私利和公益——有關(guān)商業(yè)底層邏輯的思考

昵稱nw3jE 2021-07-25

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授權(quán)自公眾號：滄海一土狗

這幾年的市場風(fēng)格分化比較嚴(yán)重，去年偏白馬，茅指數(shù)漲上了天，今年春節(jié)期間發(fā)生了切換，小票崛起，小市值指數(shù)爬了起來。市場要么偏這邊，要么偏那邊，就沒有特別均衡的時候。

這是白馬和小票的故事，切換到價值和成長的視角，故事就變成疫情以來成長股一直壓著價值打。

這個現(xiàn)象有宏觀方面的因素——流動性持續(xù)寬松，但更多的是產(chǎn)業(yè)方面的因素。過去的牛市，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛诵?，從上游的黑色系、銀行（信貸也是生產(chǎn)資料），到中游的地產(chǎn)、建材，再到下游的家電。這是一個極其龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，在幾輪地產(chǎn)周期里，催生了很多現(xiàn)在的白馬。

顯然這一輪牛市的核心產(chǎn)業(yè)鏈不是地產(chǎn)，而是新能源車+光伏（以下統(tǒng)稱新能源），這一輪的模板跟過去的地產(chǎn)類似，但主角都換了：上游的有色，中游的電氣設(shè)備，下游的新能源整車廠。而且，這次的戲碼更大，是全球一起唱這出大戲。

跟這條主線無關(guān)的股票，往往都很慘，好像是經(jīng)歷了一個假牛市。

那些地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的大白馬，大都表現(xiàn)得不太好，而這些股票又被大家貼上了價值的標(biāo)簽，所以，我們經(jīng)常聽說——價值股表現(xiàn)不好。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈有很強的制造業(yè)色彩，科技屬性相對較重，所以，被貼了成長的標(biāo)簽，于是，我們就有了一個總結(jié)——成長股表現(xiàn)太好。

雖然宏觀能解釋一部分風(fēng)格分化，也能解釋春節(jié)后的那波調(diào)整，其實，更加重要的還在于中觀的一些東西：

1、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的確不行，地產(chǎn)公司也曝了很多負面新聞；

2、新能源產(chǎn)業(yè)鏈的確高景氣；

景氣度分化的背后則是政策導(dǎo)向，

1、近幾年地產(chǎn)政策相對嚴(yán)苛；

2、支持新能源，搞碳中和不是一個國家的訴求，而是全球；

在這兩種不同的政策導(dǎo)向下，我們能看到一個很鮮明的對比，一邊很不行，地產(chǎn)公司都要出債務(wù)風(fēng)險了；另一邊很好，不但國內(nèi)訂單多，海外訂單也特別多。

那么，政策導(dǎo)向的背后又是什么呢？時代潮流和民心向背。

表面上看這個東西比較虛，但這種宏大邏輯背后又是一點一滴具體事件的積累。

舉幾個近期的例子，河南出現(xiàn)了極端天氣，損失極其慘重，這種極端天氣是超過所有人預(yù)期的。這次事件給人們內(nèi)心造成了強烈的沖擊。以前，人們覺得氣候問題很遙遠、很抽象；現(xiàn)在，會覺得很具體，會覺得搞碳中和很有必要，不能玩虛的，誰也不知道后面還有沒有這種極端氣候。民心是往支持這方面偏的。

另一個例子，就是最近有關(guān)教育培訓(xùn)機構(gòu)的政策，昨天那些教育股都跌得很慘。有不少人進去抄底了，覺得是機會，理由是教育資源是稀缺資源，是必需品等等。

但是，我只想問一個十分樸素且不專業(yè)的問題：你對它們表示同情嗎，你身邊的那些普通人對它們表示同情嗎，你身邊的那些家長對它們表示同情嗎？

如果他們表示無感，甚至有些快意，你就要保持警惕了。這筆操作可能正好躺在歷史的車輪下面。

誠然有些家長有私利，會如何如何，但是，這也只是私利，私利是上不得臺面的。有關(guān)私利和公益的問題，我們可以參考那些游走在灰色地帶的行業(yè)。

有私利的確就有利可圖，是構(gòu)成一個行業(yè)的基本條件，但要茁壯成長，這還遠遠不夠，你得有公益，有共識。

除了土壤和水分之外，植物的茁壯生長還需要陽光。

房地產(chǎn)的問題也是類似的，現(xiàn)在的房子已經(jīng)夠住了，核心矛盾已經(jīng)不是蓋更多的房子，而是，如何分配存量的房子，如何升級存量的房子。

問題已經(jīng)從增量問題轉(zhuǎn)化為存量問題，而權(quán)益經(jīng)理的眼睛始終放在增量上，很難給地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈好的估值。

我也知道，談?wù)摃r代、民心和宏觀很虛，但我們整個社會乃至整個人類社會是一個整體，最為要害的就是各種關(guān)系，處理好各種關(guān)系就是政治，脫離政治去討論商業(yè)真的有些膚淺。

我認為，在整個關(guān)系網(wǎng)內(nèi)，最核心的東西是一個關(guān)系上的二分法：1、人與自然的關(guān)系，PVE；2、人與人的關(guān)系，PVP。這兩個關(guān)系有區(qū)別，也有聯(lián)系，有交錯。

新能源行業(yè)重PVE屬性，一是為了環(huán)保，調(diào)節(jié)人和自然關(guān)系，另一個是技術(shù)進步，從大自然那里獲得新的code；但是，地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)徹底變成一個PVP行業(yè)了，以前是做增量，我們向大自然“索取”舒適的住宅，現(xiàn)在不是了，它蛻變成一個分配問題了。

教育更是一個分配問題，就是如何去分配教育核心資源，教輔機構(gòu)幫助不同的考生去PK。

醫(yī)療行業(yè)則有點奇怪，它是一個PVE和PVP并重的行業(yè)。一方面，有很強的PVE屬性，企業(yè)需要做很多研發(fā)，搞創(chuàng)新；另一方面，有極強的PVP屬性，人命關(guān)天，要兜底，要有基本保障。

以前大家還會幻想，醫(yī)療行業(yè)類似于消費行業(yè)，在人口老齡化的推動下，行業(yè)會發(fā)展的很好?？墒牵惠営忠惠喌?strong>集采打破了大家的這個美夢。

本質(zhì)上，這還是一個To G的行業(yè)，政府并不希望整個開支隨著人口老齡化增加太快，但醫(yī)藥的需求量卻必然隨著人口老齡化增加，于是，逼來逼去只能價格降低，集采應(yīng)運而生。

那么，是不是搞PVE的創(chuàng)新藥企就一定活的很好呢？理論上是這樣的，搞創(chuàng)新——PVE，受的約束小；不搞創(chuàng)新，仿制——PVP，受的約束多。

但是，我們還應(yīng)該注意的是，創(chuàng)新藥企也未必好過。專利是有保護期期限的，他們需要持續(xù)地研發(fā)，持續(xù)地資本開支，去保持自己的領(lǐng)先地位，這對股東未必是好事兒，因為很難看到他們充沛的自由現(xiàn)金流。

走到這里，我們就可以看清三個層次的基本問題，

1、什么樣的行業(yè)是掙錢的？

2、什么樣的行業(yè)是可以不犯眾怒地掙錢的？

3、什么樣的行業(yè)是可以不犯眾怒給股東掙到錢的？

對于第一個問題，任何滿足人私利、私欲的行業(yè)，都是掙錢的，但有一些是不能碰的——侵犯公益。

黃賭毒之類的自不必贅述，滿足少數(shù)人的利益，于社會有大害。下面我們討論一下銀行業(yè)。

我們都知道現(xiàn)在銀行板塊的股價很萎靡，這是為什么？是因為這個行業(yè)賺錢很難嗎？并不是，銀行是最古老的行業(yè)之一，有頑強的生命力，如果讓存量銀行自由發(fā)揮，那么，它們的利潤一定特別好。

但是，這是個PVP屬性占大頭的行業(yè)，這個行業(yè)賺到錢了，其他行業(yè)就可能遭殃了，它們的成本會很高。所以，政府一直在壓著這個行業(yè)，總的原則就一條，在不出金融風(fēng)險的前提下，不斷地讓利，降低實體經(jīng)濟融資成本。

這個原則有個潛臺詞，那就是，銀行是重要的基礎(chǔ)設(shè)施，核心目的不是賺錢，而是平穩(wěn)運行，服務(wù)好上面的實體經(jīng)濟。

所以，銀行業(yè)是一個很容易賺錢，但又不能賺很多錢的行業(yè)。你賺太多錢，就會被diss提高實體經(jīng)濟融資成本，就可能侵犯公益。

也只有經(jīng)濟過熱，通脹較高的時候，銀行才能堂堂正正地出于另外一種公益賺一把錢。

所以，能不能賺錢是一個維度，該不該賺錢則是另外一個維度，可能后者更加重要。

現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也面臨類似的問題，今天的互聯(lián)網(wǎng)可能就是當(dāng)年的銀行，明天的互聯(lián)網(wǎng)可能就是現(xiàn)在的銀行。

的確，你做的很大，形成壟斷就能攫取超額利潤了，但是，這個問題不僅僅有一步，它有兩步：

1、燒錢搞到一個壟斷地位；

2、社會允許你靠這個地位賺超額收益；

第一步看起來很順暢，前幾年資本也是這么操作的；第二步很隱晦，但足夠致命，越來越多的大公司會發(fā)現(xiàn)——這個錢不能拿，否則，就是犯眾怒，被監(jiān)管重錘不會有人同情的。

說到底，還是那個比較虛的問題——人心向背的問題。

說來也奇怪，這種虛的問題不能讓你做的更好、更出色，一旦出問題直接要掉一個企業(yè)或一個行業(yè)的命。

所以，資本還是得心存一些敬畏的，畢竟國家發(fā)展到這個階段已經(jīng)不缺資本了，缺的是技術(shù)、人才和行之有效的組織方法。

插句題外話，風(fēng)平浪靜的時候，大家覺得錢是錢，有錢很好，很棒；一旦出問題，我們才知道，真正要害的是一些具體的東西。疫情這一波告訴我們醫(yī)療物資、科研實力和有效的組織能力極其重要，對整個社會而言，錢就是廢紙。

對個人而言，錢的數(shù)量是個問題，錢可以是目的；對整個社會而言，錢的數(shù)量不是個問題，錢的增速、流通和分布才是問題，錢是解決問題的手段之一。

經(jīng)過中美摩擦和疫情，人們也越來越清楚，什么是更加重要的。資本市場也給了技術(shù)、人才和組織以很高的溢價，而作為其對立物的資本，對價反倒是一折再折。

大環(huán)境的變化也會導(dǎo)致投資偏好上的一些變化。

事實上，任何公司或組織都不可避免地涉及到公益和私利的問題，其規(guī)模越大，在公益和私利的問題上糾纏得越深，一定規(guī)模之后，這個公司會徹頭徹尾地變成一個公眾公司，即便它的股權(quán)都屬于某個個人，它也是一家公眾公司，因為它有可能影響到每一個人。

所以，我們極其有必要思考清楚某個公司的公眾關(guān)系屬性，是那種關(guān)系簡單型的，還是關(guān)系復(fù)雜型的。

如果一個行業(yè)是靠pve獲得利潤，靠創(chuàng)新獲得超額利潤，沒人管你，你做的好，大家會豎起大拇哥，這是那種公眾關(guān)系簡單的企業(yè)；在社會關(guān)系方面，它們需要注意的是，警惕自己從屠龍少年變成惡龍，pve走到頭，會被利潤誘惑著搞pvp，搞得好還成，搞不好就成社會公敵了，就像地產(chǎn)，大家最開始的時候的的確確需要建很多新房子。

如果一個行業(yè)是靠pvp獲得利潤，就屬于那種在社會關(guān)系大網(wǎng)里打轉(zhuǎn)的企業(yè)，需要要時刻心存警惕，在想辦法獲得超額利潤之前，一定要先想清楚，自己是不是侵害了公益，否則，你賺的越多，越可能被群起而攻之。

總之，我們是一個命運共同體，攀科技樹，向大自然攫取超額利潤（pve），對人際關(guān)系的要求相對低一些；組織生產(chǎn)，處理人與人關(guān)系（pvp），則約束較多，需要注意分寸，有些東西是不能碰的，有些東西是不能薅太狠的。

然而，經(jīng)理們又是喜歡確定的不確定性的，他們不喜歡不確定的確定性，于是，市場就搞成這幅很奇葩的樣子。