出品| 每日財報
作者| 張京
日前，國際評級機構(gòu)標(biāo)普發(fā)布公告，將神州租車有限公司（簡稱“神州租車”，00699.HK）的評級展望由“穩(wěn)定“調(diào)整至”負面“。標(biāo)普認為疫情下休閑和商務(wù)履行需求減弱，神州租車的EBIT在未來12個月可能下降20%-25%，并使得該公司EBIT利息覆蓋率降至1.3倍，這一數(shù)值正是標(biāo)普的降級閾值。
事實上，神州租車的危急情況早在去年就有了端倪。
根據(jù)神州租車最新發(fā)布的年報，公司年度總收入76.91億元人民幣，同比增長19.3%。租賃收入55.6億元，同比增長4.1%；核心業(yè)務(wù)汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%。主營收入增長緩慢，利潤方面更是巨幅滑坡。
《每日財報》注意到，神州租車凈利潤僅為0.31億元，同比減少達89.3%。經(jīng)調(diào)整的凈利潤為 2.92 億元 ，同比減少57.1% 。事實上，我們對比發(fā)現(xiàn)，神州租車的凈利潤在經(jīng)歷了2016年的高光時刻后開啟了大幅下降，并呈現(xiàn)出了加速下滑的趨勢。
神州租車稱，公司之所以凈利潤大跌，其將主要原因歸結(jié)于二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開支增加、旅游城市競爭加劇導(dǎo)致的租賃收入低于預(yù)期等。
事實是否如此？而并不亮眼的業(yè)績疊加當(dāng)前的新冠疫情，神州租車可謂雪上加霜，未來如何破局？
大致來說，神州租車業(yè)務(wù)收入主要來源于兩方面，即汽車租賃業(yè)務(wù)和二手車銷售收入，其中汽車租賃業(yè)務(wù)是公司的收入大頭。租賃業(yè)務(wù)在2018年僅同比增長5.78%，車隊租賃及其他收入為8.55億元，同比減少32%。
2019年，神州租車的租賃收入同比增加4.1%至55.59億元，貢獻了72.28%的營收。雖然汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%，但是車隊租賃及其他收入?yún)s僅為6.42億元，同比減少24.9%。事實上，近些年神州租車的車隊租賃收入是持續(xù)下降的，汽車租賃收入的增長也呈現(xiàn)出放緩趨勢，進而才對租賃收入以及總營收產(chǎn)生影響。
神州租車2016-2019年的車隊規(guī)模分別為96449、102500、135191、148894輛，呈上升趨勢。但平均日租金、車輛利用率卻都在下降。2019年，神州租車的平均日租金為210元，同比下降3.7%，主要是由于為刺激部分旅游城市的疲軟需求所致。此外，由于需求疲軟以及車隊規(guī)模擴大，2019的車隊利用率下降至57.5%。
另一個，二手車銷售收入是指公司會將持有期屆滿的二手租賃車輛通過網(wǎng)上招標(biāo)及拍賣平臺賣給終端消費者、經(jīng)銷商及特許加盟商。
2018年，二手車銷售收入同比下滑58.64%，主要是當(dāng)期處置二手車輛同比降低56.88%，是其總收入同比下滑16.5%的主要原因之一。在2019年，神州租車共處置29203輛二手車，二手車銷售收入同比增長93.2%至21.32億元，促使?fàn)I收實現(xiàn)19.4%的增長。
營收綜合看，神州租車營收規(guī)模在2012年-2017年呈現(xiàn)快速擴張的態(tài)勢，但其營收增速自2016年開始持續(xù)放緩，在2018年放緩至-16.50%，使其營收規(guī)模縮水至64.44億元。2019年營收雖對比前一年有所上升，但對比前些年的表現(xiàn)仍然處于相對低位。
神州租車2019年凈利潤的下降主要受財務(wù)成本增加所影響。其年度的財務(wù)成本為9.84億元，同比增長25.8%。
伴隨著神州租車不斷擴大車隊規(guī)模，意在形成規(guī)模效應(yīng)，但這導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率大幅攀升至目前的67.15%。較高的財務(wù)杠桿，導(dǎo)致財務(wù)成本壓力持續(xù)增大：2016年-2018年，神州租車的財務(wù)成本分別5.91億元、6.53億元、7.82億元。同時，車輛購置需花費大量資金，運營模式較重。2016年-2019年，神州租車的車輛購置成本分別為26.33億元、44.95億元、51.18億元和40.34億元。
值得注意的是，神州租車2019年度的車輛租賃折舊為18.36億元，折舊成本占租賃收入的百分比由2018年28.0%升至2019年的33.0%。該增幅是由于，為了促進二手車的銷售，大部分汽車型號的剩余價值估計降低。此外，還有上文提到的汽車租賃單車日均收入下降對此造成的影響。
另一方面，由于2019年5月交換于2020年到期且以美元計值優(yōu)先票據(jù)所支付要約成本及現(xiàn)金水平提高也導(dǎo)致財務(wù)成本增加。當(dāng)前，神州租車仍面臨著較大償債壓力。2019年，神州租車的債務(wù)總額及債務(wù)凈額分別為149億元及90億元，即期債務(wù)部分為58億元，占債務(wù)總額的39.2%。
不過，在現(xiàn)金流方面神州租車做的還是不錯的。具體而言，神州租車自由現(xiàn)金流流入為人民幣15.2億元，同比增長255.8%。
為了保證資金安全，神州租車不惜損失掉一部分利潤。在此之前，神州租車賬面上最重要的兩筆負債分別是5億美元的美元債，和十多億元的熊貓債權(quán)。神州租車電話會議透露，公司已經(jīng)完成美元債的清償，即將到期的熊貓債的資金也準(zhǔn)備到位，并在3月13日發(fā)布債務(wù)票面利率不調(diào)整的公告，維持熊貓債券5.50%債利率。在償還完這兩筆債務(wù)后，神州租車的負債率將顯著下降，每月的償債額度可能降至2億元，對于神州租車來說壓力較小。
此外，神州租車的管理層還透露，目前公司對資金的需求并不旺盛，他們可以輕松的從銀行拿到大額的貸款，但目前整個行業(yè)并不景氣的情況下，顯然不應(yīng)該逆市擴張。盲目融資只會打薄利潤，這是很不劃算的。管理層預(yù)計，神州租車可能會在今年三季度才繼續(xù)融資，以準(zhǔn)備明年到期的債券。
簡而言之，神州租車的現(xiàn)金流比較健康，賬面躺著59億元的現(xiàn)金，此外還擁有超30億元的信貸額度，再加上二手車出售回流的資金。在這個角度看，在財報公布后，其股價大漲與恒生指數(shù)“背道而馳”也不是沒有理由的。
疫情當(dāng)下，神州租車車輛利用率或創(chuàng)新低，加之店鋪租金、維保費用、人力成本等固定支出不免讓吃緊的經(jīng)營狀況雪上加霜。
面對新冠肺炎疫情，神州租車采取了一系列措施應(yīng)對，包括推廣無接觸用車、優(yōu)惠長租方案等刺激業(yè)務(wù)增長等。同時，神州租車投入人力物力積極參與抗疫，包括分區(qū)域?qū)σ咔閲乐氐牡貐^(qū)減免租金，為參與湖北疫情救援的醫(yī)療機構(gòu)免費提供用車等。此外，神州租車推出多項舉措，較為重要的兩項便是：暫停購買新車以維持安全的現(xiàn)金水平，及繼續(xù)出售二手車以補充流動資金。
市場來看，我國汽車租賃市場格局分散。市場TOP3（神州租車、以及首汽租車）的市場份額不足30%。隨著汽車租賃市場不斷完善，互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷涌入，以及老牌汽車租賃企業(yè)通過持續(xù)擴張實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，市場競爭將愈演愈烈，這也將導(dǎo)致神州租車業(yè)績承壓。
揣著良好的現(xiàn)金流足以保證神州租車短期不受影響，但面臨著運營效率走低、租車收入下降，二手車市場疲軟，神州租車基本面表現(xiàn)羸弱。對于神州租車而言，未來已經(jīng)畫上了“問號”。或許目前私有化回歸A股，抬升估值，順利融資，是不錯的選擇。
