我們今天研究的這個(gè)賽道，屬于前端時(shí)間被熱炒的新基建重點(diǎn)賽道。

這個(gè)賽道的龍頭A，2019年?duì)I業(yè)收入增速-20.12%，但是，從2019年以來(lái)，其卻從低點(diǎn)的27元，上漲至峰值高點(diǎn)的114元，漲幅超過(guò)322%。不過(guò)，近兩個(gè)月以來(lái)，其已經(jīng)從峰值高位114元，大幅下跌至如今的72元，跌幅達(dá)到36%。

圖：龍頭A走勢(shì)

來(lái)源：wind

這個(gè)賽道的龍頭B，業(yè)績(jī)非常亮眼，2019年?duì)I業(yè)收入增速17%，2019年以來(lái)，從15元，上升至峰值高位的78元，漲幅超過(guò)420%。在近一輪大盤(pán)調(diào)整中，顯得非?？沟?，只是短暫下跌，如今似乎又要繼續(xù)扭頭向上。

圖：龍頭B走勢(shì)

來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

上面的兩家龍頭，分別對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)港、寶信軟件。今天，我們要研究的產(chǎn)業(yè)鏈就是：數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center）產(chǎn)業(yè)鏈。

幾個(gè)需要我們解決的問(wèn)題是：

一是，IDC（Internet Data Center），究竟解決的是客戶的什么需求？其增長(zhǎng)的邏輯是什么？

二是，這個(gè)市場(chǎng)的參與者有誰(shuí)？增長(zhǎng)情況如何？各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？

三是，目前階段回報(bào)水平怎么樣？后續(xù)是否還有提升空間？

  本報(bào)告，將更新到產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告庫(kù)  

2020年11月7日~8日，我們將在上海舉行為期兩天的《企業(yè)股權(quán)頂層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、股權(quán)激勵(lì)如何落地？稅務(wù)規(guī)劃怎么做？》主題研討會(huì)。詳解股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意的頂層架構(gòu)、控制權(quán)、激勵(lì)模式選擇、考核制度、退出、稅務(wù)規(guī)劃等一系列問(wèn)題！

 【重要聲明】  

本文堅(jiān)決不做任何建議， 僅服務(wù)于產(chǎn)業(yè)研究需求、學(xué)術(shù)討論需求 如為股市相關(guān)人士，或非財(cái)務(wù)專業(yè)人士 請(qǐng)務(wù)必自行取消對(duì)本號(hào)的關(guān)注 

數(shù)據(jù)由以下機(jī)構(gòu)提供支持，特此鳴謝

國(guó)內(nèi)：Wind數(shù)據(jù)、東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)、理杏仁、企查查

海外：Capital IQ、Bloomberg、路透

如果大家有購(gòu)買(mǎi)以上機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)終端的需求，可和我們聯(lián)系

（壹）

互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center），是指：利用已有的互聯(lián)網(wǎng)通信線路和寬帶資源，建立標(biāo)準(zhǔn)化的專業(yè)級(jí)機(jī)房環(huán)境，為客戶提供服務(wù)器托管、租用以及相關(guān)增值服務(wù)。其本質(zhì)是一門(mén)“場(chǎng)地出租”的生意，與此類似的商業(yè)模式有：中國(guó)鐵塔、WeWork。

IDC產(chǎn)業(yè)鏈，從上游到下游，依次為：

上游——硬件設(shè)備提供商，包括IT設(shè)備（服務(wù)器、存儲(chǔ)器）及更上游的芯片、網(wǎng)路傳輸設(shè)備，發(fā)電機(jī)組、電源設(shè)備、精密空調(diào)、攝像頭，代表公司包括：浪潮信息、科恒華盛、佳力圖等。上游核心的部件是服務(wù)器芯片（包括存儲(chǔ)芯片）。

中游——主要包括兩類，一是電信運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的IDC，比如中國(guó)電信的天翼云；二是，中立的第三方IDC廠商，代表公司為萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港等。三是，云計(jì)算廠商自建。

下游——主要面向B端企業(yè)用戶，一是云計(jì)算企業(yè)，包括IaaS（亞馬遜的AWS、微軟的Azure、阿里云等）、PaaS、SaaS（垂直領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，比如Adobe、Salesforce、廣聯(lián)達(dá)等）等。二是，政府及事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)等，主要應(yīng)用運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)的IDC及云服務(wù)。

圖：IDC產(chǎn)業(yè)鏈

來(lái)源：塔堅(jiān)研究

IDC產(chǎn)業(yè)于1990年代誕生于美國(guó)，早期由ATT、Verizon等電信運(yùn)營(yíng)商因自身業(yè)務(wù)需求而自建。之后，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成熟，以及云計(jì)算的發(fā)展，數(shù)據(jù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，以運(yùn)營(yíng)商為主的IDC供應(yīng)模式，已經(jīng)無(wú)法滿足社會(huì)對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

因此，專業(yè)第三方IDC開(kāi)始興起，提供IDC機(jī)房出租、業(yè)務(wù)托管和后期運(yùn)維，以解決企業(yè)數(shù)字化需求。相應(yīng)的，IDC的主要服務(wù)對(duì)象也從運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)自身，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?strong>互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算企業(yè)。

圖：全球IDC行業(yè)發(fā)展路徑

來(lái)源：華泰證券研究所

我國(guó)的IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷與美國(guó)類似，但起步較晚（2000以后），早期同樣以電信運(yùn)營(yíng)商（以中國(guó)電信為代表）自建和出租為主，主要滿足政府、大型國(guó)有企業(yè)需求，市場(chǎng)化程度較低。

隨后興起的專業(yè)第三方IDC企業(yè)以民營(yíng)為主，服務(wù)更加專業(yè)，可滿足客戶高時(shí)效和個(gè)性化的需求。值得注意的是，雖然部分云計(jì)算廠商（比如阿里）有自建IDC，但屬于自建自用（標(biāo)準(zhǔn)探索屬性），不參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，與第三方IDC廠商之間，更偏向于合作而非競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，本報(bào)告重點(diǎn)研究第三方IDC企業(yè)。

2018年，全球IDC市場(chǎng)規(guī)模為6253億人民幣，2014-2018年復(fù)合增速22%。我國(guó)IDC市場(chǎng)2019年規(guī)模為1563億人民幣，2014-2019年復(fù)合增速為33%。

IDC行業(yè)的需求來(lái)自于兩方面：

首先，從根本原因來(lái)看，源于全球數(shù)據(jù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)的對(duì)于計(jì)算資源持續(xù)增長(zhǎng)的需求；其次，從直接體現(xiàn)來(lái)看，云計(jì)算作為新型計(jì)算資源組織方式正在普及，下游云計(jì)算行業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的服務(wù)器托管及運(yùn)維需求，是IDC行業(yè)增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力。

圖：IDC市場(chǎng)規(guī)模

來(lái)源：國(guó)盛證券

云計(jì)算，是指利用虛擬化技術(shù)，依靠分布式的服務(wù)器所構(gòu)建起來(lái)的計(jì)算集群（云），為用戶提供計(jì)算和存儲(chǔ)能力，同時(shí)用戶也可以根據(jù)自身需要來(lái)購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，合理利用資源。

云計(jì)算這種新型計(jì)算資源組織方式，帶來(lái)的變革只要體現(xiàn)在兩方面：

1）從全社會(huì)的角度看，可以減少服務(wù)器的閑置率，提升計(jì)算資源的使用效率。因?yàn)?，傳統(tǒng)的IT架構(gòu)下，每家企業(yè)要自己購(gòu)買(mǎi)服務(wù)器、存儲(chǔ)器交換機(jī)等設(shè)備，搭建IT組織架構(gòu)，并且雇傭IT團(tuán)隊(duì)維護(hù)，這種方式下，單位計(jì)算資源使用效率底下，閑置率較高。

2）從企業(yè)節(jié)省成本的角度看，可以節(jié)省設(shè)備、IT團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)成本，給業(yè)務(wù)創(chuàng)新等帶來(lái)明顯效率提升。

因此“云計(jì)算”趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，“上云”已經(jīng)成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。

從我國(guó)IDC下游客戶情況來(lái)看，當(dāng)前占比較大的是云計(jì)算公司（37%）和尚未“云化”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（25%）。剩下的是政府部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、制造業(yè)及其他。未來(lái)隨著云計(jì)算滲透率的提升，更多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將采用云計(jì)算模式，云計(jì)算公司的占比將繼續(xù)擴(kuò)大。

圖：IDC下游以云計(jì)算為主

來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

綜上，IDC產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，可以拆分為兩部分：

1）隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張、數(shù)據(jù)量增長(zhǎng)；

2）云計(jì)算滲透率提升，以及正在到來(lái)的邊緣計(jì)算趨勢(shì)，帶來(lái)的IDC需求持續(xù)增加。

因此，IDC市場(chǎng)規(guī)模的增速可以表示為：

IDC市場(chǎng)規(guī)模增速=（1+數(shù)據(jù)量增速）*(1+云計(jì)算滲透率增速)-1

IDC業(yè)務(wù)的開(kāi)展，從宏觀上看，是和全球IT支出有關(guān)。而在此前的數(shù)據(jù)安防產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)告中，我們提到，2019年，全球IT支出增速為26.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.5%，其中，中國(guó)IT支出為2.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.48%。

不過(guò)，考慮到IDC業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，和全球數(shù)據(jù)量的高速增長(zhǎng)有關(guān)，因此，我們這里主要以“數(shù)據(jù)量未來(lái)的增速”，作為更確切的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

1）增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力一：數(shù)據(jù)量。

隨著以文字為主的數(shù)據(jù)形式逐漸被視頻影音所取代，以及娛樂(lè)相關(guān)數(shù)據(jù)（如數(shù)字電視、在線視頻、游戲等）大幅增長(zhǎng)，2016-2017年，全球數(shù)據(jù)量迎來(lái)高速發(fā)展期，全球數(shù)據(jù)量從2015年的8.6ZB增長(zhǎng)到2017年的26ZB，復(fù)合增速73.8%。截止2019年，全球數(shù)據(jù)量已經(jīng)高達(dá)41.0ZB，同比增長(zhǎng)24.2%。

展望未來(lái)，隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，企業(yè)端（B端）數(shù)據(jù)量的快速提升，將驅(qū)動(dòng)全球數(shù)據(jù)量在2020-2025年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

圖：全球數(shù)據(jù)量增長(zhǎng)

來(lái)源：IDC、華泰證券

2）增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力二，云計(jì)算滲透率

云計(jì)算的商業(yè)模式早期由谷歌定義于2006年左右，2006-2016年，10年時(shí)間滲透率超過(guò)5%，2018年全球云計(jì)算滲透率為8.6%，2019年已經(jīng)超過(guò)10%，處于高增長(zhǎng)階段。2019年，全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1883億美元，同比增長(zhǎng)20.9%。

2018年，我國(guó)云計(jì)算滲透率為5.2%，低于全球平均水平3.4百分點(diǎn)。2019年，我國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1334.5億元，同比增長(zhǎng)38.6%，增速快于全球整體水平，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，到2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3754.2億元。

鑒于全球云計(jì)算滲透率增速處于高增長(zhǎng)階段，且我國(guó)仍對(duì)于全球均值，因此，我們假設(shè)未來(lái)十年，我國(guó)云計(jì)算增速保持20%的高增長(zhǎng)。

但是，由于數(shù)據(jù)量的增長(zhǎng)是屬于指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，所以，直接將數(shù)據(jù)量增速對(duì)標(biāo)為IDC行業(yè)規(guī)模的增速，不太合理。所以，此處我們只要重點(diǎn)理解驅(qū)動(dòng)IDC行業(yè)增長(zhǎng)的原理即可。

對(duì)于IDC行業(yè)規(guī)模的增速，我們以中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院的預(yù)測(cè)為參考：2019年，我國(guó)數(shù)據(jù)中心IT投資規(guī)模為3698億元，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)數(shù)據(jù)中心IT投資規(guī)模將達(dá)到7071億元，6年復(fù)合增速為12%。

對(duì)于IDC產(chǎn)業(yè)鏈，宏觀跟蹤指標(biāo)少，這里主要關(guān)注一下行業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的指標(biāo)：

1）機(jī)柜數(shù)量；

2）上架率。

其中，機(jī)柜數(shù)量代表了IDC企業(yè)可能達(dá)到的收入規(guī)模上限，而上架率則代表了其機(jī)柜的使用效率。

當(dāng)前，我國(guó)IDC企業(yè)機(jī)柜數(shù)量規(guī)模，相較于美國(guó)成熟市場(chǎng)，還存在比較大的差距，從全球龍頭易昆尼克斯（Equinix）看，它的機(jī)柜數(shù)量的增長(zhǎng)主要依靠并購(gòu)。不過(guò)，從上架率看，國(guó)內(nèi)外龍頭差異較小。

圖：機(jī)柜數(shù)量&上架率

來(lái)源：開(kāi)源證券研究所

接著，我們來(lái)看中游IDC行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

當(dāng)前，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)三大基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商，占據(jù)了我國(guó)IDC市場(chǎng)60%以上的市場(chǎng)份額。這是由于，一方面，電信業(yè)務(wù)對(duì)IDC需求較大；另一方面，運(yùn)營(yíng)商從互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早期就以托管、外包等方式，為政府、大型國(guó)企提供IDC服務(wù)，在政策傾斜、客戶資源、帶寬及土地資源方面具有優(yōu)勢(shì)。

而我國(guó)第三方IDC領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較為分散，龍頭為萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)，市占率均為5%。其次是寶信軟件（市占率約為3%、IDC業(yè)務(wù)占比30%，約20億元）、光環(huán)新網(wǎng)（市占率約為3%，IDC業(yè)務(wù)占比22%，約15.62億元）、鵬博士（2%）、科恒華盛（2%）、數(shù)據(jù)港（1%）。

圖：我國(guó)IDC市占率

來(lái)源：國(guó)盛證券

值得注意的是，2011年以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額呈下降趨勢(shì)。主要原因包括：

圖：運(yùn)營(yíng)商IDC市場(chǎng)份額

來(lái)源：國(guó)盛證券

1）受電信行業(yè)提速降費(fèi)影響，三大運(yùn)營(yíng)商收入增速放緩，對(duì)于新建數(shù)據(jù)中心有資本支出的壓力，三大運(yùn)營(yíng)商的建設(shè)力度，難以滿足下游對(duì)于IDC持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

2）IDC建設(shè)需要的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和帶寬服務(wù)只能由電信運(yùn)營(yíng)商提供，三大運(yùn)營(yíng)商在旗下IDC中只能提供自家品牌專線帶寬接入，而第三方IDC服務(wù)商可以通過(guò)與不同運(yùn)營(yíng)商合作提供多個(gè)網(wǎng)絡(luò)連接服務(wù)，并且網(wǎng)絡(luò)不以運(yùn)營(yíng)商和省份邊界劃分，靈活性高。

（陸）

既然生意模式類似“收租”，那么，第三方IDC企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心，應(yīng)該要看下游客戶情況。

考慮到IDC行業(yè)下游客戶以云計(jì)算為主，而當(dāng)前云計(jì)算增長(zhǎng)，主要看公有云（預(yù)計(jì)2019-2022年之前復(fù)合增速在43%左右，而私有云在23%左右）。同時(shí)，我國(guó)公有云市場(chǎng)集中度很高，CR5包括阿里（46%）、騰訊（10%）、中國(guó)電信（7.6%）、金山（6.5%）、亞馬遜（5.4%），CR3超過(guò)60%，該賽道具有“贏家通吃”屬性。   圖：我國(guó)公有云&私有云 來(lái)源：天風(fēng)證券   因此，對(duì)于中游的IDC廠商來(lái)說(shuō)，面對(duì)如此集中的下游公有云市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)邏輯可以概括為——“綁定巨頭”。

所以，我們從“客戶綁定”的角度，對(duì)比來(lái)看：   1）純粹IDC服務(wù)商   萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)——2019年IDC收入約為41.22億元， 阿里、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。   世紀(jì)互聯(lián)——2019年IDC收入約為37.89億元，與微軟強(qiáng)綁定，其他客戶包括阿里、騰訊、小米、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等。   數(shù)據(jù)港——2019年IDC收入約為7.27億元，與阿里強(qiáng)綁定，是阿里18家IDC供應(yīng)商中唯二的倆家全球戰(zhàn)略合作伙伴之一（另外一家是Equinix）。不過(guò)，綁定大客戶的代價(jià)是話語(yǔ)權(quán)較弱，前五大客戶銷售占比91%。   2）其他主營(yíng)業(yè)務(wù)+IDC服務(wù)   寶信軟件——主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵信息化軟件（占比66%），IDC業(yè)務(wù)占比30%，2019年IDC收入約為20億元，主要客戶包括阿里、騰訊及部分金融機(jī)構(gòu)。

光環(huán)新網(wǎng)——主營(yíng)業(yè)務(wù)為亞馬遜AWS大陸地區(qū)代運(yùn)營(yíng)（業(yè)務(wù)占比70%），IDC業(yè)務(wù)占比22%，2019年IDC收入約為億16元。其與亞馬遜強(qiáng)綁定、其他客戶包括中國(guó)電信、百度及部分金融機(jī)構(gòu)。   科華恒盛——主營(yíng)業(yè)務(wù)為電源配件和新能源產(chǎn)品(占比60%)，IDC業(yè)務(wù)占比約為39%，2019年IDC收入約為15.5億元。主要客戶為三大運(yùn)營(yíng)商。   鵬博士——主營(yíng)業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)接入（占比69%），IDC業(yè)務(wù)占比22%，2019年IDC收入約為13.2億元。主要客戶為三大運(yùn)營(yíng)商。   奧飛數(shù)據(jù)——IDC業(yè)務(wù)占比50.5%，其他業(yè)務(wù)包括系統(tǒng)集成和IT外包服務(wù)，2019年IDC收入約為4.4億元。主要客戶為騰訊、快手、百度、及部分金融客戶（深交所）。   從客戶綁定的想象空間來(lái)看，由于數(shù)據(jù)港是阿里云在IDC領(lǐng)域“唯二”的戰(zhàn)略合作伙伴（強(qiáng)綁定關(guān)系），增長(zhǎng)確定性相對(duì)較強(qiáng)。   好，除了“客戶綁定“角度，上述IDC廠商，在IDC方面的競(jìng)爭(zhēng)力，還有哪些判斷維度？

根據(jù)《2018年中國(guó)數(shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展報(bào)告》披露，從IDC客戶需求的角度看，重要的指標(biāo)包括：1）價(jià)格（云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)廠商，對(duì)于成本的敏感度更高）；2）擴(kuò)展能力（隨時(shí)增加或減少機(jī)位）；3)位置和部署速度（離人口密度高的地區(qū)較近，有利于提升部署效率）；4)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量與安全性；5)單機(jī)供電密度。   其中：   價(jià)格和擴(kuò)展能力——對(duì)應(yīng)著IDC企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模越大，對(duì)應(yīng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)越明顯，擴(kuò)展能力越強(qiáng)。另外，如果機(jī)房所在土地屬于自有資源，也有利于成本的降低。   位置和部署速度——對(duì)應(yīng)著IDC企業(yè)在核心城市的布局。   網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量與安全、單機(jī)柜供電密度——對(duì)應(yīng)著IDC企業(yè)的技術(shù)投入和運(yùn)維能力，一般而言，能夠和下游云計(jì)算巨頭深度綁定的廠商，代表巨頭對(duì)其技術(shù)、運(yùn)維能力的認(rèn)可。   下面，我們分別從這三大維度，來(lái)具體對(duì)比各家的競(jìng)爭(zhēng)力。

  （柒）

1）規(guī)模效應(yīng)   上文我們已經(jīng)提到，機(jī)柜數(shù)量能夠體現(xiàn)IDC企業(yè)規(guī)模效應(yīng)的指標(biāo)。目前，從機(jī)柜規(guī)模的角度看，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)排名靠前。

值得注意的是，IDC全球龍頭易昆尼克斯（Equinix）機(jī)架數(shù)量已接近30萬(wàn)，完成了全球主要城市的布局，實(shí)現(xiàn)了“連鎖酒店式”的全球擴(kuò)張。這樣的好處是，讓那些布局全球業(yè)務(wù)的云計(jì)算企業(yè)，可以在全球任何人口密集的城市，享受到標(biāo)準(zhǔn)化的計(jì)算資源托管服務(wù)。

圖：易昆尼克斯全球布局，來(lái)源：Equinix，華泰證券

我國(guó)目前排名龍頭的萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)，僅為6萬(wàn)多，存在較大提升空間。未來(lái)第三方IDC企業(yè)提升規(guī)模效應(yīng)的途徑，則主要依靠擴(kuò)建和并購(gòu)。

2）位置：是否在核心城市   IDC資源均布局在一線城市周邊，主要有兩方面原因：首先，互聯(lián)網(wǎng)的核心骨干節(jié)點(diǎn)布局在一線城市，網(wǎng)絡(luò)的可靠性和穩(wěn)定性較強(qiáng)，延遲較低；其次，互聯(lián)網(wǎng)、金融企業(yè)等重要客戶都集中在一線城市，日常的管理、運(yùn)維和應(yīng)急處理，會(huì)有更快的響應(yīng)速度。   因此，對(duì)于IDC企業(yè)來(lái)說(shuō)，在北上廣深等一線城市的業(yè)務(wù)占比，直接決定了其競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。但是，一線城市土地資源緊張、且能源消耗要求嚴(yán)格。例如，上海市2020年IDC新增機(jī)架嚴(yán)格控制在6萬(wàn)架以內(nèi)，新建PUE（電能使用效率）控制在1.3以下，改建控制在1.4以下。   所以，現(xiàn)有在核心城市的布局非常關(guān)鍵。   從這個(gè)角度看，較為領(lǐng)先的是：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（北上廣深、中國(guó)香港）和世紀(jì)互聯(lián)（北上廣深，核心城市布局80%），其次是光環(huán)新網(wǎng)（重點(diǎn)北京地區(qū)）和寶信軟件（主要為上海、武漢）、數(shù)據(jù)港（上海、杭州）、奧飛數(shù)據(jù)（北廣深均有布局，但收入規(guī)模較?。?。   下圖，2019年，數(shù)據(jù)港的上架率偏低，主要由于一個(gè)政府級(jí)項(xiàng)目結(jié)束，進(jìn)入空窗期，之后引入了阿里戰(zhàn)略合作。而寶信的上架率偏高，很可能是穩(wěn)定得益于鋼鐵信息化周邊自身的需求。 

圖：地理位置分布 來(lái)源：開(kāi)源證券   3）技術(shù)和運(yùn)維能力，對(duì)于該維度，我們?nèi)鄙倭炕笜?biāo)，不過(guò)，可以從大客戶認(rèn)可度的角度，來(lái)側(cè)面觀察。   值得注意的是，第三方IDC企業(yè)可分為批發(fā)和零售兩大類型，整體來(lái)看，面向大用戶群的批發(fā)型租金更低，面向中小型客戶群的零售型服務(wù)單機(jī)租金更高。   A）、批發(fā)型IDC的目標(biāo)用戶為，大型互聯(lián)網(wǎng)公司、或者面向電信運(yùn)營(yíng)商提供定制化外包服務(wù)，其優(yōu)勢(shì)主要在于綁定服務(wù)期限較長(zhǎng)的客戶群體、與高效率的整體運(yùn)營(yíng)。

批發(fā)型的代表企業(yè)有：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)（BAT、華為等互聯(lián)網(wǎng)巨頭）、寶信軟件（綁定阿里、騰訊及部分金融企業(yè)）、數(shù)據(jù)港（重度綁定阿里）。   B）零售型數(shù)據(jù)中心服務(wù)的主要用戶，為中小型互聯(lián)網(wǎng)公司、一般企業(yè)等高流動(dòng)性客戶群，為客戶建造標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)中心并配置網(wǎng)絡(luò)。其優(yōu)勢(shì)主要在于靈活的服務(wù)模式與一線城市的地點(diǎn)選擇。

零售型的代表企業(yè)有：光環(huán)新網(wǎng)（主要在北京地區(qū)）、世紀(jì)互聯(lián)（北上廣深）、鵬博士（北上廣深、武漢）。   圖：批發(fā)&零售 來(lái)源：開(kāi)源證券   綜合來(lái)看，在存粹的第三方IDC廠商中，處于領(lǐng)先地位的是萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)和世紀(jì)互聯(lián)，而數(shù)據(jù)港由于強(qiáng)綁定國(guó)內(nèi)公有云龍頭阿里巴巴，未來(lái)市占率進(jìn)一步提升的空間較大。而在混合業(yè)務(wù)的IDC廠商中，后續(xù)需要追蹤：光環(huán)新網(wǎng)（強(qiáng)綁定亞馬遜AWS）和寶信軟件（主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵信息化軟件，廠房、土地成本較低）。

（捌）

好，行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力看完后，我們?cè)倮^續(xù)深入，梳理一下這條產(chǎn)業(yè)鏈圖譜。

需要注意的是，由于純粹的IDC廠商只有萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和數(shù)據(jù)港三家，其他各家的主營(yíng)業(yè)務(wù)差異較大，涉及硬件、IT外包和代運(yùn)營(yíng)各種類型，對(duì)于回報(bào)、周轉(zhuǎn)率情況影響較大。   圖：產(chǎn)業(yè)鏈情況 來(lái)源：塔堅(jiān)研究   1、從回報(bào)情況來(lái)看：   對(duì)比來(lái)看，寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)整體較高。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)和鵬博士回報(bào)率為負(fù)，其中，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)屬于擴(kuò)張較為激進(jìn)（美股上市無(wú)利潤(rùn)要求），且折舊攤銷大，導(dǎo)致凈利潤(rùn)為負(fù)所致。而鵬博士是由于固定資產(chǎn)和商譽(yù)減值導(dǎo)致的虧損。   接著，再將回報(bào)指標(biāo)拆細(xì)，看看幾個(gè)代表公司各自在哪個(gè)環(huán)節(jié)，更具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。   從成本的角度看，寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)的IDC業(yè)務(wù)毛利較高，主要原因是，寶信軟件部分土地使用權(quán)獲取成本較低（自有土地、廠房資源），光環(huán)新網(wǎng)可能是因?yàn)镮DC業(yè)務(wù)與AWS代理業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。   圖：IDC業(yè)務(wù)毛利情況 來(lái)源：國(guó)盛證券   圖：經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

來(lái)源：塔堅(jiān)研究

  然后，從周轉(zhuǎn)率的角度看，這個(gè)賽道核心資產(chǎn)是固定資產(chǎn)。而三家純粹IDC服務(wù)的公司，固定周轉(zhuǎn)率較高的是世紀(jì)互聯(lián)，全球龍頭易昆尼克斯（Equinix）2019年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.48。

同時(shí)，由于IDC行業(yè)的商業(yè)模式，可以理解為，前期投入大量資金（租用或購(gòu)買(mǎi)土地、建設(shè)廠房等），而后，固定每年產(chǎn)生“收租現(xiàn)金流”。因此，對(duì)于這種生意模式，除了看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（固定資產(chǎn)對(duì)收入的拉動(dòng)），更應(yīng)該看單位固定資產(chǎn)帶來(lái)的現(xiàn)金流的能力。

從單位固定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流角度看，世紀(jì)互聯(lián)的效率較高，其次是數(shù)據(jù)港。（很明顯，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)在核心固定資產(chǎn)方面的收益表現(xiàn)，稍低一些）

圖：核心資產(chǎn)效率 來(lái)源：塔堅(jiān)研究  

2、看完了回報(bào)，再來(lái)看增長(zhǎng)情況： …………………………