市盈率（P/E）又稱(chēng)“價(jià)格收益比”，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率?；蛘撸覀児浪愠龉善钡氖杏屎兔抗墒找?，那么我們就可以“估計(jì)”出股票價(jià)格。

公式1、市盈率=每股價(jià)格/每股收益（倍數(shù)）

公式2、每股價(jià)格=市盈率x每股收益

這里的每股收益公式是這樣的，通常在公司財(cái)報(bào)利潤(rùn)表中得以計(jì)算而來(lái)：

每股收益=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利/年末股份總數(shù)-年末優(yōu)先股數(shù)

舉個(gè)栗子，三家公司的市盈率比較。

a、格力電器市盈率為11.52，2017年年報(bào)每股收益3.73，最新股價(jià)以45.88；

b、貴州茅臺(tái)市盈率為28.26,2017年年報(bào)每股收益21.56，最新股價(jià)662.87；

c、騰訊控股市盈率為43,2017年年報(bào)每股收益7.598，最新股價(jià)382.80

我們從市盈率指標(biāo)可以讀出這些信息：

~行業(yè)不同，公司市盈率指標(biāo)是不同的，成長(zhǎng)性好的新興行業(yè)，市盈率普遍較高，傳統(tǒng)行業(yè)市盈率普遍較低。市盈率低并不能說(shuō)明無(wú)投資價(jià)值。市盈高也不能說(shuō)明有投資價(jià)值。

~市盈率高低受市場(chǎng)情緒影響大。但若拉到長(zhǎng)期則回均值回歸。一般市盈率5~20倍為正常，20~50倍偏高，大于50倍為高估（估值總是跟增長(zhǎng)相匹配，如果一家公司增長(zhǎng)率能長(zhǎng)期達(dá)到50%以上，那么它的市盈率50倍也成為常態(tài)，可惜大部分公司達(dá)不到這樣的增長(zhǎng)水平，因此50倍對(duì)普通公司已經(jīng)是泡沫級(jí)水平）。

市盈率反映市場(chǎng)對(duì)行業(yè)或公司增長(zhǎng)的態(tài)度。高增長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭騰訊控股常年市盈率在40倍以上。家電龍頭格力電器歷史上估值高峰也只是20余倍，格力一直上演低估值穩(wěn)增長(zhǎng)的故事，由于每股收益內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，既便估值一直低企，股價(jià)亦能長(zhǎng)期新高趨勢(shì)。貴州茅臺(tái)近年來(lái)增長(zhǎng)明顯提速，量?jī)r(jià)雙升，走出了漂亮的'戴維斯雙擊”，每股收益和市盈率相應(yīng)提升，2017年股價(jià)和市值亦創(chuàng)出歷史新高。

關(guān)于市盈率，我們可能會(huì)問(wèn)，那么牛市和熊市的本質(zhì)是什么？ 牛市本質(zhì)就是成倍放大了估值（市盈率），熊市則反之。牛市是群體性樂(lè)觀(guān)癲狂的狀態(tài)——狂歡的資金放大了整個(gè)市場(chǎng)公司的估值。必定是短暫的，不可持續(xù)的。此時(shí)，公司每股收益并沒(méi)有放大，但是股價(jià)卻被強(qiáng)大買(mǎi)盤(pán)炒到高位，甚至出現(xiàn)上千倍市盈率的公司。此時(shí)，證券行業(yè)公司往往賺得盆飽缽滿(mǎn)，當(dāng)年每股收益呈幾何級(jí)數(shù)激增，因此其股價(jià)往往在牛市旱地拔蔥。作為周期性行業(yè)代表，牛去熊來(lái)，證券行業(yè)的估值隨之亦會(huì)跌回低谷。

有一個(gè)重要的問(wèn)題是，市盈率僅僅是反映估值高低的嘛？答案是否定的。市盈率之所以得到投資者和分析師的高度關(guān)注，是因?yàn)槭杏释瑯臃从沉斯镜脑鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)。

先看兩個(gè)公式：

公式3、股價(jià)=每股收益X市盈率

公式4、股價(jià)=零增長(zhǎng)公司的股價(jià) 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值

假設(shè)有兩家公司，一家公司名為“現(xiàn)金?！保患夜久麨椤柏?cái)富增長(zhǎng)”，兩家公司未來(lái)一年的每股盈利均為5元。市場(chǎng)資本化率k為12.5%，兩家公司股票的估值均為D除k即5/0.125等于40元/股。假設(shè)是“增長(zhǎng)財(cái)富”公司投資了一個(gè)項(xiàng)目，投資回報(bào)率為15%，高于必要回報(bào)率k的12.5%。讓我們計(jì)算一下該公司股利將會(huì)增長(zhǎng)多少？由于投資資產(chǎn)，假設(shè)為1億元，公司派發(fā)股利為每股2美元，全為股權(quán)融資，R0E為15%，等于凈資產(chǎn)收益率乘以1億等于1500萬(wàn)元。在外的股票數(shù)量為300萬(wàn)股，因此每股收益為5元。我當(dāng)年1500萬(wàn)元的總收益，有60%的投資，那么公司資產(chǎn)的價(jià)值增加1500X0.6=900萬(wàn)元，增加9%。用b來(lái)表示盈余再投資率，資產(chǎn)增加的百分比等于凈資產(chǎn)收益率乘以盈余再投資率。

股利增長(zhǎng)率等于：g=ROExb=0.15x0.6=0.09

若股票價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值，

P=D/（k一g）=2/（0.125-0.09）=57.14

代入公式4，P=E/k十PVGO

（57.14=40 17.14）

2017年年報(bào)，格力電器破例取消任何現(xiàn)金派現(xiàn)分紅，消息傳出后市場(chǎng)即錄得一個(gè)跌停板，而真正使公司陷入下跌主要原因是因?yàn)槟陥?bào)中指出公司要投資集成電路等項(xiàng)目，公司回復(fù)深交所詢(xún)問(wèn)函，是因?yàn)橛糜诎照{(diào)項(xiàng)目集成電路和產(chǎn)能建設(shè)等資本支出，股價(jià)才重新企穩(wěn)。市場(chǎng)擔(dān)心的就是，現(xiàn)金牛公司盈余再投資的投資收益率可能不及空調(diào)主業(yè)的投資項(xiàng)目，即公司價(jià)值反而受損。只有當(dāng)公司有高利潤(rùn)的投資項(xiàng)目，即（ROE>k），公司的價(jià)值才會(huì)增加。

假設(shè)“現(xiàn)金?！惫居嘣偻顿Y率均為0.6，那么，g=ROExb=0.125×0.6=0.075，那么股價(jià)依然為P=D/（k-g）=2/（0.125一0.075）=40元，這與零增長(zhǎng)策略下的股價(jià)是相同的。而格力電器被市場(chǎng)認(rèn)為是典型現(xiàn)金牛公司，而且它的凈資產(chǎn)收益率ROE遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)化的投資收益率，市場(chǎng)短期擔(dān)心新的投資項(xiàng)目，會(huì)低于原主業(yè)的投資收益率，導(dǎo)致削弱內(nèi)在價(jià)值。

我們從市盈率可以讀出公司增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

把公司4變形，變成

公式5 P/E=1/k（1十PVGO/（E/k））

當(dāng)增長(zhǎng)價(jià)值PVGO為0時(shí)，P=E/k，即用的零增長(zhǎng)年金來(lái)對(duì)股票進(jìn)行估值，市盈率恰好等于1/k。增長(zhǎng)價(jià)值PVGO，成為決定價(jià)格的主要因素時(shí)，市盈率會(huì)迅速上升。因此正是增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的差別使兩家公司的市盈率大不相同，市盈率實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)公司增長(zhǎng)前景的樂(lè)觀(guān)態(tài)度的反應(yīng)，但投資者在使用市盈率時(shí)，必須清楚自己是比市場(chǎng)更樂(lè)觀(guān)還是更悲觀(guān)，若更樂(lè)觀(guān)他們會(huì)買(mǎi)入股票。

公式6 P/E=1-b/（k-ROEXb）

市盈率會(huì)隨ROE的增加而增加，ROE高的項(xiàng)目會(huì)為公司帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。使用r超過(guò)k，市盈率會(huì)隨再投資率b的增加而增加。這也是說(shuō)得通的，若公司可以更大的利用這些機(jī)會(huì)，更多的盈利用于再投資市場(chǎng)，將回報(bào)給他更高的市盈率。大家看到像騰訊和阿里總是頻頻不斷地再投資，固然有戰(zhàn)略的需求，另外一個(gè)方面，維持高市盈率本身也可以通過(guò)再投資，也是一個(gè)維持增長(zhǎng)率的策略。再投資率越高，增長(zhǎng)率越高，但再投資率越高，并不意味著市盈率越高，只有當(dāng)公司提供的期望收益率大于市場(chǎng)資本化率時(shí)，高再投資率才會(huì)增加市盈辛，否則高再投資率只會(huì)損害投資者的利益，因?yàn)楦咴偻顿Y率意味著更多的錢(qián)將被投到低收益率項(xiàng)目當(dāng)中。著名的基金經(jīng)理彼得林奇在他的《彼得林奇的成功投資》一書(shū)中這樣寫(xiě)道：

對(duì)于任何一家公平定價(jià)的公司而言，市盈率都應(yīng)當(dāng)?shù)扔谠鲩L(zhǎng)率，在這里我所說(shuō)的是收益增長(zhǎng)率……若可口可樂(lè)公司的市盈率為20，那么你會(huì)預(yù)期公司將以每年20%的速度增長(zhǎng)，等等，若市盈率低于增長(zhǎng)率，你可能發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。

市盈率可以被當(dāng)作股利或盈利增長(zhǎng)率，事實(shí)上，華爾街的經(jīng)驗(yàn)之談是，增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)大致等于市盈率，換句話(huà)說(shuō)，市盈率與g的比值，通常被稱(chēng)為PEG指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)?shù)扔?.0。

市凈率（P/B）是每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值。

公式7 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

是經(jīng)歷時(shí)間，每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)相比。市凈率越小，說(shuō)明股票的投資價(jià)值越高，股價(jià)的支撐是一種“底線(xiàn)”，反之，則投資價(jià)值越低。指標(biāo)同樣是，判斷股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)，尤其對(duì)于，金融類(lèi)股票具有重要的判斷作用。

另外是經(jīng)歷，也是一種測(cè)量公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的工具，因?yàn)楣緝r(jià)值的兩個(gè)組成部分是現(xiàn)有資產(chǎn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如果公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越好，是幾率會(huì)越高。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）

那是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的百分比，也稱(chēng)為權(quán)益報(bào)酬率。反映公司所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率綜合性強(qiáng)，是美國(guó)杜邦公司最先采用的杜邦財(cái)務(wù)分析法，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為主線(xiàn)，全面聯(lián)系公司在某一時(shí)期的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況和銷(xiāo)售，成果，層層分解，逐步深入，形成一個(gè)完整，分析體系，其計(jì)算公式為。

公式8 ROE = 凈利潤(rùn) / 平均凈資產(chǎn)X100%

公式9 ROE = 銷(xiāo)售凈利率 X 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 X權(quán)益乘數(shù)

在市凈率，市盈率和ROE之間，我們可以看到他們之間的重要關(guān)系。

公式10

ROE=收益 / 賬面價(jià)值=市場(chǎng)價(jià)格 / 賬面價(jià)值÷市場(chǎng)價(jià)格/收益=P/B÷P/E

公式11

P/E=P/B ÷ROE

一家公司的市凈率較高，但是只要其凈資產(chǎn)收益率ROE足夠高，它的市盈率也可以相對(duì)較低的。

舉個(gè)栗子，格力電器，市凈率3.9，ROE高達(dá)37%，市盈率為12倍?？拼笥嶏w，市凈率9，ROE僅1%，市盈率高達(dá)170倍。

華爾街會(huì)通過(guò)三者關(guān)系來(lái)區(qū)分“好公司”和“好投資”。巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)，一家公司ROE長(zhǎng)期穩(wěn)定保持在20%以上，已經(jīng)是“好公司”。但是為什么巴菲特投資可口可樂(lè)卻要耐心等待很多年呢？這是因?yàn)槭找媛屎芨?，但是其股價(jià)水平很高，那么，市凈率比例也會(huì)很高，會(huì)導(dǎo)致市盈率很高，這就降低了公司投資的吸引力。因此，”好公司”希望ROE持續(xù)高?！昂猛顿Y”則常需要“雙高雙低”，ROE高，增長(zhǎng)高，PEG低于1，市盈率處于歷史較低區(qū)域。在常規(guī)市場(chǎng)，尋找本來(lái)低估的股票的確很難，因?yàn)閷?duì)于那些增長(zhǎng)率高，ROE高增長(zhǎng)高的“好公司”，市盈率也會(huì)高的。因此，等待系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司利空打擊，常常會(huì)讓這類(lèi)好公司出現(xiàn)“好價(jià)格'，變成了“好投資”。巴菲特總是喜歡在產(chǎn)生系統(tǒng)性危機(jī)的時(shí)候，或在公司出現(xiàn)黑天鵝股價(jià)受挫的時(shí)候，逆向思維，尋求重大確定性機(jī)會(huì)，此時(shí)該用盆子去接金子。（轉(zhuǎn)自鐵歌讀書(shū)，侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除）