  約翰·聶夫和彼得·林奇、比爾·米勒一起被美國投資界公認(rèn)為共同基金三劍客，約翰聶夫執(zhí)掌溫莎30年有余，22次跑贏市場，投資增長55倍，累計平均回報率達(dá)13.7%，在基金史上幾乎無人可以與其比肩，如果說林奇是勤奮的兔子，那么聶夫就是激情的烏龜。 當(dāng)大多數(shù)專業(yè)投資經(jīng)理的投資收益越來越落后與大盤平均收益之時，聶夫管理的基金卻以超過市場平均收益率3%的年平均收益率遙遙領(lǐng)先（該成績實際領(lǐng)先大盤3.5%，除去業(yè)務(wù)開支，在長達(dá)1/3個世紀(jì)的時間跨度內(nèi)，凈收益率平均高出市場整體收益率3.15%——年復(fù)一年，年年如此）。 1992年美國總統(tǒng)大選，克林頓攻擊剛在海灣戰(zhàn)爭中大勝的老布什的軟肋，高喊“該看的是經(jīng)濟(jì)問題”的口號，并讓選民們把注意力集中在不景氣的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上，結(jié)果贏得了大選。 在1999年著名的巴隆圓桌會議上，聶夫借用這句話提醒被市場泡沫迷惑的投資者應(yīng)該注意的真相，他說了一句令美國人側(cè)目的名言：“該看的是價值，笨蛋！” 判斷對象基本面內(nèi)在價值長期向上的最大概率，從而實現(xiàn)順勢而為，把握估值的高賠率從而實現(xiàn)逆勢而動，完成優(yōu)中選低并在大概率、高賠率的情境中配以適度的倉位以期獲得收益的最大力度。 基于投資就是有無價值這一核心原則，聶夫總結(jié)出了低市盈率投資選股法則以及獨(dú)創(chuàng)“衡量式參與策略”，重新確定了4大投資類別。 高股息與低市盈率往往是相輔相成的，是選股的孿生兄弟，另外，高股息可以幫助你在漫長的黑夜來臨時有一雙暖人的被子，去靜靜的等待黎明的到來。 PEG=市盈率（PE）/凈利潤增長率（G），這個公式既考慮了估值因素又考慮了成長因素，當(dāng)PEG等于1時為合理，PEG小于0.5時為低估，與第一大風(fēng)格要素和第三大風(fēng)格要素齊稱選股估值三劍客。 第五大風(fēng)格要素： 所以聶夫的低市盈率策略通常是在周期性公司報告盈利轉(zhuǎn)佳之前6~9個月時買入，然后等其反轉(zhuǎn)時再出手。 這是沒有什么秘密可言的，誰都知道這一點，但聶夫笑談，人們雖然都知道，但極少有人愿意承擔(dān)風(fēng)險，當(dāng)華爾街的證券公司建議它們的客戶觀望時，我們便搶先開始建立倉位了。 第六大風(fēng)格要素： “成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司”是指有著穩(wěn)固的市場地位和巨大的上漲空間，只要公司業(yè)務(wù)依然完好，策略計劃依然到位，充足的資源依然能夠抵御困境，我們就會關(guān)照它們，讓它們的股價返回合理的價格區(qū)間。 這七大風(fēng)格要素既有定性分析又有定量分析，從2、6、7條定性分析中，我們可以看出，聶夫并不單純的追求低市盈率，也追求增長率，只是和現(xiàn)在流行的追求高增長率不同，聶夫追求的是穩(wěn)健的，可以控制的增長率。 傳統(tǒng)的投資組合策略是行業(yè)配置，先看好哪些行業(yè)，然后從中選擇股票，另外就是選擇自上而下或自下而上的投資策略。前者是指先看宏觀經(jīng)濟(jì)，然后判斷哪些股票可能受到有利的影響；后者則直接判斷個股的優(yōu)劣。 聶夫需要公司具有一定的成長性，但又未必是高成長股（業(yè)績增長高于20%）。格雷厄姆早在《聰明的投資者》中就指出，高成長股容易“差之毫厘，失之千里”，只要又一個季度的盈利有所滑落，股價通常就會大跌，所謂希望越大，失望越大。 而高成長股如果業(yè)績僅僅符合預(yù)期，股價也不會大漲。低市盈率股票就不同了，它們幾乎不帶任何心理預(yù)期，業(yè)績不好，人們也很少給予它們懲罰，但是前景一旦有改善的跡象，就有可能激發(fā)投資者新的勇氣。 低知名度成長股的盈利增長率和大型成長股相當(dāng)，甚至有過之而無不及，但由于規(guī)模小、知名度低，只好坐在冷板凳上。 溫莎基金通常持有低知名成長股的比例在25%以下，它們的特點是： 1、增長率在12%-20%之間，并且可以預(yù)測； 溫莎賣出股票的最終原因有兩條： 只要基本面安然無恙，我們不介意持有3年、4年甚至5年時間。但這不能阻止我們在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)馬上獲利出局。我們曾經(jīng)也有持有股票不足1個月的情況。 愛上投資組合中的股票很容易，但是我想補(bǔ)充一句，這是非常危險的。 溫莎的每一只股票都是為了賣出而擁有，在投資這行中，如果你買進(jìn)的熱情不能適時化作賣出的熱情，那么你要么特別幸運(yùn)，要么末日來臨。 像幾乎所有的價值投資者那樣，聶夫?qū)w狂熱唯恐避之不及。趨勢轉(zhuǎn)為狂熱之后，眾人便會相互應(yīng)和，無法自拔。 如果你不這么認(rèn)為，不妨試試做做這個練習(xí)，下一次看表演的時候，做第一個鼓掌的觀眾，或者聽振奮人心的音樂會時第一個起立喝彩。大多數(shù)人能這么做都很難，但對我來說，買價格低迷的股票更難。 價值投資者有時被稱為逆向投資者，聶夫也不例外，但他提醒我們當(dāng)心過猶不及。 第二部分“永恒的原則”，是對投資者最有參考意義的聶夫的投資思路和低市盈率投資法的詳細(xì)講解。 第三部分“市場流水賬”則是聶夫30年投資過程的記錄，其中有很多的成功以及失敗的案例是非常好的教學(xué)案例。 他喜歡做逆向投資，對于主流股票，他的原則是遭冷落時，我們買入它們，受到恩寵時，我們賣出它們。 在這本自傳中，聶夫一邊生動的講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，讓人讀得津津有味，又獲益匪淺。 最后，在這本書的最后一頁的最后一段，我們再次品讀一下聶夫?qū)Τ晒Φ睦斫猓?/span> “我認(rèn)為成功并非來自個人的天分或者什么愚蠢的直覺，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓(xùn)中學(xué)習(xí)。我歷久彌新的投資原則根植于此，而這個原則擁有無法磨滅的市盈率投資策略的優(yōu)點。” |
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