卡爾·伊坎是福布斯富豪榜?？?，連續(xù)45年回報超過巴菲特，一度超過索羅斯成為華爾街首富。講述公司銀行之間惡意杠桿收購的《門口的野蠻人》就是以他作為原型。

一直以來，伊坎都以兇狠的收購作風和不達目的誓不罷休的強硬風格而聞名華爾街，人送外號“華爾街之狼”，但他自己更愿意被稱作“激進投資者”。

圖｜卡爾·伊坎

《吉普林》個人理財雜志指出，盡管大多數(shù)人都認為巴菲特的長期投資業(yè)績是最好的，但是如果你在1968年投資卡爾·伊坎控股的公司，到2013年，45年復利年化收益率為31%，而巴菲特的伯克希爾·哈撒韋的同期年化收益率“只有”20%。

縱觀伊坎所有的投資案例，我們可以發(fā)現(xiàn)，他下手的攻擊目標都具有相同的特征：基本面穩(wěn)健，被低估或經(jīng)歷過大幅暴跌的公司。

收購的套路是：惡意收購股價嚴重低估公司的巨量股票，坐穩(wěn)戰(zhàn)略股東位置，迫使公司改革改善業(yè)績，甚至更換管理層，使股價在短時期內(nèi)快速上升，獲利出局。

伊坎進行惡意收購時，會先尋找到價值被嚴重低估的上市公司。比如，一家公司土地、房產(chǎn)、機器設備等資產(chǎn)加起來值2億，可股票市值卻只有1億，把這種公司收購下來，僅變賣資產(chǎn)就能賺一倍。

每次發(fā)動攻擊前，伊坎會讓自己的財務專家分析成百上千份資料，包括目標公司和所在行業(yè)的所有財報。其實，看出來股價被嚴重低估，對于這些財務專家來說并不難，難的是有逆向投資的勇氣。伊坎認為，大家一致的看法常常是錯誤的，他最愛的是那些沒人理的冷門行業(yè)、冷門公司。

例如，伊坎曾盯上一個冷門家電企業(yè)。這家企業(yè)因為收購失誤、行業(yè)大環(huán)境不好，成立40年來第一次出現(xiàn)虧損，股價雪崩式下跌。但是，伊坎發(fā)現(xiàn)，這家公司的股價相當于資產(chǎn)打了五折。與此同時，公司經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)迎來向上的拐點。于是他低價買入大量股票，進入董事會，推動公司被同行巨頭收購。僅僅幾個月時間，就凈賺一倍。

這種投資低估企業(yè)的做法，買入的時候其實就已經(jīng)確保有錢賺了，可敵意收購與一般投資最大的不同，就是買入之后要自己去想法讓股價上漲。一般有兩個辦法。

第一個辦法就是，推動公司改革，讓股票升值。例如，伊坎收購了瀕臨破產(chǎn)的輝門公司，隨后重金聘請麥肯錫等國際專業(yè)顧問公司為企業(yè)的戰(zhàn)略、管理方面提供咨詢，將它從“連準確的財務報表都交不出來”的極度混亂的公司，成功改造為一家管理規(guī)范的現(xiàn)代公司。幾年之后，伊坎賣出它時，獲利達到 20 倍！

《紐約時報》這樣描述他：“威逼公司董事會做決策，積累控制公司的實力，大力推動公司進行改革，這讓卡爾·伊坎建立了數(shù)十億美元的財富，但在上市公司高管中激起了一片恐懼，同時在這個過程中，此舉在追隨他的眾多投資者中也激起了一片崇拜?！?/p>

第二個辦法是，購買公司大量股票，然后把股票高價賣回給這家公司。這種手法有個術(shù)語叫“綠票敲詐”。美元是綠的，綠票敲詐就是揮舞著大把美元威脅：我有實力把公司全盤買下，如果你（公司高管）不滿足我的要求，我就把你趕走！

公司高管當然不愿意被攆走，為了保護上市公司不落入伊坎的控制，公司高管往往會花錢消災，拱手交上巨額“贖金”。當然，花的不是自己的錢，而是公司的或者“白衣騎士”的。“白衣騎士”就是其他的善意收購者，是公司管理層更能接受的收購方。

當伊坎剛開始攻擊上市公司的時候，他的對沖基金便借力打力，著手通過杠桿來展開攻勢，諸如此類的“綠票敲詐”令伊坎迅速積累了大量財富。不過，伊坎幾年前便不再玩“綠票敲詐”，近年來也一直試圖努力改善自己的商業(yè)形象。意想不到的是，由于伊坎的“從良”策略，旗下企業(yè)利潤加速上漲。

上市公司被敵意收購者盯上，除了任人宰割，就沒辦法了嗎？當然不是，管理層為了趕走收購者，還有很多應付手段。

1、開啟“毒丸計劃”

“毒丸計劃”是反敵意收購的首要利器?！岸就栌媱潯庇腥箢悾ψ蠲偷氖枪蓶|權(quán)益計劃。它的原理很簡單，就是讓除了收購方以外的所有股東能夠用超低的價格買到新股，然后把惡意收購者的股權(quán)稀釋掉，增加它的收購成本。

更形象一點說，毒丸就像武俠小說里邊寫的，包在蠟油里邊的一顆毒藥，只有當惡意收購發(fā)生的時候，毒性才會觸發(fā)，讓這種惡意收購者中毒、退兵。

2005年的時候，新浪就是用毒丸逼退了盛大的惡意收購。當年，盛大風頭正勁，陳天橋登頂了首富位置，他就將下一步的發(fā)展方向定在了傳媒行業(yè)，所以在暗地里就開始在二級市場上不斷地收購新浪的股票。由于這兩家企業(yè)都是在美國上市的，按照美國的法律，一旦盛大持股達到20%，新浪和盛大就得合并財務報表。那么作為第一大股東，盛大就會成為新浪的實際控制人。

新浪在自己的投行摩根斯坦利的幫助下，聯(lián)合了很多律所，迅速地推出了“毒丸計劃”。具體地說，當時新浪的股價是35美元，這個計劃就是讓除了盛大之外的所有的老股東用15塊錢的超低價格購買新浪的新發(fā)股票，進行增持，然后把盛大持有的股份給稀釋掉，讓他們就卡在19.5%，達不到20%這個坎兒。如果盛大在二級市場再買的話，就再發(fā)行，再稀釋，讓盛大永遠達不到20%。

這個計劃一推出以后，盛大被逼退了，就坐下來，和新浪談判。但是新浪特別地決絕，就說不管你提什么條件，我就是不同意你進入董事會。所以，最后陳天橋沒有辦法，只能慢慢地分3次把自己買下來的這些新浪股份減持干凈。他的這次惡意收購就宣告失敗了。

第二種毒丸計劃叫負債毒丸，也叫做毒債，它的邏輯就是“殺敵一千自損八百”。

什么意思呢？就是說當有敵意收購者來的時候，我的債權(quán)人有權(quán)要求企業(yè)提前償還債務，或者是清算貸款。它的目的，就是要讓我企業(yè)的財務狀況大大地惡化，從而起到嚇退敵意收購者的目的。

負債毒丸是怎么實現(xiàn)的呢？它是企業(yè)在發(fā)行債券或者是申請銀行貸款時，通過簽訂條款來實現(xiàn)的。

打一個不恰當?shù)谋扔?，就像什么呢？就像標的公司是一個長得很漂亮的美女，這個時候你要想強搶民女，怎么辦呢？很簡單，我就把自己的臉抓花，讓我失去了對你的吸引力。

第三種毒丸叫做人員毒丸。是指企業(yè)的絕大部分高級管理人員共同簽署協(xié)議，在企業(yè)被以不公平價格并購，并且這些人中有一人在并購后被降職或解聘時，則全部管理人員將集體辭職。

這一策略不僅保護了目標企業(yè)股東的利益，而且會使并購企業(yè)慎重考慮并購后更換管理層對企業(yè)帶來的巨大影響。企業(yè)的管理層陣容越強大、越精干，實施這一策略的效果將越明顯。當目標企業(yè)管理層的價值對并購方無足輕重時，人員毒丸計劃也就作用有限。

2. 拒鯊措施：交錯董事會制度

大家都知道，新浪在擊退盛大敵意收購的時候采用了“毒丸計劃”。但很多人都不知道的是，新浪交錯董事會的安排，給它爭取了時間，才最終擊退了盛大的敵意收購。

什么是交錯董事會制度？就是在公司章程里寫清楚，每三年最多可以更換董事會三分之一的人選。當敵意收購者在二級市場辛辛苦苦購買了很多股票，終于成為公司的第一大股東的時候，準備改選公司董事會的時候才發(fā)現(xiàn)，每三年才能改選三分之一的董事會成員。要想控制這個董事會，至少還得再等三年。漫長的等待時間，實際上能夠嚇退一部分敵意收購者，或者為反敵意收購爭取時間。

目前，我國很多上市公司都采取了交錯董事會的制度安排。比如美的電器，就規(guī)定了每年最多只能改選三分之一的董事會成員。

商業(yè)社會就像生態(tài)系統(tǒng)，如果沒有敵意收購者這樣的惡狼存在，兔子就會泛濫成災，羊群就會體弱多病，但狼太多了也不行，食物就不夠吃了。商業(yè)社會就像大自然一樣，狼和兔子、羊群的數(shù)量此消彼長，保持一種動態(tài)平衡。