文/大寒

摩根士丹利（大摩）在8月11日發(fā)布的一份研究報(bào)告中稱，記憶存儲(chǔ)芯片的'冬天'正在來(lái)臨。

另一方面，作為全球半導(dǎo)體業(yè)景氣主要指標(biāo)之一的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（PHLX Semiconductor Index）從2021年8月5日開(kāi)始經(jīng)歷了連續(xù)6個(gè)交易日的下跌，創(chuàng)下了2018年10月以來(lái)的連續(xù)下跌記錄，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的'錯(cuò)誤政策'親手結(jié)束了美股的牛市。

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在疫情期間率先觸底，并在消費(fèi)電子復(fù)蘇、新能源汽車芯片需求猛增等帶動(dòng)下重新走出了一波大牛市，一年多時(shí)間已上漲了2倍有余，獲利了結(jié)的欲望或許在蠢蠢欲動(dòng)。

大摩稱，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)作為市場(chǎng)先行指標(biāo)若后市不能逆轉(zhuǎn)走高，很可能意味著半導(dǎo)體行業(yè)將發(fā)生轉(zhuǎn)向。

下調(diào)評(píng)級(jí)，存儲(chǔ)龍頭巨震

在報(bào)告中，大摩下調(diào)了海力士（SK Hynix)、三星電子(Samsung Electronics)等國(guó)際存儲(chǔ)龍頭的評(píng)級(jí)。將海力士的目標(biāo)價(jià)從156000下調(diào)至8000，將三星電子的目標(biāo)價(jià)從84000下調(diào)至77000。

受此影響，海力士及三星電子的股價(jià)大幅下挫，外國(guó)投資者正在大量拋售。海力士一度跌破100000韓元?jiǎng)?chuàng)下年內(nèi)新低，三星電子從83000韓元直接跳水至74400韓元，已經(jīng)低于大摩下調(diào)后的目標(biāo)價(jià)。

（海力士股價(jià)走勢(shì)）

（三星電子股價(jià)走勢(shì)）

除了海力士、三星電子等國(guó)際存儲(chǔ)巨頭，國(guó)內(nèi)的存儲(chǔ)龍頭--兆易創(chuàng)新同樣難逃一劫，上個(gè)交易日大幅下跌8.42%，股價(jià)自高點(diǎn)已跌去26%。

周期正在發(fā)生改變

大摩警告稱，'雖然定價(jià)仍在走高，但隨著供應(yīng)趕上需求，變化率正在接近峰值。'

韓國(guó)政府8月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)7月份存儲(chǔ)芯片出口額達(dá)71億美元，比上月下降4億美元，自4月份以來(lái)首次發(fā)生衰退。

作為全球最大的存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)國(guó)，韓國(guó)公布的數(shù)據(jù)或許正在發(fā)出信號(hào)。

另一方面，截至8月10日，4GB 1600MHz DRAM 存儲(chǔ)芯片價(jià)格周環(huán)比下行5.37%至2.962美元，價(jià)格下降趨勢(shì)還在延續(xù)。

大摩認(rèn)為DRAM存儲(chǔ)芯片的未來(lái)盈利預(yù)期正在下降，這也是價(jià)格持續(xù)走低的原因。

DRAM存儲(chǔ)芯片主要應(yīng)用于智能手機(jī)以及云計(jì)算服務(wù)器。我國(guó)作為全球最大的智能手機(jī)市場(chǎng)，我國(guó)今年6月份智能手機(jī)出貨量?jī)H為2520萬(wàn)部，是九年來(lái)的最低水平，可見(jiàn)智能手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有增長(zhǎng)預(yù)期。而在云計(jì)算服務(wù)器方面，亞馬遜和谷歌等全球數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商的資本支出增長(zhǎng)率正在下降，到明年可能會(huì)停止增長(zhǎng)。

除此之外，DRAM存儲(chǔ)芯片還面臨著資本密集度提高和成本曲線趨于平坦等挑戰(zhàn)，這使得行業(yè)的利潤(rùn)率降低至30%，也使得制造商的投資決策發(fā)生了變化。

因此，大摩認(rèn)為周期正在發(fā)生改變。

熱潮之后應(yīng)提高警惕

半導(dǎo)體企業(yè)的市值更多是由預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，一旦進(jìn)入下行周期，通常會(huì)導(dǎo)致 P/B 估值收縮 50-64%。

大摩稱美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策、以及美債收益率上升可能會(huì)觸發(fā)這種轉(zhuǎn)變。在10年期收益率上升的情況下，估值壓力升高，風(fēng)險(xiǎn)情緒正轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)板塊。在經(jīng)歷了近一年多的熱潮后，投資者更應(yīng)提高警惕。

居家辦公興起，消費(fèi)電子快速發(fā)展，疊加新能源汽車的大量芯片需求，全球半導(dǎo)體過(guò)去一年經(jīng)歷了前所未有的發(fā)展。

根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2021年6月全球半導(dǎo)體銷售額為445.30 億美元，同比增長(zhǎng)28.96%，同期中國(guó)半導(dǎo)體銷售額達(dá)到156 億美元，同比增長(zhǎng) 27.52%，在需求與漲價(jià)的雙重推動(dòng)下， 半導(dǎo)體月度銷售規(guī)模雙雙創(chuàng)下歷史新高。

另一方面，在經(jīng)歷了2020年以來(lái)的'芯片荒'之后，越來(lái)越多國(guó)家意識(shí)到提高國(guó)內(nèi)自給率的重要性，掀起半導(dǎo)體投資的熱潮。

我國(guó)成立了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)一、二期基金，累計(jì)募資超過(guò)3000億元，將用于扶持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)展；韓國(guó)宣布了一項(xiàng)價(jià)值約4500億美元的半導(dǎo)體企業(yè)投資計(jì)劃；美國(guó)通過(guò)了一項(xiàng)技術(shù)和制造法案，其中包括520億美元用于資助半導(dǎo)體研究、設(shè)計(jì)和制造計(jì)劃。歐盟也準(zhǔn)備投入大量資金擴(kuò)大歐盟的半導(dǎo)體制造業(yè)。

根據(jù)semi統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2022年全球?qū)⑿聰U(kuò)建 29 座晶圓廠，其中2021年開(kāi)始投建19座，2022年開(kāi)始投建10座。新建晶圓廠中產(chǎn)能最高可達(dá)每月40萬(wàn)片，29 座晶圓廠建成后，全球晶圓約產(chǎn)能會(huì)增長(zhǎng)260萬(wàn)片/月。

這股投資熱潮從半導(dǎo)體設(shè)備的銷售表現(xiàn)來(lái)看或許更明顯。

2021年一季度全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 235.7 億美元，同比增長(zhǎng)70.92%，其中中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額錄得 59.6 億美元，同比增長(zhǎng)152.54%，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額占比約為 25.29%，國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。

未來(lái)兩年產(chǎn)能的集中投放將帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，受益于各種預(yù)期驅(qū)動(dòng)我國(guó)中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)自2018年低點(diǎn)以來(lái)已取得了4倍的漲幅。

存儲(chǔ)芯片周期發(fā)生變化，或?qū)?dòng)半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)向，我們更應(yīng)警惕半導(dǎo)體投資熱潮之后的風(fēng)險(xiǎn)。