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微博/雪球：小魚量化 今天繼續(xù)寫一寫小魚關(guān)注了很久的一家公司，牧原股份。有人說現(xiàn)在的豬肉價(jià)瘋狂下跌，正是這家公司處于景氣周期低谷的時(shí)候，為什么要這個(gè)時(shí)候布局呢，因?yàn)閺臍v史上的觀察來看，股價(jià)通常會提前半年至一年提前反應(yīng)最悲觀的預(yù)期，價(jià)格到了就可以開始分批次買入。 需求方面：
我國生豬市場規(guī)模龐大，也非常穩(wěn)定，大家可以看下圖券商統(tǒng)計(jì)的豬肉歷年消費(fèi)情況，基本上都是在5000-6000萬噸。 在2019年非瘟疫情前，豬肉市場就是一個(gè)無明顯增長與下跌的穩(wěn)定市場。2018 年生豬總出欄 6.94 億頭，2019 年受非洲豬瘟疫情因素影響出欄 5.44億頭。2020年生豬出欄就只有5億頭左右了。
距離非瘟前的生豬出欄出現(xiàn)了1.5億~2億頭的差額，供給側(cè)的嚴(yán)重下滑造成了豬肉價(jià)格的猛烈上漲，2019年、2020年，無論是規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)還是散戶養(yǎng)殖企業(yè)，養(yǎng)豬的收益都是大賺特賺。豬肉價(jià)格與生豬的出欄數(shù)量、存欄數(shù)量、能繁母豬的數(shù)量，是負(fù)相關(guān)的。豬肉價(jià)格或者生豬出欄價(jià)格的波動(dòng)，又反過來影響生豬養(yǎng)殖數(shù)量的增減，這就是豬周期。牧原股份現(xiàn)在的核心邏輯是：低成本+出欄量的高速增長，研究過很多資料后我并沒有找到一個(gè)很好的估值方法。這里我總結(jié)了一個(gè)還算不錯(cuò)的方面。牧原股份生豬養(yǎng)殖凈利潤=某一年的出欄頭數(shù) × 每頭生豬凈利潤每頭生豬凈利潤=（市場價(jià)格 - 生豬養(yǎng)殖成本）× 頭均凈重
以上這些相關(guān)的參數(shù)其實(shí)都是明牌，相關(guān)數(shù)據(jù)都能夠從公司的調(diào)研報(bào)告中找到答案，我們來一一確定一下：
目前牧原已經(jīng)建成的產(chǎn)能達(dá)到6000萬頭，年底達(dá)到8000萬頭，土地儲備達(dá)到1億頭的產(chǎn)能，1億頭以后的產(chǎn)能不會像現(xiàn)在這樣高速擴(kuò)張，我們就按照三年之后1億頭產(chǎn)能全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率95%，那么三年后的養(yǎng)殖規(guī)模約為9500萬頭。
牧原一季度的完全養(yǎng)殖成本是16元，這里面有死淘率上升、產(chǎn)能利用率不足的問題，預(yù)計(jì)四季度能夠?qū)崿F(xiàn)14元/公斤的目標(biāo)，我們保守一點(diǎn)三年后的養(yǎng)殖成本依然還是按照14元/公斤計(jì)算。
行業(yè)的龍頭公司和行業(yè)的資深從業(yè)者，對這個(gè)行業(yè)是最了解的，在豬周期方面，看看牧原股份是怎么了解豬周期的：現(xiàn)在依然是豬周期的下行期，預(yù)計(jì)2022年或者2023年將達(dá)到底部。
三年后是2024年，大概率是豬周期的上行期，我們看到前幾輪豬周期的頂部價(jià)格大概在20元左右，加上現(xiàn)在防疫、飼料、貨幣貶值的影響，大致三年后的價(jià)格給到22元，這個(gè)價(jià)格不是下一輪豬周期頂部的價(jià)格，22元是合理偏保守的。
以前的頭均凈重應(yīng)該在100kg多一點(diǎn)，去年開始有一批二次育肥的養(yǎng)殖戶出現(xiàn)，和規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)壓欄，造成現(xiàn)在上市的肥豬均重都比較高，比如牧原5月份出欄的生豬均重有133公斤之多，還有很多散養(yǎng)戶出欄的肥豬有300斤以上，即150公斤以上的。當(dāng)然了這不是常態(tài)，小魚預(yù)計(jì)三年后的2024年出欄均重110公斤。以上所有數(shù)據(jù)都有有了，算一下凈利潤：
每頭生豬凈利潤=（市場價(jià)格 - 生豬養(yǎng)殖成本）× 頭均凈重 =（22-14）× 110=880元/頭牧原股份生豬養(yǎng)殖凈利潤=某一年的出欄頭數(shù) × 每頭生豬凈利潤 = 9500萬頭 × 880元/頭 = 836億。生豬養(yǎng)殖行業(yè)的景氣周期給個(gè)范圍10~20倍的PE，取個(gè)中間數(shù)15倍的PE不算過分吧。那么三年后牧原股份的市值=15PE × 836億元 = 1.25萬億。
今天2021年6月15日市牧原股份的市值3250億，還有近三倍的市場空間。
由于豬周期的存在，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的凈利潤波動(dòng)太大，所以我找到的方法就是估算一個(gè)三年后的市值與現(xiàn)在的市值進(jìn)行對比。但是目前的建倉價(jià)格什么的是很難有一個(gè)錨點(diǎn)的。第一個(gè)參考錨點(diǎn)是，牧原最高價(jià)回落50%，前復(fù)權(quán)最高價(jià)是92元，下跌50%是46元，46元可以作為一個(gè)重要錨點(diǎn)。
上一次5月24日我在牧原跌停那天以63元左右買入了一次。通常來說以開始建倉價(jià)格為起始點(diǎn)，我會最多給一個(gè)30%的最大跌幅，然后每次下跌一定幅度買入一次，如果能跌到的話，買入三次。我給的底部低點(diǎn)是63元 × （1-30%）= 44元，取個(gè)45元作為底部吧。
最近每天我都通過一個(gè)公眾號查豬價(jià)關(guān)注生豬價(jià)格的走勢，生豬價(jià)格幾乎每天都在以1%~2%的幅度下跌。截止到昨天生豬平均價(jià)格為14.57元，已經(jīng)低于目前牧原股份的養(yǎng)殖成本價(jià)了，所以牧原6月份的盈利可能只有一點(diǎn)點(diǎn)，甚至?xí)⑸喿x虧損，到時(shí)候股價(jià)是不是會有一輪下跌呢，拭目以待吧。
文章只是傳達(dá)理念和調(diào)倉邏輯，涉及個(gè)股，不構(gòu)成任何投資建議。
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