12月14日晚，滬深交易所對(duì)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等多項(xiàng)配套規(guī)則進(jìn)行修訂，并發(fā)布修訂后的相關(guān)規(guī)則征求意見稿，對(duì)外公開征求意見。

對(duì)此，有券商分析師指出，短期內(nèi)處于退市邊緣的公司成交額或明顯下降，或有超過8000億的年成交額轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板專板交易

深交所新聞發(fā)言人透露，深交所此次修訂退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，新增扣非前后凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元、市值低于3億元、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷、半數(shù)以上董事無法對(duì)年報(bào)或半年報(bào)保證真實(shí)準(zhǔn)確完整、重大違法財(cái)務(wù)造假、退市風(fēng)險(xiǎn)警示股票被出具保留意見審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)。

同時(shí)，取消暫停上市和恢復(fù)上市，退市整理期從30個(gè)交易日縮減至15個(gè)交易日，取消交易類退市情形的退市整理期，同時(shí)放開首日漲跌幅限制。

并專門設(shè)立包含風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)警示板，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示股票予以“另板揭示”。

此外，本次修訂考慮到可轉(zhuǎn)債兼具股票屬性，同步取消可轉(zhuǎn)債暫停上市，不再另行規(guī)定其終止上市條件，明確公司股票終止上市的，可轉(zhuǎn)債同步終止上市。

2020年為起算年

對(duì)比今年6月創(chuàng)業(yè)板退市制度改革，深交所新聞發(fā)言人表示，本次修訂進(jìn)一步細(xì)化完善有關(guān)退市指標(biāo)，優(yōu)化退市實(shí)施程序：

新增重大違法財(cái)務(wù)造假組合標(biāo)準(zhǔn)，從凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和資產(chǎn)三方面對(duì)公司是否觸及重大違法退市進(jìn)行判定；

將重大違法終止上市程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核，退市整理期同步縮減至15個(gè)交易日。

改革完成后，創(chuàng)業(yè)板與主板(含中小企業(yè)板)在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上基本保持一致。

此外，在交易機(jī)制方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)警示股票設(shè)置交易量上限，投資者每日通過集中競(jìng)價(jià)、大宗交易和盤后定價(jià)交易累計(jì)買入單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票的數(shù)量不得超過50萬股。

并明確，財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形、退市指標(biāo)從2020年開始起算，重大違法類退市指標(biāo)以2020年作為連續(xù)三年的首年。

同時(shí)刪除了“本所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請(qǐng)”，規(guī)定符合本辦法規(guī)定的重新上市條件的公司可向本所提出重新上市申請(qǐng)。

連續(xù)兩年碰線即終止上市

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人則指出，本次退市制度改革明確上市公司連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)即終止上市；完善了面值退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)；改變以往單純考核凈利潤(rùn)的退市指標(biāo)，為營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)的組合指標(biāo)；特別是通過財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，打擊規(guī)避退市。

退市標(biāo)準(zhǔn)上，將原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)；在原來信息披露重大違法退市子類型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)。

退市程序上，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)即終止上市等。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板進(jìn)一步完善了重大違法類退市指標(biāo)，引入量化判斷標(biāo)準(zhǔn)；同樣實(shí)施財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用；取消因觸及交易類指標(biāo)的退市整理期，壓縮退市時(shí)間；銜接上市條件，補(bǔ)充紅籌上市企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。

8000億年成交額流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

上市公司質(zhì)量高低直接影響著投資者的參與積極性，渤海證券徐勇認(rèn)為，完善退出機(jī)制對(duì)于吸引投資者、高質(zhì)量公司入市均有重要意義。

中信證券首席政策分析師楊帆則表示，退市制度改革總體上利好優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，加速優(yōu)勝劣汰，但需關(guān)注時(shí)間節(jié)奏。

她指出，在此前的改革作用下，資本市場(chǎng)已出現(xiàn)風(fēng)格的明顯分化，如滬深300相對(duì)中證1000和ST板塊明顯跑贏，特別是對(duì)ST板塊的炒作現(xiàn)象2017年后明顯減少。

由于過渡期安排，在短期上，楊帆預(yù)計(jì)本次改革的影響以預(yù)期影響為主。第一輪預(yù)期沖擊或在2020年末至2021年初出現(xiàn)，或源于監(jiān)管層推出一批重大違法違規(guī)的標(biāo)志性案例，存在不同程度違法違規(guī)事實(shí)的公司成交額或明顯下降，資金或部分流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

第二輪預(yù)期沖擊或在2021年末開始，處于退市邊緣的公司成交額或明顯下降，資金或部分流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

資金逃離退市邊緣公司的行為難以在改革落地時(shí)立即發(fā)生，而是需等待退市的臨近。楊帆指出，計(jì)算主板（含中小板）退市邊緣公司在2019年的年成交額之和，在70%的假設(shè)下，約有8110.9億的年成交額可能受預(yù)期影響轉(zhuǎn)移至優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。作為對(duì)比，滬深300在2019年的日均成交額為1561億，故退市制度改革在短期預(yù)期上對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的利好作用較為明顯。

楊帆認(rèn)為，在2022年中期開始，或可見到被動(dòng)退市率的明顯提升，退市幅度或可達(dá)到5倍以上，進(jìn)一步促使資金流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。此外，隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，以及并購(gòu)重組和破產(chǎn)清算等制度的改革深化，預(yù)計(jì)主動(dòng)退市率也將出現(xiàn)一定的提高趨勢(shì)。

長(zhǎng)期視角下，隨著注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，以及并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整等制度的完善，主動(dòng)退市或?qū)⒅鸩皆龆?，甚至成為主流的退市方式?/p>

楊帆表示，在長(zhǎng)期上，美股市場(chǎng)主動(dòng)退市大量存在的情況或?qū)⒃贏股市場(chǎng)上出現(xiàn)，甚至有可能超過被動(dòng)退市成為主要的退市方式。