摘要：

在牛豬出盡之前，豬價探底態(tài)勢難以就此停止。理論上來說，豬價下跌的過程就是高成本產(chǎn)能出清、低成本成本產(chǎn)能逐漸擴張的過程，因此這個底部究竟在哪里，我們認(rèn)為取決于兩個養(yǎng)殖成本線的支撐。

外購仔豬育肥群體代表了生豬養(yǎng)殖行業(yè)中最高的成本線，我們注意到，在非瘟發(fā)生后的前幾輪漲跌波動中，豬價始終沒有跌破這一成本線。但從3月以來，伴隨生豬價格持續(xù)下跌，外購仔豬育肥模式開始陷入長時間的虧損，倒逼這一部分散戶出清。盡管隨著產(chǎn)能的不斷恢復(fù)，仔豬供應(yīng)量逐漸增加，價格開始出現(xiàn)快速下跌，但仍然不足以吸引外購育肥戶回歸，高成本下行業(yè)產(chǎn)能出清僅僅完成了第一步。

第二條成本線是低效三元母豬自繁自養(yǎng)的出欄成本。如果豬價較長時間在20元/公斤以下運行，則意味著母豬的留種將逐漸主動放緩乃至停止，能繁母豬存欄量后期甚至有可能會出現(xiàn)負(fù)增長。這里隱含了另一層意思，就是說豬價若繼續(xù)向下探底，并正式確立20元/公斤以下的運行區(qū)間，首要的前提應(yīng)當(dāng)是二元母豬等高效繁殖的母豬存欄已經(jīng)能夠恢復(fù)到往年正常的水平，從目前來看這一條件并不具備。

當(dāng)前盤面的價格已經(jīng)跌破了如上所述的外購仔豬育肥的成本線，而現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破了低效三元母豬自繁自養(yǎng)的成本線，因此我們認(rèn)為期現(xiàn)價格均已經(jīng)進(jìn)入階段性價格底部，繼續(xù)向下空間有限。如同我們的專題報告和月報中所述，4-5月市場處于“缺豬不缺肉”供需結(jié)構(gòu)中，冬季非瘟疫情造成的產(chǎn)能受損確實存在，豬價季節(jié)性反彈的邏輯不變，但上方高度受到二次育肥帶來的豬肉動態(tài)增量的抑制。下半年等待需求恢復(fù)邏輯的體現(xiàn)，盤面將給予產(chǎn)業(yè)參與套保的更加合適的高度。

正文

五一節(jié)后，生豬現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)跌跌不休的態(tài)勢，節(jié)假日對消費的提振并未體現(xiàn)。截止至10日，全國生豬均價已經(jīng)跌破20元/公斤，局部地區(qū)甚至達(dá)到18元/公斤。市場對遠(yuǎn)月的樂觀預(yù)期逐漸消退，盤面自3月底以來維持的（26000，28000）的震蕩區(qū)間被向下突破，今日LH2109一路下跌逾6個點，最終收于25005元/噸，幾乎接近前次下跌的最低點。

經(jīng)過此輪暴跌，我們認(rèn)為LH2109繼續(xù)向下空間不大，五月中下旬伴隨現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，期現(xiàn)價格有望逐漸向上修復(fù)，給予產(chǎn)業(yè)套保參與套保的空間，但反彈高度仍然受到冬季產(chǎn)能受損的靜態(tài)缺口與二次育肥帶來的豬肉動態(tài)增量之間博弈的影響。

豬價由供需關(guān)系決定，但是肉多并不等同于豬多。今年的生豬市場尤其特殊的一點就在于，此輪“屠牛期”長達(dá)兩個月有余，三四百斤以上的大肥豬至今都還沒有清欄，牛豬是標(biāo)豬體重的1.5倍，也就是說提供相同的肉量，今年只需要往年三分之二數(shù)量的商品豬即可。今年牛豬格外充裕的原因主要有以下兩點。第一，去年仔豬價格居于高位，外購仔豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損。但是去年下半年大肥豬值錢，驅(qū)動散養(yǎng)戶更愿意通過二次育肥補欄。第二，今年年前到年后的非瘟疫情導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶封欄避疫，被迫壓欄成大肥豬。

因此我們認(rèn)為，現(xiàn)在市場上表現(xiàn)出來的肉多并不能完全真實的反映出生豬的存量。據(jù)博亞和訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，4月生豬出欄體重環(huán)比增加近4%，因此，4月份生豬出欄量增加，豬肉產(chǎn)量增幅大于生豬出欄量增幅。4月生豬出欄量環(huán)比增加2.4%，同比增加50.64%，豬肉產(chǎn)量環(huán)比增加8.99%，同比增加40.43%。部分養(yǎng)殖場看好6-8月的市場行情，標(biāo)豬壓欄現(xiàn)象仍將存在，大豬繼續(xù)消化，5月仍將是大豬順勢出欄階段，生豬出欄體重在 130公斤以上的依然不少。也就是說，在牛豬出盡之前，豬價探底態(tài)勢難以就此停止。理論上來說，豬價下跌的過程就是高成本產(chǎn)能出清、低成本成本產(chǎn)能逐漸擴張的過程，因此這個底部究竟在哪里，取決于兩個養(yǎng)殖成本線的支撐。

外購仔豬育肥群體代表了生豬養(yǎng)殖行業(yè)中最高的成本線，我們注意到，在非瘟發(fā)生后的前幾輪漲跌波動中，豬價始終沒有跌破這一成本線。但從3月以來，伴隨生豬價格持續(xù)下跌，外購仔豬育肥模式開始陷入長時間的虧損，倒逼這一部分散戶出清。盡管隨著產(chǎn)能的不斷恢復(fù)，仔豬供應(yīng)量逐漸增加，價格開始出現(xiàn)快速下跌。截止至10日，15公斤外三元仔豬現(xiàn)貨價格為78.59元/公斤（1178.85元/頭），較3月中旬的高點已經(jīng)累計下跌了25%，但是這個價格仍然不足以吸引外購育肥戶回歸，高成本下行業(yè)產(chǎn)能出清僅僅完成了第一步。

第二條成本線是低效三元母豬自繁自養(yǎng)的出欄成本。根據(jù)一些第三方數(shù)據(jù)的調(diào)研結(jié)果，我們大致可以了解到目前三元母豬占種群中的比例大約在40%左右，除了三元母豬外，還包括大量的二元回交母豬。當(dāng)豬價下跌到接近這些低效的三元母豬自繁自養(yǎng)成本時，行業(yè)就會開始優(yōu)先淘汰這一批產(chǎn)能相對落后的母豬。但是由于目前三元母豬占比仍然偏高，二元母豬的數(shù)量并不足以彌補這一部分缺口，這將導(dǎo)致生豬的缺口又會被逐漸放大，豬價又會重新反彈尋找新的量價平衡。牧原作為自繁自養(yǎng)模式下最低成本的代表，非瘟發(fā)生后商品豬的完全出欄成本在13.1-14.4元/公斤，結(jié)合農(nóng)業(yè)部行業(yè)自繁自養(yǎng)平均出欄成本17元/公斤的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計三元母豬自繁自養(yǎng)出欄成本大約在20元/公斤上下。如果豬價較長時間在20元/公斤以下運行，則意味著母豬的留種將逐漸主動放緩乃至停止，能繁母豬存欄量后期甚至有可能會出現(xiàn)負(fù)增長。這里隱含了另一層意思，就是說豬價若繼續(xù)向下探底，并正式確立20元/公斤以下的運行區(qū)間，首要的前提應(yīng)當(dāng)是二元母豬等高效繁殖的母豬存欄已經(jīng)能夠恢復(fù)到往年正常的水平，從目前來看這一條件并不具備。

當(dāng)前盤面的價格已經(jīng)跌破了如上所述的外購仔豬育肥的成本線，而現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破了低效三元母豬自繁自養(yǎng)的成本線，因此我們認(rèn)為期現(xiàn)價格均已經(jīng)進(jìn)入階段性價格底部，繼續(xù)向下空間有限。如同我們的專題報告和月報中所述，4-5月市場處于“缺豬不缺肉”供需結(jié)構(gòu)中，冬季非瘟疫情造成的產(chǎn)能受損確實存在，豬價季節(jié)性反彈的邏輯不變，但上方高度受到二次育肥帶來的豬肉動態(tài)增量的抑制。下半年等待需求恢復(fù)邏輯的體現(xiàn)，盤面將給予產(chǎn)業(yè)參與套保的更加合適的高度。