20/80現(xiàn)象是股票市場發(fā)生結(jié)構(gòu)變化的大信號

從今年第一周起，股票市場發(fā)生了一個大家特別想吐槽的現(xiàn)象：“好像怎么在一個在牛市里邊經(jīng)歷了一個股災(zāi)”。上證指數(shù)天天在漲，然后自己手里的股票天天在跌。

從市場的表現(xiàn)上看，1月4日，有2791只股票上漲，1162只股票下跌，大盤漲了0.86%；1月5日，下跌的股票增加到接近2400只，上漲的減少到1600只，但是上證指數(shù)又漲了0.73%。1月6日，下跌的股票繼續(xù)增加到2974只，上漲的股票繼續(xù)下降到1055只，基本是1/4的股票在漲，3/4的股票在下跌。上證指數(shù)又漲0.63%。到1月7日只有772只在漲，3282只個股都在下跌，即不足20%的個股在上漲，80%的個股在下跌，但是，當日上證指數(shù)漲幅0.71%。因此，很多人說這個奇特的“20/80”現(xiàn)象中國A股市場所獨有的荒唐現(xiàn)象。

圖表1上證指數(shù)與ADL指標變化 資料來源：Wind

實際上，“20/80”現(xiàn)象并不是中國A股市場所獨有的現(xiàn)象。在歷史上，在80年代的日本股市就出現(xiàn)過這種現(xiàn)象。“20/80”現(xiàn)象不是一個特殊的反常的現(xiàn)象，而是一個非常值得整個市場關(guān)注的大信號，很可能預(yù)示著我們中國股票市場未來5年10年的趨勢。

一、為什么這樣說？

我們看到80年代日本股票市場經(jīng)歷了一個它歷史上最輝煌的牛市。1980年的第一個交易日（1月4日）日經(jīng)指數(shù)開盤為6535點，1989年最后一個交易日（12月29日）日經(jīng)指數(shù)收盤為38040點，十年期間累計漲幅達到482%。

圖表2 日經(jīng)225指數(shù) 資料來源：日本國家統(tǒng)計局

那么，在這個過程中，日本股票市場是什么樣的市場表現(xiàn)呢？

首先，看下面這個圖。在1955年-1970年期間（即第一個紅線平臺），日本經(jīng)濟在工業(yè)化的推動下出現(xiàn)長達15年的高增長階段。在1970年-1976年之間，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了一個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級階段。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期間，日本經(jīng)濟宏觀表現(xiàn)是增速出現(xiàn)了明顯的下降；微觀表現(xiàn)是企業(yè)績效下降。受經(jīng)濟表現(xiàn)拖累，日本股票市場也伴隨著出現(xiàn)了一個大幅的調(diào)整，調(diào)整幅度大約是30%。

圖表3 日本經(jīng)濟增長的階段性 資料來源：根據(jù)日本國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)整理

第二個紅線平臺是1976年開始的。1976年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基本完成之后，日本經(jīng)濟進入資本化階段。這期間宏觀經(jīng)濟增速比1955-1970年的高增長下了一個臺階；在微觀上，企業(yè)利潤水平也是比前期高增長階段下了一個臺階。但是，這期間日本股市卻走出了至今為止日本股票市場最大的牛市階段。也就是說，無論是宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)，還是微觀層面企業(yè)的表現(xiàn)，都與股票市場指數(shù)的表現(xiàn)是反的。

對此我們怎么理解？

首先，我們看一下80年代日本經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)變化。隨著日本經(jīng)濟資本化階段的深入，各行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)不斷上升，大型企業(yè)迅速發(fā)展壯大，小微企業(yè)不斷被淘汰出局。在80年代大家耳熟能詳?shù)氖悄切┤毡敬笮椭圃鞓I(yè)企業(yè)，例如：汽車行業(yè)的豐田、本田，家電行業(yè)的索尼、松下、東芝。但是，很多人可能并不知道，當時日本幾個大型銀行的規(guī)模要比這些我們熟悉的巨型企業(yè)大得多。1990年全球市值最大的前10公司中，其中有8家是日本企業(yè)，而其中6家都是日本的大銀行。

其次，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化最終帶來股票市場的結(jié)構(gòu)變化。這些巨型企業(yè)發(fā)展迅速，推動這些企業(yè)的市值隨之增長，在整個日本股票市場中的占比越來越高，進而帶動日本市場日經(jīng)指數(shù)隨之快速上揚。80-90年的十年出現(xiàn)了日本歷史上最大的牛市時候。而在這10年的牛市中，日本銀行業(yè)板塊漲幅達到了831%，位列所有板塊第一。

二、他山之玉，可以攻石

這次的“20/80”現(xiàn)象可能預(yù)示著中國股票市場即將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。首先，我們看經(jīng)濟基本面的背景。未來10年中國經(jīng)濟將經(jīng)歷發(fā)展階段的變革，由工業(yè)化后期進入到資本化階段。這一階段的一個特征是企業(yè)資本投入的大幅增加，帶來自動化程度的迅猛上升和產(chǎn)能的急劇擴張，因此，很多行業(yè)將出現(xiàn)大企業(yè)逐漸勝出，中小企業(yè)逐漸邊緣化，甚至破產(chǎn)退出。這一點反映到股票市場上，就是未來10年大盤藍籌股伴隨著利潤的增加和估值的上升，在市場中的權(quán)重逐漸增加。市場將出現(xiàn)一輪長周期的、大盤藍籌股推動的牛市。

圖表5. A股凈利潤前30名企業(yè)