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ROE（凈資產(chǎn)收益率），是一個(gè)我認(rèn)為所有價(jià)投者都需要重視的一個(gè)指標(biāo)。 ROE非常好懂，就是凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，最多衍生出扣非ROE、加權(quán)ROE啥的，沒(méi)有什么理解難度。 目前大部分投資人關(guān)注的是ROE的價(jià)值評(píng)價(jià)功能，即以ROE高低判斷公司的投資價(jià)值； 這個(gè)方法簡(jiǎn)單粗暴，而且效果不錯(cuò)。 在其他商業(yè)條件都不變且利潤(rùn)全部留存的情況下，長(zhǎng)期看，企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)逐漸接近ROE（論證可見(jiàn)以前文章），高ROE公司的投資價(jià)值通常強(qiáng)于低ROE公司。 不過(guò)以上結(jié)論人盡皆知，也是對(duì)ROE最基礎(chǔ)的理解，按我之前總結(jié)的財(cái)務(wù)分析四個(gè)層次來(lái)看，最多算0.5層。 （四個(gè)層次可見(jiàn)——從四個(gè)層次，談?wù)勎覍?duì)財(cái)務(wù)分析由淺入深的理解） 但ROE還有很強(qiáng)的價(jià)值挖掘功能。 很多入市新手不知道怎么給一家公司做財(cái)務(wù)分析、或者不知道該關(guān)注公司的哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)。 如果能加深對(duì)ROE的理解，應(yīng)該可以解決財(cái)務(wù)分析時(shí)沒(méi)有思路的情況。 第一層 拆解ROE可以很快看出公司的商業(yè)模式。
ROE拆出來(lái)的三大指標(biāo)，對(duì)應(yīng)的是盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、杠桿水平，也分別代表了三類(lèi)商業(yè)模式。
我們選3家大白馬代表以上3類(lèi)不同商業(yè)模式的上市公司，對(duì)他們的ROE（非加權(quán)平均）進(jìn)行拆解，
拆解過(guò)后，咱們就能很容易發(fā)現(xiàn)公司屬于哪個(gè)商業(yè)模式，那這對(duì)我們投資有什么參考意義呢？ 目前市場(chǎng)對(duì)3類(lèi)企業(yè)的投資偏好是，高凈利率>高周轉(zhuǎn)>高杠桿。 因此對(duì)于ROE在一個(gè)水平的公司，我們優(yōu)先考慮高凈利率和高周轉(zhuǎn)的，二者分別對(duì)應(yīng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、管理水平優(yōu)勢(shì)，而高杠桿通常意味著高風(fēng)險(xiǎn)，所以排最后。 學(xué)會(huì)了以上思路，對(duì)ROE及財(cái)務(wù)分析的理解能到第一層了。 第二層 通過(guò)ROE找到上市公司的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)。 完整三大報(bào)表涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目近200個(gè)，如果不會(huì)定位關(guān)鍵指標(biāo)，光拿著報(bào)表硬看，很容易一臉懵逼。 跟審計(jì)中的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)類(lèi)似，看報(bào)表一定要關(guān)注核心財(cái)務(wù)指標(biāo)。 拆解ROE，我們很容易就能發(fā)現(xiàn)上市公司的核心指標(biāo)，還是以上面3家為例子。 通過(guò)拆解茅臺(tái)的ROE后，我們知道茅臺(tái)有非常高的定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品門(mén)檻很高。 那我們?cè)谧x財(cái)報(bào)、分析公司的時(shí)候，自然就應(yīng)該把注意力多放在茅臺(tái)的產(chǎn)品上。 從材料采購(gòu)、入庫(kù)、生產(chǎn)流程，到庫(kù)存、經(jīng)銷(xiāo)、零售等，一系列跟產(chǎn)品有關(guān)的內(nèi)容，你都應(yīng)該搞清楚。 至于茅臺(tái)的管理、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)等，并不是你一開(kāi)始就要花大功夫去關(guān)注的內(nèi)容。 同樣，你如果要持續(xù)追蹤茅臺(tái)，最應(yīng)該關(guān)注的也是出廠(chǎng)價(jià)、產(chǎn)能、市場(chǎng)供需等，這些都是直接影響茅臺(tái)凈利率的因素。 舉一反三，高周轉(zhuǎn)、高杠桿類(lèi)公司，首要關(guān)注對(duì)象就是周轉(zhuǎn)類(lèi)、負(fù)債類(lèi)指標(biāo)。如果相關(guān)指標(biāo)出現(xiàn)較大變化，就要提防公司基本面是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。 此外，分析過(guò)程一定要跟可比公司進(jìn)行對(duì)比，即使是同一行業(yè)公司，ROE拆解后的結(jié)果也會(huì)不同，很容易發(fā)現(xiàn)對(duì)比公司間的差異，比如茅臺(tái)、五糧液。
第三層 通過(guò)ROE識(shí)別企業(yè)商業(yè)模式、找出公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)并對(duì)相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行分析，這也只是在第二層。 第三層的核心是求真，即對(duì)前述分析中取得的信息進(jìn)行求證，不斷問(wèn)自己“為什么？”。 之前講過(guò)，經(jīng)營(yíng)是因，財(cái)務(wù)是果。 我們看到報(bào)表上的數(shù)字，只是企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的體現(xiàn)，只盯著數(shù)字我們無(wú)法感受企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)的溫度。 我們做投資，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，就是個(gè)不斷求真、探究企業(yè)本質(zhì)的過(guò)程。 發(fā)現(xiàn)企業(yè)優(yōu)、缺點(diǎn)的過(guò)程中，可以通過(guò)不斷問(wèn)自己“為什么”的方式，抽絲剝繭，深入了解企業(yè)。 依然拿茅臺(tái)舉例子，我們可以從它的股價(jià)開(kāi)始提問(wèn)： 為什么這么多年茅臺(tái)股價(jià)能走這么好？因?yàn)槠髽I(yè)每年凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)； 為什么凈利潤(rùn)會(huì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)？因?yàn)樘醿r(jià)和擴(kuò)產(chǎn)； 為什么可以提價(jià)且不影響銷(xiāo)量？因?yàn)楣┎粦?yīng)求； 為什么會(huì)供不應(yīng)求？好喝？有面？收藏、投資價(jià)值？產(chǎn)能不足？人為囤貨、炒作？ 為什么……？ 理論上問(wèn)題可以一直提下去，每解答一個(gè)問(wèn)題，你對(duì)上市公司的認(rèn)知就深入一層。 而ROE的作用，就是幫你快速定位核心問(wèn)題，即茅臺(tái)為什么有定價(jià)權(quán)，可以不斷提價(jià)？ 第四層 上面做的是對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、護(hù)城河，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)行深入分析。 第四層就要通過(guò)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，結(jié)合市場(chǎng)、行業(yè)、商業(yè)環(huán)境等宏觀因素，感知企業(yè)的微觀變化，來(lái)揣測(cè)其未來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)。 投資就是投未來(lái)，前面三層通常決定你投資賺錢(qián)還是虧錢(qián)，第四層是決定你賺大錢(qián)、還是賺小錢(qián)。 當(dāng)我們回過(guò)頭，總結(jié)那些投資大師做出的成功決策時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷很多都是準(zhǔn)確且篤定的。 比如巴菲特對(duì)華盛頓郵報(bào)的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)，在外界對(duì)碳酸飲料的持續(xù)爭(zhēng)議中持有可口可樂(lè)，08年買(mǎi)比亞迪等等。 不過(guò)把握未來(lái)的難度太高，面對(duì)機(jī)會(huì)，一是要看得準(zhǔn)，二是拿得住。 很多人看的很準(zhǔn)，但是拿不住。 由于我對(duì)茅臺(tái)沒(méi)有什么深入研究，這里權(quán)且用ROE的拆解當(dāng)引子。 16~20年間，茅臺(tái)的凈利率是不斷上升的，未來(lái)還能否延續(xù)這種趨勢(shì)？如果可以，理由是什么？如果不行，阻礙因素有哪些？ 第五層 作為凡人想不出了，這波只有馬老師在第五層。 操作例子： 以上是我覺(jué)得新人們可以從ROE入手，循序漸進(jìn)，由淺入深逐漸讀懂一家上市公司的過(guò)程。 這里我也以中公教育為案例，走一波上面的流程。 第一層： 中公借殼上市后，發(fā)現(xiàn)其ROE很高，對(duì)ROE進(jìn)行拆解（此處取加權(quán)平均ROE），發(fā)現(xiàn)其杠桿很高，但非屬于傳統(tǒng)高杠桿行業(yè)，帶著疑問(wèn)進(jìn)第二層。
第二層： 翻閱資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)以流動(dòng)負(fù)債為主，其中合同負(fù)債（預(yù)收賬款）占了流動(dòng)負(fù)債的一半，聚焦合同負(fù)債為核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，重點(diǎn)分析。 發(fā)現(xiàn)合同負(fù)債主要是收到但還未確認(rèn)收入的學(xué)費(fèi)，知曉中公的經(jīng)營(yíng)模式是，先收取學(xué)費(fèi)，然后提供教育及與之配套的住宿、餐飲服務(wù)，待達(dá)到收入確認(rèn)條件后再將預(yù)收學(xué)費(fèi)確認(rèn)為收入。 這里弄清了高ROE的原因跟中公的大體經(jīng)營(yíng)內(nèi)容與模式。 第三層： 結(jié)合最新的收入確認(rèn)準(zhǔn)則（五步法）、中公公告（招股書(shū)、年報(bào)）、公開(kāi)資料（課程內(nèi)容、價(jià)目表）等內(nèi)容，弄清中公的課程組成、收入確認(rèn)方法。 即收入包括普通班、協(xié)議班，普通面授班課時(shí)上完后確認(rèn)收入，普通線(xiàn)上班按學(xué)時(shí)平均確認(rèn)收入，協(xié)議班按協(xié)議內(nèi)容分階段確認(rèn)（比如通過(guò)筆試算多少，通過(guò)面試算多少，被錄用算多少）等等。 然后根據(jù)公告、公開(kāi)數(shù)據(jù)自己大致計(jì)算下，合同負(fù)債中普通班（面授、線(xiàn)上）、協(xié)議班的比例，將其與公司營(yíng)收、利潤(rùn)相聯(lián)系，觀察其中的規(guī)律，并與華圖、粉筆等作對(duì)比。 第四層： 總結(jié)分析中公各版塊、各課程在當(dāng)前營(yíng)收中的占比，變動(dòng)趨勢(shì)，以及未來(lái)的方向； 中公在職教、教師、考研等序列的競(jìng)爭(zhēng)力及前景； 重金自建學(xué)校的利弊，最終會(huì)提高競(jìng)爭(zhēng)力還是徒增風(fēng)險(xiǎn)？ 。。。 通過(guò)中公為例子，把整個(gè)流程走了一遍； 理論上對(duì)于大部分陌生上市公司，都可以通過(guò)這個(gè)套路由淺入深的進(jìn)行了解。 至于能到什么程度，就跟個(gè)人的積累和用心程度有關(guān)了。財(cái)務(wù)實(shí)務(wù)靠的是經(jīng)驗(yàn)，財(cái)務(wù)分析靠的是量，迷信他人不如自給自足。
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來(lái)自： jackie_gao > 《投資好文》
