1993年至今，27年零實(shí)質(zhì)違約記錄。

這樣的成績，城投債做到了。

正因?yàn)榇?，資本市場對(duì)城投公司有著很高的認(rèn)可度，還形成了所謂的“城投信仰”——大家認(rèn)為城投公司在債券市場上是不會(huì)違約的，哪怕短期內(nèi)有兌付風(fēng)險(xiǎn)，但沒有終極風(fēng)險(xiǎn)，地方政府一定會(huì)出面幫忙協(xié)調(diào)解決的。

這樣的信仰，曾被人懷疑過。

畢竟只要是公司，借錢就有還不上的可能性，更不用說經(jīng)濟(jì)換擋下行的年代了，所以一些人好幾年前就開始認(rèn)為“城投信仰”靠不住，大面積違約馬上要爆發(fā)了，然而這些人期盼的城投違約潮卻最終都只是虛驚一場而已。

為什么？

信用更比黃金貴

城投是國企，但國企不一定是城投。

之前轟轟烈烈的債券違約潮里，華晨和永煤就是典型的國企，為何政府放棄了它們，卻始終無法放棄城投？這與企業(yè)性質(zhì)、資金用途有著很大關(guān)聯(lián)。

國企產(chǎn)業(yè)債≠城投債。

爆雷的華晨和永煤都屬于產(chǎn)業(yè)債，產(chǎn)業(yè)債是用于市場化的企業(yè)投資，企業(yè)本身業(yè)務(wù)主營也是市場化較嚴(yán)重的。這些出問題的國企往往持續(xù)虧損甚至資不抵債，政府或控股股東出于救助成本和未來所得計(jì)算，所以放棄救助，未來只能通過債務(wù)重組。

而大部分城投公司都不會(huì)進(jìn)行市場化運(yùn)營，城投債最大的特點(diǎn)就是具備了地方政府的融資功能，代表的是政府信用，發(fā)行具有很強(qiáng)的政府痕跡。

一旦城投債發(fā)生違約，發(fā)行人拒絕兌付，不僅會(huì)影響當(dāng)?shù)卣男庞?，后期融資會(huì)面臨非常困難的局面，同時(shí)還會(huì)影響同一區(qū)域其他城投公司的融資渠道和融資成本，更嚴(yán)重一點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)區(qū)域性的債務(wù)問題。因此，政府普遍都會(huì)為所屬的城投企業(yè)進(jìn)行最后的債務(wù)償還，以維持良好的政府信用。

地方債務(wù)問題難解決

城投信仰的難以打破與地方債務(wù)問題也高度相關(guān)。

雖然2014年以后，地方財(cái)政與城投債已經(jīng)作了切割。但從性質(zhì)上來說，城投企業(yè)與地方政府的關(guān)系仍然是一體兩面：城投融資就是地方財(cái)政的補(bǔ)充，離開城投的地方財(cái)政無法維持地方治理、投資等必要的開支。

從實(shí)際情況來看，盡管政府一直提出要化解地方債務(wù)，但化解模式以借新還舊為主，很難真正解決債務(wù)問題。當(dāng)前的地方財(cái)政仍然普遍處于艱難的狀態(tài)中，不僅存量債務(wù)壓力很大，近年的隱性債務(wù)也使得地方政府焦頭爛額。許多地方財(cái)政都僅僅勉強(qiáng)能夠維持“三?！保蟛糠值幕A(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)投資都依賴城投完成，城投債務(wù)也因此持續(xù)增加。

而如果要遏制城投債務(wù)的新增，勢必要通過大力度的結(jié)構(gòu)性改革解決存量債務(wù)、推進(jìn)財(cái)稅體系的改頭換面。但財(cái)政改革涉及面太深、太廣，與地方政府轉(zhuǎn)型、地方治理息息相關(guān)，是未來數(shù)年的重大課題。

在這樣的背景下，“城投債”形式存在的地方債務(wù)，繼續(xù)承擔(dān)一部分地方政府的融資功能是既定事實(shí)。

“城投債”這一特殊群體依然將承擔(dān)應(yīng)有的使命。

后疫情時(shí)代復(fù)蘇剛剛開始

疫情也堅(jiān)定了資本市場對(duì)城投債的“信仰”。

上周，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月份至10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長1.8%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.7%，增速比1-9月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，需求企穩(wěn)回暖，就業(yè)繼續(xù)改善，物價(jià)總體平穩(wěn)，市場預(yù)期向好，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢，這是好事。

但是我們也要意識(shí)到，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)穩(wěn)定，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍未恢復(fù)到疫情之前的正常態(tài)勢，加上經(jīng)濟(jì)周期的下行，復(fù)蘇仍需政府調(diào)節(jié)支撐、積極財(cái)政政策仍在持續(xù)。因此，當(dāng)前維持地方政府的投資能力、整體信用異常重要。這不僅關(guān)乎經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的平穩(wěn)，更關(guān)系到財(cái)政融資的順暢、金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

對(duì)于地方政府來說，城投不僅是地方治理的一環(huán)，也是政府投資、調(diào)節(jié)地方經(jīng)濟(jì)的重要平臺(tái)。一旦城投出現(xiàn)問題，積極財(cái)政的力度、支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的項(xiàng)目也將受到很大影響。

與此同時(shí)，疫情后城投還承擔(dān)了一個(gè)特殊的角色：承接疫情應(yīng)急貸款以及發(fā)行“疫情防控債”。

主要有兩種方式：一種是市縣級(jí)城投直接作為貸款主體，資金用于當(dāng)?shù)蒯t(yī)院建設(shè)、醫(yī)療物資采購等項(xiàng)目；另一種是高級(jí)別城投（地市級(jí)及以上）作為統(tǒng)貸統(tǒng)還主體，獲貸款后再轉(zhuǎn)貸給相關(guān)企業(yè)，用于支付舊賬或相關(guān)項(xiàng)目。

投資者如何把握城投債的安全性

當(dāng)然，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。作為投資者，如果要進(jìn)一步考量城投債券的安全性，可以抓以下兩點(diǎn)關(guān)鍵性因素，以尋求更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目：

1、政府財(cái)政實(shí)力與城投企業(yè)的信用等級(jí)

現(xiàn)階段，政府收入仍是城投企業(yè)的主要來源，政府財(cái)政實(shí)力是綜合判斷地方政府信用水平和償債能力的基礎(chǔ)和依據(jù)，因此可以考量城投企業(yè)背后地方政府的財(cái)政實(shí)力。

比如一般公共預(yù)算收入，一般穩(wěn)定性較強(qiáng)，其規(guī)模主要與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)走勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)，其中稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重越高，一般公共預(yù)算收入質(zhì)量越高。

還可以參考城投企業(yè)的信用等級(jí)，目前90%以上的城投公司主體信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)及以上。AA級(jí)別表示信用優(yōu)良，企業(yè)的信用程度較高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。該類企業(yè)具有優(yōu)良的信用記錄，經(jīng)營狀況較佳，盈利水平較高，發(fā)展前景較為廣闊，不確定性因素對(duì)其經(jīng)營與發(fā)展的影響很小。這些AA級(jí)及以上的城投公司凈資產(chǎn)規(guī)模較大，償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。

2、城投業(yè)務(wù)

城投業(yè)務(wù)以公益性為主，行業(yè)盈利能力普遍較弱，投資數(shù)額巨大，資金回收期長，杠桿率較高。因此城投的分析不同于其他一般工商類企業(yè)，償債的來源也對(duì)應(yīng)城投的不同經(jīng)營項(xiàng)目類型。

第一類是土地整理業(yè)務(wù)和城市基礎(chǔ)設(shè)施代建業(yè)務(wù)，償債來源為政府財(cái)力；

第二類為準(zhǔn)公益性業(yè)務(wù)，有收費(fèi)機(jī)制和資金流入，償債來源一部分來自政府財(cái)力補(bǔ)貼；

第三類為經(jīng)營性業(yè)務(wù)，由城投自身負(fù)責(zé)償債。信用良好，是必須的，否則無法續(xù)借。

總的來說，盡管外部環(huán)境有很多變化，但地方政府保住城投的決心并未出現(xiàn)變化，城投的償債意愿仍然堅(jiān)挺。

在政策環(huán)境、制度保障、政府意愿都希望城投債進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的情況下，城投信仰基本上保持剛性兌付必將仍是未來幾年的主基調(diào)。

來源：網(wǎng)絡(luò)