我國化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從最初級的尿素、甲醇、純堿、氯堿、輪胎起步，逐漸擴(kuò)展到三烯三苯、MDI、丙烯酸、工程塑料、有機(jī)硅等中游化工品，并向更高端的電子化學(xué)品、精細(xì)化工品和新能源、新材料等方向延伸，制造能力越來越復(fù)雜，在價值鏈上的地位也不斷提升。過去20年，中國化工市場對全球化工市場的增長貢獻(xiàn)了一半，成為涉及國計(jì)民生的國家支柱產(chǎn)業(yè)。近年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及境外政治環(huán)境的嚴(yán)重不確定性，化工行業(yè)即將逐步進(jìn)入發(fā)展陣痛期。

幾家歡喜幾家愁，在一些產(chǎn)品仍享受著暴利的同時，部分基礎(chǔ)化工原料已經(jīng)陷入過剩的沼澤，不同產(chǎn)業(yè)鏈肯定不能一概而論，但無論豐欠，大家對風(fēng)險管理的認(rèn)知在逐步提升。尤其今年上半年的險惡行情，已經(jīng)完美地詮釋了價格風(fēng)險管理的重要性。概而述之，肯定不是風(fēng)險來了，才想到體系。風(fēng)險其實(shí)無所不在，我們至少要面臨如下情況：

  （1）供需面價格風(fēng)險；

  （2）宏觀性價格風(fēng)險；

  （3）政策性價格風(fēng)險；

  （4）季節(jié)性價格風(fēng)險；

  （5）突發(fā)性價格風(fēng)險。

我們看到，僅是供需價格風(fēng)險的掌控已屬不易，需要扎實(shí)的基本面研究、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠胶獗矸治黾肮╀N節(jié)奏的把握，對其他風(fēng)險的預(yù)防和處置呢？無疑需要一整套體系來應(yīng)對。

 市場倒逼價格風(fēng)險管理體系建設(shè)

（1）市場競爭倒逼精細(xì)化操作

顯而易見的是，部分基礎(chǔ)化工原料趨于過剩，油煤氣三種工藝路線同步大幅擴(kuò)產(chǎn)，必將引發(fā)不同工藝路線的成本競爭，帶來生產(chǎn)、貿(mào)易和物流格局的變化。資源環(huán)境約束、產(chǎn)能供給過剩，在部分產(chǎn)品鏈已經(jīng)形成了市場倒逼機(jī)制。隨著浙江石化、恒力石化、遼寧寶萊、湛江中科、中化泉州、煙臺萬華等大型乙烯裂解項(xiàng)目的投產(chǎn)，今年乙烯裂解裝置的新增產(chǎn)能達(dá)670萬噸/年。明年盛虹石化、鎮(zhèn)海煉化及古雷石化將帶來合計(jì)330萬噸/年的產(chǎn)能，七大石化產(chǎn)業(yè)基地的布局將基本形成，位于長三角、珠三角及環(huán)渤海灣的乙烯產(chǎn)能將占我國總產(chǎn)能的60%。截至2019年末，化工行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.89萬億元；實(shí)現(xiàn)利潤總額3974.4億元。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，以千萬噸級的基礎(chǔ)化工原料為例，甲醇產(chǎn)量5857萬噸，同比增長12.07%；天然氣產(chǎn)量1737萬噸，同比增長9.5%；PP產(chǎn)量2093萬噸，同比增長9.65%；PVC產(chǎn)量1965萬噸，同比增長3.97%，等等。在各項(xiàng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步增長的同時，整個市場都感受到了山雨欲來風(fēng)滿樓的氣氛。

（2）衍生品市場倒逼風(fēng)險管理

隨著衍生品市場的急劇擴(kuò)容，我們進(jìn)入了一個現(xiàn)貨市場容量遠(yuǎn)小于衍生品容量的時代，而能化類品種在我國商品期貨市場成交占比已超過20%，今年上市的四個品種純堿、LPG、苯乙烯、低硫燃料油都是能化類；工廠、貿(mào)易商更加重視衍生品工具的運(yùn)用，期子、投資公司的現(xiàn)貨渠道能力持續(xù)增強(qiáng)，直接涉及到衍生品的化工產(chǎn)品，更明顯感受到金融定價的波動。近年基差交易和相對價格投機(jī)逐步盛行，現(xiàn)貨、中遠(yuǎn)期、場外和期貨四個市場的輪動，交易額遠(yuǎn)不止二次或三次交易，呈現(xiàn)大幅激增狀態(tài)。這些貿(mào)易流所構(gòu)建的物流、人流、資金流和信息流的沖擊需要重新評估。我們逐步在市場中受教，原來還有“標(biāo)品”邏輯；原來“虛實(shí)比”是可以交易的；原來流動庫存在正反套中會產(chǎn)生正反饋或是負(fù)反饋，進(jìn)而撬動大盤的價格。對價格的階段性把握和操控，在負(fù)和游戲中擠壓麻痹者的生存空間，已經(jīng)是一些機(jī)構(gòu)交易者覬覦的方向。

俗話說，人不犯我，我不犯人；但如果是惹不起，也躲不起呢？確實(shí)，衍生品的密集上市，許多企業(yè)是措不及防的，好比一家人在吃飯，外面進(jìn)來一大幫陌生人坐下來就吃，還在門口寫了個“拆”字。確實(shí)需要警惕這些門外的野蠻人，作為風(fēng)險管理的一部分。

當(dāng)然許多企業(yè)會暗想欺負(fù)人我也會呀。筆者完全同意，長遠(yuǎn)看門外的野蠻人并不恐怖，也許大家很快會發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)野蠻起來不是人。出來打劫也不容易，和圍棋打劫一樣辛苦，大家還記得華聯(lián)三鑫嗎？這個話題有些野了，我們的話題仍定位為避險和增效吧。

價格風(fēng)險管理是戰(zhàn)勝自己的過程

價格風(fēng)險管理，目測是個管理問題，其實(shí)是個經(jīng)營概念。許多企業(yè)的期現(xiàn)部門或相關(guān)機(jī)構(gòu)都感到責(zé)任重大，如履薄冰，必須是領(lǐng)導(dǎo)核心掛帥才鎮(zhèn)得住這件事。所以，價格風(fēng)險管理是通過內(nèi)部挖潛和改造，通過戰(zhàn)勝自己來實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)勝均價。

（1）根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況確定風(fēng)險偏好

作為企業(yè)，最重要的當(dāng)然是生存的理由，即核心競爭力的打造，需要具備壟斷、專利、資源、規(guī)模、資金成本等其中之一的條件，把部分競爭堵在門外，才能通過有效的經(jīng)營管理有所積累，獲得生存和發(fā)展資格，這是經(jīng)營之道。

作為一家正常運(yùn)營中的企業(yè)，我們首先需要判斷當(dāng)下的處境，把握產(chǎn)業(yè)周期和庫存周期的節(jié)奏，因?yàn)檎_的時候，做正確的事情是最順暢的。正如牛市來了以后，人人都成了股神一樣。這個時候生產(chǎn)企業(yè)去做套保，保值比例應(yīng)該更溫和一些；然后我們需要不斷提升管理水平，通過良好的生產(chǎn)和經(jīng)營管理、敏銳的市場分析判斷、適時的營銷策略調(diào)整等方面形成后天管理優(yōu)勢，這就包括了風(fēng)險管理。比如，產(chǎn)品供不應(yīng)求，在沒有重大避險需求，強(qiáng)行套?？傆挟嬌咛碜阒小?/span>

如果一家企業(yè)，必須通過博奕來扛過下行周期呢，這個話題肯定超越風(fēng)險管理的本意，而是需要直面風(fēng)險，甚至追求風(fēng)險和挑戰(zhàn)風(fēng)險。其實(shí)，產(chǎn)能過剩是行業(yè)格局變化的先兆，在新工藝替代產(chǎn)能出現(xiàn)之前，通過經(jīng)營管理甚至通過博弈來戰(zhàn)勝均價（即戰(zhàn)勝同行），在群雄角逐中笑到最后，無疑是可行的。說起博弈，今年從事汽車發(fā)動機(jī)零部件生產(chǎn)的“秦安股份”抓住了整個市場的眼球，21連勝幾乎創(chuàng)造了期神傳奇，可惜出來混總是要還的。

做期神不容易，差點(diǎn)成了賣女孩的小火柴。

（2）將價格風(fēng)險管理上升到金融工程的高度

金融工程是個更廣泛的概念，與企業(yè)價格風(fēng)險管理存在交叉，是應(yīng)用數(shù)理技術(shù)來駕馭衍產(chǎn)品與工具，旨在有效地降低或規(guī)避企業(yè)管理中存在的風(fēng)險。

企業(yè)的價格風(fēng)險管理需要事前、事中、事后對風(fēng)險進(jìn)行前瞻性監(jiān)控，對風(fēng)險因子和風(fēng)險敞口進(jìn)行評估。這些肯定不是拍腦袋工程，需要建立數(shù)據(jù)化的風(fēng)險評估系統(tǒng)。這個系統(tǒng)從外部環(huán)境而言，需要更詳細(xì)的行業(yè)數(shù)據(jù)分析，超越現(xiàn)有主觀臆斷化的交易習(xí)慣，比如進(jìn)行商品基本面的量化分析，比如加大外購風(fēng)險管理服務(wù)，包括咨詢策略服務(wù)的力度；從內(nèi)部管理而言，現(xiàn)貨敞口和衍生品持倉，其中的風(fēng)險隱蔽性比較高，需要進(jìn)一步完整風(fēng)險識別，建立即時權(quán)益機(jī)制、衍生品持倉與現(xiàn)貨敞口的即時匹配機(jī)制。

筆者認(rèn)為，凡是市場參與者，無論生產(chǎn)還是貿(mào)易，終是一名交易商；交易中唯一確定的事情就是沒有完美，即使十拿九穩(wěn)，也與21連勝的秦安股份一樣，存在翻車的可能。沒有風(fēng)險管理的企業(yè)是靠天吃飯，沒有研投體系的交易是撞大運(yùn)的，而體系不科學(xué)不健全的企業(yè)卻是有序的、持續(xù)地跑冒滴漏。最大程度的量化，包括量化管理過程，量化市場分析，最終給市場決策提供一個最大程度量化的參考意見，確實(shí)需要融入金融工程的技術(shù)和辦法。

 （3）建立風(fēng)險管理的運(yùn)營和容錯機(jī)制

為什么要強(qiáng)調(diào)運(yùn)營和容錯。一，許多企業(yè)對價格風(fēng)險管理還處于葉公好龍階段，并沒有完整的運(yùn)營機(jī)制。二，責(zé)權(quán)利不匹配，經(jīng)辦人左右不是人，這事也沒法干。企業(yè)需要設(shè)定企業(yè)風(fēng)險管理目標(biāo)，包括戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營目標(biāo)，決定風(fēng)險管理策略的風(fēng)險偏好、風(fēng)險承受度。從而制訂風(fēng)險管理體系及相關(guān)配套制度，從操作性角度，來解決市場環(huán)境不確定下的風(fēng)險總控、風(fēng)險對沖、動態(tài)價值、資源優(yōu)化等管理要求。對實(shí)體企業(yè)而言，基于一定的生產(chǎn)和服務(wù)附加值，穿越周期的秘密是持續(xù)性地戰(zhàn)勝均價，衍生品的運(yùn)用必須偏向保守；對投資類企業(yè)而言，其專業(yè)度必須戰(zhàn)勝經(jīng)營成本和資金成本，衍生品的運(yùn)用必須偏激進(jìn)。

衍生品工具永遠(yuǎn)只是手段，為分?jǐn)?、拆解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供了辦法，但我們在避免風(fēng)險的同時，大概率會損失利潤。鎖了200塊加工利潤，結(jié)果市場給了1000塊，還被迫保了，那很失敗嗎？只能認(rèn)為，如果200塊利潤是初心，鎖住這200塊造成的一切遺憾都是避險的代價。典型的案例是2016年啟動的黑色產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革，過早套保的企業(yè)無疑也沒有吃透政策，天降甘霖，人家?guī)е?，你只帶了個碗，還是因?yàn)槟愕奶鞖忸A(yù)報(bào)不準(zhǔn)。

其實(shí)吧，容錯是件家務(wù)事。但這個機(jī)制必須要有。

如果是國有企業(yè)必須嚴(yán)格執(zhí)行國資發(fā)財(cái)評規(guī)〔2020〕8號《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生品業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，審慎開展金融衍生業(yè)務(wù)，對沖大宗商品價格和利率匯率波動風(fēng)險。不管是何種哪類企業(yè)，如果沒有章法，最后必定是象秦安股份一樣，領(lǐng)導(dǎo)人擼起袖子直接上了，比水平，拼人品。

夯實(shí)價格風(fēng)險管理機(jī)制的建議

（1）既要創(chuàng)新不斷，又得傳統(tǒng)不丟

過去我們習(xí)慣于簽訂原材料和下游銷售的長期合同；將采購和銷售的定價鎖定在同一作價期。這種方式是守住均價的有效辦法。同時我們需要注意均價原料（產(chǎn)品）用衍生品鎖利潤，因?yàn)闀r間錯開了，需要關(guān)注機(jī)會和節(jié)奏。近年，遠(yuǎn)期合約、期貨與掉期、基差合約和定制化套保方案層出不窮，應(yīng)對價格風(fēng)險、提高利潤的方式方法多了，企業(yè)要盡量避免風(fēng)險敞口的誘惑，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況制訂對策和選擇工具，使用量化方法來分析現(xiàn)貨、期貨、紙貨、掉期等的價差和結(jié)構(gòu)，選擇最適合的載體來完成風(fēng)險的對沖和價值的實(shí)現(xiàn)。

為迎合直至駕馭這個市場，我們?nèi)允切枰莆崭嗟慕?jīng)營之術(shù)，首先需要完全而持續(xù)地認(rèn)識風(fēng)險管理的載體和工具，畢竟認(rèn)知是行動的基礎(chǔ)。至少要了解基本面分析的要素、市場價格的形成、風(fēng)險敞口的識別、套保的各種途徑，熟悉遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、價格互換和場外交易，學(xué)習(xí)策略管理、期現(xiàn)匹配、換貨換月、虛擬頭寸及期現(xiàn)資金安全等操作細(xì)節(jié)。然后，有了認(rèn)知，有了章法，有了風(fēng)控，有了企業(yè)經(jīng)營層面的支持，就會有個良好的開端。

（2）既要左顧右盼，還要瞻前顧后

比如采購模式就可以多樣化：基差點(diǎn)價；虛擬建倉；期權(quán)保值；期貨交割等等，哪種最適合。那我們可以分解需求，當(dāng)下的庫存對應(yīng)當(dāng)下的套保，即橫向分解風(fēng)險；如果有提前預(yù)測未來風(fēng)險，即縱向分解風(fēng)險的需求，我們需要選擇不同的工具，比如遠(yuǎn)月合約，比如期權(quán)、掉期，并將其分?jǐn)偟讲煌钠谙藓霞s中。但是，遠(yuǎn)月合約如果出現(xiàn)較大的contango或back結(jié)構(gòu)，會嚴(yán)重影響套期保值價值。不贊同back結(jié)構(gòu)下的賣套保；contango結(jié)構(gòu)下的買套保。反之可行。

（3）你講風(fēng)險管理，我講都有風(fēng)險

套保的基差風(fēng)險這個話題太老了。近年盛行的期權(quán)策略逐漸走向前臺，從買入期權(quán)來代替投機(jī)、套?；蛘唿c(diǎn)價的功能；在市場行情震蕩的時候通過賣出期權(quán)來降低自已的庫存成本，獲得成本優(yōu)勢；期權(quán)策略靈活多樣，響應(yīng)需求、提煉需求并解決問題；并可以融合和滲透到對沖策略中去。但期權(quán)有個問題，就是“貴”；那么組合一下，在價格區(qū)間里買一個再賣一個不就不貴了嗎？但價格如果突破這個區(qū)間，風(fēng)險就來了，也許還是滅頂?shù)?/span>。近年開始被推崇的含權(quán)貿(mào)易，你買了一個權(quán)，如果對方不靠譜或是交割出問題了，這還是回到了最基本的風(fēng)險管理層面了。說白了，再美的包裝盒里也是那幾塊月餅，我們不能忘了最基本的避險?？傊?，期貨最方便但受限于主力合約；紙貨接近現(xiàn)貨但存在環(huán)節(jié)風(fēng)險；期權(quán)優(yōu)點(diǎn)多但買權(quán)很貴難操作；掉期可靠方便卻受限于月均價，最適合才是最好；更廣維度的對沖操作呢，可能有驚艷，可能出奇兵，但波動率風(fēng)險會是很驚人的。

我們還得管理好風(fēng)險管理的風(fēng)險？是不是個冷笑話？

其實(shí)，《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生品業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》還是非?？陀^具體的，歸納了許多成熟企業(yè)的制度體系，很規(guī)范，很實(shí)用，摘一段一起學(xué)習(xí)一下：

建立有效的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系，健全內(nèi)控機(jī)制，完善信息系統(tǒng)，強(qiáng)化風(fēng)險預(yù)警，覆蓋事前防范、事中監(jiān)控和事后處理的各個環(huán)節(jié)。（一）集團(tuán)應(yīng)當(dāng)制定金融衍生業(yè)務(wù)管理制度，明確相關(guān)部門職責(zé)、業(yè)務(wù)審批程序、風(fēng)險管理要求、止損限額（或虧損預(yù)警線）、應(yīng)急處理、監(jiān)督檢查與責(zé)任追究等內(nèi)容。操作主體應(yīng)當(dāng)制定專門的業(yè)務(wù)操作手冊或合規(guī)手冊。（二）集團(tuán)應(yīng)當(dāng)建立金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險管理垂直體系，操作主體風(fēng)險管理部門應(yīng)當(dāng)獨(dú)立向集團(tuán)上報(bào)風(fēng)險或違規(guī)事項(xiàng)。（三）集團(tuán)應(yīng)當(dāng)通過風(fēng)險管理信息系統(tǒng)等信息化手段監(jiān)控業(yè)務(wù)風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)全面覆蓋、在線監(jiān)測。商品類衍生業(yè)務(wù)的操作主體要建立健全業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)，準(zhǔn)確記錄、傳遞各類交易信息，固化制度要求，規(guī)范操作流程，阻斷違規(guī)操作。（四）集團(tuán)及操作主體應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險預(yù)警和處置機(jī)制，采用定量及定性的方法，及時識別市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和流動性風(fēng)險等，針對不同類型、不同程度的風(fēng)險事項(xiàng)，明確處置權(quán)限及程序。（五）出現(xiàn)重大風(fēng)險時，要及時啟動風(fēng)險應(yīng)急處理機(jī)制，成立專門工作組織，制定詳細(xì)的處置方案，妥善做好倉位止損、法律糾紛案件處置、輿情應(yīng)對等工作，建立日報(bào)或周報(bào)制度，防止風(fēng)險擴(kuò)大和蔓延。

綜述，企業(yè)不能禁錮在產(chǎn)業(yè)思維里來預(yù)測、控制和管理風(fēng)險，應(yīng)審時度勢，再塑體系，掌握各種工具和方式方法，才能持續(xù)地戰(zhàn)勝均價、立于不敗。與大家共勉。