出品｜每日財報

作者｜劉雨辰

如果說近期最大的風(fēng)口，那么新能源汽車絕對是一個重要的選項，而作為新能源的核心零部件，動力電池的性能決定了新能源汽車的競爭力和未來。正因如此，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司受到了資本的高度關(guān)注。在注冊制的大背景之下，不少電池產(chǎn)業(yè)鏈公司尋求上市。

繼長遠鋰科之后，近期，鋰電池材料商貴州振華新材料股份有限公司（以下簡稱：振華新材）也遞交了招股書，擬在科創(chuàng)板上市，發(fā)行股票不超過1.11億股，募資約12億元，目前已獲受理。

據(jù)《每日財報》了解，振華新材成立于2004年，主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。主要提供新能源汽車、消費電子及儲能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。

據(jù)振華新材招股書顯示，2017年－2019年以及2020年前三季度，振華新材的營收分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元、6.84億元，歸母凈利潤分別為4658.97萬元、6776.09萬元、3376.36萬元、-1.32億元。

公司的盈利水平自2019年就開始下滑，2020年前三季度更是大幅虧損，綜合計算下來，整個報告期內(nèi)的盈利總額有限，截止2020年9月30日的未分配利潤轉(zhuǎn)為-2370.28萬元。

縱向?qū)Ρ葋砜?，根?jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2019年，振華新材三元正極材料出貨量排名第三，占9.90%，排名第一和第二的企業(yè)分別是容百科技、長遠鋰科。

據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，振華新材2019年一次顆粒大單晶三元正極材料產(chǎn)量排名市場第一，在一次顆粒大單晶材料領(lǐng)域處于市場領(lǐng)先地位。但從盈利能力上來看，振華新材似乎全面落后于同行業(yè)可比公司。

先來看盈利能力，振華新材2019年營收相當(dāng)于容百科技和長遠鋰科的57.96%和87.8%，但歸母凈利潤只相當(dāng)于兩家公司的38.62%和16.37%。

2017年－2019年，振華新材三元正極材料的毛利率分別為13.89%、9.54%、11.03%，而行業(yè)平均水平分別為18.50%、16.47%、16.16%，振華新材遠遠落后。

《每日財報》注意到，振華新材毛利率落后主要是因為其原材料中的三元前驅(qū)體主要來源于外購，而同行業(yè)公司容百科技、當(dāng)升科技、杉杉能源、廈鎢新能、長遠鋰科都有上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)，自產(chǎn)自用降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本。

值得注意的是，振華新材料前五大客戶占比較高，2017年～2020年前三季度，公司對前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營收比例分別為81.52%、85.67%、93.55%、89.88%，其中對寧德時代銷售金額占當(dāng)期營收比例分別為51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。

此外，寧德時代還是振華新材料的第一大應(yīng)收賬款方。2018年末－2020年三季度末，對寧德時代的應(yīng)收賬款余額分別為2.23億元、1.53億元、2.32億元，占總應(yīng)收賬款余額比例分別為40.80%、33.97%、36.07%。

需要關(guān)注的是，寧德時代子公司湖南邦普循環(huán)科技有限公司（以下簡稱湖南邦普）還是振華新材料的供應(yīng)商，供應(yīng)三元前驅(qū)體。2017年～2019年，公司向湖南邦普的采購金額分別為1.7億、5.4億、3.6億。

從負(fù)債水平來看，截止到2020年9月30日，容百科技的負(fù)債率只有27.19%，長遠鋰科2019年年末的負(fù)債率為21.23%，相比之下，振華新材在2020年9月底的資產(chǎn)負(fù)債率高達67.34%就嚴(yán)重偏離了行業(yè)的合理水平。

據(jù)振華新材披露，公司擬使用募集資金最多的募投項目是鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項目（沙文二期），預(yù)計使用募集資金6.5億元，總投資為7.81億元。

根據(jù)投資計劃，該項目建設(shè)期為2019年11月至2021年12月。項目建成后，將形成年產(chǎn)1.2萬噸鋰離子電池正極材料的生產(chǎn)能力，包括三元正極材料、鈷酸鋰及復(fù)合三元等。

但目前振華新材的產(chǎn)能利用率卻處于嚴(yán)重不足的境地，根據(jù)招股書，2019年和2020年前三季度，振華新材鋰離子電池正極材料的年化產(chǎn)能均為3萬噸，同期產(chǎn)能利用率卻分別為69.78%和23.99%。

正極材料是鋰離子動力電池的核心關(guān)鍵材料，其特性直接影響鋰離子動力電池的能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等核心性能指標(biāo)。如按正極材料種類來劃分，目前鋰電池主要有四種，分別是鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、磷酸鐵鋰（LFP）和三元材料。

其中磷酸鐵鋰和三元材料是新能源汽車電池的主力，三元材料因其具有高能量密度、較好的循環(huán)穩(wěn)定性、安全性及較高的性價比，2018年以來已成為市場份額最大的動力電池正極材料，是國內(nèi)外動力電池的主流正極材料之一。

而振華新材就主要從事三元材料的研發(fā)生產(chǎn)，2017年至2020年前三季度，來自三元正極材料的銷售收入占振華新材當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為89.60%、95.44%、97.29%、87.66%。

值得注意的是，磷酸鐵鋰和三元材料各有優(yōu)勢，對比之下，磷酸鐵鋰電池價格低廉、安全性高、更環(huán)保，而三元鋰電池能量密度高、低溫性能更好。從目前情況來看，在能量密度層面，三元鋰電池的能量密度已接近理論極限，而磷酸鐵鋰電池續(xù)航能力差的短板正被不斷補齊。

今年3月底，比亞迪發(fā)布了“刀片電池”，這種電池的單體形如刀片，依靠結(jié)構(gòu)層面的改進，通過在同體積內(nèi)塞入更多電芯的思路，彌補磷酸鐵鋰在能量密度上的劣勢。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，使用刀片電池的比亞迪漢EV車型，續(xù)航能力超過600km，已經(jīng)可以和三元鋰電池車型同臺對比，而在安全層面，磷酸鐵鋰顯然更有優(yōu)勢，從這個角度來說，三元鋰電池的優(yōu)勢被大大削弱了。

與此同時，動力電池的革新還在不斷向前推進，1月9日，國內(nèi)造車新勢力頭部企業(yè)之一的蔚來汽車在其舉辦的“2020 NIODAYS”活動上發(fā)布了一款單體能量密度達360Wh/kg的150kWh固態(tài)電池包產(chǎn)品，并宣布將于2022年四季度將該款固態(tài)電池裝配到旗下的量產(chǎn)車上。

固態(tài)電池在能量密度和安全性上均優(yōu)于目前電池，盡管目前的技術(shù)水平還達不到商業(yè)化的要求，但這也為未來指引了方向，這些都無疑給振華新材在內(nèi)的三元材料相關(guān)企業(yè)較大的壓力。對此《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。