原創(chuàng) 小5論基 小5論基 2019-12-26

曾幾何時(shí)，建個(gè)基金組合還是個(gè)挺高大上的事情；然而時(shí)至今日，隨著各類第三方基金銷售App的大行其道，市面上的基金組合有如過江之鯽，大有星火燎原之勢，除了讓人眼花繚亂之外，還可能讓人茫然不知所措。

事情的起因據(jù)說是這樣的：

因?yàn)楣善碧啵ㄗ钚聹顑墒械墓善焙嫌?jì)有3762只）我們不會(huì)選，于是便出現(xiàn)了專家專門幫我們選股的所謂基金；又因?yàn)榛鹛啵ㄗ钚抡麄€(gè)基金市場的基金合計(jì)已經(jīng)超過6000只，比股票數(shù)量還多）我們還是不會(huì)選，于是又出現(xiàn)了所謂專家專門幫我們選基的基金組合。

于是就出現(xiàn)了一個(gè)很有趣的現(xiàn)象：我已經(jīng)被很多人問到底選哪個(gè)基金組合好了。

可是我們?nèi)钡恼娴氖腔鸾M合么？

我想還不完全是。

這方面可以探討的話題實(shí)在是太多了，我今天并不想長篇大論，只想就其中的某一個(gè)方面做些探討。

比如，我們當(dāng)然不缺組合啊，原因之一是我們完全可以自己建呀，這年頭那么多工具的，建個(gè)組合得是多簡單的事情啊。

說建就建。

第一步：請(qǐng)拍一下腦袋，列舉五個(gè)以上你認(rèn)為比較厲害的基金經(jīng)理。

對(duì)于稍微有點(diǎn)基金投資經(jīng)驗(yàn)的小伙伴（特別是看我的文章比較多的小伙伴），時(shí)至今日我覺得怎么著腦袋里都會(huì)有那么幾個(gè)你覺得很厲害的基金經(jīng)理。

請(qǐng)注意，我不要我覺得，我要你覺得。

這其實(shí)是有科學(xué)道理的，俗話說一千個(gè)人的眼中有一千個(gè)哈利波特，“我覺得”體現(xiàn)的是我的偏好，而“你覺得”才是你自己的偏好，這事還真沒法讓別人代勞。

有的人可能會(huì)問為什么不是列舉五個(gè)以上厲害的基金呢？

這事實(shí)上體現(xiàn)了兩種不同的組合基金的思路。

以選基金為主的組合我們稱之為FOF——基金的基金。

這種組合方式的投資標(biāo)的是基金，投的是產(chǎn)品，需要自己在不同風(fēng)格的同類資產(chǎn)，或者不同類型的大類資產(chǎn)之間做合理的配置以平滑凈值的波動(dòng)，號(hào)稱可以穿越牛熊獲取較高收益。這種組合方式更多體現(xiàn)的是一種白盒的組合思路，對(duì)組合管理人的要求相對(duì)比較高，比較合適的具體基金類型是指數(shù)型基金。

以選基金經(jīng)理為主的組合我們稱之為MOM——管理人的管理人。

這種組合方式的最終投資標(biāo)的雖然也是基金，但是主要投的是基金經(jīng)理（也叫管理人）而不是基金產(chǎn)品本身，所以我們只需要知道基金經(jīng)理怎么樣就行，而并不需要知道太多基金具體怎么投以及投什么等專業(yè)問題。這種組合方式更多體現(xiàn)的是一種黑盒的組合思路，對(duì)組合管理人的要求相對(duì)沒那么高，比較合適的具體基金類型是主動(dòng)型基金。

如果不是對(duì)投資特別在行的，我是比較建議大家用MOM的思想來建立并管理自己的FOF，畢竟用大媽（Mother of Mother）來管理大爺（Father of Father）應(yīng)該是最有效的方式。

好，我拍個(gè)腦袋列五個(gè)人：易方達(dá)張坤，匯添富勞杰男，中歐周蔚文，中歐周應(yīng)波，交銀何帥。

第二步：請(qǐng)打一個(gè)響指，回測一下由這五個(gè)基金經(jīng)理的基金組成的組合情況。

首先我不覺得我的讀者中有滅霸，有的話趕緊說一聲，我可以親自給你回測，你就別打響指了。

方便起見，回測用的基金都是他們管理時(shí)間最長的基金，分別是：易方達(dá)中小盤，匯添富價(jià)值精選，中歐新藍(lán)籌，中歐時(shí)代先鋒，交銀優(yōu)勢行業(yè)。

同樣方便起見，每個(gè)基金配置20%，并且取他們有共同業(yè)績的時(shí)段，我打了個(gè)響指，雖然沒聲音但是得到下面這個(gè)收益回撤圖：

這個(gè)拍腦袋組合開始自2015年12月1日（凈值為1），歷時(shí)4年+，截至2019年12月20日的凈值為2.2856，年化收益率為22.61%，期間最大回撤為-21.53%。

每每寫到這里我的腦海中總能浮現(xiàn)一些來自四海八荒的質(zhì)疑：這是馬后炮，你能保證這些基金以后的業(yè)績也這么好么？你能保證主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理一直跑贏滬深300么？#￥%……&*等等。。。

這又回到了老問題，投資本身就是個(gè)概率問題，幾乎沒有百分百的確定，我們能做的也就是選擇做概率比較大的事情。

比如，同樣是主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理，曾經(jīng)長時(shí)間（至少3年，最好一輪牛熊以上）取得過好業(yè)績的基金經(jīng)理難道不比沒取得過好業(yè)績，或者僅僅只是取得過短期好業(yè)績的基金經(jīng)理更有可能在未來取得好業(yè)績么？

再比如，我們按照季度業(yè)績來看，對(duì)于曾經(jīng)很多次跑贏滬深300指數(shù)的主動(dòng)型基金而言，如果說單個(gè)基金跑輸滬深300的概率還略大的話，那么由這樣的幾個(gè)基金做成的組合跑輸滬深300的概率會(huì)變?。ㄏ抻谄?，這個(gè)顯而易見的數(shù)學(xué)證明我就不證了哦）。

以上述五個(gè)主動(dòng)基的季度業(yè)績?yōu)槔瑔蝹€(gè)基金跑輸滬深300指數(shù)的平均概率為31.76%（5.4次/17次），但是五個(gè)基金的組合跑輸滬深300的概率僅為17.65%（3次/17次）。

關(guān)于這個(gè)話題我也不多扯了，只想再多說一句話：所有的歷史都是有意義的。

回測的意義顯然不止于此，比如回測還能給我們一個(gè)合理的投資預(yù)期。

我經(jīng)常碰到有投資者上來就說要一個(gè)年化15%，并且最大回撤要小于10%甚至5%的基金組合，這個(gè)說實(shí)話和說謊話我都做不到。

還是以上述五個(gè)基金的組合為例，其年化收益率“高”達(dá)22.61%，同時(shí)其最大回撤“僅”為-21.53%，不得不說這已經(jīng)屬于人中龍鳳了。

事實(shí)上，對(duì)于常規(guī)的優(yōu)秀主動(dòng)型基金組合，我認(rèn)為一個(gè)比較合理的投資預(yù)期是：15%+的年化收益率，以及-30%以內(nèi)的最大回撤。

很多人可能會(huì)認(rèn)為第二步結(jié)束好像就大功告成了，其實(shí)不然，告成了一半差不多。

請(qǐng)看第三步：組合的跟蹤。

組合的建成其實(shí)只是一個(gè)開始，在組合實(shí)際運(yùn)行的時(shí)候，我們還需要做一些適當(dāng)?shù)母櫽^察，這個(gè)操作倒不需要追求實(shí)時(shí)性，月度甚至季度基本就可以了，主要以組合的收益和回撤為主，輔之以一些基金公司、基金經(jīng)理以及基金本身相關(guān)的信息。

繼續(xù)以上述五個(gè)主動(dòng)型基金為例，季度業(yè)績跑贏滬深300的數(shù)據(jù)如下：

簡單對(duì)上圖做兩點(diǎn)說明：

第一，*2015年/12/31這個(gè)只有一個(gè)月的數(shù)據(jù)；*2019/12/20缺少到12月31日總共7個(gè)交易日的數(shù)據(jù)，其余均為季度數(shù)據(jù)。

第二，雖然上述都是歷史季度數(shù)據(jù)，但是未來的季度跟蹤數(shù)據(jù)同理可畫；

另外不知道大家發(fā)現(xiàn)沒，雖然之前有講這個(gè)組合跑輸滬深300的次數(shù)有三次，但是實(shí)際上每次跑輸?shù)亩疾凰愣?，反觀跑贏的那么多次，好多次都是跑贏很多的，這樣長此以往最終就會(huì)跑贏指數(shù)很多。

這里再順便教大家一招，叫做業(yè)績的歸因分析的，簡單來說就是看下組合每次的跑贏中單個(gè)基金的貢獻(xiàn)度有多少。

這個(gè)我不具體展開了，簡單畫個(gè)圖給你們看看：

上圖就是對(duì)組合跑贏滬深300的一種歸因分析，大致能看出來每次跑贏中每個(gè)基金的（收益率）貢獻(xiàn)度。

至于輔助的信息就比較雜了，我簡單列舉一些需要重點(diǎn)關(guān)注的：

基金經(jīng)理相關(guān)的：基金經(jīng)理的離職公告，基金經(jīng)理又要發(fā)行新基金的公告等等；

基金相關(guān)的：基金增聘新基金經(jīng)理公告，基金分紅公告，基金暫停申贖公告等等。

以上這些信息連同績效的歸因分析等，就可能會(huì)觸發(fā)第四步：組合的優(yōu)化調(diào)整。

既然我們選中的基金經(jīng)理都是“久經(jīng)考驗(yàn)”的，那么理論上來說沒有什么大的意外組合是不用做調(diào)整的，但是有些情況是必須做調(diào)整，或者可以做微調(diào)的。

比如第三步提到的基金經(jīng)理離職了，那就必須要做調(diào)整，因?yàn)槲覀兪且匀藶楸镜腗OM，那就需要跟人不跟基。

當(dāng)然這里還會(huì)涉及到一個(gè)后勤的問題，也就是備選基金池的建立，對(duì)于組合的每一個(gè)基金都要配備至少一個(gè)同類型的候補(bǔ)基金，要不我怎么會(huì)讓你們?cè)诘谝徊搅信e五個(gè)以上的基金經(jīng)理呢，主要就是用來做組合基金的backup的。

再比如，很多人可能也發(fā)現(xiàn)了，上述的那些基金經(jīng)理管理的一般都不止一個(gè)基金，在人被選中的基礎(chǔ)上，到底要選他們的哪個(gè)基金呢？

常規(guī)而言，我建議大家優(yōu)先選擇他們那些投資范圍更廣，并且規(guī)模相對(duì)比較小的基金。

比如張坤，你可以選他的易方達(dá)藍(lán)籌精選；周應(yīng)波，你可以選他的中歐明睿新常態(tài)，等等（其他的留給你們當(dāng)做今天的家庭作業(yè)，歡迎來留言板確認(rèn)）。

這主要是因?yàn)榛鸬囊?guī)模大了之后（特別是百億級(jí)別以上的），重倉股票的盤子就不會(huì)太?。ǔ浅止珊芊稚ⅲ?，而規(guī)模大的股票業(yè)績可能會(huì)不錯(cuò)但是一般不太會(huì)暴漲，所謂大象很難起舞。

又因?yàn)橥粋€(gè)基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績相關(guān)度會(huì)非常高（主要是重倉股票相關(guān)度很高），所以管理“規(guī)模小”的基金（一般都是后面成立的基金或者新基金）對(duì)于“見過大世面”（管理著規(guī)模更大的基金）的基金經(jīng)理而言會(huì)顯得更為從容，選股比較靈活不說，還會(huì)有種優(yōu)中選優(yōu)的味道。

同理，選股范圍更廣的基金（比如可以買港股）的優(yōu)勢是可以選到更多的好股票。

這個(gè)我不多說了，你們可以直接去看下同一個(gè)基金經(jīng)理的基金，往往規(guī)模小，選股范圍更廣的基金業(yè)績會(huì)相對(duì)好那么一點(diǎn)點(diǎn)。

當(dāng)然了，常規(guī)而言一個(gè)組合建立之后是不宜頻繁調(diào)整的，我覺得既然你都拿了一輪牛熊（三五年）的數(shù)據(jù)選出了這些優(yōu)秀的基金經(jīng)理，那沒特別的事情發(fā)生的話，怎么著也得持有個(gè)一年半載吧。

講到這里，我覺得如何建立一個(gè)主動(dòng)基組合這件事基本上就算結(jié)束了。

不過我很想問一個(gè)直擊靈魂的問題：你這個(gè)組合是為什么而建的呢？

這個(gè)問題極其重要，重要到我今天都不準(zhǔn)備回答了，簡單列兩點(diǎn)供你們思考用。

其一，我們做組合應(yīng)該是要基于我們的投資目標(biāo)的，并不是用來相互比較收益率的；不明白這點(diǎn)，別說建組合了，就是給你選現(xiàn)成的組合你也會(huì)陷入只看組合收益率做選擇的怪圈，但是這樣和選基金甚至選股票又有什么本質(zhì)區(qū)別呢？

其二，我認(rèn)為最好的組合永遠(yuǎn)都是最適合自己的組合，但是并不一定要是最賺錢的組合，想明白這一點(diǎn)可能對(duì)你自己做組合，選組合，或者選投資方式會(huì)有很大的幫助。

最后借用一下微信公眾號(hào)的那句宣傳語結(jié)束，我們的口號(hào)是：再小的個(gè)體，也有自己的組合，并且還沒有蛀牙。

插播一個(gè)題外話，我雖然自己不炒股，但是因?yàn)榻陶n的緣故對(duì)券商App的條件單（必考內(nèi)容）等一直非常關(guān)注，我甚至認(rèn)為這方面做得好的券商很有可能會(huì)在券商金融科技大戰(zhàn)中脫穎而出。

話說文藝券商華泰證券的界面一直都是券商里面做得最好的，而這次漲樂財(cái)富通7.0的升級(jí)最大的亮點(diǎn)莫過于“條件單”和“資產(chǎn)配置”這兩大功能，我建議沒有升級(jí)的小伙伴可以去體驗(yàn)下（沒開戶的可以點(diǎn)擊【閱讀原文】開戶，佛系等待）。

另外，我相信作為頭部券商，華泰證券在金融科技這方面或?qū)⒔o我們更大的驚喜。

小5論基

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