|
作者：紅林 來源：長坡雪（ID：hlgunxq） 巴菲特有個著名的“20孔卡”理論。那就是，給你一張只可以打20個孔的卡片，每打一孔，意味著一次股票投資決策。孔打完了，一生的投資機會也就用完了。 假如一生只有20次投資機會，你會如何選擇？ 巴菲特提醒大家，打孔越少的人，會越富有。 在1998年佛羅里達大學的那場經典演講中，巴菲特再次說：如果你真懂生意，你擁有的生意不應該超過6個，這6個好生意就可以幫你賺到很多錢。他甚至強調，如果他資金量小的話，他可能會選擇3個最看好的。 3筆生意成就一生的財富，很不可思議的想法。 但回看巴菲特、芒格，甚至國內林園的投資歷史，你會發(fā)現，真正成就他們巨額財富，還真的就是一兩筆大生意。 那么，巴菲特所說的好生意，到底是什么樣子，就是本文集中探討的話題。 在伯克希爾2007年致股東的信中，巴菲特系統闡述了好生意的樣子，同時，他也談到了哪些生意是他極力避開的。 巴菲特說，查理和我要尋找的投資機會是： “1、業(yè)務能看得懂；2、持續(xù)發(fā)展的市場前景；3、誠實有能力的管理層；4、誘人的價格?！?/strong> 這4個選股條件，巴菲特曾經在致股東的信中反復提起。在這一年的信中，巴菲特又補充了兩個好生意的重要條件：
1、護城河 在巴菲特看來，一家真正偉大的公司，必須要有一道“護城河”來保護投資獲得很好的回報。 因為，資本主義的“動力學”使得，任何能賺取高額回報的生意“城堡”，都會受到競爭者重復不斷的攻擊。因此，擁有一道難以逾越的屏障，才是企業(yè)獲得持續(xù)成功的根本。 “比如成為低成本提供者，像蓋克保險或好事多超市；或者像擁有可口可樂、吉列、美國運通這樣享譽世界的強大品牌?！?/strong> 低成本，或者可以提高定價權的強大品牌，都是護城河的具體表現。 巴菲特提醒大家，商業(yè)史中充斥著太多光彩炫目的流星，很多所謂的“長溝深塹”最終被證明只是幻覺。 這種對持續(xù)性的評判標準，使得巴菲特排除了很多處于在發(fā)展迅速，且變化不斷行業(yè)里的公司。盡管資本主義的“創(chuàng)造性的破壞”對社會發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復開挖的“護城河”，最終根本就等于沒有護城河。 另外，這個標準也排除了那些依靠某個偉大的管理者，才能成功的企業(yè)。盡管一個令對手恐懼的CEO對任何企業(yè)都是一筆巨大資產。但如果一個生意，需要依賴超級巨星才能產生好結果，那么，這個生意本身不會被認為是個好生意。因為，隨著超級巨星的離開，這門生意也就會很快衰敗。而人，始終有離開的那一天。 2、小投入大產出 除了擁有護城河外，巴菲特追尋的好生意，還應該有小投入大產出的特征。 “一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證實它，是否能為一項滿意的投資?！瓝碛幸豁棽恍枰罅抠Y金投入，就能帶來滾滾財源的業(yè)務，這真是太棒了?！?/strong> 巴菲特給出了夢幻般生意的原型——喜詩糖果公司（See's Candies）。 盒裝巧克力業(yè)的經營，一點不會讓人興奮。在美國，人均消費量非常低而且沒有增長。許多名噪一時的品牌都已經消失，并且在過去40年中只有3個公司賺到的收益，是超過象征性的。盡管喜詩糖果的收入大部分來源于很少幾個州，但卻占到整個行業(yè)將近一半的收入。 1972年，巴菲特通過藍籌印花公司買下喜詩糖果時，公司年銷售1600萬磅糖果，35年后的2007年，公司的銷售量是3100萬磅，年增長率只有2%。盡管銷售量復合增長率不多，但為伯克希爾創(chuàng)造的成果卻是超乎尋常。 1972年，巴菲特用2500萬美元買下喜詩時，公司銷售額3000萬美元，稅前利潤500萬美元，企業(yè)運營資本是800萬美元。2007年，公司的銷售額是3.83億美元，稅前利潤是8200萬美元，運營資金是4000萬美元。 上述對比意味著，1972年以來，只用每年多增加一點額外投資，以適應公司的規(guī)模增長和財務增長等，喜詩就可以創(chuàng)造更多的利潤和現金。1972年來，喜詩為伯克希爾共創(chuàng)造了13.5億美元的總稅前利潤。2007年一年的稅前利潤，就是當初投入成本的3.28倍。 利潤在上繳給伯克希爾之后，巴菲特用那些利潤，又購買了更多有吸引力的公司。喜詩糖果就像個印鈔機，每年都輸送大量現金給巴菲特使用。 “就像從亞當和夏娃的最初喜好的活動，帶來了60億全人類一樣，喜詩糖果開啟我們后來許多滾滾而來的新財源?！卑头铺貙懙?。 在全球的企業(yè)中，像喜詩糖果這樣的企業(yè)并不多。一般的做法，要將公司的利潤從500萬增加到8200萬，需要投入4億或者更多資金才能辦到。因為公司的業(yè)務要成長，除了需要更多運營資金外，還需要更多對固定資產的投資。因此，再回到前面的話： “一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證實它，是否能成為一項滿意的投資?！?/strong> 喜詩糖果屬于那種夢幻般的生意。而一個良好的但不出色生意的例子是巴菲特投資的飛安公司。 這家公司擁有一項持久的競爭優(yōu)勢：參加飛行訓練。如果選擇其他公司，而不是飛安這樣的頂尖飛行訓練公司，就像在一次外科手術前，對價格斤斤計較。 這家公司的問題在于，如果這項生意要增長，需要將收入中很大一部分用于再投入，大部分用于購買飛機訓練模擬器，以配合飛機的新型號。1996年，巴菲特買下飛安公司時，公司稅前利潤是1.11億美元，固定資產的凈投資是5.7億美元，2007年，公司的稅前利潤達到2.7億美元，而固定資產的凈投資也達到10.79億美元，為了獲得1.59億美元的利潤，公司增加了5.09億美元的投資。 飛安這種高投入高產出模式，正是很多公司面臨的境況。如果你想在生意里賺到更多錢，就必須投入更多的錢，才能實現它。 而最糟糕的生意，卻是那種高投入低產出的生意。這樣的生意的特征是：收入增長迅速，但需要巨大投資來維持增長，過后又沒有凈利潤增長，甚至沒有凈利潤的公司。 巴菲特給出最典型的例子：航空業(yè)。 航空公司從它開出第一個航班開始，對資本的需求就是貪得無厭的。投資者往往受到公司成長的吸引，將錢源源不斷地投入到這個無底洞。巴菲特自嘲，他就經常參與到這場愚蠢的活動中。1989年伯克希爾買下美國航空公司的優(yōu)先股。付款支票上的墨跡未干，美國航空就開始盤旋下落，不久美國航空就支付不起優(yōu)先股的利息。幸運的是，在又一輪被誤導的、對航空公司的樂觀情緒爆發(fā)時，伯克希爾在1998年賣掉了美國航空的股票，竟然大賺了一筆。而在公司出售美國航空后的10年里，美國航空申請破產了兩次。 總結喜詩糖果、飛安公司和美國航空三種公司類型，很明顯，投資者最優(yōu)選擇是低投入高產出的喜詩糖果，這就是巴菲特尋找的最好生意的原型。 一旦以合適的價格買下了這樣的公司，最好的辦法就是永遠持有，坐在那里靜靜的聆聽硬幣掉落的聲音。在股票投資中，買下這樣的好生意，最危險的莫過于被一個季度或者一兩年的公司的困難所困擾而下車。 讓我們以1998年巴菲特在佛羅里達大學與學生的對話，結束本文。 學生問：可口可樂的公告稱第四季度盈利會下降，亞洲金融危機對可口可樂有何影響？ 巴菲特：可口可樂剛公布了三季度業(yè)績，公司告訴人們他們第四季度會不好。我喜歡他們的誠實。 在今后20年里，可口可樂在國際市場的增長速度，會遠遠超過在美國的增長速度。按人均飲用量計算，可口可樂在美國也會增長，國際市場增長的速度會更快。 現在它面臨一段艱難的時期，可能三個月，可能三年，誰都說不好。但不會是20年。因為全世界的人都在努力工作，人們發(fā)現可口可樂很便宜，從自己每天的工資里拿出一丁點就能買一罐。1936年，我花25美分買6瓶可口可樂，然后拿出去賣5分錢一瓶，那時候一瓶6.5盎司，零售價是5美分。現在一罐12盎司的，要是周末促銷時買，或者買量販裝的，12盎司的可口可樂還不到20美分。所以說，現在買一盎司可口可樂，價格只是1936年的兩倍多一點。人們收入水平越來越高，可口可樂這個產品卻越來越便宜，人們當然更喜歡了。 在全球200多個國家，可口可樂的人均飲用量每年都在增長，可口可樂有100多年的歷史，在市場中占據統治地位。可口可樂的銷售額能達到幾百億美元，真正的秘訣是，可口可樂有一個特點，這家公司的所有產品都有這個特點，可樂沒有味覺記憶，9點鐘喝一罐，11點鐘喝一罐，1點鐘喝一罐，5點鐘喝一罐。5點鐘喝的那罐，和早晨喝的一樣好喝。奶油蘇打水，橙汁，葡萄汁，這些都不行，這些喝多了會膩。喜事糖果就是，每次喜詩新員工上崗的時候，公司都告訴他們所有糖果可以隨便吃，第一天，他們使勁往嘴里塞，一個星期以后，他們就不怎么吃了，好像得自己花錢買一樣，因為巧克力吃多了會膩，很多東西都會膩。但是，可口可樂沒有味覺記憶，全世界很多人都喝很多可樂，很多美國人一天喝五罐。其他飲料都不行。這就是為什么可口可樂的人均飲用量如此之高，這是很關鍵的一點。 如今，可口可樂每天在全球賣出18億瓶，這個數字每年都會增加，可口可樂的銷量在每個國家都會增長，在每個國家的人均飲用量都會增長，20年后，可口可樂在國際市場的增長速度會超過美國，我更喜歡可口可樂的國際市場，它在國際市場上的增長潛力更大。 目前，可口可樂在國際市場上遇到了暫時的困難，但這根本算不上什么事，可口可樂是1919年上市的，當時它的股價是每股40美元，一年后，它的股價是19美元，一年內下跌50%，你可能把這當成天大的事，又是擔心蔗糖價格上漲，又是擔心瓶裝上發(fā)難，什么都擔心，你總是能找到各種理由，說當時不是買入的最佳時機，幾年后又出現了大蕭條，二戰(zhàn)，蔗糖定量配給，核武器危機等等，總是有不買的理由。 可要是你當年花40美元買了一股，并把股息再投資，現在值500萬美元左右了。 只要是好生意，別的什么都不重要。只要把生意看懂了，就能賺大錢。擇時很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事。也不考慮今年明年如何之類的問題。 美國在不同時期都實施過價格管制，再好的生意都扛不住。政府實施價格管制的話，我沒辦法在12月26日提高喜事的售價，價格管制，我們不是沒經歷過，但政府實施價格管制，不會把喜事變成爛生意，價格管制總有結束的一天。美國在70年代初就有過價格管制。 好生意，你能看出來它將來會怎么樣，但是不知道會是什么時候。看一門好生意，你就一門心思琢磨它將來會怎么樣，別太糾結什么時候。把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時候，就沒多大關系了。 |
|
|
