說(shuō)到底，做空個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)非常大。 

投資和交易是兩種完全不同的活動(dòng)。如果你不熟悉或尚未深入研究過(guò)做空機(jī)制，那么了解此類高風(fēng)險(xiǎn)交易對(duì)股票價(jià)格的影響會(huì)很重要，即便你無(wú)意嘗試。 

做空是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)最大的操作之一。例如，網(wǎng)紅股(meme-stock)熱潮（本質(zhì)上是另一種做空交易），由于股價(jià)波動(dòng)劇烈，其風(fēng)險(xiǎn)水平和通過(guò)做空獲得收益的可能性幾乎相同。 

首先明確幾個(gè)定義。在本文中，投資指的是購(gòu)買并持有某物，希望它升值、帶來(lái)收益或兩者兼有。交易則是頻繁地買賣并希望從中獲益。 

如果你單純地買入股票，那么只用承擔(dān)買股資金的風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)如果跌到零，你損失100%的買股資金。 

如果你做空股票，就是押注了股價(jià)會(huì)下跌，如果股價(jià)意外上漲，你可能會(huì)遭受的損失是沒(méi)有上限的。但這并不是說(shuō)潛在損失是無(wú)底洞——為確保你能夠彌補(bǔ)損失，你的經(jīng)紀(jì)人將要求你提供更多的抵押品，以確保你能彌補(bǔ)這些損失。 

1 做空股票的機(jī)制

做空(short-selling) 是指借入一只預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)下跌的股票并立即出售，然后待股價(jià)下跌后再回購(gòu)股票，將其退還給貸方并賺取差價(jià)。對(duì)于一些專業(yè)投資者和交易者來(lái)說(shuō)，這是一種專門策略，但對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)做空的風(fēng)險(xiǎn)可能非常高，其中的原因不止一個(gè)。 

一些專業(yè)投資者的賭注是，通過(guò)高度宣傳他們認(rèn)為財(cái)務(wù)狀況不佳的公司而獲利。有些投資者甚至聲稱公司管理層夸大了其產(chǎn)品或服務(wù)并誤導(dǎo)了投資者。 

例如，空頭機(jī)構(gòu)興登堡研究公司(Hindenburg Research)曾表示，Nikola(NKLA)夸大了公司內(nèi)部增加電動(dòng)卡車電池和燃料電池容量的成果，引發(fā)了針對(duì)其創(chuàng)始人特雷弗·米爾頓(Trevor Milton)的聯(lián)邦訴訟，Nikola的股價(jià)也隨之暴跌。 

上面對(duì)做空做出的定義很簡(jiǎn)單，但后面我們會(huì)給出更多的定義，細(xì)節(jié)之處見(jiàn)真章： 

持有股票的多頭頭寸(long position)意味著擁有股票并預(yù)計(jì)（或希望）股價(jià)會(huì)上漲。 

回補(bǔ)(covering) 是指持有空頭頭寸的人回購(gòu)股票，以結(jié)束空頭交易并將股票返還給賣方。做空者希望股價(jià)下跌后進(jìn)行回補(bǔ)并獲利。但如果價(jià)格上漲，做空者也可以借此減小損失。 

保證金(margin) 是投資者（或交易員）從經(jīng)紀(jì)人那里借來(lái)的資金。你可以在經(jīng)紀(jì)人那里設(shè)立一個(gè)保證金賬戶，主要以賒銷方式購(gòu)買以及做空股票，經(jīng)紀(jì)人會(huì)為這兩種交易行為設(shè)定限額。如果你押注股價(jià)下跌但它卻反而上漲，那么就可能需要提供更多抵押品以維持商定的保證金，否則經(jīng)紀(jì)人就會(huì)將你的股票賣出。 

至此我們也將給出做空的最終定義：當(dāng)許多希望調(diào)撥資金以彌補(bǔ)空頭頭寸的投資者同時(shí)開(kāi)始購(gòu)買股票時(shí)，就會(huì)發(fā)生軋空(short squeeze)。買入狂潮推高股價(jià)，迫使更多持有空頭頭寸的交易者回補(bǔ)，如此反復(fù)。這可能發(fā)生在任何交易者身上，如果將大部分風(fēng)險(xiǎn)集中在一個(gè)空頭頭寸上，你可能會(huì)賠個(gè)精光。 

2 做空最好交給專業(yè)人士

個(gè)人做空者的一個(gè)劣勢(shì)在于無(wú)法通過(guò)用大量多頭頭寸抵消大量空頭頭寸來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。 

專業(yè)的做空機(jī)構(gòu)則有這個(gè)條件——這都是基于他們的大量研究。他們可能會(huì)出現(xiàn)一些交易失誤，但風(fēng)險(xiǎn)較為分散，外加觸發(fā)回補(bǔ)的機(jī)制，任何一次軋空對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)的總體風(fēng)險(xiǎn)可能都是相對(duì)較小的。 

如果你去做空一只股票，在等待股價(jià)下跌到足以讓你獲得預(yù)期利潤(rùn)的過(guò)程中，還會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)緩慢（或快速）損失的風(fēng)險(xiǎn)。例如，F(xiàn)actSet的數(shù)據(jù)顯示，在2021年8月的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)，電動(dòng)汽車制造商Workhorse Group(WKHS)的股票被做空了35.81%。 

據(jù)一位投資組合經(jīng)理稱，當(dāng)時(shí)從經(jīng)紀(jì)人那里借入Workhorse股票的成本為每年6%。這似乎并不算很多，但假設(shè)該股在你做空后上漲了14%，那么你每年將支付20%的費(fèi)用來(lái)獲得風(fēng)險(xiǎn)交易的特權(quán)。 

3 試圖抓住軋空機(jī)會(huì)——模因股熱潮

讓我們來(lái)看一個(gè)做空和軋空的真實(shí)案例。專業(yè)交易員們長(zhǎng)期做空視頻游戲零售商GameStop (GME)和電影院運(yùn)營(yíng)商AMC Entertainment (AMC)的股票，他們認(rèn)為這些業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展空間不大。但由于軋空，兩只股價(jià)在2021年初飆升，一些交易員在Reddit（美國(guó)的一個(gè)社交新聞?wù)军c(diǎn)）的WallStreetBets頻道上發(fā)帖稱，這是一場(chǎng)針對(duì)做空兩只股票的對(duì)沖基金的階級(jí)斗爭(zhēng)。這些所謂的模因股的股價(jià)仍遠(yuǎn)高于其軋空前的水平。 

根據(jù)FactSet提供的數(shù)據(jù)，在2021年1月的大部分時(shí)間里，GameStop的凈做空份額都高于100%。AMC Entertainment則達(dá)到57.81%。 

專業(yè)人士認(rèn)為，高于30%至40%區(qū)間的凈做空份額相對(duì)危險(xiǎn)。較高的做空比例不僅使借入股票變得非常昂貴，而且還會(huì)引發(fā)軋空。這也是后來(lái)發(fā)生的事情——GameStop和AMC Entertainment的股價(jià)像過(guò)山車一般大起大落。 

GameStop股價(jià)走勢(shì) 來(lái)源：FactSet

可以肯定的是，軋空有利于那些適時(shí)進(jìn)出的交易者。對(duì)其他人來(lái)說(shuō)就不那么樂(lè)觀了。該圖表顯示了2021年1-8月GameStop的股價(jià)。 

此后，這兩只股票的凈做空份額大幅下降，使得再次發(fā)生軋空的可能性大大降低。兩者的業(yè)務(wù)前景仍然不佳，尤其是相對(duì)于整個(gè)股市而言。然后，兩家公司都利用交易者對(duì)自身新的關(guān)注點(diǎn)發(fā)行更多股票來(lái)籌集現(xiàn)金，使公司業(yè)務(wù)能夠轉(zhuǎn)變?yōu)楦】档哪Ｊ健?nbsp;

說(shuō)到底，做空個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)非常大。如果你出于特定原因做空許多股票，同時(shí)用多頭頭寸抵消這些空頭頭寸并持續(xù)監(jiān)控所有頭寸，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，那么你將沒(méi)有時(shí)間做其他事情——最終你也會(huì)成為一名專業(yè)交易員。 

本文來(lái)自微信公眾號(hào) “巴倫周刊”（ID：barronschina），作者：菲利普·范-多恩，編輯：林一丹，翻譯：羅思亓 ，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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