摘要

基建累計投資增速轉正。1-9月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長0.8%至43.7萬億元，增速較1-8月回升1.1個百分點，且增速由負轉正?；A設施投資(不含水電燃氣)同比增長0.2%，增速較1-8月提高0.5個百分點；交運倉儲/水電燃氣/水利設施投資同比+2.1%/+17.5%/-2.1%，較 1-8月變動+0.4/-0.9/+0.8pp。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額連續(xù)七個月實現(xiàn)正增長，不過9月新開工、施工、竣工等數(shù)據(jù)錄得跌幅。

分區(qū)域來看：

1)固定資產(chǎn)投資：1-9月東部、西部、東北地區(qū)累計固定資產(chǎn)投資分別同比上升2.5%、3.3%和2.9%，增速較1-8月回升0.7、0.6和0.7pp。

2)產(chǎn)量：9月單月水泥產(chǎn)量2.33億噸，同比增長6.4%，增速輕微下滑。除東北地區(qū)水泥產(chǎn)量環(huán)比下降4.5%之外，全國其他地區(qū)環(huán)比產(chǎn)量均有上升。

3)水泥價格：雙節(jié)假期結束后，大部分地區(qū)的水泥價格都有上漲，西北地區(qū)除外。近期華東和中南地區(qū)水泥價格分別為518.3元/噸和494.2元/噸。

行業(yè)展望。九月新老基建支持固投和基建投資增速由負轉正，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持增長，預計固定資產(chǎn)投資回暖的趨勢可以延續(xù)至四季度。融資收緊，地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)轉弱可能意味著后續(xù)長期水泥需求增量相對有限。不過短期內10月多地重大投資項目密集開工以及挖掘機銷量的大幅增長顯示需求依舊旺盛。

節(jié)后出貨逐漸恢復正常，全國庫容比依舊在合理水平。未來二十天，西北地區(qū)和華南沿海、東北地區(qū)偶有降雨，其他大部分地區(qū)降水偏少，華東地區(qū)水泥價格有望延續(xù)漲勢。

另外，近期錯峰生產(chǎn)對水泥價格形成支撐，方式從“一刀切”、“差異化錯峰”到績效分級的轉變也將推動中小企業(yè)以及獨立粉磨站的淘汰。截止至10月21日，年初至今水泥建材行業(yè)(按GICS分類)股價累計下跌6.8%，水泥行業(yè)龍頭如中建材、華潤和海螺三家龍頭的估值也有明顯回落，目前PE大約在5-8x，可以考慮逢低吸入。

水泥建材行業(yè)1-9月數(shù)據(jù)回顧

1-9月基建投資增速由負轉正。1-9月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長0.8%至43.7萬億元，增速較1-8月回升1.1個百分點，且增速由負轉正。其中，民間固定資產(chǎn)投資下降1.5%至24.4億元，降幅收窄1.3個百分點。9月單月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長3.4%。基礎設施投資(不含水電燃氣)同比增長0.2%，增速較1-8月提高0.5個百分點，鐵路運輸業(yè)投資增速為4.5%，增速回落1.9個百分點，但仍高于道路運輸業(yè)投資；交運倉儲/ 水電燃氣/ 水利設施投資同比+2.1%/+17.5%/-2.1%，較 1-8月變動+0.4/-0.9/+0.8pp。

房地產(chǎn)方面，今年1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為10.3萬億元，同比增加5.6%，較1-8月提高1.0個百分點，9月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增加12.0%至1.5萬億元，連續(xù)七個月實現(xiàn)正增長，不過9月新開工、施工、竣工等數(shù)據(jù)錄得跌幅。

分區(qū)域來看，1-9月東部、西部、東北地區(qū)累計固定資產(chǎn)投資分別同比上升2.5%、3.3%和2.9%，增速較1-8月回升0.7、0.6和0.7pp。唯有中部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速仍下降4.3%，不過較1-8月提高2.0pp。

水泥方面，1-9月全國累計水泥產(chǎn)量16.76億噸，同比下降1.1%。雨季結束后項目開始趕工，9月單月水泥產(chǎn)量2.33億噸，同比增長6.4%，增速輕微下滑。除東北地區(qū)水泥產(chǎn)量環(huán)比下降4.5%之外，全國其他地區(qū)環(huán)比產(chǎn)量均有上升。

水泥價格：華東>中南>華北>西北>東北。截止至10月2日，全國水泥平均價格較前一個月上漲0.2%左右。從10月2日之后的各地數(shù)據(jù)來看，可以發(fā)現(xiàn)雙節(jié)假期結束后，大部分地區(qū)的水泥價格都有明顯上漲，西北地區(qū)除外。近期華東和中南地區(qū)水泥價格分別為518.3元/噸和494.2元/噸。

挖掘機銷量大增。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-9月納入統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機械產(chǎn)品23.7萬臺，同比上漲32.0%，9月單月銷量同比上漲64.8%至2.26萬臺，增速較8月提高13.5pp。其中國內市場銷量同比漲幅高達71.4%，出口銷量同比漲幅31.3%。買入量最高的地區(qū)依舊為廣東和山東，占比分別為9.5%和11.8%，其次是廣西和四川，占比為8.2%和8.3%。中型挖掘機銷量翻倍，漲幅為106.4%，超過小型挖掘機和大型挖掘機(63.0%和52.5%)。9月挖掘機開工率為83.9%，從月平均工作小時數(shù)來看，吉林、北京、河北和山東挖掘機工作強度較高，而湖北、廣東、上海等地開工小時數(shù)相對較低。

動力煤價格上漲。9月四大高載行業(yè)用電同比增長8.8%，其中建材行業(yè)用電量同比增加10.3%。發(fā)電量同比上升5.3%，其中火電發(fā)電同比增長0.2%，增速回落6.0pp。成本端，電廠補庫存背景下動力煤價格上漲。近期秦皇島5500大卡動力煤平倉價約為555元/噸，市場成交價超過600元/噸。環(huán)保趨嚴，短期內東北地區(qū)冬儲令需求加大，政策調控下產(chǎn)能將有所增加以保證供應，同時高煤價令市場采購意愿減弱，煤價可能出現(xiàn)回落。

行業(yè)展望

資金面上，截止至9月底，新增專項債券發(fā)行額約為3.4萬億元，完成全年計劃89.7%。財政部表示新增專項債券將于10月底前發(fā)行完畢，那么10月新增專項債券發(fā)行額預計將超過3800億元，預計將支持基建投資有穩(wěn)定的增長。

九月新老基建支持固投和基建投資增速由負轉正，房地產(chǎn)開發(fā)投資保持增長，預計固定資產(chǎn)投資回暖的趨勢可以延續(xù)至四季度。融資收緊，地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)轉弱可能意味著后續(xù)長期水泥需求增量相對有限。不過短期內10月多地重大投資項目密集開工以及挖掘機銷量的大幅增長顯示需求依舊旺盛。

中秋國慶雙節(jié)令10月初發(fā)貨率有所下降，節(jié)后出貨逐漸恢復正常。截至10月16日，出貨率環(huán)比增加0.83pp至87.5%，全國庫容比環(huán)比提高0.3pp至56.1%，，依舊在合理水平。未來二十天，西北地區(qū)和華南沿海、東北地區(qū)偶有降雨，其他大部分地區(qū)降水偏少，華東地區(qū)水泥價格有望延續(xù)漲勢。

另外，近期多地對秋冬季節(jié)錯峰生產(chǎn)進行部署。包括京津冀、泛東北、長三角、以及山東、河南等地。錯峰生產(chǎn)的執(zhí)行也有利于水泥價格持續(xù)向上。并且，由京津冀、長三角等地發(fā)布的方案可見，今年政策力度并沒有明顯加大，對環(huán)?？冃捷^高的A級企業(yè)減排要求也較為寬松。從“一刀切”、“差異化錯峰”到績效分級，這將推動中小企業(yè)以及獨立粉磨站的淘汰。

截止至10月21日，年初至今水泥建材行業(yè)(按GICS分類)股價累計下跌6.8%，水泥企業(yè)如中建材、華潤和海螺三家龍頭的估值也有明顯回落，目前PE大約在5-8x，可以考慮逢低吸入。

個股業(yè)績更新

華潤水泥(1313.HK)

華潤水泥(1313.HK)10月23日發(fā)布截至2020年9月30日止9個月的未經(jīng)審核業(yè)績：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)額同比增長1.8%至272.0億港元，股東應占盈利同比增加27.6%至73.9億港元，基本每股盈利1.059港元，不派發(fā)第三季季息。

由于水泥售價上漲，前三季度綜合毛利率為40.3%，較去年同期提高1.3pp。水泥/熟料/混凝土毛利率分別為43.4%/38.7%/25.5%，而去年同期則分別為42.4%/40.8%/24.4%。

按產(chǎn)品劃分，水泥/熟料/混凝土前三季度銷量同比+4.2%/-24.3%/-8.7%，除水泥外，其他產(chǎn)品銷量下滑。而水泥銷量的增量也主要是來自關聯(lián)方水泥銷量增加270萬噸，若剔除此項影響，水泥銷量同比輕微下滑0.5%。水泥銷售單價從361.8元/噸增加1.8%至368.4元/噸，混凝土單價持平，熟料單價下跌近10%。

前三季度兩廣地區(qū)水泥銷量4107.6萬噸，同比增加5.7%，占公司全部銷量的68.9%，比例進一步提高。兩廣地區(qū)錯峰生產(chǎn)晚于其他地區(qū)，可能明年1月開始執(zhí)行，今年四季度旺季需求量回升或能抵消一季度的影響，全年銷量預計基本持平。華潤水泥(1313.HK)10月23日收市價10.02港元，對應彭博市場平均目標價12.79港元還有27.6%的上升空間，20/21年彭博市場預期市盈率7.38/7.21倍。

寧夏建材

寧夏建材是中國建材(3323.HK)旗下子公司，據(jù)報告公布，中國建材期末持股比例47.6%，海螺創(chuàng)投持股比例0.6%。公司布局寧夏、甘肅、內蒙古三地，是寧夏規(guī)模最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)寧夏水泥市場約50%份額。

公司于10月20日發(fā)布三季度業(yè)績報告：公司前三季度因主要產(chǎn)品銷量及價格上升，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長6.7%至38.7億元(人民幣，下同)；實現(xiàn)歸母凈利8.2億元，同比增長34.8%；歸母扣非凈利同比增長40.5%至7.7億元；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.75億元，同比增長15.0%。

公司費用控制合理，盈利能力提高。前三季度營業(yè)成本23.7億元，同比僅增長3%，毛利率同比提高2.2pp至38.7%。由于有息負債減少，財務費用同比大幅減少71.9%，凈利率同比提高4.3pp至22.9%。

7月寧夏建材旗下吳忠賽馬項目(吳忠市紅寺堡區(qū))點火投產(chǎn)，新增5000t/d水泥產(chǎn)能。新型干法水泥生產(chǎn)線降低產(chǎn)品單耗，而中國建材在西北地區(qū)整合水泥資產(chǎn)有望加強區(qū)域協(xié)同能力，改善供需格局。

冀東水泥

唐山冀東水泥為金隅集團(2009.HK)控股子公司，經(jīng)營范圍主要在華北地區(qū)。據(jù)報告公布，冀東發(fā)展集團期末持股比例30%，北京金隅集團持股比例7%。

公司于10月20日公布三季度業(yè)績：三季度營收同比增長6.5%至109.0億元(人民幣，下同)；歸屬于上市公司股東的凈利潤約10.9億元，同比增長9.4%?；久抗墒找?.7738元。前三季度水泥熟料綜合銷量同比增3.6%，但銷售單價同比下降8.8%，量難補價導致前三季度累計營收251.5億元，同比下降4.8%，全年目標為350億元；歸母凈利20.94億元，同比下降16.0%。隨著疫情影響減退，水泥銷量回升，三季度公司銷售水泥熟料3472萬噸，同比增長20%。

銅川公司新建熟料水泥生產(chǎn)線項目，預付工程款和設備款令預付款項同比增加100.9%至14.1億元。銅川萬噸線預計2021年6月底前點火。金隅冀東戰(zhàn)略重組四年過后，對華北地區(qū)尤其是京津冀地區(qū)的水泥市場協(xié)同起到引領作用，近期華北地區(qū)受錯峰生產(chǎn)影響水泥價格也有明顯上漲。全年來看，雄安新區(qū)建設(全年400-500萬噸需求)以及河北舊改項目預計仍將支持區(qū)域水泥需求。

（文章來源：國泰君安）