背景介紹

我做了很長(zhǎng)時(shí)間的固定收益業(yè)務(wù)，尤其以銀行間市場(chǎng)業(yè)務(wù)為主，但是一直有一個(gè)疑惑，就是為什么在跟客戶做需求調(diào)研的時(shí)候，為什么都沒(méi)有債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，而我在學(xué)習(xí)銀行間業(yè)務(wù)的時(shí)候，銀行間明明是有這個(gè)業(yè)務(wù)的，為什么客戶都不做呢，所以就做了一些調(diào)研。

業(yè)務(wù)介紹

債券遠(yuǎn)期交易是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的債券的行為。債券遠(yuǎn)期交易是銀行間本幣市場(chǎng)推出的第一個(gè)衍生品。

市場(chǎng)交易情況

2005年5月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》（[2005]第9號(hào)），自2005年6月15日起推出債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)。

從債券遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)推出開(kāi)始的5年，隨著遠(yuǎn)期交易期限品種不斷完善，涉及債券品種日趨豐富，市場(chǎng)參與人員不斷增多，遠(yuǎn)期交易的交易筆數(shù)和交易量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。但是2011年和2012年交易量急劇下降，到2013年之后，基本上就沒(méi)有人做這個(gè)業(yè)務(wù)了，現(xiàn)在在外匯交易中心的官網(wǎng)上已經(jīng)不統(tǒng)計(jì)這個(gè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)交易情況了。

因?yàn)?/span>2005~2008年的交易量數(shù)據(jù)缺失，下面補(bǔ)上外匯交易中心歷史的統(tǒng)計(jì)圖

原因分析

債券遠(yuǎn)期作為一種衍生品工具，主要用來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券投資者可以通過(guò)買(mǎi)入或賣(mài)出債券遠(yuǎn)期交易合約以確定的成本鎖定未來(lái)債券交易價(jià)格，從而可以有效地規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，通過(guò)債券遠(yuǎn)期交易，機(jī)構(gòu)投資者還可有效地規(guī)避未來(lái)交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

債券遠(yuǎn)期為什么從2010年開(kāi)始，大家都不做了呢？網(wǎng)上有人解釋說(shuō)，銀行是債券市場(chǎng)上的重要參與者，由于銀行資金供求的同向性較強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)的判斷十分相似，容易造成投資者交易動(dòng)機(jī)和對(duì)市場(chǎng)的判斷一致，交易難以達(dá)成。

個(gè)人認(rèn)為有一下幾個(gè)方面的原因：

第一是債券遠(yuǎn)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)比較大?！度珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易主協(xié)議》中第五條規(guī)定，“為保證遠(yuǎn)期交易合同的履行，交易雙方可按照交易對(duì)手的信用狀況協(xié)商設(shè)定保證金或保證券”。這說(shuō)明債券遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)———全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)債券遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)的履約保障機(jī)制作強(qiáng)制要求。在實(shí)際債券遠(yuǎn)期交易中，保證金或保證券的收取完全由交易雙方協(xié)商確定，因此其收取與否、收取比例都具有很大的隨意性。另外，遠(yuǎn)期交易以實(shí)物交收為目的，從交易達(dá)成到實(shí)物交收有較長(zhǎng)的時(shí)間間隔。一旦市場(chǎng)發(fā)生較大變化，就很有可能出現(xiàn)交易者不能履約或不愿履約的情況，進(jìn)而導(dǎo)致交易不能完成，具有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第二是債券遠(yuǎn)期是非標(biāo)準(zhǔn)化合同，合同的條款由交易雙方協(xié)商確定，采用詢價(jià)的交易方式，到期以實(shí)物交割，流動(dòng)性不高。但是債券遠(yuǎn)期為了保證履約，降低交割風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置了保證金和保證券制度，加大了操作的復(fù)雜性，而且保證金或者保證券本來(lái)可以用作其他用途的，這對(duì)參與者來(lái)說(shuō)都是成本。

第三是債券遠(yuǎn)期的作用已經(jīng)有其他的業(yè)務(wù)品種所替代。先說(shuō)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)完全可以滿足流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求，所以說(shuō)如果債券短期內(nèi)找不到下家，完全可以通過(guò)質(zhì)押融資的方式解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。再是利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利率互換和國(guó)債期貨都是利率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，而且利率互換不用本金交割，國(guó)債期貨也可以通過(guò)平倉(cāng)交易來(lái)了結(jié)。從央行貨幣政策提供的信息來(lái)看，從2010年開(kāi)始，利率互換交易便呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2013年末的交易量已達(dá)到27277.8億元。與此同時(shí)，2010年恰恰是債券遠(yuǎn)期交易由上升轉(zhuǎn)為下滑的拐點(diǎn)。