核心觀點：

大行業(yè)、大市場、大格局， 大邏輯。電動化浪潮勢不可擋，海外電動車放量；電池擴(kuò)產(chǎn)周期下中游關(guān)鍵設(shè)備、零部件需求旺盛；需求的拉動下鋰鹽一票難求，價格開啟主升浪潮。

一、下游需求：增增增

1.汽車：20年12月份銷量22.6萬輛，同比增77%，環(huán)比增20%，全年銷量125萬輛，同比增25%。21年預(yù)計新能車乘用車銷量160-180萬臺，新能車銷量180-200萬臺。電動車的趨勢不可逆；補(bǔ)貼關(guān)注度下降，行業(yè)進(jìn)入需求驅(qū)動增長階段，雙積分政策積分價格上漲助推新能源車企盈利改善。

2021年海外車企放量。中國材料企業(yè)進(jìn)入全球供應(yīng)鏈體系，2021年全球鋰電需求226GWH，同比增長74%，算上儲能400GWH，同比增長40%。

2.兩輪車：鋰電滲透率35%以上。

3.儲能到了關(guān)鍵節(jié)點：萬億級市場。

對能量密度要求比較低，對循環(huán)次數(shù)要求比較高。T次利用是個偽命題。

1、現(xiàn)階段戶用可以跑通：特別是海外市場居民電價比較高，承接能力更強(qiáng)，可以跟光伏發(fā)電綁在一起。去年全球量可能在7-8Gwh，真是需求被壓制；

2、工業(yè)用是峰谷電價差套利：當(dāng)前儲能系統(tǒng)成本偏高。

儲能的商業(yè)化正在逐漸成熟，大的鋰電池都有布局，海外LG、三星，國內(nèi)寧德、比亞迪、國軒高科都在布局，今年看到儲能市場有很大增量，但整體體量仍然偏小。有些地方的儲能系統(tǒng)已經(jīng)可以保證有一定收益率了，說明有盈利前景，但還不是普遍現(xiàn)象，需要摸索。

儲能空間非常大，比電動車要大。業(yè)務(wù)主要是太陽能和儲能一體化，目前太陽能發(fā)電成本已經(jīng)比煤電要低，但不穩(wěn)定，需要儲能調(diào)節(jié)，一種是白天發(fā)電儲能后夜晚輸送，二是通過儲能調(diào)制后上網(wǎng)。只要電池成本進(jìn)一步降低，太陽能 儲能成本如果能達(dá)到目前電價一樣，未來就會爆發(fā)。

此外，國家推動碳中和，量非常大；美國換屆后，對碳中和推進(jìn)比我們還要快；全球范圍內(nèi)，儲能應(yīng)用潛力非常大。

儲能訂單情況：從寧德供應(yīng)商收集信息，進(jìn)行整理，2020年3-4Gwh，2021年訂單有15-20Gwh。Tesla的儲能也有3-4倍。三星2021年17Gwh，2022年8Gwh。儲能有200%以上的增長。

3.儲能配套設(shè)施公司在2021年訂單增速150%以上。

4.主要標(biāo)的：

關(guān)注寧德時代、億緯鋰能回調(diào)的機(jī)會。

關(guān)注二線電池廠的拐點：孚能科技（奔馳、大眾、福特斯等等都通過開始供貨）；億緯鋰能（戴姆勒、寶馬）；欣旺達(dá)（雷諾日產(chǎn)）；國軒高科（大眾）。

孚能科技：去年產(chǎn)能3GWH（出貨1GWH）；億緯鋰能去年產(chǎn)能15GWH（出貨5GWH）。

供需反轉(zhuǎn)，關(guān)注高景氣的漲價環(huán)節(jié)，上游的鋰資源（2025年），六氟（2020年只有天賜新增2000噸產(chǎn)能，要到2021年才能放出來），鋰電銅箔（全球緊缺，8μm-向6μm切換）寧德時代已經(jīng)切換了，海外未來也有趨勢。前期銅價上漲，現(xiàn)期漲加工費(fèi)；磷酸鐵鋰正極材料，邏輯還可以，但是提價難度略大。

二、中游關(guān)鍵設(shè)備、部件：忙忙忙

一月份排產(chǎn)環(huán)比微增，二月份回調(diào)幅度不會太大。一季度出貨量同比增長2-3倍，上半年報表業(yè)績預(yù)計非常強(qiáng)勁。確定性排序依次為電池、設(shè)備、隔膜。

1.設(shè)備：產(chǎn)能非常緊張，排產(chǎn)已經(jīng)到3-4月份，設(shè)備公司可挑選高毛利訂單，盈利能力有望提升。頭部電池廠擴(kuò)產(chǎn)，其余電池廠跟隨，頭部廠商的招標(biāo)預(yù)計貫穿全年，相對20年擴(kuò)產(chǎn)幅度更大。

鋰電設(shè)備的邏輯是為電池產(chǎn)業(yè)提供技術(shù)降本的路徑。未來電池肯定需要越做越便宜，產(chǎn)線的設(shè)備在不斷迭代，機(jī)器的生產(chǎn)效率越愛越高，所以是技術(shù)的降本，但單臺設(shè)備的毛利率并沒有下降，整條線的生產(chǎn)量比原來會擴(kuò)大。

2.先導(dǎo)智能：2020年是歷來生意最好的一年，客戶每天催著交貨和發(fā)貨，招聘了很多人，新設(shè)了很多廠房，業(yè)務(wù)非常繁忙，現(xiàn)在總員工超過7500人，研發(fā)工程師超過2500人，公司產(chǎn)能還是有點緊張。

大客戶需求爆發(fā)式增長，公司每天在動員加班加點，確?？蛻舻慕桓?，年初定的新增訂單80億，今年應(yīng)該可以很好地完成，在手訂單超過60億，還有2個月時間應(yīng)該可以超過80億。

今年在德國成立了分公司，將更好地服務(wù)歐洲市場。歐洲市場訂單增長非?？欤琋orthvolt的一條線，原計劃2021年8GWh現(xiàn)在要增加到16GWh，寶馬、大眾的需求量非常大，Northvolt讓公司在春節(jié)之前必須交貨，生產(chǎn)壓力很大。公司雖然很繁忙，但從電動車的發(fā)展來看，到2025年滲透率才打到12.X%，所以未來還有很大的持續(xù)增長空間。

先導(dǎo)最近一年在鋰電設(shè)備行業(yè)拿訂單的集中度越來越高，三年前提出整線戰(zhàn)略，取得了巨大的成功，訂單在向公司集中，前道的涂布機(jī)已經(jīng)進(jìn)入了CATL和BYD，公司的前道設(shè)備后發(fā)優(yōu)勢很明顯，輥壓機(jī)蜂巢二期全都用的先導(dǎo)的，未來公司的份額越來越高。前幾年巨大的研發(fā)投入已經(jīng)在訂單上顯現(xiàn)出來，一般的公司很難和先導(dǎo)競爭。

未來幾年CATL的設(shè)備投資將達(dá)到五六百億，國軒將達(dá)到百億以上，包括中航鋰電等未來都是幾十GWh的產(chǎn)線。先導(dǎo)董事長出去基本都是表態(tài)先導(dǎo)會給你們多大支持、多少資源，這么大的幾十GWh的產(chǎn)能只有先導(dǎo)能滿足條件。前兩天和德國寶馬高層開視頻會議，明確將先導(dǎo)作為核心供應(yīng)商。先導(dǎo)已經(jīng)進(jìn)入了寶馬、大眾、奔馳的設(shè)備供應(yīng)商體系。

3.電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)：新能源汽車會100%覆蓋熱泵空調(diào)，因為可以直接減少電量損失，提升續(xù)航里程。價值量上，熱泵體系比傳統(tǒng)汽車空調(diào)提升1-2倍的價值量。熱泵系統(tǒng)在原來基礎(chǔ)上會提升1-2倍價值量，有專家說熱泵系統(tǒng)可以提升30%續(xù)航里程。三花智控汽零業(yè)務(wù)在手訂單：20年8月梳理過，截止到2025年在手訂單300億元左右。其中特斯拉比較大，還有一些有過公告，不方便具體說，都有保密協(xié)議。20Q4新能源訂單增量主要來自大眾，從無到有落地，造車新勢力銷量也不錯。

4.電子：功率器件供需格局緊張，Mosfet、IGBT、SIC需求強(qiáng)勁，國內(nèi)廠商份額大幅提升。功率產(chǎn)品供給偏緊張，海外生產(chǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)不通暢。國內(nèi)產(chǎn)能也很緊張，華潤微8、16寸滿載，華虹8、12寸也是滿載，排產(chǎn)到了21年Q3，景氣度持續(xù)到Q3沒有問題。Mosfet需求來自于A0及以下新能車、電動二輪車；國內(nèi)IGBT斯達(dá)半導(dǎo)做的最好，近期公告會做SIC模組的布局。SIC比IGBT的續(xù)航能力超5-10%，國內(nèi)SIC布局三安光電做的最好，二極管產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)，Mosfet也有產(chǎn)品開放出來，預(yù)計21年7月份湖南SIC產(chǎn)線跑通，21年年底達(dá)到4000片/月，1片可供2-3臺車。

5.隔膜：星源材質(zhì)2021年出貨預(yù)期

出貨預(yù)期：公司2021年出貨量預(yù)計10-11億平米，有5-6億平米涂覆膜出貨（占比50%-60%）。海外出貨占比總體達(dá)40%-50%，海外濕法涂覆膜占比會大幅提升。

細(xì)分客戶：LG貢獻(xiàn)1億 濕法涂覆的增量，主供特斯拉MY等優(yōu)質(zhì)項目，全年總供貨2.2-2.3億平米；第二大客戶CATL全年總供貨3-4億平米。

海外客戶：

1）LG：2021年濕法的出貨預(yù)計1億 ，疊加現(xiàn)有1億 干法訂單，總供貨2.2-2.3億平米。濕法絕大部分是涂覆膜，主供特斯拉MY項目/高端油涂項目。

3）三星：在2020Q4實現(xiàn)突破的客戶，批量供應(yīng)濕法膜。2021年1月單月出貨500萬平米，全年預(yù)計超過5000萬平米（濕法）。干法在認(rèn)證中。

4）SK、住友通過產(chǎn)品認(rèn)證，今年總供貨預(yù)期約5000萬平米，濕法為主

5）AESC：出貨3000萬平米。

6）其他海外客戶包括：村田、LEJ、CTL

國內(nèi)客戶：

1）CATL：今年出貨預(yù)計3-4億平米，主要為濕法7μm和9μm（兩者2：1），7μm是其第一大供應(yīng)商。參與特斯拉鐵鋰版、蔚來、小鵬項目。

2）比亞迪：今年預(yù)計出貨量1-1.5億平米。主要供應(yīng)刀片電池項目，用干法涂覆膜。

3）中航鋰電：出貨近1億平米。

4）億緯鋰能：大幾千萬平米。

星源材質(zhì)產(chǎn)能：在建產(chǎn)能15億平米（9億平濕法 6億平干法），規(guī)劃產(chǎn)能：15億平米（濕法），當(dāng)前涂敷產(chǎn)能6億平米，2025年后全面配套基膜產(chǎn)能。今年優(yōu)質(zhì)項目放量帶來公司產(chǎn)品的均價會大幅提高；產(chǎn)能利用率提升，促進(jìn)成本下降，保守估計毛利能提升2-3毛?？催h(yuǎn)期，理想情況下單線產(chǎn)能提升50%，成本下降50%。

6.主要標(biāo)的：先導(dǎo)智能、杭可、贏合、璞泰來、天賜材料、新宙邦，關(guān)注隔膜、結(jié)構(gòu)件、三花智控等。

三、上游核心材料：漲漲漲

1.鋰行業(yè)邏輯：

1）上修需求：15%-20%電動車排產(chǎn)提升、鋰應(yīng)用場景（儲能訂單2021較2020年倍數(shù)增長，電動工具和兩輪車需求都之前未作考慮，影響5%-10%）。

2）供給：80%來自南美鹽湖和澳洲鋰狂：每月新增產(chǎn)能（2022年有新鹽湖投產(chǎn)），其他只有產(chǎn)能利用率提升，鋰精礦是最短缺的環(huán)節(jié)。

3）這輪鋰景氣度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于15-16年的行情，可能強(qiáng)3-5年。這一輪是需求、應(yīng)用場景的推升。CAPEX的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求增長的速度。大家要把握加速上漲對股價的推動。

價格傳導(dǎo)的過程中，生產(chǎn)占優(yōu)的企業(yè)，還是資源端企業(yè)占優(yōu)：整個原料端，2021年是偏緊張，2021年需求好轉(zhuǎn)，鋰價上行的基調(diào)下，資源端布局的企業(yè)，不會被卡脖子，成本控制確定性更強(qiáng)。

2.鈷、鋰后續(xù)漲價預(yù)期：

鋰：底部4w-6w，春節(jié)前破8w，2021年底破10w（從一個月漲一次到一天漲一次到一車貨漲一次）。

鈷：可能破40w；下游需求向上，2020年主要受傳統(tǒng)的高溫合金、硬質(zhì)合金需求萎靡（波音），2021年會復(fù)蘇，國內(nèi)軍工領(lǐng)域需求支撐。無鈷化的影響邊際減弱，2021年消費(fèi)電子、筆記本電腦需求超預(yù)期。2021年15%-20%需求增長，但是供給基本沒有新增。金融屬性敏感的技術(shù)。價格能看到40w以上。12月份、1月的原料進(jìn)口下滑。南非疫情發(fā)酵，進(jìn)口緊張。

鎳：未來5年復(fù)合需求增速預(yù)計40%。

1） 電池級碳酸鋰變化

2020年6-8月份電碳是3.7w，現(xiàn)在是6w，20Q4，碳酸鋰價格就進(jìn)入上漲，最近價格漲的速度非?？?/strong>，12月份 5.2-5.4w，元旦一過，南氏、永興材料，上調(diào)到5000-8000，到6-6.2w。12月底的時候，大廠天齊、贛鋒、雅化，反應(yīng)1月份的單子都簽的單子都差不多了，所以給了2月份的價格是6.5w。

庫存：現(xiàn)貨庫存是非常緊張的情況，因為大的材料廠把上游的鋰鹽采購的差不多。

供給：贛鋒、致遠(yuǎn)、大的企業(yè)都有檢修計劃，下游大的正極材料企業(yè)，表態(tài)不放工。

2） 氫氧化鋰跟漲：碳酸鋰是9月份開始漲，氫氧化鋰到12月中旬才有上漲，元旦以后氫氧化鋰上調(diào)也非常快，元旦前，細(xì)粉是5w左右，元旦之后，到了5.5w的價格。

正極材料：鐵鋰市場Q3Q4是滿產(chǎn)運(yùn)營的狀態(tài)。三元的話，進(jìn)入11月份之后，這幾家材料廠，產(chǎn)量上的非?？欤L遠(yuǎn)鋰科，在滿產(chǎn)運(yùn)行狀態(tài)，振華一月3000，上月同比翻倍。

鋰精礦環(huán)節(jié)：整個18-20年，鋰精礦是跌破400美元/噸，跌破礦企的開采成本，現(xiàn)在礦的現(xiàn)貨只有GXY、PLS的貨，2021年礦的緊張局面需要重視，長單價格是410美元，現(xiàn)貨價格在440元，但是處于一個沒有量的階段。

3）鋰礦、鋰鹽、正極材料庫存：

①碳酸鋰庫存：碳酸鋰庫存，去庫是非?？斓倪^程。鹽湖工碳反饋過來，國安、恒信融、藍(lán)科、經(jīng)銷商守到門口要貨，藏格庫存多一些，產(chǎn)品鈉鉀較多、磁性物質(zhì)多，下游大的材料客戶要藏格的貨。整個庫存工碳庫存200-300噸，12月份100噸左右。準(zhǔn)電碳庫存還是在4000-5000噸。

②礦石鋰的12月的庫存在5000噸，11月份在7000噸量。

③材料廠的反饋：大的材料廠，一個月需求2000噸，6-7月份，鎖定了2個月鋰鹽庫存，現(xiàn)在庫存估計只有1個月。

銷售景氣度高，都是預(yù)付款，鋰鹽廠門口卡車排滿，一車貨訂一次價格，價格是由需求推動，價格上漲健康，企業(yè)庫存也不高。

4）長單：不同的買賣市場，長單會不一樣，2020年6-7月份，鋰價太慘了，當(dāng)時材料廠以3.6w價格去鎖長單，所以上游和下游是可以鎖量和鎖價，現(xiàn)在是賣方市場，現(xiàn)在是非常難鎖價，鎖量也是要去談的。有電池廠直接和鋰鹽廠去鎖價。材料廠能鎖到多少的量，長遠(yuǎn)本來會鎖2-3個月的量，但是現(xiàn)在沒辦法去鎖到。

5）下游價格的接受程度：鋰價從3.8w漲到6w，漲幅2.2w。鐵鋰漲了只有1.5-2w，整個溝通下來，鐵鋰包括三元漲幅還沒有覆蓋原材料碳酸鋰漲幅，鐵鋰3.6w的時候去鎖定原料價格，鐵鋰的漲幅從11月中旬開始漲，小幅漲1000-2000元，主要是低價的原材料撐著。

3.主要標(biāo)的：

鋰：天齊鋰業(yè)：解決債務(wù)危機(jī)，出讓一部分股份獲得流動性（最強(qiáng)Beta品種），26%股份（7w到遠(yuǎn)期18w噸），最得天獨(dú)厚的資源（全世界最好的鋰精礦礦山）。

永興材料：鋰云母從8-9w成本降到4w，產(chǎn)量有彈性。

贛鋒鋰業(yè)：龍頭標(biāo)的（不斷持有、增持）

雅化集團(tuán)、雅寶（美股）

六氟電解液：天賜材料（全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力最強(qiáng)，1.2w噸產(chǎn)能）、多氟多（1w噸產(chǎn)能）、天際股份（1w噸產(chǎn)能，彈性好）、新宙邦

隔膜：恩捷股份、星源材質(zhì)。恩捷股份國內(nèi)市占率超過50%再擴(kuò)張很難。明年需要關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈和大眾產(chǎn)業(yè)鏈。星源材質(zhì)主要是產(chǎn)能釋放。

正極：當(dāng)升、容百。

鈷：華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、格林美

四、固態(tài)電池

1.固態(tài)電池還在實驗室階段，到商業(yè)化還需要5年。半固態(tài)可能2023年會量產(chǎn)，2025年量產(chǎn)，全固態(tài)進(jìn)入試產(chǎn)階段，全固態(tài)2030年量產(chǎn)；

1）全固態(tài)對于電池廠沒有變化，正極負(fù)極電解液都存在，材料商正極往高鎳走，負(fù)極往金屬鋰去走，電解液變成固態(tài)電解質(zhì)，鋰的含量增加，隔膜影響最大，可以不需要隔膜，結(jié)構(gòu)件也少不了。十年之后會否變化需要看技術(shù)路徑；

2）當(dāng)前市場傳聞的是半固態(tài)電池，與固態(tài)電池差異較大，仍應(yīng)屬于現(xiàn)有路線傳統(tǒng)電池的升級，對隔膜的應(yīng)用沒有大的影響。

3）全固態(tài)電池技術(shù)路徑的選擇尚不明朗，成本是現(xiàn)有電池成本的幾十倍，不具備產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)。

4）星源也一直在半固態(tài)、全固態(tài)領(lǐng)域做技術(shù)儲備，且已經(jīng)向主流做半固態(tài)產(chǎn)品的公司實現(xiàn)了小批量供貨，供基膜。

2.國外固態(tài)電池進(jìn)度：韓國LG、三星二十多年前就有很多專利出來了，日本、美國有很多在做，豐田走的比較快。業(yè)化還很不成熟，還未到工程量產(chǎn)階段，業(yè)內(nèi)沒有人能說清楚什么時候會成熟。小批量裝備樣車可以做到。公司給LG的隔膜，已經(jīng)有些半固態(tài)的概念了。

另外，從產(chǎn)業(yè)化過程來看，固態(tài)電池出現(xiàn)后應(yīng)該先在手機(jī)端應(yīng)用，后面才應(yīng)用到大電池領(lǐng)域，大家可以看手機(jī)電池的進(jìn)展。

3.半固態(tài)電池:蔚來半固態(tài)電池主要變化在超高鎳正極和硅負(fù)極，對隔膜和電解液仍然需要，現(xiàn)在不需要過度擔(dān)心行業(yè)龍頭的中長期競爭力。半固態(tài)電池依然需要隔膜，對隔膜用量沒有太大變化。全固態(tài)電池目前是實驗室科學(xué)研究狀態(tài)，甚至還沒有過渡到工程研究階段，產(chǎn)業(yè)化時間表還很遙遠(yuǎn)，不確定性大。全固態(tài)有一種技術(shù)路線仍然需要隔膜，以隔膜做支撐物對電池性能表現(xiàn)依然有意義。

蔚來這個產(chǎn)品也是基于一種預(yù)期，認(rèn)為未來兩年技術(shù)發(fā)展可以解決一切問題，我認(rèn)為過于樂觀，后面會看到更多不同聲音，更大的可能性是，很多信息會被證偽，對于行業(yè)的腦洞會減弱，投資者信息判斷力會越來越理性。

五、行業(yè)估值：

資源類強(qiáng)周期背景，行業(yè)滲透率低、新品加速釋放的階段，板塊龍頭估值會隨著景氣度持續(xù)提升，板塊的風(fēng)險點一方面是估值，更核心的風(fēng)險點是行業(yè)景氣度的變化。制造類公司重點把握估值倍數(shù)和未來可持續(xù)的高成長潛力。