文/游戲陀螺 靜陽(yáng)、尤迪安

導(dǎo)讀：

隨著游戲行業(yè)走過(guò)高速成長(zhǎng)期，移動(dòng)游戲品質(zhì)普遍提高，游戲行業(yè)的市場(chǎng)門檻和產(chǎn)業(yè)集中度明顯提升。在過(guò)去一年中，多家海外上市的游戲公司回歸A股市場(chǎng)。2017年開年不到2個(gè)月，甚至等不到第一季度完結(jié)，游戲行業(yè)的投融資已經(jīng)潮涌不斷，巨額、百倍溢價(jià)、搶IP、布局大娛樂等成為近期融資案的幾大顯著特點(diǎn)。今天資本緣何又向游戲靠攏？

資本回暖？融資金額加大，溢價(jià)率飆高

在游戲陀螺盤點(diǎn)的海內(nèi)外共計(jì)二十余起融資事件中，就國(guó)內(nèi)來(lái)看，僅有兩家公司（楚楓網(wǎng)絡(luò)和QROAD）的融資額低于一億，介于一億到十億的公司有13家；介于十億到一百億的有5家；更有甚者，逐步布局大娛樂領(lǐng)域的愛奇藝公司（旗下包含愛奇藝游戲）完成了折合約為105億人民幣可轉(zhuǎn)債認(rèn)購(gòu)。相比之下，海外市場(chǎng)的投融資金額較穩(wěn)定，低于一億的融資案占多數(shù)。

這其中有兩起超高溢價(jià)率的融資案值得一提。第一起，山東礦機(jī)公司擬以10.03億元人民幣收購(gòu)游戲公司文脈互動(dòng)和麟游互動(dòng)各100%股權(quán)，溢價(jià)率高達(dá)130倍。兩標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾為2017年至2019年的凈利潤(rùn)合計(jì)不低于3.16億元。另外，天神娛樂擬以現(xiàn)金4.69億元收購(gòu)嘉興樂玩公司42%股權(quán)，按照上述收購(gòu)估值，嘉興樂玩整體估值達(dá)到11.16億元，相比凈資產(chǎn)溢價(jià)率高達(dá)222.25倍，且無(wú)業(yè)績(jī)承諾。

據(jù)游戲陀螺綜合分析，短期內(nèi)，游戲行業(yè)在資本市場(chǎng)有初步回暖跡象，這或許與險(xiǎn)資從VR、網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)退潮，中后期資本開始進(jìn)軍優(yōu)質(zhì)游戲公司有關(guān)。2016年底開始，紅極一時(shí)的VR行業(yè)投資降溫，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的商業(yè)價(jià)值也遭遇持續(xù)性不足的瓶頸，熱錢似有回流游戲行業(yè)的跡象。消費(fèi)市場(chǎng)層面來(lái)看，市面上的VR設(shè)備價(jià)格普遍偏高，大廠家的設(shè)備都在一千美元左右，而小廠家難以保證VR設(shè)備的質(zhì)量，造成了VR設(shè)備除了發(fā)燒友之外普通用戶并不“感冒”的現(xiàn)狀。據(jù)美國(guó)一家科技媒體的調(diào)查，VR設(shè)備用戶中約有5成的人對(duì)自己購(gòu)買的設(shè)備并不滿意。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)CBI做的一份VR報(bào)告顯示，受到多重因素的影響，中國(guó)的VR市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了資本退潮的跡象，很多企業(yè)甚至撤出市場(chǎng)。另一方面，資本市場(chǎng)的大熱門網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，其中最典型的網(wǎng)紅代表papi醬被羅振宇狠心拋棄。

一直以來(lái)，投資的爆發(fā)一般會(huì)早于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)2-3年，而隨著產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入上升通道，市場(chǎng)開始充分競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展進(jìn)入深水區(qū)，險(xiǎn)資開始退場(chǎng)。因此，目前VR市場(chǎng)所面臨的境況與游戲行業(yè)前兩年的資本寒潮并無(wú)二致。進(jìn)而，反觀游戲行業(yè)，雖然在創(chuàng)投領(lǐng)域資本熱度降溫，但2016年以來(lái)，游戲行業(yè)的并購(gòu)重組悄然成為市場(chǎng)熱點(diǎn)領(lǐng)域。行業(yè)龍頭公司通過(guò)并購(gòu)重組加碼主業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)則屢屢通過(guò)跨界并購(gòu)方式進(jìn)入游戲行業(yè)“淘金”，游戲行業(yè)的并購(gòu)重組被進(jìn)一步推向高潮。經(jīng)過(guò)資本和市場(chǎng)雙重倒逼的游戲公司，不斷深化研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和提升產(chǎn)品質(zhì)量，其自身盈利能力增強(qiáng)，尤其自研游戲數(shù)量增多，品質(zhì)提升。在此階段，游戲公司開始吸引老牌財(cái)團(tuán)和資本機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。在盤點(diǎn)中，我們也可以看出，進(jìn)入B輪的融資并購(gòu)案占多數(shù)，這也是融資金額加大的直接原因。

增量邏輯轉(zhuǎn)為存量邏輯：泛娛樂，研運(yùn)一體成為大趨勢(shì)

該階段融資案的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是游戲行業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)與整合。若森數(shù)字接受了來(lái)自松禾資本、盛萬(wàn)投資、國(guó)信弘盛創(chuàng)投的收購(gòu)，完成了估值約20億的B輪融資。雙方達(dá)成的共識(shí)在于，2017年，IP的發(fā)掘和塑造成為泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的核心。若森數(shù)字掌握著泛娛樂行業(yè)的上游資源，而松禾資本與盛萬(wàn)投資具豐厚的行業(yè)資源。兩者結(jié)合，將會(huì)形成進(jìn)一步整合泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源的局面。

三七互娛在2017年初即完成了兩場(chǎng)重要投資收購(gòu)，直接袒露其加碼布局泛娛樂全產(chǎn)業(yè)的意圖。在2月6日和2月9日僅一周的時(shí)間里，三七互娛接連宣布擬對(duì)心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行一億元認(rèn)購(gòu)和對(duì)墨鹍科技、智銘網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行12.07億元的認(rèn)購(gòu)。據(jù)三七互娛透露，其此番目的旨在通過(guò)認(rèn)購(gòu)獲得與市場(chǎng)新興優(yōu)質(zhì)游戲公司在游戲研發(fā)、發(fā)行、IP 合作、泛娛樂領(lǐng)域的更多聯(lián)動(dòng)協(xié)同，增強(qiáng)公司在泛娛全產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告分析，2016年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)走過(guò)高速成長(zhǎng)期，流量成本的增加和行業(yè)增速的下滑讓游戲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門檻不斷拉高，廠商競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)固化。在這樣的行業(yè)通道內(nèi)，對(duì)游戲公司而言，研運(yùn)能力和推廣成本控制能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，未來(lái)在行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)存量市場(chǎng)的過(guò)程中必將伴隨著各個(gè)環(huán)節(jié)的整合，目前來(lái)看，整合將主要在“研發(fā)”和“發(fā)行”兩個(gè)環(huán)節(jié)上進(jìn)行。據(jù)悉，頭部游戲基本上都已經(jīng)形成了研運(yùn)一體的態(tài)勢(shì)，同時(shí)開發(fā)周期已經(jīng)逐步延長(zhǎng)至1-2年，需要的資金成本也越來(lái)越高，對(duì)于“研發(fā)”和“運(yùn)營(yíng)”兩個(gè)環(huán)節(jié)的配合程度也要求越來(lái)越高。

另一方面，游戲市場(chǎng)從增量邏輯轉(zhuǎn)為存量邏輯，二八分化將愈發(fā)顯著，流量成本的控制成為游戲公司的另一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)源。在這樣的市場(chǎng)格局下，游戲行業(yè)上下游的收購(gòu)并購(gòu)，對(duì)IP的發(fā)掘和塑造，打造泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈條成為主要跑道。以網(wǎng)易為例，日前網(wǎng)易公布的2016年度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)讓游戲圈“炸”了，2016年，網(wǎng)易僅在線游戲的收入就達(dá)280億元，同比增長(zhǎng)62%。網(wǎng)易游戲的業(yè)績(jī)“光芒”之所以能穿透行業(yè)的陰霾，在于網(wǎng)易長(zhǎng)期以來(lái)囤積的大量用戶流量，而這些用戶流量自成渠道，形成了行業(yè)新門檻，帶來(lái)了網(wǎng)易的跨越式發(fā)展。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)掘IP，利用用戶的熟知度降低流量成本，進(jìn)而配合優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)和一體化的運(yùn)營(yíng)，是2017年游戲行業(yè)的重要上升方向。

第三，“游戲+”公司增多，傳統(tǒng)能源、金融、地產(chǎn)行業(yè)加速布局泛娛樂

山東礦機(jī)原主要從事煤炭生產(chǎn)和銷售，通過(guò)其對(duì)游戲公司文脈互動(dòng)和麟游互動(dòng)的收購(gòu)后，山東礦機(jī)將轉(zhuǎn)型為“煤機(jī)生產(chǎn)、煤炭銷售和采煤服務(wù)”及“網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)”雙主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的上市公司，并逐步加大在游戲業(yè)務(wù)上的布局。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司DataEye也宣布了其新一輪的融資事宜。據(jù)悉，此輪融資將用于DataEye更深入地進(jìn)行數(shù)據(jù)與行業(yè)業(yè)務(wù)的揉和、應(yīng)用并開發(fā)新產(chǎn)品。DataEye主要是圍繞移動(dòng)游戲行業(yè)最關(guān)注的流量問題來(lái)給客戶提供數(shù)據(jù)服務(wù)。據(jù)悉，這是時(shí)隔一年多DataEye再一次獲得投資，尤其是在資本寒冬的2016年，足以證明其與游戲公司進(jìn)行跨行業(yè)聯(lián)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)所在。

這是一個(gè)雙贏的局面。“互聯(lián)網(wǎng)+”的大生態(tài)為游戲行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)提供共生土壤。傳統(tǒng)行業(yè)面臨越來(lái)越大的轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，不斷在市場(chǎng)尋求盈利能力好的資產(chǎn)作為扭虧為盈的籌碼。游戲資產(chǎn)經(jīng)過(guò)洗牌，行業(yè)發(fā)展路徑清晰，游戲公司需增強(qiáng)自身研發(fā)能力，加大研發(fā)周期和投入，因此，傳統(tǒng)行業(yè)資本與游戲公司聯(lián)姻，這是雙方在未來(lái)共贏共收的新契機(jī)。

第四，棋牌類游戲受追捧，野蠻發(fā)展下風(fēng)險(xiǎn)加大

在上文提及的222倍超高溢價(jià)融資案中，融資方嘉興樂玩網(wǎng)絡(luò)公司是一家以研發(fā)和運(yùn)營(yíng)地方特色休閑競(jìng)技游戲?yàn)橹鞯墓?，?jīng)營(yíng)期限還未滿一年，截至2016年11月30日，嘉興樂玩凈資產(chǎn)僅500萬(wàn)元。經(jīng)天神娛樂收購(gòu)，相比凈資產(chǎn)其溢價(jià)率高達(dá)222.25倍，并且不設(shè)業(yè)績(jī)承諾。由于其中存在諸多疑點(diǎn)，證交所對(duì)天神娛樂發(fā)出了問詢函，而天神娛樂并未就此正面作答。

值得思考的是，嘉興樂玩公司近乎異常的溢價(jià)率背后是不斷趨于弱化的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，這才是該事件引發(fā)眾議的關(guān)鍵。據(jù)悉，嘉興樂玩公司運(yùn)營(yíng)的主要游戲共有“皮皮四川麻將”、“湖南跑胡子”、“奕樂貴州麻將”和“皮皮斗地主”四款。其中，2016年5月份上線的“皮皮四川麻將”收入最高，實(shí)現(xiàn)收入9489.9萬(wàn)元，占全部收入的33.62%。上述四款游戲共實(shí)現(xiàn)收入2.59億元，占嘉興樂玩全部收入的91.6%。

然而，皮皮四川麻將主打熟人社交圈，發(fā)展代理去拉熟人，在用戶群中其負(fù)面輿論不斷。雖然棋牌類游戲盈利能力較高，且受眾廣，成本低。但在嘉興樂玩這種代理模式下，其用戶數(shù)量波動(dòng)巨大，對(duì)于如此明顯趨于弱化的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，嘉興樂玩并未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾條款，這自然引起多方關(guān)注和質(zhì)疑。

棋牌游戲受到資本追捧的始作俑者是閑徠麻將首創(chuàng)的“閑徠”模式。當(dāng)時(shí)，昆侖萬(wàn)維以20億元的高價(jià)收購(gòu)了成立僅8個(gè)月棋牌游戲公司閑徠互娛，引起市場(chǎng)的非議，這次收購(gòu)的高溢價(jià)在當(dāng)時(shí)也被質(zhì)疑，市場(chǎng)雜音不斷。近期幾宗棋牌公司的收購(gòu)案因天價(jià)估值又一次將棋牌游戲推上了風(fēng)口浪尖。

值得一提的是，如今的地方特色棋牌市場(chǎng)也已經(jīng)開始形成較高的市場(chǎng)門檻，且用戶已經(jīng)高度集中在頂部平臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，目前文化部門備案且可查詢的棋牌平臺(tái)213家，但其中只有18家平臺(tái)能夠保持萬(wàn)人以上的同時(shí)在線量，說(shuō)明其頭部效應(yīng)已經(jīng)逐漸形成。

更值得關(guān)注的是近期棋牌游戲的政策風(fēng)險(xiǎn)陡然加劇。近日，廣電總局針對(duì)部分已經(jīng)獲得版號(hào)的游戲進(jìn)行復(fù)查。針對(duì)“涉賭”游戲?qū)⒅苯尤∠嫣?hào)，其中棋牌將成重災(zāi)區(qū)。

面臨政策收緊，市場(chǎng)門檻也逐步提高的局面，棋牌游戲似乎走入困境。但仍然可以看到，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，重度競(jìng)技游戲難以有很大作為，反而是“輕競(jìng)技”的棋牌游戲更適合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶。另一方面，電競(jìng)游戲的熱度一直居高不下。因此，擁有更廣泛群眾基礎(chǔ)、更碎片化時(shí)間要求的線上棋牌，也許是喊了多年的“移動(dòng)電競(jìng)”的最佳入口。因此，重金并購(gòu)的背后，有著眾多游戲公司對(duì)新市場(chǎng)的切入，對(duì)新用戶群體的獲取的長(zhǎng)遠(yuǎn)構(gòu)想，這也是許多游戲公司應(yīng)對(duì)上文提及的流量成本不斷上升的應(yīng)變策略之一。

結(jié)語(yǔ)：

飆高的溢價(jià)率背后，究竟是游戲行業(yè)的第二春，還是游戲資產(chǎn)盈利價(jià)值的回歸，我們不能簡(jiǎn)單論斷。但在開年的這波融資熱潮背后，泛娛樂領(lǐng)域的全行業(yè)協(xié)同聯(lián)營(yíng)，游戲產(chǎn)業(yè)上下游技術(shù)與業(yè)務(wù)的深度結(jié)合，讓我們看到游戲行業(yè)本質(zhì)上在進(jìn)入一個(gè)螺旋上升的深化發(fā)展階段，這也是資本和市場(chǎng)雙方的期望所在。

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