十四五新能源發(fā)展的第一推動(dòng)力是來自IRR的吸引力

? 本周新能源發(fā)電板塊復(fù)盤：情緒端的宣泄，短期出現(xiàn)擾動(dòng)

本周風(fēng)能行業(yè)協(xié)會(huì)在北京風(fēng)能展上發(fā)布了一個(gè)較大的愿景，提出2020-2025年風(fēng)電裝機(jī)年化目標(biāo)達(dá)到50GW，2025年之后要裝機(jī)目標(biāo)將超過60GW。市場擔(dān)憂可能會(huì)擠壓光伏空間，導(dǎo)致近階段板塊出現(xiàn)稍許調(diào)整。

? 新能源發(fā)電行業(yè)投資根本邏輯再梳理：

1）“十四五”期間，新能源發(fā)電行業(yè)發(fā)展空間受約束程度較“十三五”減少，電網(wǎng)消納側(cè)可能還有部分約束。

● 最重要的原因之一是補(bǔ)貼退出后，行業(yè)發(fā)展與補(bǔ)貼脫鉤，成本（價(jià)）—需求（量）傳導(dǎo)更加通暢。

● “十三五”期間是需要財(cái)政部補(bǔ)貼推動(dòng)，規(guī)劃的指標(biāo)基本就是行業(yè)發(fā)展的上限（主因行業(yè)受補(bǔ)貼推動(dòng)）

● 我們認(rèn)為十四五期間最有意義的指標(biāo)之一在于非化石能源占比，指引了行業(yè)發(fā)展的下限而非上限，同時(shí)也規(guī)避了誰擠壓誰的問題。

2）非化石能源滲透率展望：我們預(yù)計(jì)2020年非化石能源占比15%，2025年有望實(shí)現(xiàn)不低于20%，2035年不低于30%。

假設(shè)2025年非化石能源占比20%，在2025年光伏與風(fēng)電的發(fā)電量比例為55:45的假設(shè)下，我們測算光伏年平均裝機(jī)需求105GW，風(fēng)電年平均裝機(jī)需求48GW。

假設(shè)2035年非化石能源占比30%，在2035年光伏與發(fā)電量的比例為55:45的假設(shè)下，我們測算光伏年均裝機(jī)需求193GW，風(fēng)電年平均裝機(jī)需求58GW。

3）但最終十四五風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模決定因素為項(xiàng)目IRR，行業(yè)受到補(bǔ)貼等外部因素的擾動(dòng)將有所減少。

假設(shè)2025年非化石能源占比20%，2035年占比30%；2015-2019年年均新增36GW，我們前文測算2020-2025年裝機(jī)中樞將提升至105GW，2026-2035年裝機(jī)中樞進(jìn)一步提升至193GW。我們認(rèn)為非化石能源發(fā)電占全社會(huì)發(fā)電量比例將不斷提升，具體來看：

● 2019年非化石能源發(fā)電占比31%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占18%、5%、6%、3%。

● 預(yù)計(jì)2025年非化石能源發(fā)電占比44%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占17%、7%、10%、10%。（風(fēng)光占比20%）。

● 預(yù)計(jì)2035年非化石能源發(fā)電占比65%，其中水電、核電、風(fēng)電、光伏分別占14%、9%、13%、26%。（風(fēng)光占比39%）。

在前文假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)光伏、風(fēng)電將在2030年從增量滲透邁入存量滲透：

2019年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)新增發(fā)電量比例為26%，其中風(fēng)電、光伏分別占12%、14%。

預(yù)計(jì)2025年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)新增發(fā)電量比例為60%，其中風(fēng)電、光伏分別占27%、33%。

預(yù)計(jì)2030年新增風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)新增發(fā)電量比例為97%，其中風(fēng)電、光伏分別占35%、62%。

4）當(dāng)電源結(jié)構(gòu)（一次能源結(jié)構(gòu)）大幅改善之后，發(fā)展電動(dòng)車（二次能源）將更具意義；如果還是用煤電，或許無法滿足碳排放的目標(biāo)。

隨著技術(shù)進(jìn)步，2020-2030年光伏、風(fēng)電度電成本將進(jìn)一步下降。在碳排放目標(biāo)下，水電等傳統(tǒng)電力面臨成本上升壓力，風(fēng)電成本下降速度慢于光伏，因此光伏發(fā)電的成本優(yōu)勢在后期更加明顯。若比拼IRR，我們認(rèn)為光伏收益率更佳：（1）光伏度電成本更低。2030年光伏平均度電成本0.25元/kWh左右，陸上風(fēng)電平均度電成本0.3元/kWh左右。（2）光伏分布于中東部，售電價(jià)格更高。相比于風(fēng)電，光伏應(yīng)用場景更多，中東部區(qū)域更適合布局光伏來滿足碳排放、配額制等目標(biāo)。若延續(xù)目前以當(dāng)?shù)鼗痣婋妰r(jià)收購新能源電力，則中東部比西北部電價(jià)高0.1-0.2元/kWh，可為光伏IRR提升1-2個(gè)百分點(diǎn)。

? 根據(jù)我們對2020年光伏平均成本及各地燃煤標(biāo)桿電價(jià)測算，我國近80%的地區(qū)能夠?qū)崿F(xiàn)平價(jià)，收益率達(dá)到8%以上；除重慶外，全國各地區(qū)項(xiàng)目收益率超6%。其中，光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性較好的地區(qū)包括：黑龍江、海南、吉林、四川等。根據(jù)能源局公示，2020年風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模11GW、光伏達(dá)33GW，光伏已高于風(fēng)電項(xiàng)目。

? 投資建議：長期看好新能源發(fā)電板塊成長性，優(yōu)選板塊核心資產(chǎn)。我們認(rèn)為板塊成長性仍然足夠強(qiáng)。首推光伏板塊：隆基、晶澳、通威、福萊特、亞瑪頓、福斯特；風(fēng)電板塊推薦可以穿越周期的鑄件龍頭日月股份。

1、板塊行情回顧

1.1、板塊行情概述

本周上證綜指上漲1.68%，創(chuàng)業(yè)板上漲3.70%，電力設(shè)備新能源行業(yè)整體收益率為5.44%。細(xì)分板塊來看，光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車、電力設(shè)備、工控和儲(chǔ)能板塊的漲幅分別為9.03%、5.06%、5.89%、3.49%、5.63%、3.52%。

從月度行情來看，本月初至今上證綜指上漲1.68%，創(chuàng)業(yè)板上漲3.70%，本月光伏、風(fēng)電、電動(dòng)汽車、電力設(shè)備、工控和儲(chǔ)能板塊的漲幅分別為9.03%、5.06%、5.89%、3.49%、5.63%、3.52%。

1.2、行業(yè)估值比較

截至2020年10月16日，滬深300估值為14.47倍（TTM整體法，剔除負(fù)值），儲(chǔ)能板塊、電動(dòng)汽車板塊、電力設(shè)備板塊、風(fēng)電板塊、工控板塊、光伏板塊市估值分別為46.21、96.32、29.33、26.19、62.78、44.62；對于滬深300的估值溢價(jià)率分別為2.19、5.65、1.03、0.81、3.34、2.08。

2、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

●光伏：內(nèi)需開始釋放

2020年1-8月全國光伏新增裝機(jī)15.17 Gwh，同比提升1.5%。國內(nèi)政策落地，海外需求景氣，龍頭集中度提升，技術(shù)進(jìn)步成本下降驅(qū)動(dòng)需求。

今年1-8月組件出口合計(jì)50.1GW，去年同期為46.7GW，在海外受疫情影響嚴(yán)重的情況下，組件出貨量同比上漲7.5%，表現(xiàn)非常強(qiáng)勢。

硅料：價(jià)格上漲。硅料供不應(yīng)求，市場硅料價(jià)格混亂，上下游廠家處于博弈階段，主要仍是一單一議，漲價(jià)氛圍同樣彌漫整個(gè)上游供應(yīng)鏈。

硅片：價(jià)格穩(wěn)定。硅料企業(yè)復(fù)產(chǎn)供給增加，單晶用料價(jià)格穩(wěn)定，硅片部分基地停產(chǎn)檢修，供應(yīng)略微減少，價(jià)格穩(wěn)定。

電池：價(jià)格穩(wěn)定。在硅料續(xù)漲的狀況下，電池片價(jià)格受制下游組件價(jià)格難以上漲以及減少外采量影響，本周電池片價(jià)格短暫穩(wěn)定在上周水平，G1略有回調(diào)。

組件：價(jià)格上漲。硅料、硅片、電池一致上調(diào)，玻璃、焊帶、EVA漲價(jià)，組件成本壓力大，使得組件只能持續(xù)報(bào)漲，甚至部分組件企業(yè)已暫停報(bào)價(jià)，等待中上游漲勢緩和。

● 風(fēng)電：裝機(jī)穩(wěn)步增長，棄風(fēng)率持續(xù)下降

風(fēng)電2020年1-8月累計(jì)并網(wǎng)11.04GW，同比下降8.91%。WoodMackenzie預(yù)測2019至2028年間全球累計(jì)新增并網(wǎng)裝機(jī)容量734.5GW，年平均增速為5.5%，其中中國將累計(jì)新增并網(wǎng)252.3GW，年平均增長率1.9%，是全球最大的新增容量市場。

2020年1-8月風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1417小時(shí)，同比上漲2.09%。2019年1-9月，全國棄風(fēng)電量122億千瓦時(shí)，同比減少84億千瓦時(shí)，全國平均棄風(fēng)率4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。

● 電力設(shè)備：電網(wǎng)投資增速下滑幅度逐步收窄

2020年8月電網(wǎng)投資額為326億元，同比下降8.68%，環(huán)比下降17.68%，電網(wǎng)投資增速下滑。

2020年1-8月全社會(huì)用電量為4.77萬億千瓦時(shí)，同比增速為0.54%。

2020年1-8月全國累計(jì)發(fā)電量為4.77萬億千瓦時(shí)，同比增速為1.49%。

整體看電力設(shè)備上游原材料銅、鋼、鋁、鐵價(jià)格整體趨穩(wěn)，一次設(shè)備毛利率較為穩(wěn)定。

發(fā)電設(shè)備8月產(chǎn)量為998.10萬千瓦，同比增加21.44%，月產(chǎn)量逐漸回暖。

●新能源汽車：

歐洲電動(dòng)車9月持續(xù)高增，德國、法國、英國、挪威、葡萄牙、瑞典、意大利七國新能源汽車注冊量28.4萬輛，滲透率為12.8%，同比上升203%，環(huán)比提升73%。國內(nèi)8月新能源汽車銷量為13.8萬輛，環(huán)比上升28.9%，同比上升68%，符合市場預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格方面：鈷鹽相比上周，四氧化三鈷價(jià)格下跌，硫酸鈷價(jià)格穩(wěn)定；鋰鹽相比上周，低級碳酸鋰價(jià)格上漲，高級碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格穩(wěn)定；電解液相比上周，電解液價(jià)格上漲，六氟磷酸鋰價(jià)格穩(wěn)定；正極材料、負(fù)極材料和隔膜相比上周繼續(xù)保持穩(wěn)定；

電池材料價(jià)格整體處于下降通道，正極材料占比最大，價(jià)格下降幅度較大，有利于電池環(huán)節(jié)成本優(yōu)化。

●工控：下游制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度加快，工業(yè)控制拐點(diǎn)將至

2020年1-8月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額123337億元，同比減少8.1%，固定資產(chǎn)投資完成額378834億元，同比減少0.3%，固定資產(chǎn)投資完成額是工控行業(yè)增長的重要前瞻性判斷指標(biāo)，代表了制造業(yè)對新設(shè)備的總體需求增速。

9月制造業(yè)PMI為51.5%，同比+1.7%，環(huán)比+0.5%，制造業(yè)下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度加快。

8月PPI同比下降2%，增速同比-1.2pct，環(huán)比+0.4pct，受油價(jià)下跌影響下游原材料價(jià)格普遍下降。

2020Q2國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化市場規(guī)模同比增長6.6%，OEM市場同比增長10.4%，項(xiàng)目型市場同比增長3.0%，三項(xiàng)指標(biāo)扭負(fù)為正。2019年下半年以來國內(nèi)多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均顯示下游行業(yè)有回暖跡象，盡管2020以來的公共衛(wèi)生事件擾亂了市場預(yù)期，但也加速了企業(yè)去庫存進(jìn)度，預(yù)計(jì)后期工業(yè)企業(yè)需求復(fù)蘇力度也將加大，同時(shí)，疊加2020年以來油價(jià)下行帶來的原材料成本下行，目前工業(yè)控制行業(yè)拐點(diǎn)已至。

3、行業(yè)點(diǎn)評

3.1、合格證數(shù)據(jù)：9月新能源車產(chǎn)量同比高增82%

事件：

新能源汽車產(chǎn)量13.9萬輛，同比增加82%，環(huán)比增加32%；乘用車產(chǎn)量12.7萬輛，同比增加82%，環(huán)比增加33%；商用車產(chǎn)量1.2萬輛，同比增加84%，環(huán)比增加23%；國產(chǎn)M3產(chǎn)量1.22萬輛，環(huán)比下滑4%，其中標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航0.9萬，環(huán)比下滑7%，長續(xù)航0.29萬，環(huán)比增加7%。

動(dòng)力電池裝機(jī)量6.6GWh，同比增加66%，環(huán)比增加28%；寧德時(shí)代裝機(jī)量3.1GWh，同比增加40%，環(huán)比增加28%，市場份額占比47%；南京LG化學(xué)裝機(jī)量0.7GWh，環(huán)比下降3%，市場份額占比11%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期。

4、公司新聞及點(diǎn)評

4.1、寧德時(shí)代股權(quán)激勵(lì)草案發(fā)布，授予價(jià)格彰顯公司雄心

事件：

寧德時(shí)代發(fā)布2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）：

1）本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對象的限制性股票數(shù)量為459.09萬股（占總股本0.2%）

2）本激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對象共計(jì)4688人，覆蓋中層管理人員及核心骨干員工

3）本激勵(lì)計(jì)劃授予激勵(lì)對象限制性股票的授予價(jià)格為231.86元/股（前一交易日均價(jià)99%）

4）解鎖條件，公司2020年?duì)I業(yè)收入值不低于400億元；2020-2021兩年累計(jì)營業(yè)收入值不低于900億元，2020-2022三年累計(jì)營業(yè)收入值不低于1500億元。

點(diǎn)評：

1、公司股權(quán)激勵(lì)歷史：2018年8月，轉(zhuǎn)讓價(jià)格35.15元，合計(jì)約10億；2019年9月，轉(zhuǎn)讓價(jià)格35.53元，合計(jì)約5億；2020年（草案）231.86元/股，激勵(lì)合計(jì)約10億。

2、核心要點(diǎn)：此次股權(quán)激勵(lì)授予的是第二類限制性股票，跟以往股權(quán)激勵(lì)不一樣。“符合本激勵(lì)計(jì)劃授予條件的激勵(lì)對象，在滿足相應(yīng)歸屬條件和歸屬安排后，在歸屬期內(nèi)以授予價(jià)格獲得公司A股普通股股票”。獲激勵(lì)員工可以在歸屬期內(nèi)，根據(jù)公司股價(jià)決定是否行使期權(quán)，如：

假如公司股價(jià)低于231元，員工可以不用購買，即放棄此次激勵(lì)，如果公司股價(jià)高于231元，可以購買并擁有，或者購買后再賣掉，實(shí)現(xiàn)盈利。

3、本次解鎖條件比較容易完成（相當(dāng)于2020~2022年?duì)I收400、500、600億，假設(shè)10%凈利率，分別是40、50、60億凈利潤）,授予覆蓋人數(shù)較此前提升，有助于留住核心人才。授予價(jià)格也彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)2020、2021年公司歸母凈利潤50、67億元，產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)首推！

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈大幅降價(jià)。

 5、本月推薦組合

● 國電南瑞：公司系智能電網(wǎng)及電網(wǎng)信息通訊自主可控核心資產(chǎn)，當(dāng)前電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性變化趨勢明確，國電南瑞所屬細(xì)分賽道投資額占比提升，受益電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)啟動(dòng)，公司電力信通業(yè)務(wù)訂單增長，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)公司估值提升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.13、1.29和1.47元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為17.79、15.58和13.67倍，維持買入評級。

● 寧德時(shí)代：公司是電池龍頭、全球供應(yīng)主線。目前新能源乘用車核心驅(qū)動(dòng)力切換，運(yùn)營需求提升明顯，且自發(fā)性需求崛起，中長期需求無縫銜接，現(xiàn)階段是基本面底部。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為2.14、3.86和3.61元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為105.08、58.26和62.29倍，維持審慎增持評級。

● 隆基股份：單晶性價(jià)比凸顯，中短期硅片供需偏緊，組件海外需求超預(yù)期。公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率提升，疊加非硅成本持續(xù)下降，引領(lǐng)平價(jià)。產(chǎn)業(yè)平價(jià)，需求爆發(fā)，公司率先受益。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.64、2.05和2.48元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為50、40和33.06倍，維持審慎增持評級。

● 金風(fēng)科技：風(fēng)機(jī)在手訂單創(chuàng)新高，市占率進(jìn)一步提升；風(fēng)場規(guī)模有序擴(kuò)張，利用小時(shí)提升顯著；同時(shí)，公司運(yùn)維服務(wù)訂單飽和，進(jìn)入放量增長期。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.03、1.26和1.31元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為10.31、8.43和8.11倍，維持審慎增持評級。

● 通威股份：硅料格局保障價(jià)格體系，公司成本處于第一梯隊(duì)，進(jìn)口及落后產(chǎn)能雙重替代，疊加技術(shù)及資金壁壘，盈利能力處于領(lǐng)先水平。電池成本優(yōu)勢顯著，高效產(chǎn)品溢價(jià)，盈利能力超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.36、1.4和1.86元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為21.5、20.89和15.72倍，維持審慎增持評級。

● 恩捷股份：國內(nèi)濕法隔膜行業(yè)普遍處于虧錢的情況下，公司依靠產(chǎn)能、工藝、客戶優(yōu)勢，嚴(yán)控成本，實(shí)現(xiàn)超過40%的凈利潤率，龍頭地位凸顯。公司主供國內(nèi)主流電池廠商，同時(shí)海外供應(yīng)體量逐漸顯現(xiàn)，卡位全球供應(yīng)，維持推薦評級。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年EPS分別為1.2、1.77和2.28元，對應(yīng)2020年10月9日收盤價(jià)的PE分別為82.17、55.71和43.25倍，維持審慎增持評級。

6、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與評級

下表為興業(yè)證券電力設(shè)備新能源組核心推薦及重點(diǎn)關(guān)注的A股上市公司及其盈利預(yù)測情況。

7、公司行為統(tǒng)計(jì)

8、風(fēng)險(xiǎn)提示

光伏板塊：

光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期、限電改善不及預(yù)期等。

新能源發(fā)電板塊：

光伏裝機(jī)不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；棄風(fēng)限電惡化；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；鋼價(jià)大幅波動(dòng)；匯率波動(dòng)等。

電力設(shè)備板塊：

電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇等。

電動(dòng)汽車板塊：

電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池技術(shù)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

工控板塊：

工控下游需求不及預(yù)期；自動(dòng)化設(shè)備滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。