作者丨李唐

編輯丨林楓

題圖丨京東官網(wǎng)

出品丨零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

5月28日上午，京東物流正式在香港上市，首日高開14.1％，報(bào)46.05港元每股，市值2800億港元，僅次于順豐。在上市現(xiàn)場，京東物流CEO余睿在致辭中表示，上市讓京東物流進(jìn)入了新的發(fā)展階段，也意味著要承擔(dān)更大的社會責(zé)任。他同時感謝了劉強(qiáng)東的戰(zhàn)略性眼光。

自5月中旬，京東物流開放港股認(rèn)購后，備受資本市場青睞。據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，京東物流已成為年內(nèi)繼快手、醫(yī)渡科技、諾輝健康之后，第四只超過百萬人捧場的新股，并最終獲137.3萬份認(rèn)購申請，凍結(jié)資金5731億元，公開認(rèn)購超額715倍。據(jù)報(bào)該股一手中簽率為8％，認(rèn)購300手穩(wěn)獲一手。

▲上市首日，京東物流一路高開

盡管資本市場對于京東物流極力追捧，但相比2018年，京東物流開放融資后的700億美元估值，依然下降較大，可以說幾近折腰。今年以來，快遞行業(yè)的整體市值一直在下跌，順豐也一度從5000億港元高點(diǎn)跌至目前的3200億港元。價(jià)格戰(zhàn)、增收放緩等問題，不斷困擾著整個快遞行業(yè)。

但這并不妨礙京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東在這次IPO中大賺一筆。五年前，劉強(qiáng)東面對采訪時，底氣十足表示：未來國內(nèi)物流行業(yè)可能只有兩家快遞公司能活下來，一家是京東，一家是順豐。

招股書顯示，作為京東物流董事長兼非執(zhí)行董事，劉強(qiáng)東擁有京東集團(tuán)76.9%的投票權(quán)，通過全資子公司持有京東物流71.58%股權(quán)，也就是說，劉強(qiáng)東目前持有京東集團(tuán)14%的股票，按照京東物流發(fā)行價(jià)計(jì)算，上市后劉強(qiáng)東間接持有的京東物流股票總價(jià)值為238億港元。此次上市股價(jià)表現(xiàn)，顯然幫助深陷虧損的京東物贏了面子，但能否真正撼動三通一達(dá)，贏得里子呢？

01

虧損為何受追捧

根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。2021年第一季度，京東物流運(yùn)營虧損高達(dá)14.73億元。

物流相對于其他業(yè)務(wù)有較高的固定成本——比如京東物流已在全國運(yùn)營了超過800個倉庫，包含云倉在內(nèi)，運(yùn)營管理的倉儲總面積約為2000萬平方米。目前，京東物流的快遞產(chǎn)品包括特快送、特惠送、同城配送、生鮮特快和生鮮特惠，還提供京尊達(dá)、雞毛信、代收貨款三種特色增值服務(wù)。當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)是其主要物流場景。

快運(yùn)方面，京東物流以總對價(jià)30億元收購跨越速運(yùn)；此外，京東物流也通過投資控股的方式，逐步成為A股上市公司、倉儲物流供應(yīng)商新寧物流的第一大股東，管理團(tuán)隊(duì)也正式入駐。

現(xiàn)階段，京東押注物流對整體商業(yè)模式仍有重要意義，尤其在下沉的大趨勢下。京東物流的招股書中，多次提到“一體化供應(yīng)鏈”“下沉”等關(guān)鍵詞，上市后的一段時間內(nèi)，京東物流在謀求成熟供應(yīng)鏈，獨(dú)立發(fā)展扭虧，又要助力拼購、社區(qū)團(tuán)購，承擔(dān)著整個京東集團(tuán)下沉的重任。

目前，下沉市場的用戶增長，是京東新用戶增長的主要來源，2021年一季度，下沉市場貢獻(xiàn)的新用戶占比首次達(dá)到了81%。無論是對于京東整體的供應(yīng)鏈，還是鏈接京喜、社區(qū)團(tuán)購等下沉業(yè)務(wù)，京東物流都是其中的重要一環(huán)。

在京東第一季度的財(cái)報(bào)會議上，京東CFO許冉表示，京喜所開展的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)是一個長期策略，在面向價(jià)格敏感型消費(fèi)者的下沉市場，尤其是對低價(jià)產(chǎn)品和服務(wù)而言，意味著結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。公司對這塊業(yè)務(wù)的投資將專注于提高核心能力和基礎(chǔ)設(shè)施，而非通過提供補(bǔ)貼的方式獲取流量。

▲京東物流管理團(tuán)隊(duì)集體亮相

許冉認(rèn)為，京東作為一家靠供應(yīng)鏈驅(qū)動增長的公司，不是同競爭對手打速度戰(zhàn)，而是以長遠(yuǎn)眼光投資基礎(chǔ)設(shè)施，打造自己的團(tuán)隊(duì)和供應(yīng)鏈。

京東在各地的供應(yīng)鏈，正是通過京東物流來進(jìn)行連接。京東物流本身聚焦的次日達(dá)場景，與社區(qū)團(tuán)購的場景重合，但是在生鮮等領(lǐng)域，京東還需要繼續(xù)開拓。

京東物流也在下沉市場當(dāng)中，開放自己的加盟制快遞，搶食加盟制快遞企業(yè)的蛋糕。2020年3月份起網(wǎng)運(yùn)營，年底納入京喜事業(yè)群。京東物流下一步也會結(jié)合京喜快遞，擴(kuò)大物流效率和運(yùn)力和倉儲覆蓋范圍。

但在下沉市場布局中，京東物流也并非順風(fēng)順?biāo)４饲?，京東物流為了拓展自己的商業(yè)版圖，成為了上市公司新寧物流的第一大股東。最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，新寧物流虧損681.1萬，2020年同期虧損501.4萬，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。新寧物流2020年實(shí)現(xiàn)了8.1億元的營收，同比下降10.2%，虧損6.12億元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，"新寧物流對京東物流的估值會大打折扣，包括與跨越速運(yùn)的合作，都沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。"

02

京東物流減少京東依賴

京東物流目前的營收構(gòu)成主要是京東內(nèi)部和外部客戶，外部客戶比例正在快速提升。

因?yàn)殚L期虧損，2019年4月，京東物流曾經(jīng)調(diào)整配送員薪酬，取消底薪但大幅提高攬件提成，彼時劉強(qiáng)東解釋稱，連年巨額虧損核心原因就是 “外部單量太少，內(nèi)部成本太高。這兩年對公司來說是相當(dāng)困難的兩年，公司已經(jīng)虧了十幾年，如果這么虧下去，京東物流融來的錢只夠虧兩年?！?/span>

一直以來，京東物流發(fā)展倚重的是京東的零售業(yè)務(wù)。但根據(jù)毛利分析，如果京東物流持續(xù)被集團(tuán)壓抑盈利性，上圖兩條曲線將大致呈現(xiàn)同步態(tài)勢：京東集團(tuán)履單成本增長收窄，則物流業(yè)務(wù)的毛利率也不會有太大改善。

其實(shí)在2017年，京東物流就正式向外部客戶開放，開始了獨(dú)立扭虧之路。截至2020年前三季度，來自京東外部客戶的收入占比已經(jīng)從2018年的29.9%，提升至2020年前9個月的43.4%。這一年，京東物流已經(jīng)為超過19萬家企業(yè)客戶提供了服務(wù)，包括快消品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等行業(yè)。

從凈虧損來看，在經(jīng)歷多年虧損后，京東物流止虧趨勢良好。2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。

▲圖：京東官微

發(fā)展外部客戶，主要依賴京東旗下的一體化供應(yīng)鏈體系，即京東POP平臺（第三方平臺）下的FBP模式。一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商有能力提供全面的物流服務(wù)，包括快遞、整車及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)（比如上門安裝和售后服務(wù)），這些服務(wù)以一體化解決方案的形式提供給客戶。

在招股書中，京東物流也進(jìn)一步明確了募資用途，未來12～36個月內(nèi)，將主要用于繼續(xù)升級和擴(kuò)展六大物流網(wǎng)絡(luò)，保持競爭優(yōu)勢；用于開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的包括自動化科技、數(shù)據(jù)分析與算法以及其他底層技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)；以及用于擴(kuò)展一體化供應(yīng)鏈解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶。

據(jù)灼識咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的20260億元增加到2025年的人民幣31900億元，復(fù)合年增長率為9.5%。京東物流在該領(lǐng)域還有成長空間。而京東物流在招股書中也著重提到，將來將不會極大依賴京東集團(tuán)。

03

京東物流能否撼動三通一達(dá)

從商業(yè)模式上看，京東物流模式與傳統(tǒng)的“三通一達(dá)”差異較大。京東物流本身是以倉儲代運(yùn)輸模式，京東物流的強(qiáng)項(xiàng)是倉儲。截至2020年，京東物流運(yùn)營超過900個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi)，京東物流倉儲總面積約2100萬平方米。京東集團(tuán)計(jì)劃未來實(shí)現(xiàn)5000萬平方米。

已經(jīng)登上港交所的京東物流能否撼動三通一達(dá)的市場地位？

數(shù)據(jù)顯示，2020年順豐營收1540億，是京東物流的210%。而順豐倉儲面積僅為486萬平米，不到京東物流的23%。在營收相等的情況下，京東物流占用倉儲面積是順豐的9.1倍。

但由于商品多為本地化倉儲，不需要大規(guī)?？鐓^(qū)域調(diào)配，京東集團(tuán)在干線方面的投入較弱，長途運(yùn)輸相對來說是短板。臨近上市，為了補(bǔ)足長途運(yùn)輸方面的短板，京東物流于2020年8月以54億對價(jià)收購跨越速運(yùn)，后者為京東物流貢獻(xiàn)約620條航空貨運(yùn)航線。

而根據(jù)順豐2020年年報(bào)，順豐擁有61架自營全貨機(jī)，全貨機(jī)及散航總計(jì)航空線路2110條，全貨機(jī)發(fā)貨量為84.89萬噸。順豐自營及外包干支線車輛合計(jì)約45.8萬輛，開通干、支線合計(jì)約13萬條。

這意味著，京東物流上市之后想要從順豐和“通達(dá)系”手里搶生意，并不容易。

以順豐快遞為例，2020年三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營收1095.94億元，同比增加39.13%，歸母凈利潤55.98億元?？偁I收是京東物流的兩倍多。

從2020年第三季度單季對比來看，京東物流及其他服務(wù)營收104億，而順豐營收為384.65 億元。相比京東物流，順豐在營收上仍有巨大優(yōu)勢，第三季度順豐的速運(yùn)業(yè)務(wù)收入營收規(guī)模是京東物流的三倍多。

但是，京東體系在部分場景里對于三通一達(dá)也有較強(qiáng)的競爭能力——同城配送場景、生鮮等次日達(dá)場景等。

過去三年，快遞行業(yè)一直受到價(jià)格戰(zhàn)的影響，通過極致的規(guī)模效應(yīng)賺成本的錢。這種“內(nèi)卷”導(dǎo)致頭部企業(yè)盈利能力承壓。通達(dá)系憑借著在低端電商件上的優(yōu)勢，牢牢占據(jù)著市場上超過50%的業(yè)務(wù)量；順豐在推出特惠電商件后，業(yè)務(wù)占比有所提升。后起之秀極兔快遞，通過壓低每單價(jià)格，快速占據(jù)市場。

自2020年開始，京東物流投入重金，覆蓋此前薄弱的三四線以下城鎮(zhèn)，加重上門攬件業(yè)務(wù)；同時，京東入局的包括海外、云倉儲等新業(yè)務(wù)也在耗費(fèi)資金，虧損超7個億，虧損率達(dá)到了6%。另一方面，京東物流外包成本占比由2018年的27.7%增加至2020年的35.6%。隨著京東物流開放程度越來越高，毋庸置疑，在C端、大客戶、末端等領(lǐng)域與順豐通達(dá)的競爭不可避免。

3月22日，京東集團(tuán)出資8億美元購入達(dá)達(dá)普通股，增持后京東將持有達(dá)達(dá)約51%股份。達(dá)達(dá)對京東物流服務(wù)規(guī)模飆升，也說明京東物流正在以此為手段，降低人力成本，改善營收現(xiàn)狀。

而物流行業(yè)從整體來看，行業(yè)地位仍需要通過規(guī)模和人力得以實(shí)現(xiàn)。下一步，京東物流能否獲得較大的利潤空間，關(guān)鍵在于能否做大規(guī)模，能否持續(xù)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。而能否做大規(guī)模也關(guān)系到京東物流的天花板有多高。