利率市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)之間有著緊密的內(nèi)在聯(lián)系，一國(guó)的利率水平直接會(huì)影響到本國(guó)貨幣的匯率水平。本文將深度解讀利率是如何影響匯率波動(dòng)的。

一國(guó)的官方利率水平是由該國(guó)貨幣管理當(dāng)局控制的，一國(guó)利率相對(duì)另一國(guó)利率的變化會(huì)引起匯率的變動(dòng)。

外匯市場(chǎng)上的大多數(shù)交易都是現(xiàn)貨交易，又稱即期外匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個(gè)交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。即期外匯交易是外匯市場(chǎng)上最常用的一種交易方式，即期外匯交易占外匯交易總額的大部分。主要是因?yàn)榧雌谕鈪R買賣不但可以滿足買方臨時(shí)性的付款需要，也可以幫助買賣雙方調(diào)整外匯頭寸的貨幣比例，以避免外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期貨交易，凡是交割日在成交兩個(gè)營(yíng)業(yè)日以后的外匯交易均屬于遠(yuǎn)期外匯交易。在遠(yuǎn)期外匯交易中，外匯報(bào)價(jià)較為復(fù)雜。因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率不是已經(jīng)交割，或正在交割的實(shí)現(xiàn)的匯率，它是人們?cè)诩雌趨R率的基礎(chǔ)上對(duì)未來(lái)匯率變化的預(yù)測(cè)。遠(yuǎn)期匯率包含了即期匯率和未來(lái)預(yù)期兩個(gè)因素。當(dāng)某貨幣在外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯價(jià)高于即期匯率時(shí)，稱之為升水；當(dāng)某貨幣在外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯價(jià)低于即期匯率時(shí)，稱之為貼水。

利差套利

外匯市場(chǎng)都是由“買”和“賣”兩個(gè)因素共同構(gòu)成的，二者缺一不可。當(dāng)你在外匯市場(chǎng)上買賣貨幣對(duì)時(shí)，就意味你在買入某一貨幣，同時(shí)也在賣出某一貨幣。

理論上，如果你進(jìn)行的現(xiàn)鈔外匯買賣的話，那么你可以直接將其存入銀行，便可產(chǎn)生利息。相當(dāng)于你把錢借給銀行，銀行需要按一定的利率支付給你利息。你得到利息的多少取決于你把錢存入銀行的時(shí)間長(zhǎng)短，時(shí)間越長(zhǎng)，利率越高，利息越多。

長(zhǎng)期上看，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)和兩國(guó)利率的變化聯(lián)系密切，那些利率更高的國(guó)家的貨幣往往更有吸引力。但天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，你確實(shí)可以利用兩國(guó)之間的利率之差進(jìn)行套利操作，當(dāng)你買入一種高收益率貨幣時(shí)，就可以獲得較高的利息，但同時(shí)，你也會(huì)面臨著現(xiàn)貨外匯市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

利率平價(jià)理論 （Interest Rate Parity Theory）認(rèn)為，在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)以謀取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)，即外匯風(fēng)險(xiǎn)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證無(wú)虧損之慮。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國(guó)貨幣的即期匯率下浮，遠(yuǎn)期匯率上??；高利率國(guó)貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。遠(yuǎn)期差價(jià)為遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額，由此低利率國(guó)貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國(guó)貨幣則會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)就會(huì)不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。

利率平價(jià)理論意味著你買入低收益率貨幣和高收益率貨幣都是一樣的。例如，美元利率為1.5%，歐元利率為0%，你買入美元，賣出歐元，并且準(zhǔn)備持有美元兩年，兩年后，你賺取了1.5%的美元利息。但是利率平價(jià)理論指出，在過(guò)去的兩年中，歐元會(huì)相對(duì)于美元升值，因?yàn)槠陂g有套利者為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)進(jìn)行大量的掉期操作，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)大量買入歐元，從而造成歐元遠(yuǎn)期匯率上升。正因如此，兩年以后，雖然美元有1.5%的利息收入，但是美元的幣值相對(duì)于歐元卻變少了。

另外，一國(guó)的國(guó)債收益率往往能反映該國(guó)的長(zhǎng)期利率預(yù)期，當(dāng)某國(guó)國(guó)債價(jià)格上升時(shí)，收益率會(huì)下降，國(guó)債價(jià)格下降時(shí)，收益率則會(huì)上升。套利者在對(duì)兩種貨幣進(jìn)行套利操作時(shí)，經(jīng)常會(huì)參考國(guó)債收益率。套利者經(jīng)常會(huì)尋找一些相對(duì)穩(wěn)定、波動(dòng)很小的貨幣對(duì)，然后對(duì)該貨幣對(duì)進(jìn)行套利操作，買入高收益貨幣，賣出低收益貨幣。

國(guó)債收益率和匯率

對(duì)于外匯市場(chǎng)而言，市場(chǎng)利率通常都是以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)而定。利率分為即期利率和遠(yuǎn)期利率，即期利率和遠(yuǎn)期利率的區(qū)別在于計(jì)息日起點(diǎn)不同，即期利率的起點(diǎn)在當(dāng)前時(shí)刻，而遠(yuǎn)期利率的起點(diǎn)在未來(lái)某一時(shí)刻。

遠(yuǎn)期利率包含了即期利率和預(yù)期因素，反映了人們對(duì)未來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)的利率預(yù)期。

一個(gè)國(guó)家的國(guó)債收益率往往反映著該國(guó)的利率預(yù)期，即反映著該國(guó)的遠(yuǎn)期利率，對(duì)利率的預(yù)期影響著匯率的波動(dòng)。匯率的波動(dòng)對(duì)兩國(guó)收益率曲線的變化十分敏感。

對(duì)于固定收益資產(chǎn)的交易者而言，國(guó)債收益率曲線是十分重要的。同時(shí)，國(guó)債收益率也對(duì)匯率有重要影響。

下圖顯示的是10年期美國(guó)國(guó)債收益率和10年期日本國(guó)債收益率之間的利差，兩國(guó)的利差和美元/日元之間存在著緊密聯(lián)系。

從上圖可看出，兩國(guó)收益率利差和兩國(guó)貨幣匯率波動(dòng)是存在相關(guān)性的。盡管這種相關(guān)性并不能指示一個(gè)變量依賴于另一個(gè)變量而變化，但至少證明了二者之間存在一定的聯(lián)系。上圖可看出，利差和匯率之間大多數(shù)時(shí)候都是正相關(guān)的，而且有時(shí)會(huì)出現(xiàn)高度正相關(guān)性。

相關(guān)系數(shù)取值在-1至1之間，負(fù)值代表負(fù)相關(guān)，說(shuō)明二者變化趨勢(shì)相反，正值代表正相關(guān)，說(shuō)明二者變化趨勢(shì)一致；相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越大，則相關(guān)程度越高。

中央銀行和銀行間同業(yè)拆借利率

中央銀行是一個(gè)國(guó)家的貨幣管理當(dāng)局，負(fù)責(zé)一個(gè)國(guó)家的貨幣政策的制定和實(shí)施。中央銀行可以通過(guò)調(diào)整利率來(lái)控制通脹水平。

銀行間同業(yè)拆借利率是指，在銀行間市場(chǎng)上，一家銀行將資金借給另一家銀行時(shí)使用的利率。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率(Federal Funds Rate)是指美國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

聯(lián)邦基金的借貸以日拆為主，利率水平由市場(chǎng)資金供求決定，變動(dòng)十分頻繁。這種低利率和高效率（當(dāng)日資金和無(wú)須擔(dān)保）使聯(lián)邦基金的交易量相當(dāng)大，聯(lián)邦基金利率也就成為美國(guó)金融市場(chǎng)上最重要的短期利率。聯(lián)邦基金的日拆利率具有代表性，是官方貼現(xiàn)率和商業(yè)銀行優(yōu)惠利率的重要參數(shù)。

美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)影響聯(lián)邦基金利率的變化，美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上買入政府債券，就會(huì)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而降低利率。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)拋售政府債券時(shí)，就會(huì)收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，從而提高利率。

通脹與利率

通脹指物價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲，若物價(jià)的上漲幅度大于債券的收益率，那么債券的持有者往往會(huì)拋棄債券，從而引起債券價(jià)格的下跌，收益率上升。一般情況下，通脹的上升往往會(huì)提振股市上漲，引起資金向股市流入。

通貨膨脹保值債券(TIPS)是反映未來(lái)通脹預(yù)期的一項(xiàng)指標(biāo)，是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)掛鉤的債券。通貨膨脹保值債券最大特點(diǎn)是能夠消除發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，以鎖定實(shí)際收益率。通貨膨脹保值債券本金與CPI掛鉤，本金部分隨 CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，按固定票面利率計(jì)算的利息將隨本金變動(dòng)而變動(dòng)。例如：10年期美國(guó)國(guó)債收益率為1.8%，而平均通脹率是1.3%，那么你購(gòu)買TIPS債券的實(shí)際收益率是0.5%。如果通脹繼續(xù)走高，而10年期美國(guó)國(guó)債收益率不變，那么TIPS的收益率會(huì)下降，價(jià)格會(huì)走高。

另外，當(dāng)通脹預(yù)期上升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)傾向提高利率，減少資金借貸活動(dòng)；當(dāng)通脹預(yù)期下降時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)傾向降低利率，以提振經(jīng)濟(jì)、刺激就業(yè)。利率的提高會(huì)使得債券或其他固定收益產(chǎn)品價(jià)格下降，因?yàn)閭膬r(jià)格和收益率是呈反方向運(yùn)動(dòng)的。對(duì)于持有債券的投資者而言，隨著通脹的上升，利率也會(huì)提高，會(huì)直接影響到他們的收益狀況。

結(jié)語(yǔ)

外匯波動(dòng)和利率因素緊密相連，利率是基本面分析中十分重要的因素之一。因套利活動(dòng)的存在，套利者往往會(huì)賣出低收益貨幣，買入高收益率貨幣，從而引起匯率的波動(dòng)。兩國(guó)的利差和匯率波動(dòng)之間存在正相關(guān)性，兩國(guó)利率之差往往在長(zhǎng)期上驅(qū)動(dòng)著匯率的變化。因而，要想交易某國(guó)的貨幣，監(jiān)控該國(guó)的利率變化也是十分有必要的。