美聯(lián)儲現(xiàn)在允許通脹超過2%的目標了，但市場的擔心是，通脹還能起來嗎？

在鮑威爾公布了這一重大政策調(diào)整之后，投資者拋售了長期美債，30年期美債收益率最高攀升至1.497%，10年期收益率也同樣上升。較長期美債收益率走高，表明投資者認為美聯(lián)儲有望提振通脹——收益率往往會隨著通脹預期上升。

但是，反映市場通脹預期的10年期美國國債通脹保值證券（United States 10-Year TIPS）盈虧平衡通脹率上升了12個基點至1.728%，仍然低于美聯(lián)儲2%的目標。

來源：英為財情Investing.com

市場為什么對通脹沒有信心？

長期以來，美聯(lián)儲都遵循著一個經(jīng)濟學上的正統(tǒng)觀念：通貨膨脹與失業(yè)呈現(xiàn)反比關(guān)系，即所謂的“菲利普斯曲線”。

在這個框架下，失業(yè)率降至超低水平往往被視為意外通貨膨脹的預警信號。因此，若失業(yè)率大幅下降，會使美聯(lián)儲感到不安，或出手收緊貨幣政策打壓通脹，防止經(jīng)濟過熱。然而，自從2012年采用這個框架以來，這種情況并未出現(xiàn)。

早在新冠大流行之前，美國的失業(yè)率就已經(jīng)降至近50年低點，但通貨膨脹卻沒有上升 的跡象，多年來一直低于2%的水平。2019年，失業(yè)率跌至3.5%，而按照美聯(lián)儲最重視的通脹指標——核心PCE物價指數(shù)年率——來衡量，去年的通貨膨脹率未超過1.6%。

現(xiàn)在，再加上疫情的沖擊，需求受到抑制，且美國失業(yè)率遠超10%，一度達到14.7%，這兩個因素共同給通貨膨脹帶來了更大的下行壓力。如果美國國會不提供額外的重大財政支持，美聯(lián)儲對經(jīng)濟的支持也有限。就在鮑威爾的講話之后不久，美國眾議院議長佩洛西發(fā)表聲明說，抗疫刺激方案談判陷入“悲劇性僵局”。

這次的全球央行年會上，鮑威爾只說了希望通脹可以超過2%，但卻并沒有說明，美聯(lián)儲打算如何實現(xiàn)持續(xù)較高的通脹率。這個才是市場最擔心的問題。

前美聯(lián)儲經(jīng)濟學家、現(xiàn)Cornerstone Macro合伙人羅伯托·佩利（Roberto Perli）稱，“美聯(lián)儲承諾使用與上次經(jīng)濟低迷時期所使用的相同工具……這些工具使我們擺脫了大蕭條，但卻并未引發(fā)通貨膨脹。美聯(lián)儲可能打算下更大的劑量，但即便如此，我們有理由相信，這些工具的效力可能比幾年前要低。”

風險資產(chǎn)又能繼續(xù)狂歡了

但無論如何，可以肯定的是，低利率將是未來數(shù)年的常態(tài)。

美聯(lián)儲這么急切地希望通脹回升，甚至允許其超過2%的目標，是因為低通脹會對經(jīng)濟構(gòu)成嚴重風險。實際通脹低于期望水平，會導致長期通脹預期下降，反過來又會使實際通脹進一步降低，形成一個惡性循環(huán)。而通脹預期會直接影響到總體利率水平，如果通脹預期降到2%的目標之下，利率也隨之下降。如此一來，美聯(lián)儲在經(jīng)濟不景氣的時候降息的空間就會很小，而負利率是美聯(lián)儲不愿意輕易觸碰的領(lǐng)域。

因此，可以預期的是，美聯(lián)儲在通脹回到2%之前都可能不會加息。高盛此前預計，直到2025年才能實現(xiàn)這個目標，也就是說，在很長一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲都會維持當前接近零的利率。佩利甚至預期，“低利率持續(xù)七年”是完全可能的。

這對風險資產(chǎn)來說自然是一個利好。摩根士丹利投資管理公司投資組合經(jīng)理吉姆·卡倫（Jim Caron）表示，美聯(lián)儲的新政策令風險資產(chǎn)的上漲進入了一個新階段，高收益的資產(chǎn)支持證券、新興市場債券和股票都可能受益。