閑來札記：外孫女“絕代雙嬌”賬戶的啟示

(2021年2月16日)

前幾日，我在本公眾號上分享了一段簡短的文字信息,是說三四年前我鼓動全家為外孫女建立了一個股票賬戶（本人已有兩個十分漂亮可愛的外孫女了，大的四周多，小的二周半多），后來經(jīng)過精心挑選，終于鎖定了兩個股票，我稱之為“絕代雙嬌”、“兩個國寶”，即300股的茅臺，400股的片仔癀，目的是想為她們將來上大學(xué)掙到足夠的費用。這個賬建立以后，我很少打開，但是這個賬戶的市值卻屢創(chuàng)新高。

目前這個賬戶的具體情況是這樣的：300股的茅臺持倉成本為755.406元，400股片仔癀的持股成本為119.905元，合計持倉市值93.79萬元，總資產(chǎn)94.56萬元（其中有現(xiàn)金7762.68元）。這個賬戶已累計投入30萬元，開始的時候還曾建倉少許格力電器、東阿阿膠、紅利指數(shù)基金，后來不論盈虧進(jìn)行了聚焦、換股操作（計算現(xiàn)有持倉成本加現(xiàn)金為28.2362萬元，虧空的1.7638萬元就是因為換股操作而來的）。如此粗粗計算(因為資金是先后到賬的，所以只能粗算，以后還計劃每年將孩子的壓歲錢投入進(jìn)來)，累計浮盈已達(dá)315.2%。

這個賬戶，對投資（特別是對自己）有什么啟示呢？

1、投資的規(guī)劃要長遠(yuǎn)

需要多長遠(yuǎn)？我個人的體會是越長遠(yuǎn)越好，最好的時間維度是要規(guī)劃自己的一輩子的投資，甚至是考慮到代際財富的傳承都不為過。

巴菲特在1989年宣布了他的伯克希爾已持有6.3%的可口可樂股權(quán)后，接受了《塔特蘭大憲章》商業(yè)記者的采訪。他說過這樣一段話：

“讓我們假設(shè)你將外出一個地方十年，出發(fā)之前，你打算安排一筆投資，并且你了解到，一旦做出決策，在你不在的這十年中，不可以更改。你怎么想？”“當(dāng)然，不用多說，這筆生意必須簡單、易懂，必須被證明具有多年的可持續(xù)性，并且必須具有良好的前景。”當(dāng)然，巴菲特當(dāng)時是就他投資可口可樂而言的。

以上，這也可以算是巴菲特所謂“十年荒島挑戰(zhàn)”理論的提出，這個思想也是與他經(jīng)常說的“不想持有十年，就不要持有一分鐘”的思想是一脈相承的。

我倆外孫女的這個賬戶就是本著這個長期思想來建立的，后來之所以狠狠地進(jìn)行聚焦、換股，也是出于這種十年荒島挑戰(zhàn)理論。因為按照現(xiàn)行的教育體制，孩子從出生到上大學(xué)，有近20年的時間，在如此一個長的時間維度里做出投資的選擇，自然是需要盡自己最大可能做到“股”不驚人誓不休的！

我之所以最終聚焦至茅片這一“絕代雙嬌”，也是深受巴菲特經(jīng)典投資思想，即經(jīng)濟特許權(quán)思想啟發(fā)的，并且她們均具有“壟斷、提價、不可復(fù)制、永續(xù)經(jīng)營”等典型經(jīng)濟特征。我深信，在未來的時間歲月里（假設(shè)自己果真住到一個荒島上去，且十年的時間對投資不聞不問），這個“絕代雙嬌”組合，一定會給這個賬戶帶來不菲的投資回報的。

話說到此，檢討一下自己過來的投資，之所以出現(xiàn)一些敗筆和平庸之作，主要的原因還是自己原來沒有對自己規(guī)劃時間如此之長，也沒有對自己投資要求如此之狠。如果說，自己過來投資有些教訓(xùn)需要吸取的話，這是其中之一條。

2、將“賣”字從頭腦中刪去

投資的最高境界是不賣，或者退一步說，是先不要總想著賣；或者再退一步說，只要公司的特質(zhì)不改變就不要想賣，只要公司的發(fā)展?jié)摿]有充分挖掘出來就不要想賣。我想，誰如果參悟透了這句話，我估計對投資的真諦就領(lǐng)悟得差不多了。

先讓數(shù)字說話：

貴州茅臺：2001年8月份上市開盤價為34.51元，截至2021年2月10日春節(jié)前收盤價（后復(fù)權(quán)）15079.03元，上漲436.95倍，20年復(fù)合上漲35.53%。

片仔癀：2003年6月份上市，開盤價15.89元，截至2021年2月10日春節(jié)前收盤價（后復(fù)權(quán)）為2217.22元，上漲139.54倍，18年復(fù)合上漲31.57%。

請問：今天在我大A股的投資者數(shù)量已以億計，機構(gòu)投資者也可謂云集，但是在18年，或者20年的時間里又有多少投資機構(gòu)者、個人投資者實現(xiàn)了上述年復(fù)合收益呢？回答絕對是鳳毛麟角！

為什么如此眾多的聰明投資者，最終的投資收益是跑不贏這種類型的優(yōu)秀企業(yè)呢？

除了洞察力不夠之外（實際上很多投資人并不否認(rèn)這兩家企業(yè)是好的投資標(biāo)的），我覺得更主要的原因可能就是很多人（也包括自己）是太聰明了，因為從茅片過去的成交量看，有著太多的“聰明人”從中出出進(jìn)進(jìn)，目的或者是想高拋低吸，或者是想收益最大化，結(jié)果造成戰(zhàn)術(shù)上的一時勝利，從而掩蓋了戰(zhàn)略全局上的落敗。

或許會有人說，上述分析均是后視鏡，或者是幸存者偏差。我怎么從開始就知道她們會有如此的上漲幅度呢？這其實就涉及到投資的另一重要問題，即洞察力的問題。然而，我一向認(rèn)為，人若提高自己的洞察力，首先是要相信，然后看見，或者退而求其次，因為看見，而相信，其中最為可怕的是即使看見，也不相信。蕓蕓眾生中是不是有太多這樣的人呢？回答是肯定的。這其實就涉及到一個人的人生格局問題。

是的，格局決定眼光，眼光決定定力，定力決定財富，這個簡單的道理，確確實實在股市中是被證明屢試不爽的。至少，就我本人來講，我自信自己是屬于“因為相信，所以看見”的那一類人，至少自己也是敢于建立這個“絕代雙嬌”賬戶，并且勇于實踐的。

3、做好“至暗時光”的準(zhǔn)備

股市確實是可以產(chǎn)生財富奇跡的地方，然而若想這個奇跡在自己身上發(fā)生，必然要承擔(dān)相當(dāng)大的波動的。因為，即便“高貴”如茅臺，其歷史上股價也經(jīng)歷過三次以上的腰斬，甚至其股價在大部分時間是下跌的。股市里的財富，永遠(yuǎn)是要在如此大的波動中產(chǎn)生的。從靜態(tài)市盈率看，當(dāng)下茅片組合的靜態(tài)市盈率已經(jīng)不低，可以想見的是，在未來的時間歲月里，她們絕對不僅僅是“高光時刻”，必然會經(jīng)歷一段“至暗時光”的（茅臺歷史上就曾有七年才創(chuàng)新高的至暗時光）。因此，從心里上做好這種最壞的思想準(zhǔn)備也是必須的。

最近，網(wǎng)上熱議的是美國股市歷史上漂亮50，進(jìn)而聯(lián)想到我大A股當(dāng)下所謂漂亮50泡沫未來如何破裂問題。近日，我看到天風(fēng)證券的策略研究團(tuán)隊一篇文章（題目：50年復(fù)盤：美股的詩和遠(yuǎn)方如何消化高估值），我個人認(rèn)為，他們的分析是較為客觀的。一是美國70年代漂亮50泡沫的破滅緣于73年經(jīng)濟滯漲以及石油危機爆發(fā)，當(dāng)時美國國債券收益率也從6%一路升至14%。因此，從73年至79年進(jìn)入估值消化階段。漂亮50的平均市盈率也因此回落至9倍，但在隨后40年里再未有更低的估值出現(xiàn)，包括2008年的金融危機。二是70年代后期開始，漂亮50進(jìn)入了盈利長牛，1970年1月至2020年6月，漂亮50上漲了207倍，標(biāo)普500上漲了33倍。

從上述這份機構(gòu)研報中，我進(jìn)一步確信如下結(jié)論：站在歷史的長河中去看，一家企業(yè)的超長期回報，無論其間是大幅度上漲還是大幅度大跌（哪怕是腰斬），最終還是與其內(nèi)在價值，與其長期業(yè)績正相關(guān)的。

所以，若想擁有“詩與遠(yuǎn)方”，承受其間的顛簸，甚至是較大強度的顛簸，就成為應(yīng)有之義。至少，這個賬戶是已經(jīng)做好了這個思想準(zhǔn)備的。那么，朋友您如果也想在未來聽到財富的聲音，是否也做好了這種思想準(zhǔn)備了呢？