報(bào)告導(dǎo)讀

無論LPR 是否降息，都是下半年布局銀行股的絕佳窗口，重點(diǎn)推薦興業(yè)銀行/平安銀行/南京銀行。

投資要點(diǎn)

無論LPR 是否降息，都是布局絕佳窗口

無論7 月20 日LPR 是否降息，都是下半年布局銀行股絕佳窗口，建議積極布局。重點(diǎn)推薦：①出廠價(jià)LV:興業(yè)/南京/浦發(fā)；②市場(chǎng)價(jià)LV:平安/招行/寧波。

兩種情形推演：(1)情形一，不降，市場(chǎng)會(huì)解讀為虛驚一場(chǎng)。如果這次LPR 不降，市場(chǎng)預(yù)期將指向于——除非下半年經(jīng)濟(jì)很差，否則大概率將維持原有利率。

那么，近期制約銀行股價(jià)的干擾因素消除，預(yù)計(jì)銀行股將立馬迎來反彈。(2)情形二，降息，市場(chǎng)會(huì)解讀為靴子落地。如果這次降息，市場(chǎng)預(yù)期將指向于——除非下半年經(jīng)濟(jì)很差，否則大概率不會(huì)再降第二次。利空出盡，恐慌之后就是機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)銀行先跌再漲，但跌幅不深、時(shí)間不長(zhǎng)。

LPR 降息必要性低，如果降息會(huì)有對(duì)沖

1、7 月20 日LPR 降息必要性較小。主要是：①經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不弱，好于市場(chǎng)預(yù)期。21Q2 GDP 兩年復(fù)合增速為5.5%，較一季度提高0.5pc，接近經(jīng)濟(jì)潛在增速水平。其余數(shù)據(jù)不贅述。②降準(zhǔn)已經(jīng)實(shí)施，是預(yù)防性托底。全面降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)將起到支持作用，短期內(nèi)再次降息的必要性不強(qiáng)。

2、如果降息會(huì)有負(fù)債端政策對(duì)沖。監(jiān)管層對(duì)金融讓利的認(rèn)識(shí)和操作已經(jīng)從原來的敲打零和讓利階段進(jìn)入喂糖正和讓利時(shí)代，逐漸意識(shí)到維持銀行穩(wěn)定的息差反而更有助于提高金融讓利實(shí)體的積極性和政策傳導(dǎo)的通暢性。因此，如果降息，很可能也會(huì)配套出臺(tái)降低銀行負(fù)債成本的相關(guān)措施。

當(dāng)前銀行板塊低估，類似于2021 年年初

當(dāng)前銀行板塊狀態(tài)類似于2021 年年初。(1)銀行與熱門板塊的估值差再次來到高位。1 月初銀行與創(chuàng)業(yè)板PE 差達(dá)到5 年96%的高分位數(shù)，當(dāng)下為5 年86%的百分位數(shù)。(2)銀行悲觀預(yù)期突遇強(qiáng)化。2020 年12 月銀行板塊受到永煤事件沖擊持續(xù)調(diào)整，同時(shí)熱門板塊大漲，1 月初房貸新政催化悲觀預(yù)期導(dǎo)致資金流向熱門板塊；6 月以來經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂壓制銀行板塊，7 月降準(zhǔn)進(jìn)一步催化銀行悲觀預(yù)期，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)失速、再次讓利。(3)銀行經(jīng)營(yíng)基本面向好很快驗(yàn)證。

1 月初很快迎來上市銀行年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，而當(dāng)下很快將迎來中報(bào)業(yè)績(jī)浪。

中報(bào)業(yè)績(jī)形成催化，城投規(guī)范利于長(zhǎng)遠(yuǎn)

1、寬貨幣+寬信用+新“財(cái)富”=買銀行。從β屬性來看，貨幣和信用環(huán)境轉(zhuǎn)寬，銀行負(fù)債端成本改善的同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)改善。從α屬性來看，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性減弱，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)輕資本、高增長(zhǎng)，是未來α的最重要來源。

2、中報(bào)將成下半年行情驅(qū)動(dòng)的催化劑。(1)行業(yè)盈利不良雙雙改善。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)，2021H1 銀行業(yè)利潤(rùn)增速將會(huì)有明顯回升，Q2 不良雙降、撥備增厚。

并且這在上市銀行快報(bào)中逐漸得到印證。(2)中報(bào)將催化下半年行情。8 月上旬銀保監(jiān)會(huì)將披露商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，中旬起上市銀行中報(bào)業(yè)績(jī)將陸續(xù)披露。

3、城投債規(guī)范干擾不持續(xù)長(zhǎng)期是利好。(1)長(zhǎng)期是利好：城投融資規(guī)范化，本質(zhì)上有利于地方主體的中長(zhǎng)期健康發(fā)展，符合經(jīng)濟(jì)、銀行的中長(zhǎng)期利益。(2)短期小干擾：在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能有零星點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)事件，但是不影響銀行中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。