你對(duì)“抱團(tuán)”的理解可能是錯(cuò)的（少數(shù)派投資）

親斤彳正禾呈 2021-01-16

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雖然2020年A股交出了一份靚麗的答卷，萬(wàn)得全A的全年上漲了25.2%，但是許多投資者的獲得感并不高。根據(jù)騰訊證券的調(diào)查顯示，在受調(diào)查的投資者中，僅有20%的投資者收益率在20%以上，意味著80%以上的投資者沒(méi)有戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

前有券商激辯“抱團(tuán)股會(huì)不會(huì)瓦解”，后有基金經(jīng)理隔空論戰(zhàn)“新能源泡沫”，背后則反映的是投資者對(duì)未來(lái)高收益率的渴望和潛在風(fēng)險(xiǎn)的警惕——該不該在此時(shí)參與之前高收益率的“抱團(tuán)股”？

站在心理學(xué)角度，稀缺是“擁有”少于“需要”的感覺(jué)。當(dāng)我們經(jīng)歷任何一種形式的稀缺時(shí)，我們的思想都會(huì)自動(dòng)而強(qiáng)力的轉(zhuǎn)向未得到滿足的需要，稀缺會(huì)牢牢俘獲我們的注意力。馬云“對(duì)錢沒(méi)有興趣”，但大部分人還是非常關(guān)注怎么賺錢。

首先，資金在抱團(tuán)哪些股票？

市場(chǎng)上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為資金在抱團(tuán)大盤股，使得大盤股收益明顯。從2020年和2021年的股票表現(xiàn)來(lái)看，股票漲幅分化比較明顯，2020年全A加權(quán)漲幅23.4%，而漲幅中位數(shù)僅在4.44%；2021年前2周全A加權(quán)漲幅2.04%，漲幅中位數(shù)為下跌6.26%。

看起來(lái)似乎是大盤股更容易賺到錢，但這其實(shí)是個(gè)誤區(qū)。

2020年前上市的3744只A股公司中，年初市值在100億以下的公司占比73%；2020年戰(zhàn)勝萬(wàn)得全A的1051只股票中，100億市值以下的公司占比69%，并沒(méi)有顯著差別。無(wú)論是大盤股和小盤股，都有好的賺錢機(jī)會(huì)，也都有表現(xiàn)不佳的個(gè)股。

資金對(duì)部分行業(yè)的階段性抱團(tuán)行為一直存在。

自2004年，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融、周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)等各種風(fēng)格都出現(xiàn)過(guò)明顯的資金抱團(tuán)現(xiàn)象，相關(guān)行業(yè)和個(gè)股在抱團(tuán)的鼎盛期都產(chǎn)生了明顯的超額收益，在全市場(chǎng)的流通市值占比第一。

2020年以來(lái)，由于疫情對(duì)各行業(yè)的不同影響、外資的持續(xù)流入、基金大量發(fā)行和公募的年度業(yè)績(jī)考評(píng)，A股市場(chǎng)一直呈現(xiàn)著結(jié)構(gòu)性行情，使得部分“抱團(tuán) ”板塊呈現(xiàn)出明顯的賺錢效應(yīng)，其中以光伏、白酒、醫(yī)藥、新能源汽車、電子等板塊的漲幅最為領(lǐng)先。

即使同屬一個(gè)行業(yè)，資金偏好也有明顯分化。以醫(yī)藥行業(yè)為例，資金普遍追逐業(yè)績(jī)高確定性的醫(yī)療服務(wù)、器械、藥店、CXO等細(xì)分領(lǐng)域，以恒瑞、邁瑞、藥明康德、愛(ài)爾等公司為代表的龍頭股被內(nèi)外資長(zhǎng)期超配，而中藥飲片、仿制藥、醫(yī)藥批發(fā)等未來(lái)前景黯淡的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股則被普遍拋棄。

同時(shí)，茅臺(tái)、海天、美的等公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉环浅８?，但是在A股乃至全世界都非常具有稀缺性，也成為了內(nèi)資和外資爭(zhēng)相追捧的對(duì)象。尤其是隨著最近2年A股年均400-500只新股IPO，不同公司的稀缺性產(chǎn)生了明顯的變化。

所以，雖然市場(chǎng)一直在爭(zhēng)論該不該“抱團(tuán)”，但其實(shí)“抱團(tuán)”只是表象，背后的本質(zhì)是業(yè)績(jī)分化和標(biāo)的稀缺性變化。

我們要抓住行業(yè)和公司業(yè)務(wù)本質(zhì)，尋找確定的投資依據(jù)和收益風(fēng)險(xiǎn)比高的方向，而不僅僅因?yàn)樾睦镆蛩叵萑胧欠瘛氨F(tuán)”之爭(zhēng)。

2015年市場(chǎng)資金大量涌入一些講故事、依賴并購(gòu)卻沒(méi)有實(shí)際內(nèi)生增長(zhǎng)力的垃圾股，雖然股災(zāi)導(dǎo)致絕大部分股票都大幅下跌，但是其中沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的公司再也無(wú)法回到當(dāng)初高點(diǎn)，這種“抱團(tuán)股”是非常危險(xiǎn)的。

而那些未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀、具有明顯稀缺性的“抱團(tuán)股”仍將獲得資金的持續(xù)追捧，優(yōu)秀的個(gè)股將被內(nèi)外資長(zhǎng)期超配，持續(xù)表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情；而那些缺乏業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，很可能被長(zhǎng)期拋棄。

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