中國(guó)恒大，所面臨的情況著實(shí)不少。

首當(dāng)其沖的就是，杠桿率過高。

2019年5月21日，恒大地產(chǎn)集團(tuán)在上交所申請(qǐng)發(fā)行的200億元公司債券剛剛上市交易，品種一發(fā)行規(guī)模為150億元，為期4年，票面年利率為6.27%；品種二發(fā)行規(guī)模為50億元，為期5年，票面利率6.80%。

之后僅三天，5月24日深交所便披露了一則債券發(fā)行申請(qǐng)，恒大地產(chǎn)集團(tuán)再發(fā)債110億元。

至于發(fā)債用途，恒大地產(chǎn)集團(tuán)公開回應(yīng)稱，并非用來(lái)拿地，主要擬用于償還到期或回售公司債券、支付公司債券利息。

除了境內(nèi)債，中國(guó)恒大今年還多次發(fā)布境外融資公告，合計(jì)規(guī)模約30億元。

4月8日，中國(guó)恒大公告稱，擬發(fā)行20億美元境外優(yōu)先票據(jù)。其中包括12.5億美元于2022年到期的9.5%優(yōu)先票據(jù)；4.5億美元于2023年到期的10.0%優(yōu)先票據(jù)；及3億美元于2024年到期的10.5%優(yōu)先票據(jù)。

4月15日，中國(guó)恒大公告稱，擬增發(fā)三筆合計(jì)10億美元優(yōu)先票據(jù)，最高利率10.5%，并與早前發(fā)行的20億美元優(yōu)先票據(jù)，合并及構(gòu)成單一系列發(fā)行。

新債償舊債，中國(guó)恒大真的如此缺錢嗎？

從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，2018年中國(guó)恒大的營(yíng)業(yè)收入為4661.96億元，雖不及市場(chǎng)預(yù)期，但49.89%的增幅，可謂十分亮眼；373.9億元的凈利潤(rùn)，核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)為783.2億元，也算是十分出色。

然而業(yè)績(jī)出色并不等于不缺錢，截至2018年年底，中國(guó)恒大共有6731億元借款，而其中一年內(nèi)到期的高達(dá)3183億元，占比47.3%。

2018年底，中國(guó)恒大的凈負(fù)債率較2017年底下降31.8個(gè)百分點(diǎn)，至151.9%。

值得注意的是，中國(guó)恒大的存貨金額已高達(dá)10938億元，遠(yuǎn)高于萬(wàn)科和碧桂園，去化和建設(shè)的壓力不容小覷。

近幾個(gè)月，已開始嚴(yán)格控制房地產(chǎn)行業(yè)的輸血問題，通過信托公司募集資金也受到了控制。

杠桿率過高已是中國(guó)大房企所面臨的共同問題。

其次，就不得不提到深深房A。

A股最強(qiáng)停牌釘子戶，每到月初都不僅想問，復(fù)牌了沒？

2016年10月14日，深深房A與恒大地產(chǎn)及其股東凱隆置業(yè)簽署《關(guān)于重組上市的合作協(xié)議》，公司以發(fā)行 A 股股份或支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買恒大地產(chǎn)100%股權(quán)，恒大地產(chǎn)借此將實(shí)現(xiàn)在A股上市。

根據(jù)相關(guān)上市規(guī)則要求，中國(guó)恒大分拆恒大地產(chǎn)須先獲得港交所批準(zhǔn)，再按照A股的相關(guān)監(jiān)管要求上市。

一時(shí)間，群情沸騰，恒大回A，還有比這樣的消息更加激動(dòng)人心的嗎？

然而，越等心越?jīng)?，?017年5月14日深深房A披露重組預(yù)案或報(bào)告書，每個(gè)月的一次延期公告從不缺席，截至目前，中國(guó)恒大已經(jīng)拖了近25個(gè)月。

事實(shí)上，中國(guó)恒大已經(jīng)做好全面準(zhǔn)備，包括降低負(fù)債率、贖回全部1129.4億元永續(xù)債，引入25家公司參與共計(jì)1300億元的三輪戰(zhàn)投，以及將此前收購(gòu)的嘉凱城轉(zhuǎn)讓給控股股東凱隆置業(yè)等。

啟動(dòng)回A之后，中國(guó)恒大為了縮小AH股價(jià)估值之間的差異，重組期間，恒大一共進(jìn)行了兩波大的回購(gòu)潮，一次是2017年4月份，另一次為2018年7月，提升港股估值。

截至2019年6月3日，中國(guó)恒大（03333. HK）報(bào)收20.85港元/股，總市值為2736.64億港元。

那究竟是什么阻礙了中國(guó)恒大回歸A股，是政策原因？還是始終在等一個(gè)時(shí)機(jī)？

資料顯示，深深房A為國(guó)有單一大股東控股的上市公司，除了公眾股以外，深圳市國(guó)資委下屬深圳市投資控股有限公司擁有公司63.55%的股權(quán)。

這不由得想到，在拆分旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入深深房的同時(shí)，恒大亦不斷增持深圳國(guó)資委所看中的萬(wàn)科。

2016年9月許家印開始陸續(xù)買入萬(wàn)科A股份，斥資362.73億元，持股比例達(dá)14.07%。

2017年3月16日，中國(guó)恒大公告稱，公司與深圳地鐵集團(tuán)簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將公司共計(jì)29.38%的表決權(quán)、提案權(quán)及參加股東大會(huì)的權(quán)利不可撤銷地委托給深圳地鐵集團(tuán)，有效期為一年。

3個(gè)月后，恒大宣布，公司以292億元將手中持有萬(wàn)科A的15.53億股股份轉(zhuǎn)讓給深圳市地鐵集團(tuán)。

“恒大替市政府出手收集萬(wàn)科籌碼，換取重組深深房的批準(zhǔn)”的傳言便不脛而走。

而且，2018年底深深房的資產(chǎn)負(fù)債率僅為31.40%，收購(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，就可以降低自身整體的資產(chǎn)負(fù)債率，獲得更大的融資空間和收購(gòu)能力，不加杠桿就可以達(dá)到目的，對(duì)于中國(guó)恒大目前負(fù)債高企的現(xiàn)狀，可謂是一劑良藥。

如此的“謀算”，可謂是東風(fēng)都已齊備。在中國(guó)恒大2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，恒大集團(tuán)董事局副主席、總裁夏海鈞稱，“目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)比較波動(dòng)，也不是太好，正在等待合適的時(shí)機(jī)來(lái)完成重組上市”。

同時(shí)，夏海鈞還表示，相較于碧桂園、萬(wàn)科的PE，按照恒大的規(guī)模、利潤(rùn)和土地儲(chǔ)備，我們的市值要到1萬(wàn)億！

除上述兩個(gè)麻煩，中國(guó)恒大還有嘉凱城。

2018年，恒大控股的嘉凱城（000918.SZ）交出了一份大幅虧損的財(cái)報(bào)，其全年?duì)I業(yè)收入為16.94億元，凈利潤(rùn)虧損16.38億元。

就此年報(bào)，深交所下發(fā)問詢函，被質(zhì)疑的問題主要集中在業(yè)績(jī)虛增、財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、盈利受阻、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、信息不透明、償債能力不足等問題。

自2016年被恒大集團(tuán)斥資36億控股后，嘉凱城從殼資源發(fā)展到金融，再?gòu)奈穆玫阶钚逻M(jìn)軍院線業(yè)務(wù)，定位在變，業(yè)績(jī)也愈發(fā)不佳。

由于與中國(guó)恒大存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，嘉凱城一直剝離存量房產(chǎn)，但效果差強(qiáng)人意。

同樣問題還存在于嘉凱城與恒大院線之間。根據(jù)嘉凱城最新的回復(fù)函，原恒大院線已開業(yè)的122家影城將于2019年7月31日前完成停業(yè)、注銷等工作，不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平，五一勞動(dòng)節(jié)時(shí)在微博上發(fā)布了一張圖片。

從圖片來(lái)看，目前中國(guó)恒大已定下明確的發(fā)展方向，以地產(chǎn)為基礎(chǔ)，旅游健康為兩翼，高科技產(chǎn)業(yè)為龍頭。

至于恒大造車，那就是另一個(gè)故事了，下次再說(shuō)。