今天的文章，我主要提供一些自己思考這個(gè)問(wèn)題的思路供大家參考。

首先，還是要回到我們說(shuō)過(guò)很多次的，投資一個(gè)股票的幾個(gè)核心要素（事實(shí)上是第一性的要素）上來(lái)。不管你投資螞蟻還是大象，阿里還是騰訊，都離不開(kāi)這幾個(gè)要素的評(píng)價(jià)：

1）買(mǎi)入價(jià)格是否具有吸引力？

2）未來(lái)的目標(biāo)價(jià)格能到多少？

3）從買(mǎi)入到目標(biāo)價(jià)需要的時(shí)間和波動(dòng)率如何？

這幾個(gè)問(wèn)題，是專(zhuān)業(yè)投資者，或者說(shuō)具有專(zhuān)業(yè)投資者思維的同學(xué)，做出任何一筆投資交易時(shí)，腦子里都必須要過(guò)一遍的。

有了這幾個(gè)問(wèn)題的思考，那有一個(gè)結(jié)論，就是顯而易見(jiàn)的：

好公司，未必是投資交易的好對(duì)象。也就是說(shuō)，好公司，不一定是好股票。把這個(gè)結(jié)論加上一個(gè)時(shí)間框架，更是如此。比如一年內(nèi)，或者其他時(shí)間周期。

舉兩個(gè)最簡(jiǎn)單的例子。

一是全球公認(rèn)的好公司，F(xiàn)acebook，上市時(shí)也是全球矚目，資本瘋搶。然而在上市后的一年里，股價(jià)一路連續(xù)下跌數(shù)月，出現(xiàn)腰斬。盡管后續(xù)它的股價(jià)又創(chuàng)出了新高，但是很多IPO之初“搶購(gòu)”該公司股票的投資者，已經(jīng)在第一輪下跌中割肉出場(chǎng)。

任何時(shí)候，普通投資者都不要高估自己對(duì)波動(dòng)率的耐受力。投資交易，絕非buy-and-hold這么簡(jiǎn)單。

第二個(gè)例子，是兩年前的小米公司。小米上市的時(shí)候，亦一度受到市場(chǎng)熱捧。當(dāng)時(shí)我寫(xiě)了一篇文章講它，寫(xiě)得比較冷靜。有興趣的同學(xué)可以回去看看：

小米這么牛逼，為什么也會(huì)破發(fā)？（一大波老韭菜慌得一比）

在這篇文章里，我比較具體地討論了以上三個(gè)問(wèn)題的一些含義，以及如何評(píng)估每一個(gè)方面。

小米上市之初，雷軍豪言要讓IPO當(dāng)天買(mǎi)入小米股票的投資者賺一倍。然而兩年過(guò)去了，小米的股票價(jià)格也僅僅上漲了兩三成，離賺一倍還差得遠(yuǎn)。更別提上市一年當(dāng)中，股價(jià)一路連續(xù)下跌腰斬。

來(lái)源：Wind，小明研究

其次，在買(mǎi)入螞蟻股票之前，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些問(wèn)題？

前幾天爭(zhēng)論得比較火的新金融舊金融，中國(guó)金融系統(tǒng)有沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些大的宏觀問(wèn)題，對(duì)于投資螞蟻集團(tuán)的同學(xué)來(lái)說(shuō)，并不重要。重要的是這些問(wèn)題：

1）以螞蟻現(xiàn)在的股價(jià)，估值貴不貴？

2）螞蟻未來(lái)的成長(zhǎng)性如何？前景怎么評(píng)估？

3）熾熱的IPO之后，股價(jià)的運(yùn)行軌跡是否會(huì)持續(xù)上漲？

首先看第一個(gè)問(wèn)題。

估值貴不貴，并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)客觀的可以量化的指標(biāo)，但有一些相對(duì)的可以參考的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，大家看PE（或者銀行業(yè)的PB）比較多。但對(duì)于科技行業(yè)，這些指標(biāo)的意義沒(méi)那么大，但仍然可以參考PE和PEG，PS等通行指標(biāo)。

看螞蟻的估值，你把它當(dāng)做科技公司是一個(gè)看法。當(dāng)做金融企業(yè)，則是另一種看法。很顯然，市場(chǎng)目前來(lái)看，都是采取的前一種看法?？萍脊鞠碛懈叩墓乐?，這顯然也是馬云在各種場(chǎng)合拼命淡化螞蟻金融屬性，強(qiáng)調(diào)其科技屬性的一個(gè)重要原因。

即便按照科技公司的估值來(lái)看，螞蟻的P/S按照其披露的2020最新數(shù)據(jù)，以2.1萬(wàn)億的市值來(lái)看，也已經(jīng)達(dá)到14倍之多。而作為對(duì)比，阿里巴巴的P/S在10倍以?xún)?nèi)。再以PEG來(lái)看，螞蟻的估值會(huì)顯得更貴。

當(dāng)然，這種簡(jiǎn)單的對(duì)比，并不能說(shuō)明螞蟻的股價(jià)就不能上漲。但是對(duì)于一個(gè)相對(duì)保守或者偏價(jià)值的投資者來(lái)說(shuō)，如此高的一些估值指標(biāo)，至少會(huì)令人不安，或者必須找到足夠多的理由來(lái)說(shuō)服自己，螞蟻的確值得這些估值溢價(jià)。

要弄明白，科技公司為什么享有比傳統(tǒng)公司更高的估值溢價(jià)。科技公司高估值的本質(zhì)，是投資者對(duì)其未來(lái)高增長(zhǎng)的提前變現(xiàn)。因此，盡管科技公司很多現(xiàn)在還不賺錢(qián)，但只要投資者預(yù)期其未來(lái)會(huì)增長(zhǎng)很快，那就愿意給較高的估值。

那螞蟻是否滿足“高增長(zhǎng)”的要求？根據(jù)其招股文件，螞蟻2017財(cái)年至今，其收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為35.8%。2020年上半年，收入增長(zhǎng)率為38%。這個(gè)數(shù)字算高增長(zhǎng)嗎？如果以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)看，的確算。

但是在討論企業(yè)估值的上下文里，高不高，是要看估值倍數(shù)的。通常來(lái)說(shuō)，PEG為1是一個(gè)中性的參考指標(biāo)。

按照螞蟻現(xiàn)在的情況來(lái)看，其PEG已經(jīng)達(dá)超過(guò)1.6。以17-19年的利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率48%作為G，以19財(cái)年凈利潤(rùn)，按照前三年復(fù)合增長(zhǎng)率至2020年作為20財(cái)年凈利潤(rùn)計(jì)算PE約為79倍。

粗略看下來(lái)，螞蟻的估值不但說(shuō)不上有吸引力，甚至已經(jīng)進(jìn)入偏貴的區(qū)間。

螞蟻一直強(qiáng)調(diào)自己是科技+金融的屬性，從估值來(lái)看，金融就不用說(shuō)了，如果以幾倍十來(lái)倍的金融股的估值水平去看螞蟻，簡(jiǎn)直是夢(mèng)幻泡沫。即便以科技的視角去看螞蟻未來(lái)的增長(zhǎng)，也顯示出其現(xiàn)行定價(jià)是偏貴的。

2）螞蟻未來(lái)的前景如何評(píng)估？

至少要考慮如下問(wèn)題:

作為科技屬性的高增長(zhǎng)如何保證？基礎(chǔ)流量還有很大的增長(zhǎng)空間嗎？支付寶在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代后還能源源不斷地圈占新用戶？付費(fèi)商戶和個(gè)人的比例能在未來(lái)持續(xù)提升嗎？單個(gè)付費(fèi)單位金額能持續(xù)提升嗎？

在競(jìng)爭(zhēng)方面，雖然螞蟻在各個(gè)領(lǐng)域都號(hào)稱(chēng)自己是中國(guó)第一。但是，不可爭(zhēng)議的事實(shí)，它在每個(gè)領(lǐng)域都面臨強(qiáng)勁的對(duì)手。

比如在其最基礎(chǔ)也是最根本的支付領(lǐng)域，螞蟻未來(lái)能持續(xù)抵擋微信支付的競(jìng)爭(zhēng)嗎？這些年微信支付搶去的市場(chǎng)份額螞蟻在招股書(shū)里提到了嗎？支付場(chǎng)景的本地化，除了微信還有美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)，是不是可以忽略？在更遠(yuǎn)一些的層面，阿里電商平臺(tái)如何看待拼多多等新秀的強(qiáng)勢(shì)崛起？

在監(jiān)管方面，未來(lái)新的監(jiān)管體系如果更加注重螞蟻的金融屬性而非科技屬性，也即是監(jiān)管更加注重風(fēng)險(xiǎn)而不是創(chuàng)新，那螞蟻如何打破金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張的資本金約束等桎梏？

細(xì)細(xì)思考下來(lái)，雖然螞蟻目前看來(lái)，在各個(gè)領(lǐng)域都領(lǐng)先，但并不是“拿著望遠(yuǎn)鏡也找不到對(duì)手”，而是各個(gè)領(lǐng)域的對(duì)手都就在眼前。這給螞蟻未來(lái)的發(fā)展，帶來(lái)了很多不確定性和不可預(yù)測(cè)性。

第三個(gè)問(wèn)題，既然理性的投資者都會(huì)思考本文提到的諸多問(wèn)題。那么，作為機(jī)構(gòu)投資者，就不可能把在現(xiàn)在這個(gè)估值水平下，一直去做抬轎子的事情。螞蟻的股價(jià)，要出現(xiàn)上市后一直往上的走勢(shì)，是比較困難的。

當(dāng)然了，對(duì)于那些只博取一兩天超短期交易回報(bào)的同學(xué)來(lái)說(shuō)，這篇文章里提到的這些分析都完全沒(méi)用。因?yàn)檫@樣的時(shí)間周期里，價(jià)格走勢(shì)完全由資金和情緒決定。

對(duì)于打算持有得稍微久一點(diǎn)的同學(xué)來(lái)說(shuō)，我不認(rèn)為現(xiàn)在去湊熱鬧是個(gè)好的投資決定。假以時(shí)日，等大象瘦瘦身，跌一跌，再回頭來(lái)看看是不是價(jià)格更有吸引力，恐怕才是更理性的投資思路。

最后說(shuō)一句，打工不易，入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

打工人，請(qǐng)珍惜你的錢(qián)！

PS：受疫情影響，之前有些提前確定好的廣告客戶因時(shí)間調(diào)整，最近集中投放，所以這兩天廣告可能會(huì)有點(diǎn)多，請(qǐng)老鐵們多多包涵。

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