2018年10月5日Wesfarmers（西農(nóng)集團(tuán)，ASX: WES）宣布，西澳最高法院已經(jīng)安排在11月15日由Wesfarmers股東投票決定是否通過拆分其Coles部門的提案。提案將會把目前Coles旗下的連鎖超市、酒類銷售、便利商店和金融服務(wù)業(yè)務(wù)拆分出Wesfarmers業(yè)務(wù)，但并不包括原Coles Group中的Kmart、Target和Officeworks業(yè)務(wù)。

如果該提案通過，Coles將會被拆分出Wesfarmers并在ASX（澳大利亞證券交易所）單獨(dú)上市。集團(tuán)最終將持有Coles 15%的股份及和Coles平分品牌忠誠計(jì)劃flybuys的股份，每位符合條件的股東將會以每股Wesfarmers股份獲得一股Coles股份的比例獲得剩余的85%的股份。拆分預(yù)計(jì)將在2018年11月完成。

這是從Wesfarmers在2018年3月16日第一次正式提出要拆分Coles意圖后最新的進(jìn)展。這不禁讓人好奇，為什么要進(jìn)行拆分？拆分后對Wesfarmers和Coles的發(fā)展方向有什么影響？本文將從這兩大方面進(jìn)行分析。

作為一家已經(jīng)上市34年的公司，Wesfarmers的目標(biāo)一直是為股東提供令其滿意的長期回報率，即相較于澳洲大盤為股東提供更高的長期回報率。但近年來，Wesfarmers所帶給股東的投資回報率卻未超越大盤許多，主要原因有以下兩點(diǎn)：

第一是Coles近兩年EBIT（息稅前利潤）受壓以及未來持續(xù)受壓的預(yù)期使得其不符合集團(tuán)為投資者提供較高回報率的目標(biāo)。集團(tuán)于2007年收購Coles Group（包含Coles、Kmart、Target和Officeworks）并對其業(yè)務(wù)進(jìn)行改革，使得Coles在2009-2016財(cái)年平均每年EBIT增速達(dá)12%，為投資者帶來的較高的回報。但在過去兩年由于激烈的市場競爭，Coles的EBIT在2017和2018財(cái)年同比分別下降13.5%和6.8%。市場預(yù)計(jì)未來該行業(yè)每年利潤增速較低（3-4%），因此，Coles利潤增速仍會處于較低水平。這也使得Coles部門不再符合集團(tuán)為股東帶來較高投資回報的目標(biāo)。

第二是Coles體量過大，掩蓋了其他業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)。在2018財(cái)年，集團(tuán)對Coles投資達(dá)164億澳元，占集團(tuán)總體投資的64%。但Coles的EBIT僅占集團(tuán)總體的32%，資本回報率僅為9.2%，遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)。但是由于Coles體量過大，使得集團(tuán)其他業(yè)務(wù)如Bunnings和Kmart的亮眼表現(xiàn)并不能很好的反映在集團(tuán)總體的EBIT和資本回報率上。

以上兩點(diǎn)制約了Wesfarmers為股東謀取更高的回報率。而如今集團(tuán)認(rèn)為對Coles的持續(xù)改革已經(jīng)可以使其獨(dú)立運(yùn)行，所以決定將其拆分出來，使得集團(tuán)能將重心更多的放在有更大成長潛力的項(xiàng)目上。

根據(jù)Wesfarmers公告，董事會成員一致建議股東支持該拆分提案，并表示每位成員均有意投拆分提案的贊成票。此外獨(dú)立咨詢機(jī)構(gòu)Grant Samuel & Associates也已完成對拆分計(jì)劃的評估，并指出拆分將對Wesfarmers股東最有力。

拆分后Wesfarmers將會有四大業(yè)務(wù)，五金連鎖部門Bunnings, 百貨公司Kmart和Target, 辦公用品零售品牌Officeworks和涉及化工能源及安全的部門Industrials。同時也會擁有Coles和flybuys的非控股股份。拆分后公司的目標(biāo)依舊是為股東提供滿意的回報率。

筆者通過分析集團(tuán)2018年報和集團(tuán)提供的拆分資料發(fā)現(xiàn)，拆分后的Wesfarmers將在各部門延續(xù)之前的策略，未來有什么更大的變動現(xiàn)在仍未被披露，但可以料想到，集團(tuán)將有更多的資金投入到Bunnings和Kmart等回報率更高的項(xiàng)目上。筆者下面將對拆分后集團(tuán)部門及策略進(jìn)行簡要介紹。

按2018財(cái)年部門對集團(tuán)EBIT貢獻(xiàn)從大到小排序，在拆分后依次為Bunnings（47%）、Industrials（27%）、百貨集團(tuán)（21%）和Officeworks（5%）。

就Bunnings來說，受益于在提高客戶服務(wù)質(zhì)量及運(yùn)營效率的改革，EBIT同比增長12.7%至15.04億澳元。部門雖然在英國地區(qū)慘敗，但集團(tuán)在5月25日宣布將出售該部門在英國地區(qū)的業(yè)務(wù)，這將有效減少部門未來的損失。

拆分后，部門預(yù)計(jì)將繼續(xù)從價格、產(chǎn)品范圍和服務(wù)這三方面深化對顧客和商業(yè)公司的業(yè)務(wù)。為了達(dá)到這一目標(biāo)，部門將持續(xù)投資數(shù)字化服務(wù)，致力于打造一個綜合且流暢的電商平臺。同時還將對門店進(jìn)行持續(xù)投資，包括新店的建設(shè)以及老店的升級，以此實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)量增長和同店銷售增加的可持續(xù)性。此外，部門還將繼續(xù)對平臺和員工進(jìn)行投資和培訓(xùn)，使得顧客可以得到更優(yōu)質(zhì)和專業(yè)的個性化服務(wù)。在另一方面，部門將加強(qiáng)并拓展與商業(yè)機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，同時發(fā)展與政府機(jī)構(gòu)、接待服務(wù)業(yè)和教育機(jī)構(gòu)的關(guān)系。

Industrials部門在去除2017財(cái)年一次性收益后，在2018財(cái)年EBIT同比增長13.1%至6.8億澳元。該部門有兩大業(yè)務(wù)，一個是主營化學(xué)、能源和化肥制品的WesCEF（Wesfarmers Chemicals, Energy & Fertilisers），另一個是主營礦業(yè)和安全輔助工具的Wesfarmers Industrial and Safety。

部門的主要利潤（76%）來源自WesCEF，在去除2017財(cái)年一次性利潤后，該業(yè)務(wù)在2018財(cái)年同比增長14.7%。該業(yè)務(wù)的性質(zhì)決定了該業(yè)務(wù)的收益將會較大程度上取決于包括需求、供給和價格在內(nèi)的外部環(huán)境。集團(tuán)預(yù)計(jì)2019財(cái)年該業(yè)務(wù)將會比較穩(wěn)定。拆分后，該業(yè)務(wù)將通過加強(qiáng)品牌管理和深化與各自目標(biāo)客戶的關(guān)系的形式，以達(dá)到鎖定供應(yīng)和減少成本的目的。而部門Wesfarmers Industrial and Safety也計(jì)劃通過增強(qiáng)客戶體驗(yàn)和持續(xù)投資網(wǎng)購平臺的方式維持未來增長。

百貨公司部門2018財(cái)年EBIT同比增長21.5%至6.6億澳元，創(chuàng)歷史新高。該部門旗下兩品牌有著不同的定位：Kmart致力于為澳新人民提供低價的日常用品，而Target致力于為消費(fèi)者提供時尚與質(zhì)量兼?zhèn)涞纳唐贰２块T主要利潤增長來源于Kmart通過增加產(chǎn)品范圍和降低產(chǎn)品價格的改革所帶來的利潤增長。預(yù)計(jì)在拆分后，Kmart將延續(xù)之前的策略。而對仍處在轉(zhuǎn)型期的Target來說，在拆分后它將致力于提升產(chǎn)品獨(dú)特性、進(jìn)一步提升網(wǎng)購體驗(yàn)和增加在店體驗(yàn)。

集團(tuán)Officeworks部門在2018財(cái)年EBIT同比增長8.3%至1.56億澳元。受益于部門擴(kuò)大產(chǎn)品范圍、降低產(chǎn)品價格和增強(qiáng)在店及網(wǎng)購體驗(yàn)的影響，部門在激烈的市場競爭中依舊取得EBIT和銷售額雙增長。同時，公司也在積極發(fā)展與企業(yè)的合作機(jī)會，在過去財(cái)年與更多的中小企業(yè)建立了聯(lián)系。在拆分后，部門將繼續(xù)維持原本的策略，以期未來獲得更大增長。

集團(tuán)在Coles剩余的那15%的股份有助于兩家公司發(fā)揮相似與資源互補(bǔ)性，來促進(jìn)增長。而持有的flybuys 50%的股份可以使集團(tuán)運(yùn)營這些品牌忠誠計(jì)劃的數(shù)據(jù)和數(shù)字技術(shù)為顧客提供更為便捷有效的服務(wù)。

一些投資者擔(dān)心，拆分后Coles將不會有那么多資金投入到減價的行動中，從而相對于競爭對手Woolworths會處于劣勢。但Coles新上任的管理層Steven Cain的改革計(jì)劃將不再把核心放在低價競爭上。Coles近期公布的新策略“明日新鮮”計(jì)劃（’Fresh Tomorrow’）表明，公司將持續(xù)深耕食品供應(yīng)，提出提高新鮮食品銷售額、擴(kuò)大自產(chǎn)產(chǎn)品范圍和增強(qiáng)與供貨商關(guān)系這三大計(jì)劃。同時，在提供低價產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，積極投入數(shù)字化研究，提升網(wǎng)購和在店顧客體驗(yàn)。此外，公司也計(jì)劃將店面建造成符合每個社區(qū)特色和居民需求的，而非原來千篇一律的模式。

除了上述計(jì)劃外，Coles也計(jì)劃進(jìn)一步減少公司成本，增強(qiáng)運(yùn)營效率。2018年10月5日集團(tuán)公布Coles和專注設(shè)計(jì)和建造自動化倉庫的Witron Australia簽訂合約，將在未來5年為Coles設(shè)計(jì)和建造兩座自動化倉庫，Coles預(yù)計(jì)在2019財(cái)年對此項(xiàng)目進(jìn)行6至8億澳元的投資。此舉預(yù)計(jì)將會降低供應(yīng)鏈成本，提高供應(yīng)效率以及增強(qiáng)供應(yīng)能力。

雖然根據(jù)集團(tuán)報告，Coles拆分后的改革計(jì)劃可圈可點(diǎn)，但是Woolworths也在進(jìn)行相似的改革，并在2018財(cái)年取得了更好的成績。Coles之后的投資回報率究竟如何還取決于行業(yè)的競爭以及它和Woolworths誰的改革更為有效，誰能獲得更高的利潤空間。

Coles的拆分提案將為投資者提供兩支不同回報率的股票，并且對于Wesfarmers股東來說是有利的，因?yàn)镃oles較低的投資回報率已經(jīng)不再符合Wesfarmers的目標(biāo)。如果這個提案通過，集團(tuán)回報率較高的項(xiàng)目的收益將會得到凸顯，并且集團(tuán)可以將更多的資本用來進(jìn)行已有項(xiàng)目的深化或拓展，這更有益于Wesfarmers股東得到更多的回報。投資者可以持續(xù)對Wesfarmers進(jìn)行關(guān)注。

對于拆分出的Coles來說，現(xiàn)階段該公司的投資回報率傾向于穩(wěn)定但不會太高，不過仍對采取相關(guān)投資策略的投資者是有吸引力的。雖然Coles的實(shí)力決定了未來幾年其仍將是澳洲連鎖超市的兩大連鎖企業(yè)之一，但具體該公司未來投資回報如何，還要看競爭對手Woolworths的改革策略是否更為到位以及行業(yè)中的競爭情況。