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期權策略:賣出遠期深度實值Put做多 如果長期看好某一個標的,而這個標的當前IV較高、且分配比例較小...

 復利60年 2020-12-06

如果長期看好某一個標的,而這個標的當前IV較高、且分配比例較?。ㄍǔ9上⑹找媛室草^小),除了買入持有策略外,也可以通過賣出遠期深度虛值PUT來實現(xiàn)。下面我以 $能源轉(zhuǎn)換(ET)$  為例,詳細比較一下兩種策略的優(yōu)劣。

ET當前價格為5.15,年分紅0.61,按今年上半年年化DCF來看,DCF Payout Ratio為30%左右,分紅稅率為37%,稅后分紅收益率為7.46%(收益率還是挺高,這是一大缺陷)。如果極度看好,目標價為12元?!颈緛硐胍?nbsp;$西蒙地產(chǎn)(SPG)$  舉例的,Payout Ratio太高】

策略1:以當前價格買入1萬股。

策略2:賣出100手2022年1月21日到期的12PUT,當前價格約為7.7。

假設上述兩個策略均持有至2022年1月21日,共15個月;且到期時股價達到12元。

策略1:買入持有收息

    初始支出:5.15萬

    持有期間分紅收入:10000*0.61*(15/12)*(1-37%)=4804

    資本利得收入:6.85萬

    總收入為:6.85+0.48=7.33萬。

    考慮分紅收入,盈虧平衡點降至5.15-0.48=4.67

策略2:賣出遠期深度虛值PUT

    初始收入:期權金收入7.7萬。

    隱含的時間價值:5.15-4.3=0.85

    盈虧平衡點:12-7.7=4.3,也就是比當前價格5.15降低了0.85或16.5%。

    如果能夠?qū)⑹杖氲钠跈嘟?.7萬元投資于到期日接近違比較穩(wěn)妥的債券,還能夠在持有期間獲得額外的收益。

    以$GEO懲教集團(GEO)$ 票息率5.875%到期日為2022年1月15日的高等級債券為例,當前價格為93元,到期收益率為12%左右,稅率為0。如果將7.7萬元投資于該債券,則可以購買面值82k的債券,假設債券不會違約,則收入為82*(71.1+70)=11570元。

總收入為:7.7+1.15=8.85萬。

考慮債券收入,盈虧平衡點還能夠再降1.15/股,至4.3-1.15=3.15。

下面分到期時價格為3、8、12和15四種場景來對比上述兩種場景的盈虧情況(每股):

    需要說明的是,隨著到期日臨近,如果價格較行權價格12低得較多(上述3、8兩種情形),導致PUT幾乎沒有時間價值(此時Delta到-0.96以上),策略2存在被提前指派的風險,因此需要提前準備資金平倉/接貨。

總結(jié)一下:采用賣出遠期深度虛值PUT做多的優(yōu)勢和劣勢。

優(yōu)勢:

1)可以提前收到可觀的權利金,可部分甚至全部覆蓋保證金要求;

2)如果IV較高仍然會較為可觀的時間價值,降低盈虧平衡點;

3)如果能夠?qū)嗬鹜顿Y于波動較小且久期匹配的債券/債基/優(yōu)先股等固定收益品種,可以在持有期間獲得額外的投資收益,進一步降低盈虧平衡點。

劣勢:

1)當企業(yè)經(jīng)營超預期向好,股價大大超過當初的目標價時,此策略收益有封頂。

2)使用權利金投資存在風險,久期、違約風險均需要研究清楚才行。最為穩(wěn)健的就是持有現(xiàn)金。

說明:上述標的均為用于作者舉例使用,不做任何推薦。

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