“我在華爾街的六十五年”是沃爾特·施洛斯(Walter J.Schloss)在1998年參加一個(gè)投資論壇時(shí)發(fā)表的演講，雖然他幾乎從未出現(xiàn)在任何財(cái)經(jīng)節(jié)目和報(bào)道中，他的基金也從未進(jìn)行過任何營銷，但是在華爾街幾乎沒有人能夠在投資業(yè)績上和他相比。如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其價(jià)值將超過100萬美元，也就是說1955年的每1美元，在2002年都變成1000美元。更重要的是，幾乎沒有人有像他那么長的投資經(jīng)歷。

沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）精彩問答：　

1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點(diǎn)是什么？

WalterSchloss：都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），即使在非常不利的情況下，我們也不會(huì)很情緒化。當(dāng)然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠實(shí)，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，因?yàn)樗麄內(nèi)似酚袉栴}。

2、Tweedy Browne 偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？

WalterSchloss：我不是很擅長判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。我會(huì)從公司是否愿意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。因?yàn)槲覀兒堋靶　?，所以我們不?huì)去約見管理層，除非你是富達(dá)（Fidelity），否則他們怎么會(huì)聽你的呢？在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些?！?/p>

3、買賣原則？

WalterSchloss：不要著急賣。如果股價(jià)已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣掉可以。但如果因?yàn)橐呀?jīng)漲了50%，別人勸你要鎖定利潤，你不要急著賣。至少賣之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場的情緒（點(diǎn)位）是否對股價(jià)構(gòu)成影響，人們是不是特別樂觀？買股票時(shí)，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，買在過去幾年的歷史低點(diǎn)總歸會(huì)有好處。你看到股價(jià)從125跌倒60，你認(rèn)為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價(jià)確實(shí)很脆弱。

4、你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退（18 次），還包括二戰(zhàn)后的市場，歷史在重復(fù)，還是你也在改變？

WalterSchloss：市場呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價(jià)總是會(huì)比“應(yīng)該”跌得更多。以前的價(jià)值投資我們會(huì)買入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用?，F(xiàn)在的原則是買入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位（而不是創(chuàng)新高）的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆]有業(yè)績，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們愿意與市場不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。　

5、你的投資很分散

WalterSchloss：巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進(jìn)行對沖，我告訴他我們不會(huì)對公司盈利進(jìn)行預(yù)測，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買點(diǎn)。一定要買，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買?！?/p>

6、很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣？

WalterSchloss：很多人本不應(yīng)該來這個(gè)市場，由于貪婪，才有他們的出現(xiàn)。我們有自己的潛在買入名單，當(dāng)這個(gè)名單由50 只減少到3只，我知道市場很危險(xiǎn)了，也沒有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了。再說市場幾十年前哪有那么多CFA......　

7、給年輕人忠告

WalterSchloss：對自己要坦誠，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因?yàn)槿A爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。

低換倉并長期持股

施洛斯曾表示，他的投資組合年均換倉約20％至25％。這比本杰明·格雷厄姆的換倉率還要低一點(diǎn)，格雷厄姆的換倉率往往是30％左右。這意味著施洛斯的持股周期較長，平均持股周期為4-5年。

從長遠(yuǎn)來看，施洛斯的投資回報(bào)正是來源于其買入非常便宜的股票并長期持有的結(jié)果。有時(shí)，他買入股票后賬面上也會(huì)有虧損，但從長期來看，他是賺錢的。

施洛斯在格雷厄姆-紐曼工作的時(shí)候，經(jīng)常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票，并持有4年，那么施洛斯一個(gè)月只需要找到兩只要買的新股票。

事實(shí)上，施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒有任何獲取有用信息的特別渠道，華爾街上根本沒有人認(rèn)識(shí)他，他也根本不理會(huì)華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報(bào)，他所做的一切僅此而已。

施洛斯花了他所有的時(shí)間在辦公室閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告，每兩周尋找一只新的股票，這與今天的基金經(jīng)理相比，看起來是非常清閑的。

觀察施洛斯在2007年公布的股票名單，上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年寫給股東的信中指出：施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

施洛斯在他工作的47年中創(chuàng)造的成果，其收益大大超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，正說明了這種策略的正確性。

特別值得注意的是，他通過投資約1000只股票而創(chuàng)造了這項(xiàng)紀(jì)錄，這些股票大多是平淡無奇的類型。他的成功中沒有幾個(gè)表現(xiàn)特別牛的股票，因此巴菲特認(rèn)為施洛斯47年中創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因?yàn)闄C(jī)遇，而是因?yàn)檎_的方法。

保本比收益重要

 我們從沃爾特·施洛斯身上可以學(xué)到什么呢？

施洛斯在自我描述中寫道：“我從來沒有忘記我是在替別人管理財(cái)富，這迫使我有著對損失的強(qiáng)烈厭惡感。我對我自己有著非常坦誠和真實(shí)的清醒認(rèn)識(shí)，金錢和股票在我面前都是真實(shí)的，這也引導(dǎo)我的投資走向‘尋求資產(chǎn)安全邊際’的原則?！?/p>

在施洛斯的16條投資經(jīng)驗(yàn)中，有一條是：“記住錢是你自己的，一般來說保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來?！?/p>

施洛斯認(rèn)為，投資者在投資中應(yīng)該努力減少遭受股票價(jià)格下跌帶來的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。他覺得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的最好的方式是要把關(guān)注重點(diǎn)放在公司的資產(chǎn)上，而不是公司的收入上。以下引自他的《在市場中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì)發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會(huì)變化緩慢?！薄叭绻粋€(gè)人購買公司是基于其盈利，那他非常需要了解這家公司?！?/p>

基于保護(hù)本金的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念，這是一個(gè)反向投資的觀點(diǎn)。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會(huì)購買正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認(rèn)為，購買那些相對于凈資產(chǎn)有著折扣的公司的股票，為本金提供了安全的保證。這也是他從本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認(rèn)，股票價(jià)格會(huì)上漲，比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。

根據(jù)施洛斯1985年接受《巴倫周刊》采訪時(shí)的言論，他認(rèn)為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的?！按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競爭。成功的秘訣是，專注于保護(hù)本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)，你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購買股票，然后放著?！?/p>

巴菲特眼中的施洛斯

這是沃倫·巴菲特在2006年致股東的信中談及的沃爾特·施洛斯：“沃爾特沒有去過商業(yè)學(xué)院。在1956年，他的辦公室中只有一個(gè)文件柜，在2002年，增加到四個(gè)。他沒有秘書、文員或記事員，他唯一的同伴是他的兒子，埃德溫·沃爾特。事實(shí)上，他們很保守地使用外部的信息，一般只使用他在為格雷厄姆工作時(shí)學(xué)到的簡單的統(tǒng)計(jì)方法來選擇證券?！?/p>

最后，這是巴菲特在1984年談及的沃爾特·施洛斯：“……他知道如何識(shí)別價(jià)格大大低于其價(jià)值的證券……他說，如果一個(gè)企業(yè)值1塊錢，我可以40美分買，這對我來說是再好不過的事情了，現(xiàn)實(shí)中，他一遍又一遍地做這件事。他持有的股票數(shù)量比我多很多，并且他對企業(yè)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀不感興趣，我也似乎對沃爾特沒有產(chǎn)生影響。這是他的強(qiáng)項(xiàng)之一，沒有人可以對他產(chǎn)生很大的影響。這可能是我們從沃爾特·施洛斯身上學(xué)到的最重要的經(jīng)驗(yàn)。”

沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)。施洛斯有一本1934年版的格雷厄姆的《證券分析》，這是他投資的圣經(jīng)。他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險(xiǎn)，他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么，事情發(fā)生時(shí)的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們在投資中經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤。”

施洛斯提到巴菲特時(shí)說，“他了解企業(yè)業(yè)務(wù)，我不了解。我們購買投資企業(yè)時(shí)，其實(shí)對企業(yè)的業(yè)務(wù)模式不是十分的精通。”在描繪巴菲特購買股票的原則時(shí)，施洛斯講述了巴菲特購買ABC股票時(shí)有意思的故事。賣方報(bào)出了29 美元的價(jià)位，巴菲特拒絕并且提出28 美元的買入價(jià)格。賣方拒絕了，但第二天又打來電話給出28美元的價(jià)格，這次巴菲特拒絕了，并給出27美元的價(jià)格，賣方拒絕了，但是后來又打回電話同意了27 美元，但巴菲特又要求26美元，最終他們達(dá)成的價(jià)格是26 美元。

施洛斯極度節(jié)儉，這種心態(tài)是利于客戶的。他的妻子安娜開玩笑說，為了省錢他在家里跟著她，以便隨時(shí)關(guān)燈。如果耐心請教他，他會(huì)教你如何從使用過的信封上去掉郵票。價(jià)值數(shù)據(jù)表來自于他兒子，而他兒子在基金中也有股份。于是施洛斯會(huì)說：“我為什么要付錢？”

他建議在運(yùn)作投資基金時(shí)，一定要誠實(shí)，這有助于基金經(jīng)理做得更好。在他的合伙制基金中他從未披露他的持股情況，而只向投資者提供季度報(bào)表，一個(gè)審計(jì)收益表和一封給合作伙伴的信，他說：“我們通過艱辛的工作尋找到可以投資的股票，因此不想隨意向公眾公開，因?yàn)檫@對我們的投資合作伙伴是不公平的?！彼诮?jīng)營自身的合伙制基金時(shí)，幾乎不需要支出管理費(fèi)用，施洛斯的辦公室通常被巴菲特稱為是一個(gè)“壁櫥”。他與兒子共用一個(gè)電話，而且只需支付很少的辦公租金。

16 個(gè)賺錢因素

施洛斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該使用一種能夠使他們安穩(wěn)睡覺的投資哲學(xué)。無論選擇了哪種投資哲學(xué)，投資者接下來都必須嚴(yán)格遵循他們選擇的理念。長期堅(jiān)持，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經(jīng)過多年的積累最終會(huì)收獲良好的效果。在不好的市場年景里，投資者依然需要對自己的投資理念抱有信心。

沃爾特·施洛斯有自己的16個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，他所認(rèn)為的在股市中賺錢的因素為：

1、相對于價(jià)值來說，價(jià)格是最重要的因素。

2、用心建立公司價(jià)值的概念，記得股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。

3、以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值，要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。

4、有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。

5、不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買入，如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭?。不要因?yàn)閴南⒍u出。

6、不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買入，在上漲一定程度后賣出。

7、一旦你做出了決定，要敢于相信自己。

8、樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。

9、不要太急于賣出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣掉它，將賣出與否和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。

10、當(dāng)買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買入是很有用的。

11、按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。

12、聽從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說，保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。

13、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。

14、記住復(fù)利的魔力。

15、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購買力。

16、小心杠桿。它可能對你不利。

這些聽起來簡單，但在實(shí)踐中很難，因?yàn)槿藗兛偸请y以控制自己的情緒。

施洛斯從來沒有改變過他的投資理念，他期待著買入暫時(shí)遇到困難的知名的公司，或者沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的小盤股，并且其交易價(jià)格低于賬面價(jià)值。在投資市場上60多年的投資經(jīng)歷，期間走過了17個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退期，施洛斯已經(jīng)有很好的投資直覺。在投資中，他只是不希望有任何損失，他已經(jīng)做到了格雷厄姆所說的在投資中消除情緒。市場先生是有情緒的，但格雷厄姆式的價(jià)值投資者不會(huì)在意市場情緒，他們只是按照嚴(yán)格的價(jià)值投資紀(jì)律買入和賣出證券。施洛斯在他的整個(gè)職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉投資，相比持有現(xiàn)金、黃金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾經(jīng)說過：“我在持有股票時(shí)比我持有現(xiàn)金時(shí)睡得好！”公司股票是他最喜歡的貨幣。

沃爾特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)，他創(chuàng)造了40年杰出的操作業(yè)績紀(jì)錄。1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984年的28年里，他為投資者贏得了年均16.1%的收益率，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)包含股息在內(nèi)的收益率為年均8.4%。到1997年為止，施洛斯的基金復(fù)合年利率為20%，而同期市場則為11%。