監(jiān)管規(guī)則適用指引——評估類第1號（8大要點(diǎn)）

1、商譽(yù)減值測試等以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評估、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等其他機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，涉及收益法折現(xiàn)率測算的應(yīng)當(dāng)遵照相關(guān)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則要求并參照本指引。

2、《評估類第1號》分為8個(gè)部分，對折現(xiàn)率測算涉及的7個(gè)主要參數(shù)作出規(guī)范，突出以下特點(diǎn)：

一是優(yōu)先選用境內(nèi)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化我國資產(chǎn)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。針對位于境內(nèi)的被評估企業(yè)，《評估類第1號》規(guī)定應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇中國證券市場樣本數(shù)據(jù)測算折現(xiàn)率，減少境外數(shù)據(jù)“黑匣子”式應(yīng)用，提高資產(chǎn)評估在中國市場經(jīng)濟(jì)體系中的定價(jià)功能。

二是統(tǒng)一執(zhí)業(yè)規(guī)范，響應(yīng)資本市場監(jiān)管需求。《評估類第1號》規(guī)定資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)制定統(tǒng)一的測算原則及方法，并進(jìn)行充分的信息披露，以解決折現(xiàn)率計(jì)算方法多樣、參數(shù)取值隨意以及測算過程不透明等監(jiān)管難點(diǎn)，不斷縮小投資者期望與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)現(xiàn)狀的差距。

三是加強(qiáng)外部協(xié)作，充分發(fā)揮監(jiān)管合力?！秾＜抑敢穼υu估行業(yè)普遍存在的折現(xiàn)率測算問題進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)，《評估類第1號》對資本市場中折現(xiàn)率測算的監(jiān)管口徑進(jìn)行明確統(tǒng)一，中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)與我會(huì)共同形成監(jiān)管合力，推動(dòng)行業(yè)形成共識，不斷優(yōu)化評估執(zhí)業(yè)生態(tài)。

3、無風(fēng)險(xiǎn)利率--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)關(guān)注國債剩余到期年限與企業(yè)現(xiàn)金流時(shí)間期限的匹配性，持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下應(yīng)當(dāng)選擇剩余到期年限10年期或10年期以上的國債。

二是應(yīng)當(dāng)選擇國債的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，并明確國債的選取范圍。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露國債選取的期限、利率、范圍、確定方式、數(shù)據(jù)來源等。

4、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果被評估企業(yè)主要經(jīng)營業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇利用中國證券市場指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

二是計(jì)算時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮樣本的市場代表性、與被評估企業(yè)的相關(guān)性，以及與無風(fēng)險(xiǎn)利率的匹配性，合理確定樣本數(shù)據(jù)的指數(shù)類型、時(shí)間跨度、數(shù)據(jù)頻率、平均方法等。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算方法、樣本選取標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來源等。

5、貝塔系數(shù)--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定貝塔系數(shù)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)綜合考慮可比公司與被評估企業(yè)在業(yè)務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、行業(yè)競爭力、企業(yè)發(fā)展階段等多方面的可比性，合理確定關(guān)鍵可比指標(biāo)，選取恰當(dāng)?shù)目杀裙?，并?yīng)當(dāng)充分考慮可比公司數(shù)量與可比性的平衡。

二是應(yīng)當(dāng)結(jié)合可比公司數(shù)量、可比性、上市年限等因素，選取合理時(shí)間跨度的貝塔數(shù)據(jù)。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)及公司情況、貝塔系數(shù)的確定過程及結(jié)果、數(shù)據(jù)來源等。

6、資本結(jié)構(gòu)--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)合理分析被評估企業(yè)與可比公司在融資能力、融資成本等方面的差異，并結(jié)合被評估企業(yè)未來年度的融資情況，確定合理的資本結(jié)構(gòu)；如果采用真實(shí)資本結(jié)構(gòu)，其前提是企業(yè)的發(fā)展趨于穩(wěn)定；如果采用變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)明確選取理由以及不同資本結(jié)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)、時(shí)點(diǎn)等；確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮與債權(quán)期望報(bào)酬率的匹配性以及在計(jì)算模型中應(yīng)用的一致性。

二是應(yīng)當(dāng)采用市場價(jià)值計(jì)算債權(quán)和股權(quán)的比例；采用賬面價(jià)值計(jì)算的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分說明理由。如果被評估企業(yè)涉及優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，應(yīng)當(dāng)予以特別關(guān)注。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露資本結(jié)構(gòu)的確定方法、分析過程、預(yù)測依據(jù)等。

7、特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)明確采用的具體方法，涉及專業(yè)判斷時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征、企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、所處經(jīng)營階段、核心競爭力、主要客戶及供應(yīng)商依賴等因素，確定合理的特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

二是應(yīng)當(dāng)綜合考慮特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的取值，其在股權(quán)折現(xiàn)率整體中的權(quán)重應(yīng)當(dāng)具有合理性。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定方法、分析過程、預(yù)測依據(jù)等。

8、債權(quán)期望報(bào)酬率--監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定債權(quán)期望報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果參考銀行貸款市場利率（LPR），應(yīng)當(dāng)充分考慮被評估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、信用風(fēng)險(xiǎn)、抵質(zhì)押以及第三方擔(dān)保等因素；如果采用非市場利率，應(yīng)當(dāng)綜合考慮被評估企業(yè)的融資渠道、債務(wù)成本、償債能力以及與市場利率的偏差等因素，確定合理的債權(quán)期望報(bào)酬率。

二是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露債權(quán)期望報(bào)酬率的確定方法、分析過程、數(shù)據(jù)來源等。

詳細(xì)公告如下：

為規(guī)范收益法評估中折現(xiàn)率的測算，督促資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)，中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)評估專家指引第12號——收益法評估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測算》（以下簡稱《專家指引》），我會(huì)結(jié)合證券評估業(yè)務(wù)特點(diǎn)及執(zhí)業(yè)要求，現(xiàn)就折現(xiàn)率測算涉及的關(guān)鍵參數(shù)作出以下監(jiān)管規(guī)范。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照《專家指引》和本指引的要求測算折現(xiàn)率；如存在特殊情形未按要求或優(yōu)先方法測算的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分說明理由。

本指引僅針對運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和加權(quán)平均資本成本（WACC）測算折現(xiàn)率涉及的參數(shù)確定，具體包括無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)、特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、債權(quán)期望報(bào)酬率等。采用風(fēng)險(xiǎn)累加等其他方法測算折現(xiàn)率時(shí)可以參照本指引。

一、基本要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在收益法折現(xiàn)率測算時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下基本要求：

一是資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)研究制定內(nèi)部統(tǒng)一的測算原則及方法，且一經(jīng)確定不得隨意變更。在執(zhí)業(yè)過程中應(yīng)當(dāng)按照制定的統(tǒng)一要求，保持折現(xiàn)率測算原則及方法的一致性。

二是執(zhí)行延續(xù)性評估項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同基準(zhǔn)日折現(xiàn)率測算的合理性，特別是具體參數(shù)等較前次評估基準(zhǔn)日發(fā)生明顯變化的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分說明理由。

三是確保折現(xiàn)率口徑與預(yù)期收益口徑的一致性，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）匹配股權(quán)自由現(xiàn)金流，加權(quán)平均資本成本（WACC）匹配企業(yè)自由現(xiàn)金流。各項(xiàng)參數(shù)測算時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注不同參數(shù)在樣本選取、風(fēng)險(xiǎn)考量、參數(shù)匹配等方面的一致性。

二、無風(fēng)險(xiǎn)利率

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，通常參考中國國債利率確定，但在債券期限、利率、范圍選擇等方面存在差異。一是債券期限，存在距離評估基準(zhǔn)日剩余年限10年期以上、10年期、5年期以上、5年期等不同情形。二是債券利率，存在票面利率或到期收益率等不同情形。三是債券范圍，存在選取全部國債、多支國債、單支國債等不同情形。

（二）專家指引

持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值評估中，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以采用剩余到期年限10年期或10年期以上國債的到期收益率。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)關(guān)注國債剩余到期年限與企業(yè)現(xiàn)金流時(shí)間期限的匹配性，持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下應(yīng)當(dāng)選擇剩余到期年限10年期或10年期以上的國債。

二是應(yīng)當(dāng)選擇國債的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，并明確國債的選取范圍。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露國債選取的期限、利率、范圍、確定方式、數(shù)據(jù)來源等。

三、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，在計(jì)算方法、樣本選擇、數(shù)據(jù)引用等方面存在差異。一是計(jì)算方法，存在參照中國證券市場數(shù)據(jù)計(jì)算、采用其他成熟國家證券市場數(shù)據(jù)加中國國家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)炔煌樾?。二是樣本?shù)據(jù)，參照中國證券市場數(shù)據(jù)計(jì)算時(shí)，樣本數(shù)據(jù)在指數(shù)類型、時(shí)間跨度、數(shù)據(jù)頻率、平均方法等方面均存在不同情形。如指數(shù)類型存在上證綜指、滬深300、深證成指、上證180、深證100等，時(shí)間跨度存在10年期、10年期以上等，數(shù)據(jù)頻率存在日數(shù)據(jù)、周數(shù)據(jù)、月數(shù)據(jù)等，平均方法存在幾何平均和算數(shù)平均等不同情形。三是引用數(shù)據(jù)，存在引用達(dá)摩達(dá)蘭教授（Aswath Damodaran）、伊博森公司（Ibbotson Associates）、道衡公司（Duff & Phelps）等不同專家學(xué)者或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究數(shù)據(jù)等不同情形。

（二）專家指引

中國市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通?？梢岳弥袊C券市場指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算、采用其他成熟資本市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整方法、引用相關(guān)專家學(xué)者或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)研究發(fā)布的數(shù)據(jù)。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果被評估企業(yè)主要經(jīng)營業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇利用中國證券市場指數(shù)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

二是計(jì)算時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮樣本的市場代表性、與被評估企業(yè)的相關(guān)性，以及與無風(fēng)險(xiǎn)利率的匹配性，合理確定樣本數(shù)據(jù)的指數(shù)類型、時(shí)間跨度、數(shù)據(jù)頻率、平均方法等。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算方法、樣本選取標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來源等。

四、貝塔系數(shù)

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算貝塔系數(shù)時(shí)，在可比公司、貝塔周期、數(shù)據(jù)調(diào)整等方面存在差異。一是可比公司，在行業(yè)分類、樣本數(shù)量等方面存在不同情形，如行業(yè)分類存在證監(jiān)會(huì)、Wind、申萬等不同分類，可比公司數(shù)量存在5家及以下、5-10家、10家及以上等不同情形。二是貝塔周期，存在100周、2年、3年、5年等不同情形。三是數(shù)據(jù)調(diào)整，在布魯姆調(diào)整法、異常值剔除等方面存在不同情形。

（二）專家指引

非上市公司的股權(quán)貝塔系數(shù)，通常由多家可比上市公司的平均股權(quán)貝塔系數(shù)調(diào)整得到。其中，可比上市公司的股權(quán)貝塔系數(shù)可以通過回歸方法計(jì)算得到，也可以從相關(guān)數(shù)據(jù)平臺查詢獲取。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定貝塔系數(shù)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)綜合考慮可比公司與被評估企業(yè)在業(yè)務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、行業(yè)競爭力、企業(yè)發(fā)展階段等多方面的可比性，合理確定關(guān)鍵可比指標(biāo)，選取恰當(dāng)?shù)目杀裙?，并?yīng)當(dāng)充分考慮可比公司數(shù)量與可比性的平衡。

二是應(yīng)當(dāng)結(jié)合可比公司數(shù)量、可比性、上市年限等因素，選取合理時(shí)間跨度的貝塔數(shù)據(jù)。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)及公司情況、貝塔系數(shù)的確定過程及結(jié)果、數(shù)據(jù)來源等。

五、資本結(jié)構(gòu)

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算資本結(jié)構(gòu)時(shí)，在確定方法、債權(quán)股權(quán)取值等方面存在差異。一是確定方法，存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)真實(shí)資本結(jié)構(gòu)、固定或變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)等不同情形。二是債權(quán)股權(quán)取值，存在市場價(jià)值、賬面價(jià)值等不同情形。

（二）專家指引

資本結(jié)構(gòu)一般可以采用被評估企業(yè)評估基準(zhǔn)日的真實(shí)資本結(jié)構(gòu)，也可以參考可比公司、行業(yè)資本結(jié)構(gòu)水平采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；債權(quán)和股權(quán)的比例，建議采用市場價(jià)值計(jì)算。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)合理分析被評估企業(yè)與可比公司在融資能力、融資成本等方面的差異，并結(jié)合被評估企業(yè)未來年度的融資情況，確定合理的資本結(jié)構(gòu)；如果采用真實(shí)資本結(jié)構(gòu)，其前提是企業(yè)的發(fā)展趨于穩(wěn)定；如果采用變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)明確選取理由以及不同資本結(jié)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)、時(shí)點(diǎn)等；確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮與債權(quán)期望報(bào)酬率的匹配性以及在計(jì)算模型中應(yīng)用的一致性。

二是應(yīng)當(dāng)采用市場價(jià)值計(jì)算債權(quán)和股權(quán)的比例；采用賬面價(jià)值計(jì)算的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分說明理由。如果被評估企業(yè)涉及優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，應(yīng)當(dāng)予以特別關(guān)注。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露資本結(jié)構(gòu)的確定方法、分析過程、預(yù)測依據(jù)等。

六、特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，在確定方法、判斷方式等方面存在差異。一是確定方法，存在回歸分析、拆分確定、經(jīng)驗(yàn)判斷等不同情形。二是判斷方式，特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常依賴資產(chǎn)評估人員的專業(yè)判斷，存在主觀性差異。

（二）專家指引

特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般可以通過多因素回歸分析等數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)算得出，也可以拆分為規(guī)模溢價(jià)和其他特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行確定，還可以在綜合分析企業(yè)規(guī)模、核心競爭力、大客戶和關(guān)鍵供應(yīng)商依賴等因素的基礎(chǔ)上根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是應(yīng)當(dāng)明確采用的具體方法，涉及專業(yè)判斷時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征、企業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、所處經(jīng)營階段、核心競爭力、主要客戶及供應(yīng)商依賴等因素，確定合理的特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

二是應(yīng)當(dāng)綜合考慮特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的取值，其在股權(quán)折現(xiàn)率整體中的權(quán)重應(yīng)當(dāng)具有合理性。

三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定方法、分析過程、預(yù)測依據(jù)等。

七、債權(quán)期望報(bào)酬率

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)測算債權(quán)期望報(bào)酬率時(shí)，在利率選取方面存在參考銀行貸款市場利率、被評估企業(yè)實(shí)際債務(wù)利率等不同情形。

（二）專家指引

債權(quán)期望報(bào)酬率一般可以全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為基礎(chǔ)調(diào)整得出；也可以采用被評估企業(yè)的實(shí)際債務(wù)利率，但其前提是其利率水平與市場利率不存在較大偏差。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評估業(yè)務(wù)，在確定債權(quán)期望報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：

一是如果參考銀行貸款市場利率（LPR），應(yīng)當(dāng)充分考慮被評估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)、信用風(fēng)險(xiǎn)、抵質(zhì)押以及第三方擔(dān)保等因素；如果采用非市場利率，應(yīng)當(dāng)綜合考慮被評估企業(yè)的融資渠道、債務(wù)成本、償債能力以及與市場利率的偏差等因素，確定合理的債權(quán)期望報(bào)酬率。

二是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評估報(bào)告中充分披露債權(quán)期望報(bào)酬率的確定方法、分析過程、數(shù)據(jù)來源等。

八、附則

（一）商譽(yù)減值測試等以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評估，涉及收益法折現(xiàn)率測算的應(yīng)當(dāng)遵照相關(guān)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則要求并參照本指引。

（二）會(huì)計(jì)師事務(wù)所等其他機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，涉及收益法折現(xiàn)率測算的應(yīng)當(dāng)遵照相關(guān)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則要求并參照本指引。 

本指引自發(fā)布之日起施行。

附件：

關(guān)于《監(jiān)管規(guī)則適用指引——評估類

第 1 號》的說明

為規(guī)范收益法評估中折現(xiàn)率的測算，促進(jìn)行業(yè)形成共識，完善資本市場評估監(jiān)管規(guī)則體系，我會(huì)制定了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——評估類第 1 號》（以下簡稱《評估類第 1 號》），以監(jiān)管規(guī)則適用指引形式發(fā)布。

一、起草背景

資產(chǎn)評估等中介機(jī)構(gòu)對并購重組交易定價(jià)、上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量等方面的專業(yè)把關(guān)，是全面推進(jìn)注冊制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)運(yùn)用收益法評估時(shí)，關(guān)鍵參數(shù)折現(xiàn)率的測算過程復(fù)雜且主觀判斷性較強(qiáng)，存在執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、參數(shù)取值較為隨意、信息披露不充分等問題，影響了上市公司信息披露質(zhì)量以及資產(chǎn)評估結(jié)果的公信力。

為規(guī)范收益法折現(xiàn)率的測算，響應(yīng)資本市場監(jiān)管需求，我會(huì)與中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)密切協(xié)作、各負(fù)其責(zé)，有效發(fā)揮監(jiān)管合力。中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)評估專家指引第 12號——收益法評估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測算》（以下簡稱《專家指引》），針對評估行業(yè)存在的折現(xiàn)率測算問題提供指引；

我會(huì)結(jié)合資本市場監(jiān)管需求制定了《評估類第 1 號》，針對證券評估業(yè)務(wù)折現(xiàn)率測算的執(zhí)業(yè)規(guī)范進(jìn)行細(xì)化與統(tǒng)一，督促從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)按照《專家指引》和本指引的要求勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)。

二、功能定位與主要特點(diǎn)

《評估類第 1 號》并非對評估準(zhǔn)則的解釋，而是針對證券業(yè)務(wù)收益法評估中折現(xiàn)率的測算提供指導(dǎo)性意見，旨在推進(jìn)評估準(zhǔn)則以及我會(huì)監(jiān)管口徑在資本市場的有效、一致執(zhí)行。

《評估類第 1 號》分為 8 個(gè)部分，對折現(xiàn)率測算涉及的 7 個(gè)主要參數(shù)作出規(guī)范，突出以下特點(diǎn)：

一是優(yōu)先選用境內(nèi)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化我國資產(chǎn)定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。針對位于境內(nèi)的被評估企業(yè)，《評估類第 1 號》規(guī)定應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇中國證券市場樣本數(shù)據(jù)測算折現(xiàn)率，減少境外數(shù)據(jù)“黑匣子”式應(yīng)用，提高資產(chǎn)評估在中國市場經(jīng)濟(jì)體系中的定價(jià)功能。

二是統(tǒng)一執(zhí)業(yè)規(guī)范，響應(yīng)資本市場監(jiān)管需求?！对u估類第 1 號》規(guī)定資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)制定統(tǒng)一的測算原則及方法，并進(jìn)行充分的信息披露，以解決折現(xiàn)率計(jì)算方法多樣、參數(shù)取值隨意以及測算過程不透明等監(jiān)管難點(diǎn)，不斷縮小投資者期望與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)現(xiàn)狀的差距。

三是加強(qiáng)外部協(xié)作，充分發(fā)揮監(jiān)管合力?！秾＜抑敢穼υu估行業(yè)普遍存在的折現(xiàn)率測算問題進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)，《評估類第 1 號》對資本市場中折現(xiàn)率測算的監(jiān)管口徑進(jìn)行明確統(tǒng)一，中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì)與我會(huì)共同形成監(jiān)管合力，推動(dòng)行業(yè)形成共識，不斷優(yōu)化評估執(zhí)業(yè)生態(tài)。

下一步，我會(huì)將密切關(guān)注《評估類第1 號》的執(zhí)行情況和效果，并根據(jù)資本市場評估監(jiān)管實(shí)踐，適時(shí)研究調(diào)整《評估類第 1 號》的內(nèi)容，及時(shí)有效地向市場傳遞評估監(jiān)管政策與理念。

來源：證監(jiān)會(huì)