$格力電器(SZ000651)$ $美的集團(tuán)(SZ000333)$ $海爾智家(SH600690)$ 格力今天股價在五十元附近徘徊，跌破了高瓴的成本價了，我們來算一下， 高瓴資本真實付出的價格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止46.17元。

以下，是我的計算方法：

1）高瓴資本入股格力電器，花了418億，其中5年期的200億是貸款，余下的218億，是自有資金。

2）200億的貸款，是需要貸款利息的，我不知道高瓴資本貸款需要多少年利率，我按市面通常的利率算6%吧，那么200億*6%*5=60億的利息支出。

3）自有資金218億，若我只是存銀行，存3年，按照3%利息率，我應(yīng)該有：218*3%*3=20億的利息收入。

4）所以，高瓴資本的真實成本，應(yīng)該是：418億 60億 20億=500億！

5）500億，而非我們表面上看到的418億，所以500/418 = 119%。

6）由此算出：RMB46.17*119%=RMB55元！

格力為啥大跌，難到是高瓴看走眼了?請看我以前的文章網(wǎng)頁鏈接

我打開了格力電器的報表?？粗浜笥诿赖牡墓蓛r，陷入了沉思。。。。。。

格力處于家電行業(yè)本身，最大的影響因素就是房地產(chǎn)，因為家電空調(diào)和房地產(chǎn)周期緊密相關(guān)：房地產(chǎn)榮則家電榮，地產(chǎn)衰則家電衰。邏輯就是這樣的：先明確房地產(chǎn)這一輪要調(diào)整到何時，再看家電和地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性。

一般情況下，空調(diào)銷量和住宅銷量（宏觀經(jīng)濟(jì)周期）呈現(xiàn)正相關(guān)，但是稍微滯后半年左右的時間，這跟裝修期是吻合的。

看下圖，紅柱代表樓市銷量，藍(lán)柱代表空調(diào)銷量：

04-05年是個低谷，空調(diào)下滑-7%；08年低谷，地產(chǎn)-20%，空調(diào)-7%；12年，樓市2%，空調(diào)-6%；14年樓市-9%，空調(diào)先增后減（庫存積壓），滯后性推到15年，-10%：

在目前房地產(chǎn)調(diào)整的大環(huán)境下，格力是首當(dāng)其沖的，相比于美的健全的產(chǎn)品線，豐富的小家電品類，空調(diào)類產(chǎn)品更易受沖擊，受疫情影響更大，從三季報也可以看出，格力的回調(diào)幅度最深。

對此，格力打的第一張牌，是渠道變革轉(zhuǎn)型，杭州馬說，轉(zhuǎn)型是要付出代價的，我們來看看格力的轉(zhuǎn)型：

渠道現(xiàn)狀，2016~2018年，格力電器空調(diào)的出廠價上漲約36%，零售均價增長僅為11%左右，渠道利潤持續(xù)被壓縮。相比往年40%以上的水平，2018年格力渠道利潤率下降至2014年空調(diào)價格戰(zhàn)時的歷史地位：22%。同期，格力收入穩(wěn)步增長，2018年收入增速遠(yuǎn)高于其他空調(diào)企業(yè)，實現(xiàn)2000億收入目標(biāo)，不過是通過侵蝕渠道利潤實現(xiàn)了自身業(yè)績的增長。因為在22%的利潤水平下，經(jīng)銷商已處于微利甚至虧損狀態(tài)。

2019年，通過控制成本，格力經(jīng)銷商利潤率回歸到正常的水平。

現(xiàn)階段，格力各渠道層級利潤分配處于合理水平，然而，在節(jié)骨眼上，線上店鋪和直播賣貨的開通，又讓線下幾萬家實體店心又懸了起來了。

      2019年11月，格力成立100%控股的電商公司，由董明珠親自擔(dān)任法人代表，接過第三方代運營的電商業(yè)務(wù)。電商公司收回了各個分區(qū)的電商權(quán)力，統(tǒng)一管理。自有電商平臺“董明珠的店”加盟分銷店鋪超10萬家，2019年銷售額突破14億元，無論是省級銷售公司還是3萬多個經(jīng)銷商，讓其改變固有的壓貨返利模式，就要觸及既得利益，何況渠道基數(shù)還如此龐大。有一現(xiàn)象：董明珠一直播帶貨，就有經(jīng)銷商哇哇叫苦，直播價格比店里最優(yōu)惠時還便宜，店里的存貨如何賣得動？

直播賣貨和實體賣貨，本質(zhì)上是一樣的，顧客還是那幫顧客，改變的，只是銷售形式。由于線上賣貨的直觀性，為了吸此流量，線上的讓利，直接在三季報毛利率拉響了警報，格力的毛利率是下降最嚴(yán)重的。

電商線上渠道，永遠(yuǎn)是一把雙刃劍。那實際上，線下的實體店的房租，是一樣要出的，

實際上，在實體渠道上，美的已經(jīng)撕開了格力的一道口子。

空調(diào)大廠美的一直跟隨格力實行銷售返利政策，但格力返利額度更高，和經(jīng)銷商的利益綁定更深，完全以返利模式和格力競爭的話，美的基本是拼不過的。2012年，美的以小天鵝為試點拉開了持續(xù)至今的數(shù)字化變革。

美的在生產(chǎn)端力求精益化和自動化，啟動“T 3”產(chǎn)銷模式變革，從客戶下單到物流發(fā)送時間由28天縮短到12天以內(nèi)，庫房和廠房面積均減少約1/3。在渠道端，美的通過“美云銷”等系統(tǒng)打通渠道數(shù)據(jù)，實現(xiàn)渠道管理下沉。通過自有物流安得物流和智能云倉系統(tǒng)，實現(xiàn)倉儲、貨運全網(wǎng)覆蓋，統(tǒng)一管理和調(diào)配。

隨著“T 3”產(chǎn)銷模式的深入，美的得以開展渠道扁平化改革，減少中間層級加價。渠道改革分為兩方面：一是對傳統(tǒng)渠道的壓縮，將省級銷售公司轉(zhuǎn)變?yōu)閮H承擔(dān)運營職能的銷售中心，減少了一個層級的加價率；二是推行網(wǎng)批模式，由廠家或?qū)I(yè)渠道商（KA，例如京東或蘇寧等），直接對接終端零售商或消費者，省掉中間渠道商環(huán)節(jié)，實現(xiàn)更高性價比的銷售。目前，美的傳統(tǒng)渠道壓縮基本完成，正在推行網(wǎng)批模式。減少一個層級，預(yù)估將減少10%的加價率。美的計劃以更低的渠道加價率阻斷行業(yè)新進(jìn)入者，為公司帶來更大的利潤空間和市場份額。

在低價競爭領(lǐng)域，奧克斯正悄悄在格力背后桶刀子。

奧克斯的崛起很大程度上依靠了京東淘寶等電商平臺，并找準(zhǔn)了格力美的較少觸及的低利潤市場。2017年，奧克斯通過電商平臺拿到線上銷量第一的好成績，同時，其在線下探索網(wǎng)批模式，依靠第三方京東物流，加速去代理化。比如線下代理拿貨價與電商拿貨價基本相同，同性能產(chǎn)品下價格優(yōu)勢明顯。

但奧克斯的市場策略是以價換量，其凈利率近幾年的高點為6.25%，低點時僅為2.49%。如此低的利潤水平，在格力、美的等大廠眼里是沒有吸引力的。然而，奧克斯兇猛的線上攻勢使得其出貨量從5年前不到300萬臺漲到現(xiàn)在的1000萬臺附近，行業(yè)地位也直線攀升到第四、第五，搶占了不少低端市場份額，逼得格力頻頻打壓奧克斯。還記得去年格力鐵娘子手撕奧克斯么，就是這么個背景。

但真正觸動和威脅格力的，是老對手美的。2015-2019年，格力在中低端市場份額有所下滑，2015年占比4.8%，一路下滑到2019年1-10月的2.1%。同期對比，美的2015年占比6.5%，2018年下滑至3.1%。轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2019年1-10月，美的迅速挽回并搶占了低線市場，占比回升至6.8%。2019年10月后，格力掀起百億讓利，挽回了部分份額，而美的也不遑多讓，其低端市場份額在年底攀升到8.1%。

一番短兵相接，渠道效率高下立判。美的2019年全年在低端市場份額持續(xù)擴大，即使格力年末變相大減價也沒沖擊到它的上升勢頭。其渠道調(diào)整的紅利已經(jīng)開始釋放，對比之下格力渠道變革的壓力進(jìn)一步加大。

講了一大堆，估計一堆格力粉已經(jīng)開足火力要噴我了，格力真的就不行了么，這也不見得，這么多年下來，格力真正的核心競爭力還在的，就是一流的成本管控優(yōu)勢。從橫向來看，格力電器的毛利率絕大多數(shù)時候也是高于同行美的集力與海爾智家。主要原因是格力電器專注于高毛利率的空調(diào)業(yè)務(wù)，除了最近幾年其他業(yè)務(wù)占比的快速提升，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)占比超85%。相反，美的集團(tuán)的空調(diào)業(yè)務(wù)（含零部件）占比僅約有45%。

格力電器總體毛利率下行主要源于最近幾年低毛利率的其他業(yè)務(wù)收入快速增加。這里的其他業(yè)務(wù)指的是原材料經(jīng)銷業(yè)務(wù)，簡單點說是格力電器對大宗原材料進(jìn)行了集中采購，包括鋼板、塑料、塑膠、原料、銅材和泡沫粒等，再轉(zhuǎn)賣給它的零部件供應(yīng)商（也就是我常說的“甲供”）。

我們知道，空調(diào)產(chǎn)品的絕大部分成本是原材料，為了保證大宗原材料的質(zhì)量，有效的控制成本很有必要。

另外，格力電器把一些廢品收入也是計入在其他業(yè)務(wù)收入里面的。

格力沒有兩把刷子，高瓴資本也不會大舉入資格力，估計也是做了相當(dāng)精確的估算和預(yù)測的，那幫精算師也不是吃素的?，F(xiàn)在說空調(diào)的天花板，還言之過早。

中國家庭空調(diào)滲透率已經(jīng)從2000年的 12%上升至2007年的 48%，進(jìn)一步上升至 2017年的 97%， 增長明顯， 成長路徑類似于日本。目前中國家庭空調(diào)保有量與 20世紀(jì) 80 年代日本類似，均在戶均一臺左右， 目前中國人均 GDP約為9000美元，與 1982年日本9500 美元類似。

    二、成長空間來自中西部省份

    由于中國幅員遼闊，不同地區(qū)氣候和發(fā)展水平不同，可以把它們分為三類。第一類是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部省份，空調(diào)滲透率超過 200%，例如上海，空調(diào)滲透率已經(jīng)達(dá)到飽和， 不會隨著收入增長而進(jìn)一步增長。

    第二類是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)到的中西部省份但是氣候宜人，空調(diào)滲透率低于 10%，例如云南，四季如春，不需要空調(diào)，空調(diào)滲透率不會因為收入增長而增加。

    第三類是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中西部省份但是氣候變化大，這樣的省份被認(rèn)為是滲透率有較大的上升空間。人口稠密、經(jīng)濟(jì)增長快的省市可以納入此類。 例如四川過去十年人均年收入由 1.2 萬元上升到 3.1 萬元，空調(diào)滲透率過去十年從 85%提升至130%， 投資者應(yīng)該多關(guān)注這些區(qū)域白電龍頭的銷售情況。

2010年和2011年家電下鄉(xiāng)刺激的需求需要置換。 如果壽命在 7-9 年，置換期高峰在 2017 年-2020年，這利好地產(chǎn)壓力下的近幾年空調(diào)需求?？傮w來看，未來數(shù)年空調(diào)增長速度平穩(wěn)，歷史上的高增長年份，2010 年由于家電下鄉(xiāng)政策刺激，2017年由于地產(chǎn)刺激并疊加部分 2010年的需求置換。在沒有新政策刺激下，下一個高增長的年份預(yù)計在 2025 年前后。

那很多人會問，那空調(diào)還有搞頭沒有，當(dāng)然有， 2009-2018空調(diào)十年間年復(fù)合增長率7%。中國家用空調(diào)市場經(jīng)過前幾年高速增長后，未來將進(jìn)入平穩(wěn)增長期。復(fù)合增長率在7%以下。相對于新能源汽車和光伏、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，空調(diào)的復(fù)合增長率只能算是小弟弟。#鋰電股領(lǐng)漲兩市國軒高科漲停#