小米敲鐘，奮戰(zhàn)8年后，雷軍“上岸”了嗎？

“此時(shí)此刻，此情此景，心情無(wú)比激動(dòng)！”7月9日早晨9：30，隨著雷軍在港交所敲鐘完畢，揚(yáng)言不上市的小米終于成功上市?！爸x天謝地，公司第一天開(kāi)張，有13人一起過(guò)來(lái)一起喝小米粥?！痹谇苗姮F(xiàn)場(chǎng)，雷軍回憶起8年前創(chuàng)業(yè)的場(chǎng)景，“我們一起喝了碗小米粥，就開(kāi)干了?！?/p>

小米終于能給優(yōu)先股股東們一個(gè)交代，造富一大批員工和一部分早期投資者，但在資本市場(chǎng)并不樂(lè)觀的時(shí)機(jī)“打折”上市，雷軍和小米就安全了嗎？

小米發(fā)行價(jià)最終確定為17港元/股，李嘉誠(chéng)、馬化騰、馬云等大佬的大力支持也難以支撐小米孱弱的股價(jià)，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)報(bào)16.6港元，盤(pán)中跌幅一度接近5.9%。

隨著高盛、摩根士丹利等承銷(xiāo)商拋出穩(wěn)定股價(jià)的“greenhouse”（注：超額配售選擇權(quán)機(jī)制，也叫“綠鞋機(jī)制”）手段，小米股價(jià)得以止跌回升，收盤(pán)價(jià)報(bào)16.8港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌1.18%，最新市值3759億港元（約合479億美元）。

上市曲折而被動(dòng)

時(shí)隔11年，雷軍再次站在港交所敲鐘。上一次是2007年，雷軍帶著金山跑完長(zhǎng)達(dá)8年的曲折上市之旅，11年后，他再次帶著8歲的小米現(xiàn)身港交所，這一次他只用了半年。

▲小米是港交所第一家同股不同權(quán)的公司，為此，港交所定制了一個(gè)200公斤的超大銅鑼。

“小米能夠成功上市就意味著巨大的成功?！?7月8日，雷軍在香港寫(xiě)下公開(kāi)信。盡管在兩年前，雷軍言之鑿鑿地稱5年內(nèi)小米不會(huì)上市，但時(shí)隔不到兩年，雷軍帶領(lǐng)小米追隨2018年的赴海外上市熱潮、開(kāi)始上市征程。

7月9日早晨，雷軍帶領(lǐng)著一眾小米高管出現(xiàn)在港交所，為小米上市敲鐘。在港交所開(kāi)放同股不同權(quán)后，小米成為第一家“吃螃蟹”的公司。小米IPO發(fā)行價(jià)最終定為17港元，市值接近490億美元。小米更新后的上市招股書(shū)顯示，小米公司法定股本總面值67.5萬(wàn)美元，由700億A類(lèi)股和2000億B類(lèi)股組成。

但結(jié)果可能要令雷軍失望了。小米開(kāi)盤(pán)即下跌2.3%，盤(pán)中一度跌幅達(dá)5.88%

對(duì)于小米，雷軍的期望不可謂不高。550億美元，6月21日小米在港交所接受上市聆訊時(shí)雷軍期望投資者給出的估值，“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開(kāi)價(jià)了，你們隨便開(kāi)吧，總不至于連550億美元都不值吧？”那時(shí)，雷軍已經(jīng)一再降低小米的估值預(yù)期，之前，沖刺千億美金市值、800億美元估值的傳聞不絕于耳。

而為了盡可能提高估值，80%以上的收入來(lái)自硬件的小米給自己穿上互聯(lián)網(wǎng)的外衣。“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?月3日，小米向港交所遞交IPO申請(qǐng)，雷軍在公開(kāi)信中強(qiáng)調(diào)對(duì)小米的定位。小米遞交給港交所的招股書(shū)也反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“小米集團(tuán)是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

但這一畸形定位，隨即遭受廣泛質(zhì)疑，雷軍不得不改口。6月23日在香港四季酒店，雷軍告訴投資者和媒體 “我并不是很糾結(jié)我們到底是硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司。我更在意的是小米是一家獨(dú)一無(wú)二的公司。”同時(shí)，他認(rèn)為小米的市值應(yīng)該是“騰訊乘以蘋(píng)果”。

7月6日，小米在香港聯(lián)交所披露了IPO發(fā)售價(jià)及認(rèn)購(gòu)結(jié)果：每股發(fā)售價(jià)定為17港元，在資本寒潮中，小米最終選擇了原定發(fā)行價(jià)區(qū)間17-22港元的下限17港元/股作為發(fā)行價(jià)，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約239.75億港元，對(duì)應(yīng)市值亦處于預(yù)估區(qū)間下限約3804億港元（約合484億美元），與之前的550億美金估值仍相差約66億美元。

 ▲小米估值變化歷程。

雖然小米IPO備受矚目，但實(shí)際認(rèn)購(gòu)情況并不如之前預(yù)料的那么火爆，僅獲輕微超額認(rèn)購(gòu)：小米公開(kāi)招股獲得9.5倍認(rèn)購(gòu)，即使雷軍帶著高管團(tuán)隊(duì)遠(yuǎn)赴紐約路演，也只獲得1.1倍國(guó)際配售，這與之前登錄香港資本市場(chǎng)的平安好醫(yī)生、眾安保險(xiǎn)等相比均相去甚遠(yuǎn)?！霸谌缃竦馁Y本環(huán)境下，小米的配售表現(xiàn)算是還行，但說(shuō)不上好?！币晃煌缎腥耸扛嬖V無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）。

原本，小米還頂著另一光環(huán)——A股市場(chǎng)CDR第一股，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)大開(kāi)綠燈也沒(méi)能讓小米率先登錄境內(nèi)資本市場(chǎng)。6月19日，小米官方對(duì)外發(fā)布公告稱，公司經(jīng)過(guò)反復(fù)慎重研究，決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，今日，小米已走完香港上市之旅，但何時(shí)重啟CDR，仍是個(gè)未知數(shù)。

這趟磕磕絆絆的上市征途，似乎原本不在雷軍計(jì)劃之內(nèi)。從2014年到2016年的三年時(shí)間里，雷軍一再地在公開(kāi)場(chǎng)合重復(fù)強(qiáng)調(diào)：“5年內(nèi)小米不會(huì)上市”。

而如今再回看雷軍所謂的“上市即成功”論，冒著市場(chǎng)低迷甚至兇險(xiǎn)的大背景也不得不為之，也許還有另外一點(diǎn)考慮——再不上市，小米就難以“上岸”了。

據(jù)小米招股書(shū)透露，截至2018 年 3 月 31 日，因可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)小米累計(jì)虧損約1280億元。從2010年成立到2014年12月的4年間，小米以優(yōu)先股的形式進(jìn)行了9輪兇猛的融資，小米與優(yōu)先股股東之間的對(duì)賭協(xié)議約定，須在2019年12月23日前完成合格上市，否則優(yōu)先股股東可要求小米以以下兩種方式中回購(gòu)：投資成本加年復(fù)利8%加已計(jì)提但尚未支付的股息，或者贖回時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)公允價(jià)值，以價(jià)高者為準(zhǔn)。

此時(shí)，距離約定的時(shí)間，只有18個(gè)月，“不將上市作為主要方向”的小米沒(méi)有太多選擇。為什么現(xiàn)在市場(chǎng)行情不好、小米寧愿“打折”甚至“打臉”也要上市，就不難理解了。

有人造富，有人沒(méi)賺頭

小米上市的背后，也是一場(chǎng)造富盛宴。

“很多小米的員工都在等著套現(xiàn)呢?！痹谛∶坠忌鲜邢r(shí)，一位知情人士調(diào)侃道?！敖?jīng)歷八年艱辛的創(chuàng)業(yè)，所有的小米創(chuàng)業(yè)者都將贏得奮斗的果實(shí)！”在7月8日的公開(kāi)信里，雷軍豪情萬(wàn)丈地表示。

在2016年小米處于低谷期時(shí)，一位小米早期員工曾表示對(duì)手頭的小米股權(quán)又愛(ài)又恨——愛(ài)其高價(jià)；恨其脫不了手，無(wú)法變現(xiàn)。而今，小米上市，最先獲益的便是雷軍等小米創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員以及那些雷軍用期權(quán)挖來(lái)的早期員工們。

在小米上市前，雷軍因獲得價(jià)值超過(guò)90億元的股權(quán)激烈而備受爭(zhēng)議。據(jù)最新披露的消息，雷軍作為小米創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO持股約31.4%，按照小米17港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，小米上市將為雷軍帶來(lái)1195.88億港元（約合152.3億美元）身價(jià)增值。

小米聯(lián)合創(chuàng)始人、小米總裁林斌，同樣獲益頗豐，這個(gè)剛到知天命之年的廣州人，在加入小米之前是谷歌中國(guó)工程研究院副院長(zhǎng)，經(jīng)由他的前上司李開(kāi)復(fù)介紹給雷軍。根據(jù)小米招股書(shū)，林斌直接和間接持有約13.32%的小米股權(quán)，按照17港元的發(fā)行價(jià)，這些股份市值65.2億美元。

 ▲部分高管持有小米股票期權(quán)且未行權(quán)。圖片來(lái)源：小米招股書(shū)。

“你別扯淡了，跟我干吧。”2009年雷軍笑著拉他在金山的老部下黎萬(wàn)強(qiáng)入伙，于是黎萬(wàn)強(qiáng)成為小米的合伙人，中途離開(kāi)后又回歸。據(jù)無(wú)冕財(cái)經(jīng)計(jì)算，黎所持小米股份價(jià)值15.8億美元。

 “截止今天，我們一共有超過(guò)7000名員工持有股票或期權(quán)，IPO后大家將獲得資本市場(chǎng)給予的福報(bào)。”雷軍在公開(kāi)信里透露，還有小米聯(lián)合創(chuàng)始人王川、CTO周光平、劉德等一眾小米高管都將因小米IPO獲得高額回報(bào)。

與小米創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)分享上市回報(bào)的，還有小米的投資人。

“我知道雷軍一直在尋找一個(gè)足夠大的機(jī)會(huì)。那一天，他跟我通了一個(gè)12小時(shí)的電話。”在小米成立時(shí)，晨興資本合伙人劉芹與雷軍已是相交7年的老相識(shí)，晨興資本也是小米的第一家機(jī)構(gòu)投資者。2010年9月，風(fēng)投機(jī)構(gòu)晨興資本、順為資本、啟明創(chuàng)投、IDG為小米注入1千萬(wàn)美元A輪融資，當(dāng)時(shí)的投資成本為0.1美元/股，2014年小米進(jìn)行1：4拆股，按照如今的發(fā)行價(jià)計(jì)算，參與那一輪投資的機(jī)構(gòu)均獲得超過(guò)100倍的回報(bào)。

根據(jù)小米招股書(shū)，晨興資本持有17.193%的小米股權(quán)，市值648億港元（約合83.4億美元）。在小米此次香港上市的發(fā)售中，晨興資本賣(mài)出小米股份6.27257億股，套現(xiàn)近107億港元。

 ▲小米前五大股東。資料來(lái)源：小米招股書(shū)。

小米另一位早期投資者啟明創(chuàng)投位列小米第五大股東，與俄羅斯風(fēng)投機(jī)構(gòu)DST合計(jì)持股11%，所持小米股份價(jià)值約44.3億美元。“巨大的成功同樣屬于一路上信任小米、支持小米的投資者。比如，最早期的VC，第一筆500萬(wàn)美元投資，今天的回報(bào)高達(dá) 866倍！”在香港上市現(xiàn)場(chǎng)，啟明創(chuàng)投接受央視財(cái)經(jīng)采訪時(shí)確認(rèn)啟明創(chuàng)投是雷軍信中的那家機(jī)構(gòu)，當(dāng)初投資小米500萬(wàn)美元，賺回了886倍收益。

但神話終究屬于極少數(shù)人，490億美金的市值，對(duì)于小米D輪及以后的DST等投資者們來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有多少賺頭。DST旗下的Apoletto是小米D輪和E輪融資的投資者，持股成本分別為8.2美元、15.04美元、18.76美元。資料顯示，2014年小米完成由DST領(lǐng)投的11億美元E輪融資，彼時(shí)估值450億美金，一旦小米市值低于450億美金，即股價(jià)跌幅到8.2%，DST便會(huì)虧損。

財(cái)富的神話和隱憂正在同期上演。上市后的小米，其挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)啟……