4月16日，水滴向美國證券交易委員會(huì)遞交了招股申請(qǐng)書，計(jì)劃在紐交所掛牌上市。消息傳來，很多網(wǎng)友表示錯(cuò)愕：“水滴籌不是一個(gè)公益組織嗎？做公益也能上市？”

實(shí)際上，提交招股書的并不是水滴籌，而是水滴籌的母公司。水滴籌是水滴公司旗下的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，只是由于水滴籌知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司，很多人誤認(rèn)為水滴籌要去上市。而且，水滴籌也不是公益組織，水滴籌是一款互聯(lián)網(wǎng)大病籌款工具，與我們平時(shí)使用的瀏覽器、搜索引擎本質(zhì)上并無區(qū)別。

水滴是一個(gè)非常值得研究的公司，它以商業(yè)公司的身份，運(yùn)營帶有公益性質(zhì)的大病籌款業(yè)務(wù)，又從公益性質(zhì)的業(yè)務(wù)里獲得了間接受益（知名度、流量、用戶）。往好的方面說，水滴是一家社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值兼顧的新物種，但是水滴如果沒有平衡好兩者，很容易引起公眾和輿論的反噬。

本文并不想對(duì)公益和商業(yè)做過多探討，而是從商業(yè)視角來看，為什么水滴的虧損逐漸增加，反而公司估值不斷上升，而且吸引了瑞士再保險(xiǎn)、博裕資本等巨頭的關(guān)注。

從經(jīng)營業(yè)績來看，水滴的發(fā)展速度可謂亮眼：創(chuàng)立5年，累計(jì)發(fā)展了3億多捐款用戶，近8000萬保險(xiǎn)用戶，2020年公司收入已經(jīng)超過30億元。

把時(shí)間退回五年前，水滴創(chuàng)始人沈鵬決定從美團(tuán)離職創(chuàng)業(yè)時(shí)，他當(dāng)時(shí)就說留意到一個(gè)與其家庭背景相關(guān)的行業(yè)，時(shí)間窗很寶貴。而熟悉沈鵬成長經(jīng)歷的人都能猜出來，沈鵬說的這個(gè)行業(yè)是保險(xiǎn)。

中國改革開放以來，現(xiàn)代保險(xiǎn)行業(yè)在國內(nèi)發(fā)展了幾十年時(shí)間，主要是通過線下經(jīng)紀(jì)人、營銷員來賣保險(xiǎn)給用戶，傳統(tǒng)保險(xiǎn)針對(duì)的用戶大多是中高收入人群。

2015年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的徹底到來，對(duì)很多傳統(tǒng)行業(yè)都帶來了巨大變化。尤其是電商和移動(dòng)支付的發(fā)展，大部分國民都開始養(yǎng)成線上消費(fèi)的習(xí)慣，保險(xiǎn)從線下轉(zhuǎn)向線上已經(jīng)是一個(gè)可以預(yù)見的趨勢。

沈鵬從小就對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)耳濡目染，在美團(tuán)的工作經(jīng)歷讓他對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)業(yè)有了更深入的認(rèn)知。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)要發(fā)展起來，首先是流量，然后是用戶，沈鵬并沒有一開始就殺入保險(xiǎn)行業(yè)，而是找到了用戶基數(shù)更大的增量市場，通過水滴互助、水滴籌創(chuàng)造出大規(guī)模的流量，積累了過億用戶，然后才上線水滴保，由保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)這一角度來切入保險(xiǎn)業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)與保險(xiǎn)的融合，水滴旗下互助、籌款構(gòu)筑的線上場景與保險(xiǎn)產(chǎn)生了奇妙的反應(yīng)，水滴保的業(yè)績一路飆升，成為水滴公司最主要的收入來源。

截至2020年12月31日，水滴保已與62家保險(xiǎn)公司合作，提供200種健康和壽險(xiǎn)產(chǎn)品，累計(jì)付費(fèi)保單數(shù)量達(dá)到3070萬張，水滴保累計(jì)服務(wù)的保險(xiǎn)用戶數(shù)量約為7940萬人，付費(fèi)保險(xiǎn)用戶達(dá)到1920萬。

水滴保2018年、2019年和2020年分別實(shí)現(xiàn)了9.73億、66.68億和144.26億的首年保費(fèi)收入，帶給水滴公司的營收分別為1.22億、13.08億和26.95億。

從規(guī)模來看，水滴保已經(jīng)是國內(nèi)最大的獨(dú)立第三方保險(xiǎn)分銷平臺(tái)之一。因此，水滴此次遞交招股申請(qǐng)書，對(duì)自己的定位是保險(xiǎn)科技平臺(tái)。

在水滴上市的主體中，水滴籌也包括在內(nèi)。從招股申請(qǐng)書來看，水滴籌業(yè)務(wù)的確沒有為水滴公司帶來任何收入。

水滴籌對(duì)于水滴的價(jià)值是什么呢？沈鵬曾表示，水滴籌是一個(gè)非常好的網(wǎng)民健康保險(xiǎn)意識(shí)的教育場景，借助水滴籌能夠正確普及進(jìn)行保險(xiǎn)保障的價(jià)值和必要性，將適合的產(chǎn)品推薦匹配給不同的消費(fèi)者。

大病籌款這個(gè)場景符合中國“守望相助”的傳統(tǒng)文化，尤其是基于微信這樣一個(gè)熟人社交網(wǎng)絡(luò)，捐款人和籌款人互相認(rèn)識(shí)，這讓水滴籌的效率非常高，很多籌款人幾天內(nèi)就能籌到幾十萬的治病錢，大多來自于周邊的親友、同事、校友等。

水滴籌究竟是不是公益組織？就目前的《慈善法》對(duì)公益組織的定義，水滴籌顯然不是。水滴公司也多次在公開場合澄清過，水滴是一家商業(yè)公司，水滴籌也不是公益組織。

在社會(huì)大眾看來，通過水滴籌去幫助別人，和捐款給各種基金會(huì)并沒有區(qū)別。這就是為什么盡管水滴反復(fù)說自己不是公益組織，但媒體和公眾仍把水滴與公益聯(lián)系起來。

從水滴的招股書和歷年來的融資消息來看，水滴的股東在各自領(lǐng)域都是頂級(jí)存在：互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、美團(tuán)，保險(xiǎn)巨頭瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)，博裕資本、高榕資本、IDG、中金資本都是知名投資基金。

眾多明星股東看好水滴，早期可能是創(chuàng)始人沈鵬的個(gè)人能力和光環(huán)，但后期能否吸引新的股東，取決于業(yè)務(wù)的增長速度，未來的想象空間。

瑞士再保險(xiǎn)亞洲區(qū)直投及并購業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人周凝表示，水滴公司找到了一個(gè)保險(xiǎn)+互聯(lián)網(wǎng)較好的結(jié)合點(diǎn)。當(dāng)前全球保險(xiǎn)行業(yè)在加速運(yùn)用科技和數(shù)字化手段，而水滴在一定程度上攻克了傳統(tǒng)保險(xiǎn)的發(fā)展痛點(diǎn)，為行業(yè)帶來新的增長爆發(fā)點(diǎn)。

水滴公司目前仍處于虧損狀態(tài)，在2018年、2019年和2020年，水滴公司的凈虧損分別為2.092億元、3.215億元和6.639億元。

南開大學(xué)金融學(xué)院保險(xiǎn)學(xué)系教授朱銘來分析指出，水滴前期的虧損屬于正?，F(xiàn)象，只要業(yè)務(wù)增長規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于虧損，虧損局面會(huì)逐漸扭轉(zhuǎn)。從整個(gè)行業(yè)來看，保險(xiǎn)行業(yè)大多數(shù)公司前5年很難賺錢，因?yàn)闋I銷成本太高，而隨著時(shí)間推移，保單維持的時(shí)間越長，顧客群和續(xù)保率越來越穩(wěn)定，5年之后基本能夠開始產(chǎn)生利潤。

水滴公司最近一輪融資是在2020年8月宣布的，當(dāng)時(shí)瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)、騰訊聯(lián)合領(lǐng)投2.3億美元，坊間傳聞水滴整體估值達(dá)到20億美元。

今年早些時(shí)候，水滴就曾傳出赴美IPO的消息，據(jù)稱最新估值達(dá)到100億美元。此時(shí)距離上一輪融資消息宣布還不到一年，這讓外界很難相信水滴的估值在此期間翻了幾倍。

一位資深投資人向「于見專欄」分析，從時(shí)間上來推測，瑞再、騰訊與水滴的融資是在去年8月宣布的，但這一輪融資應(yīng)該是在2020年初敲定，所以投資方是根據(jù)2019年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來計(jì)算水滴的估值，“2020年水滴的收入翻了一倍，凈虧損率在下降，用戶數(shù)也大幅上漲，所以從投資角度來看，這些都是好的趨勢，當(dāng)然公司也就更值錢?！?/span>

至于水滴是否能達(dá)到百億美元市值，這取決于投資人如何看待水滴的未來。水滴目前的業(yè)務(wù)模式并沒有特別復(fù)雜，作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，現(xiàn)在旗下有大病籌款平臺(tái)水滴籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)平臺(tái)水滴保，其他諸如水滴健康、水滴好藥付等業(yè)務(wù)還未成氣候。

所以，如果站在過去看現(xiàn)在，那么水滴就是一家保險(xiǎn)中介，頂多增加一部分互聯(lián)網(wǎng)、高科技帶來的溢價(jià)，按照保險(xiǎn)中介的模型來計(jì)算，全球也沒有幾家市值百億美元以上的保險(xiǎn)中介公司。

如果投資機(jī)構(gòu)站在現(xiàn)在看未來，會(huì)發(fā)現(xiàn)水滴的企圖和野心相當(dāng)大——不惜虧損也要快速搶占互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)用戶，做大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的基本盤，通過水滴籌、水滴保、水滴好藥付等業(yè)務(wù)在醫(yī)療支付端形成影響力，鏈接更多的藥企、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、健康管理機(jī)構(gòu)，逐漸擴(kuò)展到大健康產(chǎn)業(yè)。

2015年是美團(tuán)成立的第五年，當(dāng)時(shí)估值70億美元的美團(tuán)，王興就喊出了千億美元的目標(biāo)，那時(shí)又有多少人相信他的話？如今，美團(tuán)的市值已經(jīng)突破2000億美元，5歲的水滴也在謀求走向資本市場，師出美團(tuán)的沈鵬能否帶領(lǐng)水滴走向千億，只有時(shí)間能給出答案。