本周三縮量反抽符合上周我們的預(yù)判，如果不能放量上漲而是縮量反抽的話就是減倉的最好時機，而且醫(yī)藥也有點像我們上周說的可能是周線雙頭走勢。

最近有幾個現(xiàn)象，一，白馬股崩盤越來越多，二，業(yè)績無論是符合預(yù)期，還是超預(yù)期，還是超預(yù)期上修基本上都是見光死，除非是底部反轉(zhuǎn)，三，投機氛圍越來越濃

這3點其實都比較符合歷史經(jīng)驗，現(xiàn)在跌的主要原因是因為估值太貴，流動性無法更寬松，但是并不是因為基本面反轉(zhuǎn)，或者流動性徹底惡化，所以呈現(xiàn)出一種小熊市的走法，單殺估值不太可能形成大熊市，樂觀點看這里甚至是大牛市的二浪回調(diào)，也就是之前我回復(fù)評論說的月線上升并不妨礙周線調(diào)整。

以下這段文字是我之前寫給朋友的看法，懶得重新寫了，就復(fù)制粘貼一下了，其實之前也在微信簡單論述過，這里寫得詳細一點而已:

最近易剛再次重申貨幣回歸正?；?，希望國債收益率曲線向上傾斜，流動性符合經(jīng)濟需求，保持適當(dāng)，這幾句話的關(guān)鍵是第二段，希望國債收益率向上傾斜，意思就是利率正?；粫?，至于流動性符合經(jīng)濟需求，保持適當(dāng)這種套話意義不大。

最近市場不好的主要原因有2個：

第一，流動性不會更寬松，所以估值無法繼續(xù)擴張；

第二，預(yù)期太滿，估值在歷史最高位；

中報期我還能看到類似分眾傳媒，長城汽車等公司底部反轉(zhuǎn)之后持續(xù)上漲，而三季報看到目前即使有超預(yù)期的表現(xiàn)也一般，或許有一些看起來似乎超過一致性預(yù)期了，但是本身彈性也不大，比如今天的歌爾股份，看起來似乎超了一點預(yù)期，但是看開盤后的表現(xiàn)，很明顯市場本身已經(jīng)有一定預(yù)期了，并非是真正超預(yù)期。

然后我們看景氣度很好的鋰電池也可以看到，雖然景氣度很明顯上行，但是上漲也不太持續(xù)，因為本身估值就不低

最近持續(xù)漲的是銀行和保險，邏輯也很簡單，就是易剛說的希望國債收益率曲線向上傾斜，這對銀行保險都是利好，而且這兩個板塊相對估值低，尤其銀行，所以可能還能上一陣子，但是這兩個行業(yè)肯定不是未來的賽道，對于大多數(shù)人而言不好把握，意義不大。

然后最近每天都有白馬閃崩，即使出來業(yè)績不錯也可以直接暴跌，比如今天的鴻路鋼構(gòu)，然后最近閃崩的白馬多得去了，從永遠漲的海天開始，中免業(yè)績不錯也大跌，寶信軟件業(yè)績不錯也大跌，鹽津鋪子上修還是跌，種種跡象說明，市場最小阻力不是向上。

當(dāng)然，也不至于太悲觀，這里漲不動的主要原因是因為太貴，而不是基本面反轉(zhuǎn)或者流動性收緊導(dǎo)致的戴維斯雙殺，前者通常是牛市一浪后的調(diào)整，而后者通常是大熊市開始。所以現(xiàn)在更類似于09年下半年，13年下半年到14年中，16年，因為這3次表現(xiàn)不一樣，所以我分開解釋下

09年中的時候經(jīng)濟開始復(fù)蘇，但是指數(shù)其實已經(jīng)暴漲一倍，市場發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇以后所有輿論都一致看多，散戶群情激奮，但是市場的觀點是經(jīng)濟復(fù)蘇了，所以流動性不會繼續(xù)松了，而且天量寬松之后可能會有通脹，流動性有收緊可能，疊加個股估值極高，預(yù)期極高，于是指數(shù)暴跌一把。

這個暴跌有點類似今年7月24號上半年GDP數(shù)據(jù)出來（無論是漲幅，散戶情緒，輿論，以及跌的因素都十分相似），因為數(shù)據(jù)太好，所以市場預(yù)期流動性不會繼續(xù)松所以先把超額預(yù)期部分跌掉，高估值板塊率先見頂，只不過因為那次已經(jīng)雞犬升天，所以跌幅特別大，這次大多數(shù)受益復(fù)蘇的到7月為止沒怎么漲，所以這次指數(shù)沒直接暴跌，而是跌一把高估值的之后開始漲低估值順周期的，隨著低估值順周期的東西暴漲之后，估計還是要有個一起下跌的過程。

09年8月暴跌之后，因為流動性沒有馬上收緊，而不少公司暴跌之后也不那么貴了，之后因為經(jīng)濟復(fù)蘇基本面開始上行，于是股價重新漲回來，也類似于最近那些順周期的品種，而且你可以發(fā)現(xiàn)，板塊都很相似，汽車，家電，白酒，機械，化工等，唯一不同是現(xiàn)在沒人愿意炒有色煤炭了。這也從一個側(cè)面驗證我說的邏輯是對的。

之后這個震蕩行情持續(xù)到2010年1月，央行宣布提高準(zhǔn)備金，于是市場又跌一小波，之后因為沒有繼續(xù)收緊，指數(shù)開始反彈，資金開始集中炒地圖，炒次新股，這也很好理解，大多數(shù)股票估值在高位了，但是風(fēng)險偏好還沒下去，沒東西炒，只能炒題材和次新，類似最近炒次新和可轉(zhuǎn)債，但是10年4月出了國十條，因為當(dāng)時中國經(jīng)濟跟房地產(chǎn)極其相關(guān)，一下子經(jīng)濟預(yù)期扭轉(zhuǎn)，于是市場暴跌，但是其實房地產(chǎn)銷售不會因為政策一下子就冷掉，于是很多企業(yè)的業(yè)績還在上升，于是在中報出來之后，大家發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)并沒有那么差，于是無數(shù)個股估值修復(fù)，比如當(dāng)時的濰柴動力，三一重工，格力電器都是。

之后10月又因為QE2市場暴漲，券商再現(xiàn)散戶開戶排隊的景象，之后CPI超預(yù)期，這段講過很多次了，市場在CPI公布半小時后開始反應(yīng)，直接暴跌，也是因為市場認為經(jīng)濟過熱，流動性即將反轉(zhuǎn)導(dǎo)致

現(xiàn)在更像09年下半年到10年上半年，當(dāng)年如果沒有國十條，本來那些景氣度好的股票估計會通過橫盤一年消化之后再漲一波的。

然后是13年下半年，13年下半年也是大多數(shù)白馬股都估值極高，但是因為13年上半年大家都賺很多錢，所以風(fēng)險偏好不下去，輪番炒各種題材，13年下半年真正算得上白馬大牛的只有當(dāng)時業(yè)績反轉(zhuǎn)后大幅超預(yù)期的網(wǎng)宿科技。等到14年2月網(wǎng)宿科技也已經(jīng)透支了14年全年預(yù)期，于是開始下跌。

這時候大多數(shù)股票都在估值高位，但是因為風(fēng)險偏好還高，所以不是跟15年那樣的暴跌，，而是通過不斷震蕩陰跌實現(xiàn)下跌，而大多數(shù)人在這個過程中不斷虧錢，于是過了一陣子大家風(fēng)險偏好下降了，于是迎來最后一波普跌，這個過程中走牛的是當(dāng)時基本面反轉(zhuǎn)的利亞德這類股票。

之后9月總理宣布堅定不移降低融資成本，俗稱大放水，于是轟轟烈烈牛市開始，當(dāng)時大盤股先啟動，創(chuàng)業(yè)板又跌一波，但是沒創(chuàng)新低，當(dāng)時經(jīng)過一年橫盤加上14年11月創(chuàng)業(yè)板再次暴跌之后可以看到大多數(shù)白馬成長股估值都在歷史中位，不貴，甚至展望15年還有空間，疊加大放水以及指數(shù)暴漲拉高風(fēng)險偏好，于是15年創(chuàng)業(yè)板開始暴漲，之后到15年5月央行宣布正回購，意味著寬松到頭，結(jié)果市場不信邪繼續(xù)炒，15年6月15日央行果然沒有如市場預(yù)期宣布雙降，市場預(yù)期落空，于是開始下跌，這時候市面上充斥著牛回頭的說法。

我們可以看到14年也是因為貴，而不是因為流動性拐頭，或者成長股集體基本面反轉(zhuǎn)導(dǎo)致的下跌，所以一般在休整之后還有一次上漲，然后我們看上面2個時間段還可以發(fā)現(xiàn)這種時候只有反轉(zhuǎn)的股票可以走出獨立行情。

再接著，16年，15年底市場大反彈，雖然經(jīng)歷了股災(zāi)，很多股票不再貴了，但是基本面好的個股在15年最后3個月里都大幅反彈，不少股票漲幅3-4倍。所以到15年初個股并不便宜，之后16年初發(fā)生熔斷，但是熔斷過程比股災(zāi)理性很多，導(dǎo)致基本面特別確定的東西并沒有暴跌，估值依然不算便宜，同時這個階段央行為了維穩(wěn)和維持匯率實行了降準(zhǔn)，于是這個階段就變成了流動性適度寬松，估值高，風(fēng)險偏好高的組合，劃重點，又是估值高疊加風(fēng)險偏好高的組合，類似10年年初和現(xiàn)在，于是資金又開始熱炒題材，而且當(dāng)時監(jiān)管為了活躍市場，放任漲停板敢死隊，于是出現(xiàn)無數(shù)妖股。

在這個過程中真正白馬大牛是?？低暎糠盅破饭?，還有茅臺這種，?？蹬５脑蚴且驗橹笆袌鲞^分錯殺，之后基本面復(fù)蘇，疊加外資涌入，估值體系改變，而血制品則是一個基本面反轉(zhuǎn)行業(yè)，高端白酒我在茅臺那篇里講過，高端白酒就是宏觀經(jīng)濟周期股，當(dāng)時正好處于2011年之后的去庫存尾聲，疊加供給側(cè)改革，所以宏觀經(jīng)濟開始復(fù)蘇，白酒底部反轉(zhuǎn)，春江水暖鴨先知，高端白酒領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇，茅臺尤其領(lǐng)先，所以茅臺一路牛。

于是再次證明這種行情下只有反轉(zhuǎn)股可以牛。

之后到了2016年8月，央行覺得經(jīng)濟過熱，開始收緊貨幣，債券暴跌一波，但是二級市場沒有反應(yīng)，國債期貨甚至在國慶后創(chuàng)了新高，我都看傻了，央行貨幣政策轉(zhuǎn)向了居然還能做多國債？WTF！之后市場終于意識到不對了，于是迎來了債災(zāi)，股票這時候才反應(yīng)過來流動性不妙，于是開始下跌

到了2017年初，很多16年初不便宜的白馬因為橫了一年不那么貴了，16年底17年初還跌了一波，于是就跌出空間了，而類似白酒家電這樣的個股因為持續(xù)受益宏觀復(fù)蘇，所以不斷超預(yù)期，于是白酒家電開始帶領(lǐng)市場開始第一波行情，市場一路跌到17年5月，流動性好轉(zhuǎn)才開始整體啟動。

我覺得現(xiàn)在非常像以上3個階段，這里隱含了一個假設(shè)，就是之后流動性繼續(xù)保持現(xiàn)狀，沒有大的改變，那么如果發(fā)生改變會如何，一，如果流動性收緊，那么下跌會超預(yù)期，類似2017年上半年，二，如果流動性之后又放松了，那么整體的下跌會立刻結(jié)束，然后轉(zhuǎn)變成結(jié)構(gòu)性行情，看個股的催化劑和當(dāng)時的估值來決定走勢，題材等投機氛圍會加劇，類似2016年。

實際上趨勢性行情只可能由機構(gòu)引導(dǎo)，機構(gòu)引導(dǎo)趨勢性行情無非2個情況，一，13年出和17年初那樣，有一些行業(yè)估值較低離合理估值空間較大，同時景氣不斷上行，二，散戶大量涌入，但是現(xiàn)在都沒有，而游資實際上只是風(fēng)險偏好的反應(yīng)，很難引導(dǎo)趨勢性行情出現(xiàn)。歷史上不考慮18年底那樣鼓勵炒作的話，游資其實是滯后于行情的，往往牛了一陣子游資才開始活躍，以及往往熊市開始好一陣子了，游資還在活躍

綜上所述，我覺得不用太悲觀，理性看待，確實市場估值太高，也沒催化劑進一步提高估值，季報出來符合預(yù)期或者小幅超預(yù)期的個股都是見光死，本身就說明阻力最小方向是向下，那么我們要做的就是控制倉位，耐心等估值便宜，或者央行釋放再次寬松的信號，樂觀點看，因為今年對房地產(chǎn)打壓較早，導(dǎo)致復(fù)蘇力度有限，估計明年下半年會重回寬松，而現(xiàn)在很多行業(yè)僅僅是因為貴了跌，景氣度并不會拐頭，而且很多行業(yè)本身景氣度和流動性關(guān)系也不大，所以等到再次寬松之后可能會有更大一輪上升，同時從庫存周期看，明年下半年之后的行情可能會是貨幣政策周期和庫存周期共振，來一輪真正系統(tǒng)性的牛市