鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用中房建項(xiàng)目和基建項(xiàng)目的比例接近7:3。根據(jù)《2019 年鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》，2018年房屋鋼結(jié)構(gòu)占全部鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的62%，橋梁鋼結(jié)構(gòu)占比18%，塔桅和非標(biāo)產(chǎn)品各占8%、12%。其中非標(biāo)產(chǎn)品多應(yīng)用于設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)、高層重鋼結(jié)構(gòu)、大跨度鋼結(jié)構(gòu)、海洋石油鋼結(jié)構(gòu)等高端領(lǐng)域，我們假設(shè)非標(biāo)產(chǎn)品中基建、房建占比各為50%，則整體看，鋼結(jié)構(gòu)下游應(yīng)用中，房建占比約68%，基建占比約32%，按2018年全行業(yè)6874萬(wàn)噸的總產(chǎn)量估算，房建項(xiàng)目、基建項(xiàng)目的鋼構(gòu)用量各為4674萬(wàn)噸、2200萬(wàn)噸。

（一）房建：工業(yè)廠(chǎng)房、多高層、文體娛樂(lè)的滲透率約57%~70%

我們測(cè)算2018年廠(chǎng)房倉(cāng)儲(chǔ)等工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目的鋼結(jié)構(gòu)需求量約1710~2010萬(wàn)噸，非工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目需求量約2664~2964萬(wàn)噸，滲透率均在57%~70%之間。

根據(jù)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2016年中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)報(bào)告》，除住宅、學(xué)校、醫(yī)院外，其他房建領(lǐng)域中鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用已較為廣泛，故我們以房屋建筑竣工面積比例來(lái)估算房建領(lǐng)域中工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目及非工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)：

2018年全國(guó)非住宅類(lèi)房屋建筑竣工面積13.17億平，剔除鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用相對(duì)較少的辦公用房及科研教育醫(yī)療，商業(yè)服務(wù)+文體娛樂(lè)+廠(chǎng)房及建筑物合計(jì)竣工面積8.29億平，其中廠(chǎng)房及建筑物5.04億平，占比約60%?？紤]實(shí)際應(yīng)用時(shí)，工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目（廠(chǎng)房、倉(cāng)庫(kù)等）及非工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目（多高層、文體中心等）用鋼量會(huì)有差異，故我們參考了協(xié)會(huì)的樣本數(shù)據(jù)，工業(yè)類(lèi)項(xiàng)目的單平用鋼量約0.07噸/平，多高層建筑約0.14噸/平，單平用鋼量之比約1:2，按此比例，我們估計(jì)房建鋼結(jié)構(gòu)中工業(yè)類(lèi)鋼構(gòu)需求量占比約43%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量為2010萬(wàn)噸，占鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)總產(chǎn)量的29%，非工業(yè)類(lèi)的房建鋼構(gòu)需求量約2664萬(wàn)噸，倒推得到鋼結(jié)構(gòu)在“商業(yè)服務(wù)+文體娛樂(lè)”及“廠(chǎng)房及建筑物”中的滲透率各為59%、57%左右。若兩類(lèi)項(xiàng)目的平均用鋼量分別下調(diào)至0.05噸/平、0.13噸/平，則對(duì)應(yīng)鋼構(gòu)用量各為1710萬(wàn)噸、2964萬(wàn)噸，滲透率各為70%、68%。但值得注意，我們測(cè)算的分母中并未包括辦公用房，估計(jì)實(shí)際公建領(lǐng)域中鋼結(jié)構(gòu)的滲透率會(huì)低于我們的測(cè)算值，按0.05~0.07噸/平的用鋼量估算，辦公用房最多還可貢獻(xiàn)959萬(wàn)~1343萬(wàn)噸的需求量?？梢钥吹剑词乖阡摻Y(jié)構(gòu)應(yīng)用已經(jīng)較為廣泛的工業(yè)建筑及公共建筑中，行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間。

我們認(rèn)為以上兩類(lèi)鋼結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)情況與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，尤其是工業(yè)發(fā)展，存在較強(qiáng)的相關(guān)性，具備順周期屬性，預(yù)計(jì)未來(lái)增速可能略高于GDP的增長(zhǎng)。

（二）基建：橋梁鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展迅速，滲透率仍有較大提升空間

1、橋梁：2018年橋梁鋼構(gòu)產(chǎn)量為1237萬(wàn)噸

2018年橋梁鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量為1237萬(wàn)噸，占行業(yè)總產(chǎn)量的18%，是鋼結(jié)構(gòu)在基建項(xiàng)目中應(yīng)用最為廣泛的領(lǐng)域之一，占比超過(guò)一半。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景，橋梁鋼結(jié)構(gòu)可進(jìn)一步分為公路橋梁、鐵路橋梁、公鐵兩用橋梁以及城市高架橋梁。

假設(shè)滲透率為50%，我們測(cè)算公路橋梁領(lǐng)域的鋼結(jié)構(gòu)需求約3200萬(wàn)噸，目前滲透率較低。現(xiàn)代橋梁工程中，混凝土和鋼材是主要的兩種材料。我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)橋梁主要用于特大跨徑橋梁，其他公路橋梁仍以混凝土為主，截止2015年底，國(guó)內(nèi)公路鋼結(jié)構(gòu)橋梁占比不足1%，而法國(guó)、日本、美國(guó)等國(guó)家的鋼結(jié)構(gòu)橋梁占比各為85%、41%和35%。2016年交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)公路鋼結(jié)構(gòu)橋梁建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，橋梁鋼結(jié)構(gòu)正式進(jìn)入快速發(fā)展階段，3年復(fù)合增速超過(guò)30%，但滲透率仍有較大提升空間。2019年全國(guó)新建公路橋梁2.68萬(wàn)座，長(zhǎng)度為4950公里，其中特大橋梁663座，大橋9475座，合計(jì)長(zhǎng)度4170公里。我們假設(shè)年均新建大橋及特大橋梁維持在8000座左右，平均每座橋梁用鋼量8000噸，如果鋼結(jié)構(gòu)的滲透率可以達(dá)到50%，則大橋及特大橋梁對(duì)應(yīng)的鋼構(gòu)需求量可達(dá)3200萬(wàn)噸。

鐵路和城市高架橋的發(fā)展進(jìn)一步開(kāi)拓了橋梁鋼結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)空間。1）鐵路：2019年全國(guó)新增鐵路營(yíng)運(yùn)里程8249公里，其中新增高鐵營(yíng)運(yùn)里程5484公里。我國(guó)地貌復(fù)雜，人口密集，鐵路基建過(guò)程需要大量的橋梁建設(shè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，部分高速鐵路中橋梁里程占比在30%以上，廣珠城際甚至達(dá)到90%以上；2）城市高架橋：鋼結(jié)構(gòu)在城市高架橋中應(yīng)用廣泛，隨著城市群的推進(jìn)，每年新建的城市運(yùn)營(yíng)線(xiàn)路網(wǎng)仍在持續(xù)增長(zhǎng)。2019年新建里程已達(dá)8.9萬(wàn)公里。

2、塔桅：2018年塔桅鋼構(gòu)產(chǎn)量為550萬(wàn)噸，料需求穩(wěn)定

2018年塔桅類(lèi)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量約550萬(wàn)噸，占鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)總產(chǎn)量的8%，塔桅鋼結(jié)構(gòu)可大致分為輸電線(xiàn)路鐵塔、廣播電視塔及通信塔三大類(lèi)，其中廣播電視塔的市場(chǎng)規(guī)模較小，輸電線(xiàn)路鐵塔及通信塔的規(guī)模都在百萬(wàn)噸級(jí)別，二者分別與電網(wǎng)建設(shè)投資及電信投資密切相關(guān)。電網(wǎng)建設(shè)投資近幾年均為負(fù)增長(zhǎng)，但2020年已現(xiàn)降幅收窄趨勢(shì)，通信塔需求隨基站建設(shè)，節(jié)奏變化，呈現(xiàn)一定波動(dòng)性。整體看，料塔桅鋼結(jié)構(gòu)需求穩(wěn)定。

3、其他基建：交通樞紐類(lèi)有望加速成長(zhǎng)

鋼結(jié)構(gòu)在其他基建領(lǐng)域應(yīng)用主要包括機(jī)場(chǎng)航站樓、車(chē)站、能源電廠(chǎng)（設(shè)備）、海洋工程、停車(chē)場(chǎng)等，細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模均較小，我們認(rèn)為隨著城市化建設(shè)及交通強(qiáng)國(guó)的推進(jìn)，交通樞紐類(lèi)鋼構(gòu)需求有望加速增長(zhǎng)。

1）電力及石化領(lǐng)域中，鋼結(jié)構(gòu)主要用于電源建設(shè)及設(shè)備鋼支架，根據(jù)日上集團(tuán)招股書(shū)中預(yù)測(cè)，“2010年到2015年，國(guó)內(nèi)年均電力（火電）鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到36萬(wàn)噸；未來(lái)20年間，國(guó)內(nèi)年均石化鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到65萬(wàn)噸”，我們估計(jì)設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)的規(guī)模在百萬(wàn)噸以上，該細(xì)分市場(chǎng)與電力及石化投資相關(guān)，存在一定波動(dòng)。

2）根據(jù)《全國(guó)民用運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》，到2025年，全國(guó)將布局民用運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)370個(gè)，平均每年新增22個(gè)，較之前明顯提速，估計(jì)年均可貢獻(xiàn)增量需求幾十萬(wàn)噸。另外，軌道交通及高鐵的發(fā)展也為鋼結(jié)構(gòu)在交通領(lǐng)域的應(yīng)用提供了廣闊的空間。

三、學(xué)校醫(yī)院、住宅可貢獻(xiàn)多少增量

政策驅(qū)動(dòng)下學(xué)校醫(yī)院及住宅領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)建設(shè)有望駛?cè)肟燔?chē)道。根據(jù)中國(guó)建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)建筑鋼結(jié)構(gòu)分會(huì)的樣本數(shù)據(jù)，2016年220項(xiàng)鋼結(jié)構(gòu)竣工項(xiàng)目中，住宅9項(xiàng)，占比4.1%，學(xué)校醫(yī)院2項(xiàng)，占比0.9%；2018年191項(xiàng)樣本項(xiàng)目中，住宅10項(xiàng)，占比5.2%，無(wú)學(xué)校醫(yī)院?？梢钥吹剑瑑蓚€(gè)細(xì)分市場(chǎng)中，鋼結(jié)構(gòu)的滲透率都非常低。2019年起，鋼結(jié)構(gòu)住宅試點(diǎn)工作啟動(dòng)，相關(guān)政策密集出臺(tái)，2020年鋼結(jié)構(gòu)支持力度進(jìn)一步加大，住建部等9部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加快新型建筑工業(yè)化發(fā)展的若干意見(jiàn)》，文件指出將“大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)建筑，鼓勵(lì)醫(yī)院、學(xué)校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)鋼結(jié)構(gòu)住宅和農(nóng)房建設(shè)”，鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大。我們測(cè)算到2025、2030年，學(xué)校醫(yī)院及住宅有望貢獻(xiàn)1480萬(wàn)噸、3649萬(wàn)噸的鋼構(gòu)需求量。

（一）學(xué)校醫(yī)院：2030年鋼構(gòu)需求有望超1300萬(wàn)噸

我們測(cè)算2019年全國(guó)新建學(xué)校、醫(yī)院的合計(jì)建筑面積約2.2億平，且仍在持續(xù)增長(zhǎng)，假設(shè)2025年、2030年鋼結(jié)構(gòu)滲透率分別達(dá)到60%、80%，則對(duì)應(yīng)需求量可達(dá)814萬(wàn)噸、1331萬(wàn)噸。

1）學(xué)校：2019年全國(guó)共有學(xué)校53.01萬(wàn)所，同比增長(zhǎng)1.13萬(wàn)所，校舍面積37.40億平，同比增長(zhǎng)4.67%，增量面積1.67億平，且近8年校舍建筑面積均保持4%以上的增速。我們假設(shè)未來(lái)校舍面積的復(fù)合增速為4.5%，對(duì)應(yīng)2020、2025、2030年的增量面積分別為1.68億、2.10億、2.61億平；

2）醫(yī)院：全國(guó)每年新增的醫(yī)院數(shù)量約1000~2000個(gè)，2018年新增醫(yī)院的床位數(shù)近40萬(wàn)張。我們參考了綜合醫(yī)院的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，床均建筑面積為110平/床~115平/床，取中值113平估算，2018年新建醫(yī)院建筑面積約4511萬(wàn)平，但以上床均建筑面積指標(biāo)只包括綜合醫(yī)院中急診部、門(mén)診部、住院部、醫(yī)技科室、保障系統(tǒng)、行政管理和院內(nèi)生活用房等七項(xiàng)設(shè)施，未包括大型醫(yī)療設(shè)備、預(yù)防保健、科研用房、實(shí)驗(yàn)室、停車(chē)、教學(xué)等其他設(shè)施建筑面積，粗略估計(jì)，我們假設(shè)醫(yī)院的年增量面積為5000萬(wàn)平，年復(fù)合增速假設(shè)為3%，對(duì)應(yīng)2020、2025、2030年的增量面積分別為5305萬(wàn)、6149萬(wàn)、7129萬(wàn)平；

3）學(xué)校、醫(yī)院鋼結(jié)構(gòu)需求量測(cè)算：假設(shè)學(xué)校和醫(yī)院的單平用鋼量為0.05噸，若2025年、2030年鋼結(jié)構(gòu)滲透率分別達(dá)到60%、80%，則對(duì)應(yīng)鋼結(jié)構(gòu)需求量可達(dá)814萬(wàn)噸、1331萬(wàn)噸，5年、10年復(fù)合增速各為90%、45%。

（二）住宅：2030年鋼構(gòu)需求量有望超2300萬(wàn)噸

2030年住宅領(lǐng)域鋼構(gòu)需求量有望超2300萬(wàn)噸。2020年新開(kāi)工住宅面積16.43億平，受疫情影響有所下滑，我們假設(shè)2021-2025年新開(kāi)工住宅面積的復(fù)合增速為5%，鋼結(jié)構(gòu)住宅的滲透率每年提升1個(gè)百分點(diǎn)，2026-2030年新開(kāi)工住宅面積復(fù)合增速放慢至3%，鋼結(jié)構(gòu)住宅滲透率每年提升2個(gè)百分點(diǎn)，按單平用鋼量0.07噸測(cè)算，2025年、2030年住宅鋼結(jié)構(gòu)分別可貢獻(xiàn)增量需求667萬(wàn)噸、2318萬(wàn)噸，長(zhǎng)期看，料將持續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

（三）行業(yè)十年增長(zhǎng)空間測(cè)算：2030年有望突破2億噸，10年CAGR為9.6%

結(jié)合以上的分析和假設(shè)，我們對(duì)鋼結(jié)構(gòu)未來(lái)十年的增長(zhǎng)空間進(jìn)行了測(cè)算，2025年、2030年全行業(yè)總產(chǎn)量分別有望達(dá)到1.36億噸、2.06億噸，5年和10年CAGR分別為10.7%、9.6%，我們認(rèn)為鋼結(jié)構(gòu)學(xué)校醫(yī)院將在3-5年內(nèi)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而住宅市場(chǎng)的逐步打開(kāi)將成為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)，基建領(lǐng)域中，料橋梁鋼構(gòu)為主要增量。

四、投資建議

重點(diǎn)推薦鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭鴻路鋼構(gòu)、民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)工程龍頭精工鋼構(gòu)，建議關(guān)注東南網(wǎng)架。

（一）鴻路鋼構(gòu)

工程施工轉(zhuǎn)向加工制造，單噸費(fèi)用下降打開(kāi)利潤(rùn)空間。2016年后，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，加工業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。公司通過(guò)完善配套工廠(chǎng)、打造一站式采購(gòu)平臺(tái)、規(guī)?；a(chǎn)、重視智能制造等措施緊抓成本管控，單噸費(fèi)用已連續(xù)兩年大幅下降；

公司2019年底產(chǎn)能約300萬(wàn)噸，目標(biāo)2021年底實(shí)現(xiàn)450萬(wàn)噸年產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固；

管理能力構(gòu)筑更高壁壘，經(jīng)過(guò)三年的十大基地運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司已形成成熟的鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)管理體系，突破管理半徑限制；

行業(yè)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，裝配式景氣度較高，公司市占率、單噸收入、盈利水平均有空間。

（二）精工鋼構(gòu)

 民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)模式升級(jí)+裝配式建筑齊頭并進(jìn)。1）工業(yè)建筑板塊，公司瞄準(zhǔn)戰(zhàn)略新興市場(chǎng)，將目標(biāo)客戶(hù)由傳統(tǒng)的制造業(yè)調(diào)整為高端物流、新能源汽車(chē)及環(huán)保行業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域；2）公共建筑板塊，公司在傳統(tǒng)分包模式的基礎(chǔ)上積極向EPC轉(zhuǎn)型，積極開(kāi)拓裝配式建筑市場(chǎng)；

新業(yè)務(wù)開(kāi)拓成效顯著，2020年公司累計(jì)承接業(yè)務(wù)額183.68億元，同比+30.80%，其中海外業(yè)務(wù)訂單11.34億。分業(yè)務(wù)類(lèi)型看，新簽EPC及裝配式建筑訂單56.36億元，同比增長(zhǎng)103%，新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，其他訂單127.32億，同比+13.01%；

業(yè)績(jī)持續(xù)高增，新業(yè)務(wù)帶動(dòng)盈利能力提升。公司2020年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.05億~6.45億，同比+50%~+60%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.52億~5.92億，同比+50%~+61%。公司2019年以來(lái)盈利能力明顯改善，未來(lái)隨著新業(yè)務(wù)占比逐步提升，公司盈利能力仍有提升空間。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)情況不及預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，工業(yè)、制造業(yè)超預(yù)期下滑，房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊。

附裝配式裝修系列報(bào)告----->>>

裝配式產(chǎn)業(yè)鏈研究之裝配式裝修①：基于需求差異的長(zhǎng)短期趨勢(shì)探討—裝配式系列報(bào)告（二）

裝配式產(chǎn)業(yè)鏈研究之裝配式裝修②：庖丁解牛，裝配式裝修VS傳統(tǒng)裝修—裝配式系列報(bào)告（三）