牛市格局呈現(xiàn)新思路

公私募百億軍團(tuán)急劇擴(kuò)容

2020年以來(lái)，多只爆款基金橫空出世。Wind顯示，截至9月2日，內(nèi)陸年內(nèi)發(fā)行公募基金總只數(shù)達(dá)到983只，合計(jì)發(fā)行份額達(dá)到20441.48億份，創(chuàng)紀(jì)錄突破2萬(wàn)億大關(guān)。對(duì)比看，2019年全年發(fā)行新基1043只，合計(jì)發(fā)行份額14250.71億份。

牛市中私募基金同樣也是喜訊連連：私募排排網(wǎng)顯示百億私募從去年底的37家增至7月底的52家，行業(yè)老牌私募漢和資本攜手新秀禮仁投資、寧泉資產(chǎn)一并“入圍”。牛市中私募新品同樣出現(xiàn)“好基難求”的情況：8月底，遠(yuǎn)策投資等私募旗下產(chǎn)品發(fā)售空前火爆，400個(gè)子號(hào)半天全部售罄。

對(duì)此，晨星中國(guó)基金研究總監(jiān)王蕊認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)規(guī)模的增長(zhǎng)，從一個(gè)側(cè)面證明這一次居民資產(chǎn)的搬家，更多通過(guò)基金的形式來(lái)參與權(quán)益市場(chǎng)投資?！?/p>

百億公私募基金大擴(kuò)容 機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)快速提升

Wind顯示，開(kāi)年迄今股票型公募基金發(fā)行174只，混合型基金發(fā)行415只，兩者合計(jì)占比接近60%；從發(fā)行份額看，股票型基金發(fā)行份額達(dá)到2639.38億份，混合型基金發(fā)行份額達(dá)到10224.34億份，兩者合計(jì)占比約62.9%。

其中，百億公募產(chǎn)品占據(jù)相當(dāng)比重。根據(jù)《紅周刊》對(duì)新基金發(fā)行統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2020年以來(lái)，內(nèi)陸新成立百億基金已達(dá)26只，追平2019年全年數(shù)量，其中南方成長(zhǎng)先鋒1日募集超過(guò)300億成為年內(nèi)之最。從認(rèn)購(gòu)金額看，王宗合的鵬華匠心精選一日引來(lái)1371億元的認(rèn)購(gòu)資金?！敖衲隀?quán)益類基金發(fā)行不單是規(guī)模大，基金認(rèn)購(gòu)的戶數(shù)也創(chuàng)出近10年新高，合計(jì)超過(guò)1200萬(wàn)戶。”上投摩根基金副總郭鵬表示。

除去新品外，《紅周刊》記者注意到，盡管很多產(chǎn)品限制大額申購(gòu)，但是明星基金經(jīng)理掌舵的績(jī)優(yōu)老產(chǎn)品中，今年以來(lái)規(guī)模成功沖破“百億”的不在少數(shù)。目前總共有33只權(quán)益類基金的規(guī)模突破百億，其中也不乏存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的老基金，例如成立于2005年的興全趨勢(shì)投資，董承非掛帥的該產(chǎn)品目前年化收益達(dá)到23.91%，半年末規(guī)模達(dá)到219.94億元。再?gòu)幕鸾?jīng)理角度看，所管產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模突破百億也是行業(yè)中一大特色。目前權(quán)益類基金經(jīng)理中管理產(chǎn)品規(guī)模超過(guò)百億的基金經(jīng)理已達(dá)181位。

同時(shí)，私募機(jī)構(gòu)的規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前私募基金的百億軍團(tuán)中不僅包括高毅、景林、重陽(yáng)等老牌私募，也包括新進(jìn)上榜的禮仁投資、寧泉資產(chǎn)等后起之秀。更重要的是，很多規(guī)模超百億的私募公司，它們的規(guī)模還在持續(xù)增長(zhǎng)中。

對(duì)此，愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正分析：“百億基金擴(kuò)容機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)提升。今年7月混基單月募集超3000億元，超過(guò)了2015年5月的2680億元；對(duì)比來(lái)看，2015年因?yàn)槭袌?chǎng)的主題型特征，對(duì)基金經(jīng)理的話語(yǔ)權(quán)提升較高，而2020年的市場(chǎng)行情具有龍頭結(jié)構(gòu)性特征，對(duì)基金經(jīng)理的主動(dòng)選股持有能力要求較高?！?/p>

跨過(guò)百億門(mén)檻公私募擁抱牛市

配置思路出現(xiàn)轉(zhuǎn)變

賺錢(qián)效應(yīng)自然是催生基金百億時(shí)代的直接原因，融通百億基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦?cái)嘌?，我們可能迎?lái)過(guò)去十年少見(jiàn)的盈利驅(qū)動(dòng)的牛市，上市公司盈利的持續(xù)性和穩(wěn)定性將大幅提升，從而帶來(lái)市場(chǎng)估值的系統(tǒng)性提升。

“就A股市場(chǎng)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，理財(cái)市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化，市場(chǎng)實(shí)際的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將有效下行，投資者的行為習(xí)慣將持續(xù)改變，資產(chǎn)再配置的需求明顯提升，股票市場(chǎng)有望獲得長(zhǎng)期增量資金的支持?！编u曦進(jìn)一步向記者闡述其觀點(diǎn)。

如是背景下，A股市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變的腳步越走越快。王蕊認(rèn)為大型機(jī)構(gòu)和百億基金更多參與市場(chǎng)投資，成為市場(chǎng)主體，會(huì)帶來(lái)對(duì)確定性的追求。她向記者指出：“這樣的調(diào)整一般會(huì)出現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先，基金經(jīng)理會(huì)在投資領(lǐng)域中增加消費(fèi)行業(yè)的比重，基金經(jīng)理會(huì)更注重品牌、公司質(zhì)地和競(jìng)爭(zhēng)力等護(hù)城河，這會(huì)影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī)走勢(shì)?！?/p>

“舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)基金只有十幾億時(shí)，可能基金經(jīng)理不會(huì)買(mǎi)茅臺(tái)這類大市值公司，但當(dāng)規(guī)模達(dá)到100億時(shí)，基金經(jīng)理肯定會(huì)配茅臺(tái)這樣的大市值的上市公司，如果配置小市值公司在“雙十”協(xié)定限制下，對(duì)凈值影響較小。其次規(guī)模擴(kuò)大后，基金經(jīng)理會(huì)更多做左側(cè)交易布局，而減少右側(cè)追高。因?yàn)榇笠?guī)模資金追高，很可能導(dǎo)致市場(chǎng)上漲，從而增加交易成本。而選擇的企業(yè)質(zhì)量更好，一定程度上還能享受估值溢價(jià)?！彼蛴浾邚?qiáng)調(diào)。

此外，百億時(shí)代還有一個(gè)重要轉(zhuǎn)變就是換手率下降?！霸诨鹨?guī)模較小時(shí)，基金經(jīng)理的換手率也相對(duì)較高，但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到百億以上時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)更重視公司質(zhì)量，而不是短期的博弈，從而降低換手率?！蓖跞飶?qiáng)調(diào)。

A股牛市疊加公、私募進(jìn)入百億時(shí)代，所導(dǎo)致的一個(gè)直接后果就是二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程大大提速。對(duì)此，上投摩根基金副總郭鵬指出，截至2019年底，外資持有A股的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.1萬(wàn)億。外資加速流入，在帶來(lái)增量資金的同時(shí)，也讓市場(chǎng)增添了一些新的理念。外資大多信奉長(zhǎng)期投資的理念，喜歡買(mǎi)本地的龍頭公司，資金的期限相對(duì)更長(zhǎng)，而且海外資金成本（如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）更低，有助于降低A股的波動(dòng)性。而公募的理念也會(huì)和外資趨同。

美國(guó)景順基金高級(jí)基金經(jīng)理李山泉也認(rèn)為，隨著外資和公募話語(yǔ)權(quán)的加大，A股的機(jī)構(gòu)化和成熟化的過(guò)程加速。

百億時(shí)代基金經(jīng)理

積極攬入行業(yè)龍頭尋求確定性投資機(jī)會(huì)

隨著基金經(jīng)理紛紛跨過(guò)百億門(mén)檻，昔日注重短期排名和階段收益的思維模式也在逐漸改變；更多百億掌門(mén)摒棄高拋低吸做波段的大散戶思維，逐漸以價(jià)投方式謀取長(zhǎng)期回報(bào)。

接受記者采訪的某北京百億私募仍用茅臺(tái)來(lái)舉例：“茅臺(tái)提出了確保2020年增長(zhǎng)10%的目標(biāo)，相信大部分機(jī)構(gòu)依然堅(jiān)定配置。組合里能夠有這樣穩(wěn)健、確定的品種非常難得。我們強(qiáng)調(diào)，假設(shè)每個(gè)研究員若每年能找到三到四個(gè)此類公司，則對(duì)今年產(chǎn)品的業(yè)績(jī)有信心了。此類公司每年即使只有10-20%的增長(zhǎng)，作為底倉(cāng)去做配置，因?yàn)樗鼈兊臋C(jī)會(huì)是確定性的，所以至少能保證年化5%左右的收益。若再加上中國(guó)未來(lái)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型后的個(gè)別細(xì)分行業(yè)的快速發(fā)展，能找到一些增速30%的品種，把上述組合放在一起，每年的收益就有15-20%。如果再加上新股發(fā)行的打新收益，每年還能獲得4-5%的業(yè)績(jī)?cè)龊?，整體或許會(huì)有20%的收益?！?/p>

“所以我們對(duì)研究員要求比較高，要能夠找到確定性機(jī)會(huì)才去做配置。臨時(shí)的炒作政策、主題或概念等機(jī)會(huì)，是不適合大資金參與的”，該私募負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“大家對(duì)收益率的預(yù)期現(xiàn)在也更理性，投資私募的成熟客戶很少有人會(huì)希望一年翻倍，而是覺(jué)得三年甚至五年翻倍就是很好的收益?？蛻魧?duì)資管機(jī)構(gòu)的信任，也側(cè)面幫助了基金經(jīng)理做好確定性投資和長(zhǎng)期投資?！?/p>

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，睿遠(yuǎn)基金百億基金經(jīng)理趙楓指出：“投資回報(bào)的最終來(lái)源是自由現(xiàn)金流，絕大部分企業(yè)都可以通過(guò)自由現(xiàn)金流進(jìn)行判斷。如果自由現(xiàn)金流不良，那么其中一部分很可能最終失敗；另一部分可能是處于擴(kuò)張期的企業(yè)或者正在建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，當(dāng)然其中也有一些企業(yè)最終無(wú)法建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。長(zhǎng)期看，企業(yè)只有內(nèi)生增長(zhǎng)，才會(huì)增加股東價(jià)值?！薄都t周刊》記者查閱趙楓所管的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年首份財(cái)報(bào)，十大重倉(cāng)中的五只重倉(cāng)年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻番，具體包括三諾生物、小米集團(tuán)、中國(guó)中免、隆基股份和東方雨虹。同時(shí)基金經(jīng)理重倉(cāng)行業(yè)相對(duì)分散，例如金融股中的寧波銀行彼時(shí)也高居第二位。

綜上，A股牛市間接助推基金進(jìn)入百億時(shí)代，爆款頻出的基金又將源源不斷的資金輸入反哺二級(jí)市場(chǎng)；兩者互為因果的背后，我們看到的是基金經(jīng)理投資哲學(xué)和投資思路進(jìn)一步淬煉向價(jià)投傾斜，百億時(shí)代基金漸成機(jī)構(gòu)主角，擔(dān)負(fù)起中興內(nèi)陸資本市場(chǎng)的重任。

百億基金鏖戰(zhàn)牛市劍指何方

隨著基金走入百億時(shí)代，必須面對(duì)的問(wèn)題就是在規(guī)模如此龐大的背景下如何建倉(cāng)與調(diào)倉(cāng)？畢竟此前因產(chǎn)品規(guī)模龐大而業(yè)績(jī)下滑的例子屢見(jiàn)不鮮，例如2018年成立的興全合宜首募規(guī)模達(dá)到327億元，但是一度長(zhǎng)期陷入浮虧境地，直到去年才開(kāi)始步入盈利的軌道。而匯總《紅周刊》記者的采訪，基金經(jīng)理給出的方向是消費(fèi)、券商、科技、化工、機(jī)械、重卡等。

市場(chǎng)風(fēng)格切換很難發(fā)生

核心資產(chǎn)繼續(xù)吸引大資金涌入

目前A股已經(jīng)達(dá)到3400點(diǎn)附近，不同板塊的估值也出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。對(duì)此，重陽(yáng)投資高級(jí)策略師譚偉認(rèn)為：“目前而言，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)繼續(xù)挖掘市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，但市場(chǎng)暫時(shí)還未達(dá)成共識(shí)的標(biāo)的?！?/p>

“醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等板塊的龍頭公司估值處在相對(duì)高位，但估值貴并不是發(fā)生風(fēng)格切換的充分條件，還要看盈利和利率的變化”，富國(guó)百億基金經(jīng)理李元博認(rèn)為，“目前來(lái)看，盈利并沒(méi)有出現(xiàn)快速下滑，利率的變化也沒(méi)有導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)殺估值的情況，所以我認(rèn)為不會(huì)發(fā)生大規(guī)模的風(fēng)格切換，只是上漲過(guò)程中彈性上的差別?！?/p>

而銀葉投資投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶也從基金抱團(tuán)的角度，分析了估值較高的板塊未來(lái)的機(jī)會(huì)。他指出，“核心資產(chǎn)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)資金的抱團(tuán)現(xiàn)象，是因?yàn)榫用褓Y金越來(lái)越多地通過(guò)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，而機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)和投資體系更傾向于配置優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，所以只要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境和機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)仍在，這類核心資產(chǎn)就依然是資金涌入的方向?！?/p>

券商股上漲遠(yuǎn)未結(jié)束

銀行、保險(xiǎn)板塊期待二級(jí)市場(chǎng)“滿血回歸”

對(duì)于具體的板塊機(jī)會(huì)，秦懷寶目前看好券商板塊，他向《紅周刊》記者指出，盡管7月份以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整，但都是牛市過(guò)程中的正常波動(dòng)。股市前行的邏輯未變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好的方向未變，A股仍然是具有吸引力的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。在牛市中，市場(chǎng)交易活躍，投資收益率提升，對(duì)于非銀板塊的業(yè)績(jī)彈性更有利，特別是券商板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性更高，是值得關(guān)注的主線之一。

深圳市林園投資董事長(zhǎng)林園也認(rèn)為，牛市的到來(lái)也伴隨著券商板塊的爆發(fā)，因此具有行業(yè)代表性的券商龍頭股也將迎來(lái)確定性收益。他在8月27日接受《紅周刊》“林園說(shuō)牛市”欄目的采訪時(shí)表示：“前期券商短期漲幅較高，所以出現(xiàn)回調(diào)也很正常。長(zhǎng)期來(lái)看，券商的漲幅還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！?/p>

具體聚焦券商板塊，譚偉表示，目前龍頭券商已經(jīng)初具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中不斷壯大。而廣發(fā)新經(jīng)濟(jì)基金邱璟旻則認(rèn)為優(yōu)秀的券商可以取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，他在采訪中提到：“券商業(yè)務(wù)包括自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、投行、資管等，短期來(lái)看，它們的股價(jià)表現(xiàn)一定程度上取決于市場(chǎng)流動(dòng)性、投資者情緒等因素。但是長(zhǎng)期來(lái)看，還是取決于各企業(yè)對(duì)內(nèi)資源的配置以及經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)劣。”

而在譚偉看來(lái)，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值的板塊還有保險(xiǎn)，“隨著中國(guó)居民財(cái)富的積累，保險(xiǎn)產(chǎn)品的滲透率還有提升空間。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，近期利率也有抬升的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于保險(xiǎn)公司的投資是有利的。”

無(wú)獨(dú)有偶，少數(shù)派合伙人兼研究總監(jiān)張寧也很看好金融行業(yè)的性價(jià)比。他分析：“目前來(lái)看，藍(lán)籌股已經(jīng)被市場(chǎng)忽視了很久，機(jī)構(gòu)配置也很低，估值處于歷史低位，顯現(xiàn)出了不錯(cuò)的性價(jià)比。我們比較看好低配置低估值的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等大藍(lán)籌方向。”

消費(fèi)板塊成長(zhǎng)性能有效消化估值

百億公募仍盯緊消費(fèi)龍頭

相比券商股，消費(fèi)板塊更是百億時(shí)代基金經(jīng)理一致推崇的首選。對(duì)此，保銀投資指出:“一些龍頭股票短期看估值的確偏高，但如果把它們放在一個(gè)更長(zhǎng)的維度來(lái)看，這些龍頭企業(yè)仍然具備較高的成長(zhǎng)性，可以通過(guò)成長(zhǎng)來(lái)消化估值”。

“國(guó)內(nèi)一定會(huì)出現(xiàn)一些和海外相同市值的消費(fèi)品公司，所以消費(fèi)板塊還有很好的增長(zhǎng)前景。一個(gè)好的消費(fèi)品可以不斷被復(fù)制，并且可以成功地將自己的品牌推廣到大家的生活中。這樣的消費(fèi)品企業(yè)的天花板會(huì)更高，消費(fèi)品的目標(biāo)人群并不是所有人，而是在特定消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)人群。這也使得其品牌具有一定的議價(jià)能力，它們能夠在惡劣的通脹環(huán)境或不確定性的宏觀背景下持續(xù)成長(zhǎng)，因?yàn)槠浔澈笫枪灸軌蛳蚋嗳藵B透的能力”，保銀投資向記者強(qiáng)調(diào)。

譚偉也認(rèn)為，“在消費(fèi)品領(lǐng)域內(nèi)，目前居民的消費(fèi)跟過(guò)去有了很大區(qū)別，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)已經(jīng)確立，消費(fèi)者更加關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量。因此，消費(fèi)品逐漸從過(guò)去的‘大而全’轉(zhuǎn)向‘小而美’，這種變化也意味著那些能夠不斷推陳出新、滿足消費(fèi)者需求的企業(yè)理應(yīng)獲得一定的估值溢價(jià)?！?/p>

結(jié)合A股二級(jí)市場(chǎng)，《紅周刊》記者注意到日前白酒板塊出現(xiàn)了一波上漲，這主要來(lái)自于茅臺(tái)、順鑫農(nóng)業(yè)和汾酒等板塊個(gè)股的業(yè)績(jī)超預(yù)期。從近期披露結(jié)束的公募半年報(bào)來(lái)看，明星基金經(jīng)理依然長(zhǎng)期持有龍頭白酒，例如易方達(dá)基金經(jīng)理張坤的最近四份季報(bào)中都顯示，“茅五瀘”一直居于前五大重倉(cāng)股中。而張坤亦在基金的半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，在較短的時(shí)間區(qū)間，估值變化是股價(jià)的主要決定因素；只有在較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，業(yè)績(jī)變化才是股價(jià)主要的決定因素。

百億明星基金密集調(diào)研科技股

板塊長(zhǎng)期向好仍需警惕“估值回調(diào)”

此外，科技領(lǐng)域也是今年以來(lái)漲幅較高、估值較高的板塊。對(duì)此，保銀投資向記者表示：“除了消費(fèi)板塊外，科技領(lǐng)域是我們目前重倉(cāng)的另一大方向。”

“對(duì)于科技股的關(guān)注點(diǎn)，應(yīng)該放在科技產(chǎn)品能夠?yàn)槲覀儙?lái)多大程度的改善上”，保銀投資分析稱，“就像從功能手機(jī)向智能手機(jī)過(guò)渡一樣，傳統(tǒng)燃油車向新能源車的變化也是一個(gè)巨大的跨越。我們要站在潮流前端去投資未來(lái)的長(zhǎng)期賽道。此外，我們比較看好的子行業(yè)還包括，一些有剛性需求的教育行業(yè)和5G相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)，還有進(jìn)入平價(jià)時(shí)代的光伏行業(yè)?！?/p>

Wind資訊顯示，基金公司下半年以來(lái)調(diào)研最多的個(gè)股是歌爾股份、宏發(fā)股份、兆易創(chuàng)新、洽洽食品和立訊精密；而從百億基金經(jīng)理來(lái)看，《紅周刊》記者采訪的李元博和邱璟旻似乎也對(duì)科技股更為青睞，兩人同時(shí)調(diào)研了道通科技，而李元博還調(diào)研了立訊精密和虹軟科技，邱璟旻調(diào)研了辰安科技。不過(guò)，百億基金經(jīng)理中最為勤奮的還是信達(dá)澳銀的百億明星馮明遠(yuǎn)，6月以來(lái)他調(diào)研過(guò)的公司就包括聚飛光電、立訊精密、道通科技、兆馳股份、華陽(yáng)集團(tuán)、捷捷微電等。

不過(guò)，融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦指出：“我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)或?qū)l(fā)生結(jié)構(gòu)性的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，核心資產(chǎn)效應(yīng)將延續(xù)，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)有重大變化。科技板塊中的部分龍頭公司，已經(jīng)處于高估狀態(tài)，在流動(dòng)性邊際收緊的環(huán)境下，當(dāng)其產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不能得到有效證實(shí)，將出現(xiàn)估值盈利雙降。”

化工板塊中報(bào)亮點(diǎn)多多

工程機(jī)械、重卡子板塊或有5-10年增長(zhǎng)期

“從上市公司中報(bào)來(lái)看，一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)是制造業(yè)投資在持續(xù)回暖，帶動(dòng)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的新一輪景氣周期，從而也帶來(lái)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)?！鼻癍Z旻表示，“制造業(yè)重新進(jìn)入新一輪的資本開(kāi)支周期。但本輪景氣周期更多是偏向于智能制造，即自動(dòng)化率和信息化率在持續(xù)提升。從上游的芯片研發(fā)，到中游的核心零部件的生產(chǎn)制造、軟件開(kāi)發(fā)，以及下游的集成應(yīng)用，都會(huì)有較大的投資機(jī)會(huì)。”

在制造業(yè)這一大框架下，李元博旗幟鮮明地表示其看好化工行業(yè)。他指出：“中報(bào)顯示中游制造業(yè)亮點(diǎn)很多，自動(dòng)化、機(jī)械、工業(yè)裝備、輕工出口，業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期。我會(huì)傾向于關(guān)注化工行業(yè)的細(xì)分品類和個(gè)股，在經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有很強(qiáng)勁復(fù)蘇的情況下，很多行業(yè)的開(kāi)工率較高，然后一些子行業(yè)的盈利也率先走出來(lái)。今年下半年乃至明年上半年，經(jīng)濟(jì)會(huì)相對(duì)較強(qiáng)，所以價(jià)格彈性在化工行業(yè)里可能會(huì)有較明顯的體現(xiàn)?！?/p>

“盈利持續(xù)性較強(qiáng)的周期核心資產(chǎn)，比如工程機(jī)械、重卡、建材等，都有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。”鄒曦則解釋其投資思路：“以工程機(jī)械和重卡為例，受疫情影響，今年1-2月工程機(jī)械較去年下降，但是3月開(kāi)始，銷量率先反彈，4-7月較去年同比增長(zhǎng)超過(guò)50%；7月重卡銷量同比增90%。今年在最樂(lè)觀的狀態(tài)下，房地產(chǎn)投資增速可能是5%以上，基建投資增速可能是8%~10%，兩者復(fù)合最多是7%~8%，這中間的差值是無(wú)法用簡(jiǎn)單的周期波動(dòng)來(lái)解釋的。”

“事實(shí)上，行業(yè)從2017年開(kāi)始連續(xù)好了三年，周期在反轉(zhuǎn)的過(guò)程中，可能會(huì)由于低基數(shù)以及補(bǔ)庫(kù)存的原因，導(dǎo)致反轉(zhuǎn)的第1年、第2年銷量增速較快，但現(xiàn)在已經(jīng)到第4年，已經(jīng)無(wú)法用周期的反轉(zhuǎn)、修復(fù)及周期簡(jiǎn)單的景氣來(lái)解釋，事實(shí)上，這些行業(yè)具有很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。工程機(jī)械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特點(diǎn)對(duì)工程機(jī)械而言是替代產(chǎn)能；在重卡領(lǐng)域更多是超載的治理、環(huán)保等，這些在未來(lái)5~10年都是可持續(xù)的因素?！彼M(jìn)一步詮釋其投資邏輯。

（本文已刊發(fā)于9月5日《紅周刊》，原標(biāo)題為《百億基金大擴(kuò)容下的投資變局》，文中提及公司與基金僅為舉例分析，非投資建議。）