出品：全球財說

7月8日，電商面膜第一股御家匯（300740. SZ）再次收到深交所的關(guān)注函。

2020年剛剛過半，已經(jīng)被問詢?nèi)蔚挠覅R股價反而越漲越高。在5月12日四連板后，7月2日再次發(fā)動，5個交易日收獲4個漲停板。

2020年年內(nèi)漲幅已達(dá)117.91%。

整體而言，御家匯的股價發(fā)動，始于2019年年報及2020年一季報發(fā)布之后，有何玄機？

2019年，御家匯實現(xiàn)營業(yè)收入24.12億元，同比增加7.43%；實現(xiàn)歸屬凈利潤2722.27萬元，同比減少79.17%；實現(xiàn)歸屬凈利潤619.20萬元，同比減少94.14%。

增收不增利，其中第一季度及第三季度扣非凈利潤均為虧損狀態(tài)。

御家匯稱，歸屬凈利潤下滑的主要原因是為了適應(yīng)市場變化進(jìn)行戰(zhàn)略布局調(diào)整，加大了市場投入和渠道建設(shè)力度，同時，運營人員不斷擴充，人力成本增加，影響短期盈利能力。

從產(chǎn)品來看，非貼式面膜增長明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入2.30億元，同比增長88.34%；但主力產(chǎn)品貼式面膜實現(xiàn)營業(yè)收入9.00億元，同比下滑27.39%。

產(chǎn)銷量更加彌漫著危機氣息。2019年，御家匯的銷售量為48622.58萬片/瓶，較上年的62718.33萬片/瓶同比下降22.47%。同時，生產(chǎn)量也進(jìn)行相應(yīng)縮減，同比減少38.35%。

庫存量方面，為20195.33萬片/瓶，同比減少9.36%。

值得注意的是，截至2019年末，御家匯的存貨攀升至7.38億元，同比增長30.36%，嚴(yán)重高于營業(yè)收入增長速度。

存貨占總資產(chǎn)比例高達(dá)40.04%，資產(chǎn)幾乎近半都是存貨，有些匪夷所思。同時，存貨周轉(zhuǎn)率也較2018年的2.58下降至1.81，低于同行業(yè)的上海家化、珀萊雅、丸美股份。

《全球財說》查詢存貨分類后發(fā)現(xiàn)，庫存商品增長明顯，跌價準(zhǔn)備后賬面余額為4.92億元，同比增長49.09%。

御家匯解釋稱，存貨增加主要源于產(chǎn)品品類增多，且代理品牌的產(chǎn)品大部分在境外，備貨周期長。

這樣的解釋并無法完全說清存貨問題，護(hù)膚化妝品類更新迭代較快，如若積壓，將大概率引發(fā)存貨減值風(fēng)險。

2019年御家匯計提的存貨跌價準(zhǔn)備為2163.5萬元，占存貨賬面價值的2.85%。計提減值是否充足，值得思慮。

在此前的問詢回復(fù)函中稱，對成品剩余有效期大于1年半小于2年的計提10%跌價準(zhǔn)備，大于1年小于1年半的計提30%跌價準(zhǔn)備，小于1年的計提100%跌價準(zhǔn)備；包裝材料和原料剩余有效期小于1年的計提100%跌價準(zhǔn)備。

在年報中御家匯提及，未來在積極推進(jìn)自有品牌培育、完善營銷渠道的同時，以水羊國際為載體，加速擴充代理品牌及品類，加快國際化進(jìn)程。

7月8日深交所關(guān)注函顯示，有媒體提及御家匯屬于跨境電商板塊。

此前御家匯年報問詢函回復(fù)時稱，2019年實現(xiàn)境外營業(yè)收入5.44億元，同比增長34.51%，占總營收比重為22.54%。境外業(yè)務(wù)主要經(jīng)營模式為通過“海淘模式”將產(chǎn)品銷售給中國大陸地區(qū)的消費者，收入主要來自天貓國際渠道。

深交所再次要求御家匯詳細(xì)說明開展境外業(yè)務(wù)的具體方式，包括產(chǎn)品來源、自產(chǎn)及代理銷售額、產(chǎn)品流轉(zhuǎn)具體路徑、進(jìn)出口申報程序等相關(guān)問題，并說明海關(guān)總署開展跨境電子商務(wù)企業(yè)對企業(yè)出口試點對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的具體影響并充分提示風(fēng)險。

無獨有偶，7月8日盤后，由于連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，御家匯發(fā)布了股價異常波動公告。

公告中，御家匯也提及被媒體認(rèn)為涉及跨境電商板塊概念。但是，目前跨境電商業(yè)務(wù)對公司業(yè)績影響較小，2019年跨境電子商務(wù)企業(yè)對企業(yè)出口業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入比重小于0.1%。

年報顯示，御家匯運營的跨境品牌覆蓋從輕奢到平價的美妝護(hù)膚全品類，包含日本城野醫(yī)生、美國洗護(hù)品牌OGX、意大利時尚彩妝品牌KIKO等。

從年報，到問詢函回復(fù)，再到此次的股價波動公告，御家匯都未能對境外收入的詳細(xì)情況說明清楚，反而越說越亂。

其境外收入來源，究竟是將海外品牌進(jìn)口給國內(nèi)消費者，還是將御家匯品牌產(chǎn)品出口至國外，亦或是跨境電子商務(wù)平臺業(yè)務(wù)呢？

期待一個答案。

關(guān)注函中深交所還指出，御家匯盈利能力持續(xù)下滑，是否與公司基本面相符？

2018年、2019年凈利潤同比分別下滑17.53%、79.17%，2018年、2019年、2020年第一季度凈利潤率分別為5.68%、1.05%、0.33%。

深交所要求御家匯結(jié)合目前股價及走勢、市盈率、市凈率水平，對比同行業(yè)可比公司，分析相關(guān)指標(biāo)的合理性，并充分進(jìn)行風(fēng)險提示。

要知道，2017年時御家匯的凈利潤率還高達(dá)9.61%。2017年-2019年，上海家化凈利潤率分別為6.01％、7.57％、7.33％，珀萊雅分別為11.26％、12.14％、11.73％，丸美股份分別為23.07％、26.15、28.48％。

收入下降，成本增高？

需要注意的是，2019年御家匯的銷售費用激增至10.40億元，同比增加22.82%。御家匯稱，銷售費用大幅增長，而營業(yè)收入增幅較低是當(dāng)期凈利潤、扣非凈利潤大幅下滑的主要原因。

2019年年報顯示，御家匯與李佳琦直播合作47次，與薇婭直播合作超過30次，與陳潔Kiki、烈兒寶貝等超過1500位網(wǎng)紅主播合作，直播總場數(shù)累計超8000場。

銷售費用占營業(yè)收入比例高達(dá)43.16%，其中平臺推廣服務(wù)費為4.16億元。

高頻次的直播使得銷售費用大幅攀升，卻未帶來相應(yīng)的銷售業(yè)績，但另一個層面反映，若沒有高額的銷售費用投向直播領(lǐng)域，御家匯的銷售量則可能會出現(xiàn)斷崖式下跌。

目前，御家匯產(chǎn)品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“薇風(fēng)”、“御MEN”、“花瑤花”、“HPH”等，多品牌策略也使得御家匯成本驟增、資金壓力增大。

2019年，御家匯財務(wù)費用為1392.23萬元，同比增加116.75%，主要系本期新增短期借款所致利息增加。

截至2019年末，短期借款為1.52億元，同比增加270.73%；同時，御家匯新增1.16億元應(yīng)付票據(jù)，2018年該項數(shù)目為零。

除上述問題外，此次深交所再次提及御家匯持股5%以上股東等近1個月買賣公司股票的情況，要求說明是否存在利用信息披露影響股票交易、拉抬股價以配合股東減持的情形。

7月8日，御家匯報收20.68元/股，為52周最高股價。目前，總市值達(dá)85.22億元，TTM市盈率為289.39倍。值得注意的是，同行業(yè)上市企業(yè)珀萊雅年內(nèi)股價漲幅也十分強勁。

先后披上網(wǎng)紅概念、跨境電商概念華麗外衣的御家匯，自身業(yè)績突破艱難，未來如何發(fā)展，直播紅利能否維持業(yè)績平衡？《全球財說》將持續(xù)關(guān)注。