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“得到”終于上市了，不過估值卻比三年前有所下滑。早在2017年，得到APP被傳聞擬Pre-IPO輪融資，估值達70億，但消息被羅振宇否認。三天前（9月25日）羅振宇創(chuàng)立的北京思維造物信息科技股份有限公司（以下簡稱“思維造物”）正式遞交招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。而思維造物旗下，線上市場以“得到”APP、“羅輯思維”微信公眾號等平臺為主，向用戶提供課程、聽書及電子書等產(chǎn)品；線下市場則通過“得到大學(xué)”、“時間的朋友”跨年演講、線下課程等形式輸出內(nèi)容產(chǎn)品完成變現(xiàn)。招股書顯示，思維造物擬公開發(fā)行A股數(shù)量不超過1000萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%，具體募資金額達到10.37億元。按此比例計算，思維造物公司估值超過了40億元。而一該募資順利完成，思維造物將順利登上創(chuàng)業(yè)板，成為國內(nèi)知識付費第一股，羅振宇成為了最成功的“知識服務(wù)者”。可是世界總是辯證的，招股書的氣勢洶洶背后，也無形暴露了知識付費行業(yè)的痛點。比如得到APP緩慢增長的課程GMV、比公眾預(yù)期相對較低的利潤率、以及目前沒有透露的課程復(fù)購率等。知識付費和它的門徒似乎要走上勝利的頂點，但是頂點上風(fēng)聲依舊呼嘯。在知識付費領(lǐng)域一直存在“羅吳之爭”，同為財經(jīng)記者出身，羅振宇與吳曉波被視為知識付費領(lǐng)域的兩大代表性人物，兩人一路同行，輸贏之爭從未斷絕。2014年羅振宇成立思維造物，六年時間里，思維造物經(jīng)歷了5輪外部融資，投資方里包括紅杉資本中國、騰訊投資等資本巨頭。2017年知識付費風(fēng)口大盛之時，思維造物公司估值達到80億，按照羅振宇41.67%的持股比例（直接持股為30.35%、通過杰黃罡公司間接持股11.31%），當時他的身價達到了33億元左右。而三年后當思維造物公司提交上市申請時，估值已經(jīng)“縮水”了一半，這背后是否有投資人急需套現(xiàn)的推動不得而知。而另一邊，2014年吳曉波的“吳曉波頻道”上線，并成立了杭州巴九靈文化創(chuàng)意股份有限公司（以下簡稱“巴九靈”），2017年巴九靈完成A輪融資，公司估值達到20億。2019年，羅振宇與吳曉波都不約而同著眼于資本市場。羅振宇致力于IPO，當年10月北京證監(jiān)局公布輔導(dǎo)信息顯示，思維造物將選擇在科創(chuàng)板上市，時間漫長，但希望尚存。而吳曉波則選擇借殼上市，2019年3月巴九靈企圖以15億元借道全通教育實現(xiàn)上市，但是這筆交易走向失敗。到了2020年，隨著思維造物上市的消息再次傳出，羅振宇與吳曉波“同路人”之間微妙的較量，似乎到了關(guān)鍵節(jié)點，羅振宇或許將搶先一步成為知識付費第一股。但是羅振宇贏了嗎？答案還不確定。已經(jīng)有媒體指出，但從盈利角度而言，思維造物的利潤率并不如預(yù)想。根據(jù)思維造物招股書數(shù)據(jù)，思維造物在2017年-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入分別達到5.56億元、7.38億元，凈利潤分別為6131萬元、4764萬元。而巴九靈此前公告顯示，2017年-2018年，巴九靈營收分別達到1.9億和2.3億，凈利潤分別為5015萬和7487萬。換句話說，在思維造物的營收規(guī)模遠超過巴九靈的情況下，二者的利潤率并沒有相差很大。脫離“羅吳之爭”，思維造物的利潤率知識服務(wù)型公司里也同樣不算突出。在參考掌閱科技、中文在線等線上知識服務(wù)業(yè)務(wù)為主的公司或者中公教育、豆神教育、創(chuàng)業(yè)黑馬等線下知識服務(wù)業(yè)務(wù)公司毛利率，行業(yè)可比公司毛利率平均值為47.82%，而思維造物毛利率在42%左右。從用戶體量上而言，思維造物線上以得到APP與“羅輯思維”微信公眾號為主，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，得到APP月活躍用戶數(shù)（MAU）超過350萬，累積激活用戶數(shù)超過3746萬，累積注冊用戶達到2135萬。而這個用戶情況，與喜馬拉雅、知乎、樊登讀書和混沌大學(xué)等提供知識服務(wù)平臺相比，也并不突出。2017年知識付費正值風(fēng)口，極光數(shù)據(jù)顯示，得到用戶大多安裝了喜馬拉雅和知乎，其中超過50%的得到用戶同時也安裝了喜馬拉雅，37.2%的得到用戶安裝了知乎，重合率并不低。而到了現(xiàn)在，根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2019月6月-2020年6月一年內(nèi)，喜馬拉雅、知乎整體活躍人數(shù)都高于得到APP。思維造物擬上市的消息讓知識付費領(lǐng)域有了新的契機，但是格局還有諸多變數(shù)，2020年知識視頻風(fēng)口崛起，知乎、微信視頻號、B站等都在發(fā)力視頻內(nèi)容，這對知識付費整體趨勢都造成了一定的影響，未來賽道的人只會越來越多。GMV、變現(xiàn)渠道……思維造物的商業(yè)邏輯說得通嗎？從公司變現(xiàn)角度而言，思維造物招股書透露的信息，或許沒有給知識付費行業(yè)帶來太多的振奮。從思維造物的營收結(jié)構(gòu)而言，線上知識服務(wù)收入是主要支柱，線下知識收入和電商收入是輔助。招股書顯示，2020年一季度思維造物的線上知識服務(wù)收入達到1.05億元，收入來源是得到APP中的付費課程、聽書及電子書等，站整體營業(yè)收入占比55%；線下知識服務(wù)收入達到6506萬元，主要是通過“得到大學(xué)”、跨年演講和知識春晚等線下活動收入，占比34%；電商收入達到1914萬元，來自代銷圖書和相關(guān)周邊，占比10%。而這其中作為主力的得到APP，共有319門課程、159名簽約講師、2千余本聽書和超過3萬本電子書，包括《李翔知識內(nèi)參》《薛兆豐的北大經(jīng)濟學(xué)課》《萬維鋼·精英日課》《劉潤·5 分鐘商學(xué)院》《吳軍·硅谷來信》等熱門課程。但近幾年，得到APP出現(xiàn)了GMV增長緩慢的問題。招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年得到APP的付費用戶從279萬上升至535萬，累計增長率超過90%。而在付費用戶增長的情況下，得到APP的課程GMV并沒有出現(xiàn)大幅增長。2017年至2018年，得到APP課程GMV從3.5億上升至3.7億，但2019年GMV下滑至3.4億，2020年Q1課程GMV為9390萬。這或許一定程度證明，知識付費背后的商業(yè)線路并沒有想象中的生命力。將知識作為一款服務(wù)產(chǎn)品，“終身教育”的概念十分有說服力，但是碎片化的知識服務(wù)無法切實確定用戶的有效反饋與產(chǎn)生的正向價值，這就讓課程復(fù)購率無法保證。同時知識課程質(zhì)量與講師個人知識素養(yǎng)、思維表達等息息相關(guān)，得到APP很大程度依賴著羅振宇、薛兆豐等名師IP，這也讓得到APP需要付出一定的“名師成本”，付費收益需要進行講師分成。數(shù)據(jù)顯示，在得到APP上劉潤因為《5分鐘商學(xué)院》2017年至2019年獲得了4839萬分成。思維造物本身也并非沒有察覺到線上知識服務(wù)的漏洞，今年上半年，得到APP給用戶的一封信中寫到，“2020年初的這場疫情讓我們看清了一件事：互聯(lián)網(wǎng)再強大，也只是人類的一款工具。虛擬世界再精彩，大家也忍受不了長期彼此隔絕的 。一個正常社會，得建立在那種熱氣騰騰、耳鬢廝磨的現(xiàn)實計劃上?！?/span>思維造物本身也在積極進行線下知識服務(wù)布局。2015開始，羅振宇就在持續(xù)進行跨年演講等線下活動。招股書顯示，跨年演講從2015年至今已經(jīng)成為一個知識IP，2019年場單門票收入逾1300萬元，除此之外還有來自江小白活動贊助收入的400萬元、及直播錄播平臺的版權(quán)費收入等。而這部分收入，與羅振宇個人IP緊密相連。而思維造物線下的另一個主要業(yè)務(wù)“得到大學(xué)”，從2018年成立到2020年Q1末，得到大學(xué)線下校區(qū)已覆蓋國內(nèi)11個城市，共開設(shè)85個班次，錄取學(xué)員已超過7000人。學(xué)員在逐漸增多，但是得到大學(xué)離規(guī)模化還有距離。值得注意的是，招股書中顯示，思維造物已經(jīng)“喪失對少年得到的控制權(quán)”，有媒體報道，這個結(jié)果是由于羅振宇與少年得到公司董事長張泉靈理念不同，少年得到在張泉靈的運營管理下更貼近K12學(xué)科教育平臺，與起初羅振宇預(yù)想的“建立僅僅靠做題培養(yǎng)不出來的競爭力”的素質(zhì)教育課程已經(jīng)不同。而最終的結(jié)果，是少年得到將從得到中獨立剝離。近幾年提到羅振宇，相關(guān)的形容總是圍繞著“焦慮”“喧囂”，公眾比起一個“知識服務(wù)者”更習(xí)慣將他解讀為一個精明的商人。而思維造物擬上市，對羅振宇而言或許不是松了一口氣，而是新的挑戰(zhàn)來臨，該焦慮的還得接著焦慮，而對于知識付費領(lǐng)域而言，風(fēng)口沒有消失，資本場的大門被撬開了。【合作 | 投稿 | 應(yīng)聘 | 加群 | 轉(zhuǎn)載】
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