??        最近半年由于一些傳統(tǒng)的白馬股，如騰訊控股、小米集團、中國平安、萬科、恒瑞醫(yī)藥等大幅下跌，給大家?guī)砗芏嗬Щ螅诖宋抑v講我的觀點。

        傳統(tǒng)的價值投資基本分兩類。一類是格雷厄姆倡導(dǎo)的低估、分散、估值回歸，最知名的實踐者是施洛斯；另一類是后期的巴菲特和芒格倡導(dǎo)的優(yōu)秀公司合理價買入、相對集中、長期持有、與企業(yè)共成長。但到具體操作，這兩類方式都是存在問題的，過程是曲折不理想的，搞得心態(tài)也變壞了，很多人認為價值投資簡直是坑人，還不如做趨勢。

        第一類格式價投標的，主要問題是你認為低估了，買入后標的可能更低估，而且長期不回歸，資金套在上面，長期沒有回報。這里我覺得主要是兩方面的問題，一個是高估了自己的能力，一個是忽視了格雷厄姆體系里邊一個很核心的東西：概率思維，數(shù)理統(tǒng)計學的方法。格式體系首先是承認自己能力有限，是會犯錯誤的，故建議個人投資者持倉至少20只以上，嚴格限制個股持倉比重和個股間的關(guān)聯(lián)性，允許少數(shù)標的看錯。再一個是長期不回歸的問題，這個除了用分散標的來解決外，格雷厄姆和早期巴菲特的辦法在A股基本沒法用，像買成大股東進董事會、強迫管理層分紅、甚至清算公司。我個人長期在A股的實踐，應(yīng)對估值長期不回歸比較有效的應(yīng)對措施有三：一是選擇格式標的時必須是有長期穩(wěn)定較高的分紅，而能保證這種分紅的前提條件是公司商業(yè)模式比較好，有長期穩(wěn)定可觀的經(jīng)營性現(xiàn)金流，這個經(jīng)營性現(xiàn)金流要長期基本等于最好大于賬面利潤；二是隨下跌分批建倉，絕對不一次買到位，因為我沒能力判斷每次的調(diào)整下跌會到什么程度，根本不用怕買不夠，市場上格式標的還是容易找一些；三是下跌后長期不估值回歸，這時我就要考慮我選的標的是否真錯了，是否是估值陷阱，如果發(fā)現(xiàn)錯了，必須馬山斬倉出去，不管賠了多少，但這種情況很少，更多的是確實低估，邏輯也沒被顛覆，但就是不漲，這時我就要拿分批建倉時在后期低位買入的部分倉位做波段交易，通過波段交易照樣會持續(xù)產(chǎn)生盈利，同時改善了資金的流動性，有機會成本更好的標的時不用割肉切換，最關(guān)鍵是改善了持股心態(tài)，分紅加波段的效果就是持倉成本一直在降，這時持股就沒多大壓力，畢竟大家都是一般人，實際上做波段交易更像是在做數(shù)理統(tǒng)計學的題，我最近5年在長江電力上的操作基本就是這類股票的典型。

        第二類巴氏價投標的，主要問題兩類，一類是買到偽成長股了，被雙殺，一類是買入價格太高，買入后長期在消化高估值。對這兩個問題，我的理解是，首先合理價的成長股絕對是很稀缺的資源，很不容易找的，要不這幾年包克希爾哈撒韋就不會放著千億美元級現(xiàn)金資產(chǎn)沒有標的可介入，尋找這類標的必須有十二萬分的耐心，來確定確實是長期能成長的，而且介入時價格是合理的。我現(xiàn)在的主倉位華能水電，我認為就是一個長期中速成長股，但我建倉過程是非常長的，2019年初開始深入研究并試探性建倉，但很快價格超過4元后就停止加倉，年中股價接近5元時還減了一部分，到2020年上半年，感覺對公司基本面已經(jīng)非常確定了，而股價又回到3元多了，就大幅加倉成主倉位，越跌越買，毫無畏懼。不過我覺得找出價格合理的成長股是個難度很高的事情，可遇不可求。找的結(jié)果最多的是接盤了市場炒高了的股票。最好的是買了真成長股，只不過估值炒太高了，拿到后就一直在消化估值好幾年；慘的是高位接了偽成長股，結(jié)果萬復(fù)不劫。即便是真在合理價格買到了成長股，還有一個問題，就是一樣可能會出現(xiàn)買后繼續(xù)大幅下跌的情況，而且很長一段時間不反轉(zhuǎn)，這種情況，上一段應(yīng)對估值長期不回歸的應(yīng)對措施二和三仍然是很有效的。2018年當比亞迪從七八十元向下調(diào)整，我在六十元左右開始試探建倉，通過分批建倉和波段交易，當?shù)阶畹忘c37左右時，我的持倉成本也就42左右，一反轉(zhuǎn)就解套了，持倉沒什么壓力。

        從以上思考，我覺得我們散戶還得根據(jù)自己的能力圈和心理承受能力來決定投資策略和具體操作方法，大部分人可能還是更適合采用格式價投體系，當然，少數(shù)有能力做好巴氏價投體系的或者正好挖掘出確定性很強的成長股了，在自己能力圈，當然更好。我自己是以格式價投體系為基礎(chǔ)，如果找到了巴氏價投標的，就兩者結(jié)合，如果不確定，基本還是按格式價投體系。我覺得很多人在實際操作中，是把一些實際缺乏成長性的公司當成長性公司來布局的，報完全不切實際的幻想，在成長性如何的問題上，我的做法是寧肯保守、也不要樂觀，保守頂多錯過機會，但只要你本金在，有的是機會，但樂觀的結(jié)果很可能是損失本金。像長江電力、萬科等這些公司，我就認為只能當格式標的。有的自認的正宗價投對波段操作不屑一顧，但這事的前提條件是你心理足夠強大，耐心足夠長遠，也沒什么問題，最終收益可能更好，這是根據(jù)自身條件選擇的問題。所以做價值投資，千萬不要機械的理解和操作，把自己搞的很痛苦，投資應(yīng)該是個快樂的事！

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