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- 文丨小飯桌新媒體記者 何斌 - 這是從業(yè)十年不停跨界的陳塵首次接受小飯桌專訪，本文解決以下幾個問題： ? 消費文化升級領(lǐng)域還有哪些機會； ? 文娛、社交和體育項目，VC最好的進入階段及底層邏輯； ? 一個手速（APM）200+的電競迷如何看待電競行業(yè)； ? 社交和醫(yī)療領(lǐng)域每隔3-5年都出一只獨角獸背后的原因到底是什么 “感激華興和景林的兩段工作經(jīng)歷，投資生涯恰好經(jīng)歷了這兩家機構(gòu)的高速發(fā)展期，讓我有‘開了外掛’的感覺”。彼時，華興資本還沒有如今在TMT資本市場的地位，景林資產(chǎn)的一級市場投資業(yè)務剛剛起步，二級市場業(yè)務進入高速發(fā)展期。時勢讓他同時具備了投行的技能，一級市場的投資經(jīng)驗，以及從二級市場看待標的的視角。景林任職期間，他投過大眾點評、達達、韓都衣舍、邁外迪（最大的商業(yè)智能無線網(wǎng)絡運營商）、老虎證券、淘粉吧等項目。 不過，翻看陳塵的過往經(jīng)歷，讓人很難將他與投資聯(lián)系在一起。他碩士學的是微電子，言談舉止給人的感覺是個典型的理工男，此前一直做工程師。性格使然讓他做出了影響職業(yè)生涯的決定：轉(zhuǎn)做投資。 “工程師的使命是要聚焦地找出一個領(lǐng)域的規(guī)律和邏輯，將其持續(xù)不斷地轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力”，他認為這對于做投資同樣適用。2007年底，帶著工程師思維陳塵進入華興資本，作為投行財務顧問參與了PPStream、宜搜、Axel Springer等多家互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)的并購和投資項目。 2015年9月，陳塵創(chuàng)立了辰海資本，第一期基金主要投資消費文化升級與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的成長期項目。 或許和創(chuàng)始合伙人陳塵低調(diào)的性格有關(guān)，在網(wǎng)上能查到的資料寥寥無幾。不過，成立一年有余，辰海資本在看似遇冷的資本市場中出手卻不少，首期5億規(guī)模的人民幣基金投資了摩比神奇、熊貓TV、時間海、伐木累、許鮮、小飯桌、FellowPlus等十幾家公司。 小飯桌這次采訪到陳塵，他向我們講述了他的投資邏輯和文娛領(lǐng)域還有哪些新機會等方面的看法，以下為對話： 小飯桌：從去年9月份成立到現(xiàn)在主要看哪些領(lǐng)域？陳塵： 我們主要看消費文化升級。在投資上有些普適的價值投資理念：第一個，看你的商業(yè)模式有沒有創(chuàng)造價值，價值不是簡單地創(chuàng)造商業(yè)上的利潤，還包括給你的用戶、客戶甚至社會有沒有創(chuàng)造價值；第二，這種模式能不能快速復制和擴張以及持續(xù)發(fā)展，說白了，能不能做大，而不是曇花一現(xiàn)。比如，文娛、教育等項目，和社交、社區(qū)、電商的發(fā)展曲線和投資風險是不同的。
社交社區(qū)等平臺模式一般是一家獨大（winner take all），初期需要戰(zhàn)略性虧損花在市場份額獲取、研發(fā)投入等，一旦過了臨界點取得絕對的市場份額和競爭優(yōu)勢后就開始迅速盈利，這類公司投資成功概率低，但是一旦投中回報空間巨大，快速成長期是社交社區(qū)項目相對最好的進入階段；而游戲、文化娛樂類項目前期賺錢相對容易，成功的企業(yè)前三到五年就可以實現(xiàn)幾千萬甚至幾個億利潤，后續(xù)再持續(xù)做大則是挑戰(zhàn)。所以，我認為游戲、文化娛樂類的項目投天使輪和A輪比較合適，如果再往后期需要投資人判斷這家公司的可持續(xù)性和向上空間。 當然，我們也有一些針對不同行業(yè)模式上的投資心得和偏好，比如投電商偏好有彈性定價空間的大類目，比如服裝、食品等，同時也關(guān)注客單毛利額和履約成本之間的關(guān)系，而不是單純的交易規(guī)?；蛘呃麧櫍换趦?nèi)容的平臺或者社區(qū)我們關(guān)注沉淀內(nèi)容價值和生命周期，有些平臺的內(nèi)容是快速腐爛的，比如純社交類產(chǎn)品或者秀場類直播，這些要么做到壟斷的市場份額，要么從成立之初就有清晰的盈利模型，單位用戶貢獻大于獲取成本；有些平臺內(nèi)容有長期沉淀價值，比如豆瓣、知乎，估值不能單純的看用戶增長。 陳塵： 投資偏好里的個人興趣對項目選擇和決策也有很大的影響，興趣是最好的原動力，它能驅(qū)使投資人自發(fā)的了解和研究一個行業(yè)和項目本身，甚至在從事投資行業(yè)之前就已經(jīng)積累了大量know-how。
我個人從學生時代就是電子競技癡迷者，尤其是星際爭霸，狀態(tài)最好的時候一度被戰(zhàn)網(wǎng)上的業(yè)余玩家認為是半職業(yè)選手，手速（APM）超過200。一直關(guān)注這個行業(yè)十幾年，直到最近幾年這個行業(yè)迎來高速發(fā)展期。我個人觀點，如果把電子競技算作體育大類的話，這將是未來幾年體育細分里最好的投資方向，整體用戶年輕且高速發(fā)展，英雄聯(lián)盟在年輕群體里的普及度不亞于足籃球，亞洲或者中國就有機會建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，不像足球和籃球產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心賽事IP都在歐美，辰海也投資了熊貓TV和伐木累兩個相關(guān)的項目。 投資有點像是福爾摩斯破案，沒有一概而論的統(tǒng)一方法論，做久了會發(fā)現(xiàn)最后的判斷來自于過往獨立深度思考和對投、管項目的理性邏輯、感性認知的各種肌肉記憶的組合反應。 陳塵： 這個行業(yè)做得久了會經(jīng)常梳理出一些規(guī)律，我傾向沿著產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的找機會。投一個行業(yè)就要把里面從平臺到內(nèi)容、產(chǎn)品、繼而延伸到做服務、基礎(chǔ)設(shè)施的投資機會都研究一遍。我習慣于將投資的某一行業(yè)的投資組合作為一個整體來考慮，在已投資企業(yè)的上下游尋找潛在投資對象。例如，我沿著餐飲互聯(lián)網(wǎng)的線索投資了平臺級別的大眾點評、外賣眾包平臺達達、互聯(lián)網(wǎng)餐飲品牌的焦耳外賣，以及做餐飲供應鏈的九橙和為餐飲企業(yè)提供SaaS服務的客如云。 為了聚焦資源和資金，我們在一段時期內(nèi)所有團隊會all in在一個行業(yè)，梳理行業(yè)和投資機會，內(nèi)部做大量的頭腦風暴和信息分享，包括應該怎么投、從哪投起，產(chǎn)業(yè)鏈上我們要怎么布局，投什么階段等，這個過程更像下圍棋，先筑起大模樣，圈定地盤，后續(xù)在投資過程中不斷根據(jù)局勢變化來調(diào)整策略和判斷標準。 小飯桌：看好什么樣的創(chuàng)業(yè)者？陳塵： 總的說來有兩點我認為特別重要：第一，創(chuàng)始人做的事情要跟他過往的經(jīng)驗有一定的切合點；第二，“荷爾蒙”指數(shù)高的創(chuàng)業(yè)者，投資人大多都是比較能折騰的人群，你得比我更能折騰，要對危險和困境有鈍感，對企業(yè)運營發(fā)展有緊迫感，對行業(yè)動態(tài)、競爭對手、商業(yè)機會敏感；第三，要有責任心，無論對投資人、股東還是員工。最后充分非必要的一點，創(chuàng)業(yè)者如果具備“有趣”這個屬性對我們是加分項，我喜歡和一些 “有趣的思維和靈魂”進行碰撞和交流。 小飯桌：你們看的領(lǐng)域未來還有哪些機會？陳塵： 陌生人社交有周期性機會，這個機會每隔3-5年都有一次，這期間會誕生一家市值過10億美金的公司。陌生人社交是基于單個用戶的階段性需求，其主流用戶都是15歲到22歲之間的年輕人。 一個好的陌生人社交產(chǎn)品會有幾個特點：用戶首日留存特別高、留存時間長，但是30日的衰減也很快，要把這種產(chǎn)品持續(xù)下去有幾個關(guān)鍵點：其一，這個產(chǎn)品要具有一定的吸金能力，通過付費把錢拉進來，然后用現(xiàn)金流反復吸引新的用戶，整體用戶規(guī)模和質(zhì)量要持續(xù)提升；第二，當用戶量增長至臨界點，用戶的自然增長停滯，這過程中要通過模式和玩法的轉(zhuǎn)型把一部分用戶沉淀下來，比如從一對一變成一對多，從內(nèi)容快速腐爛的社交轉(zhuǎn)向有內(nèi)容沉淀的社區(qū)化產(chǎn)品，從文字變成圖文、語音或者視頻社交。 另外，互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療的結(jié)合，在未來5到10年也會迎來很好的機會?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)窗口肯定滯后于互聯(lián)網(wǎng)信息社交、電商、O2O、出行、房車這些大的機會風口，因為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的人口紅利將在5到10年后到來，以我自己為代表的80后是在學生時代就深度接觸互聯(lián)網(wǎng)的用戶群體，5到10年后對醫(yī)療服務相關(guān)的需求會大幅增加，我們更習慣把手機互聯(lián)網(wǎng)作為媒介和工具來處理相關(guān)的醫(yī)療問題，我們是這個人口紅利第一波浪潮的典型代表。 這背后反應了兩個尋找投資方向和項目的指導原則： 第一，根據(jù)人群圖譜遷徙去尋找好的投資細分領(lǐng)域。在中國很多投資機會是從用戶端的需求發(fā)起，然后影響到供給側(cè)，甚至是整個供應鏈。在中國人口代際劃分十分明顯，70、80、90后的文化、消費觀都不一樣，加上技術(shù)的驅(qū)動，放大和加速了這種跨越式變遷。 第二，技術(shù)驅(qū)動。最好的投資機會在于技術(shù)成熟度曲線和人口遷移圖譜曲線形成的交點。這意味著消費者的需求未被原有的產(chǎn)品、技術(shù)滿足，這個時候出現(xiàn)的產(chǎn)品或公司基本上就會是現(xiàn)象級的。例如移動互聯(lián)網(wǎng)和人群需求的紅利催生了滴滴、新美大這樣的企業(yè)。 陳塵： 我曾經(jīng)說過我是一個“樂觀的悲觀主義者”，經(jīng)常會降低自己的預期來提前做好潛在風險的應對措施，所以最可惜的不是投錯了什么項目，而是有很好的項目當時有機會、動了念想，但是最后卻因為過分謹慎或觀望太久而錯過了，比如最近的摩拜單車。在2016年夏天的時候我已經(jīng)是累計騎行幾十公里的使用者，動了無數(shù)次念想，與其老投資人擦身而過數(shù)次，卻因各種原因沒有下手。這種情況下你就必須坦然面對你的失誤，不要光顧著在傷口舔血而忘記了抬頭繼續(xù)上路。 
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