分析師：零號

出品：煉金研究所

5月20日，網(wǎng)易（NTES.US）公布了2020第一季度的財報，市場普遍預(yù)期EPS為3.98美元，預(yù)期營收為22億美元，實際數(shù)字雙雙超過預(yù)期，歷史上網(wǎng)易超過88%的時間里超出每股收益預(yù)期，50%的時間里超出營收預(yù)期。

季度業(yè)績的表現(xiàn)確實不錯，凈收入增長了18%，達到171億元人民幣。來自股東可分配的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈收入同比增長了30%，達到人民幣36億元。在線游戲方面，現(xiàn)有的IP依舊產(chǎn)生著不菲的價值，今年第一季度的凈收入達到135億元人民幣，同比增長14%。其中，手機游戲約占在線游戲凈收入的70%。

值得一提的是，在《夢幻西游手游》MMO類型繼續(xù)主導(dǎo)游戲業(yè)務(wù)營收的同時，許多其他游戲類別也開始表現(xiàn)了可持續(xù)性。特別是《陰陽師》，繼續(xù)表現(xiàn)出驚人的生命力，隨著新功能的增加和新玩家的加入，這款游戲在ACG游戲領(lǐng)域占有份額依舊可觀。

電話會議中，網(wǎng)易表示，接下來的新游戲開發(fā)將主要集中在手機游戲上，而新的電腦游戲則要擇機而動，需要好的時機與產(chǎn)品才會選擇孵化。

在線教育業(yè)務(wù)方面，有道今年開局強勁，主要財務(wù)指標(biāo)都實現(xiàn)了健康增長，凈增長總額同比增長140%，達到5.41億元，營業(yè)現(xiàn)金流也首次扭負(fù)為正。與其他在線教育公司一樣，新冠肺炎帶來的結(jié)構(gòu)性影響導(dǎo)致在線教育的使用率上升，有道在線課程總銷售額達到了人民幣5.19億元同比增長287%。值得注意的是，有道的毛利率在第一季度中大幅增長至43.5%，遠遠高于上一季度的29.8%，公司的規(guī)模經(jīng)濟與教師薪酬結(jié)構(gòu)有了明顯改善。

云音樂方面，今年四月也是網(wǎng)易云音樂成立7周年的時刻，平臺的收入繼續(xù)維持超高增長，在第一季度中實現(xiàn)了三位數(shù)的同比增長，會員收入也創(chuàng)下了歷史新高。獨立音樂人的數(shù)字突破了16萬，并在今年3月與知名動畫工作室StudioGhibli簽署了發(fā)行協(xié)議；最近，云音樂還與滾石音樂簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，大大豐富了歌曲庫的目錄。

我們需要警惕的是，網(wǎng)易的國際擴張似乎有些乏力，只有不到10%的收入來自海外。電話會議中對于投資者關(guān)于游戲出海情況的提問，公司也并未直接予以置評。基于這一點，我們認(rèn)為，對于公司來說，與其將錢花在更受歡迎的國際手機游戲上，網(wǎng)易倒不如專注于在線教育的領(lǐng)域去發(fā)力，有道的增速十分可觀，正處于正向滾雪球的階段。況且，在線教育也比手機游戲有著更大的全球業(yè)務(wù)前景：根據(jù)沙利文的報告，整個2019年全球手機游戲的收入只有546.6億美元，而全球在線教育市場的收入為1878.77億美元。

在線教育市場的年復(fù)合增長率也達到9.23%，到2025年將達到3191.67億美元。未來3到5年，即使我們假設(shè)有道只占全球在線教育行業(yè)的1%，那么網(wǎng)易的價格也將飆升至500美元以上。

財報中我們可以看見7.9億美元的現(xiàn)金余額，因此收購或者并購其他小型優(yōu)質(zhì)的在線教育公司，外延式增長無非是一條捷徑，我們遍觀國內(nèi)市場，有654家公司參與了這個快速增長的領(lǐng)域，但是它們中能和網(wǎng)易真正抗衡的可能只有掌握VIPKIDS和猿輔導(dǎo)的騰訊。

作為中國第二的游戲公司，游戲仍然是網(wǎng)易的核心基地。但隨著有道上市，并且維持了高增長與高毛利的表現(xiàn)，網(wǎng)易再次給我們展現(xiàn)了其在線教育領(lǐng)域的巨大可能性。