來源：太平洋證券

事件：兆馳股份24日晚間發(fā)布上半年報告，2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入74.64億元，同比增加28.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.15億元，同比增加62.02%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.67億元，同比增加124.40%。

此外，兆馳股份還同時發(fā)布了前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計凈利潤約10.59億元~12.0億元，同比增長50.0%~70.0%。

多項業(yè)務(wù)齊發(fā)力，精細(xì)化管理實現(xiàn)降本增效。在新冠疫情籠罩下，兆馳股份一季度積極推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及各個業(yè)務(wù)線條的有序運營，二季度后整體上已經(jīng)恢復(fù)至正常的運營狀態(tài)。上半年多媒體視聽產(chǎn)品和運營服務(wù)、LED產(chǎn)業(yè)鏈以及供應(yīng)鏈管理三大業(yè)務(wù)均有良好表現(xiàn)，分別實現(xiàn)收入58.39億元、13.66億元和2.59億元，分別同比增長17.77%、59.74%和100%。電視機ODM相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)依然是公司最大的構(gòu)成部分，得益于生產(chǎn)端自動化、信息化和高端智造能力的提升，以及對合研發(fā)、采購、成本、庫存、分銷、運輸、銷售、財務(wù)等環(huán)節(jié)的全面整合，公司有效的提升了自身的運營效率，各產(chǎn)品線的毛利率均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，多媒體視聽產(chǎn)品和運營服務(wù)和LED產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率分別提升1.27pct.和2.90pct.

在上半年交出優(yōu)異成績的基礎(chǔ)上，兆馳股份的三季度預(yù)告依然大超預(yù)期，同比去年依然成長達(dá)到50.0%~70.0%，雖然看起來這個增長幅度與上半年相似，但是由于去年三季度利潤基數(shù)較高（去年利潤增量主要集中于下半年），因此三季度的利潤成長實際上是比先前市場預(yù)期的要高的多，這也是這篇中報最大的亮點所在。

液晶電視業(yè)務(wù)領(lǐng)域，ODM廠商的全球市場份額仍有明確提升空間。液晶電視的全球制造與生產(chǎn)是一個非常成熟的行業(yè)，傳統(tǒng)品牌競爭格局相對而言較為穩(wěn)定，但是近年來也發(fā)生了些許變化：在國內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)品牌，特別是智能終端品牌向電視領(lǐng)域的橫向侵蝕，正大舉推動著這個行業(yè)ODM比率的快速提升。以小米電視為例，小米僅用了幾年的時間，就占據(jù)了國內(nèi)電視機市場25%左右的份額，成為國內(nèi)第一大電視機品牌，其攻城略地的主要依托就是極佳的產(chǎn)品性價比，但究其根源，ODM的制造模式毫無疑問是最核心的保障。在海外，電視互聯(lián)網(wǎng)化的風(fēng)潮其實比國內(nèi)要晚兩三年，剛剛興起，除了高端SONY/三星等品牌之外，中低端電視的銷售話語權(quán)牢牢掌控在渠道商手中，這些渠道商的自主品牌電視往往也是采用ODM模式。

易見，在疫情和全球貿(mào)易之爭的雙重影響下，全球經(jīng)濟出現(xiàn)相當(dāng)程度下滑，老百姓的消費水平降級也非常明顯，這種背景下無論是互聯(lián)網(wǎng)品牌還是渠道商定制，價廉物美的ODM類貼牌電視機的市場份額仍然有顯著的提升空間，而兆馳作為全球前列的電視機等產(chǎn)品ODM廠商，將明確受益于這種行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。

MiniLED可能是下半年電子行業(yè)最值得期待的細(xì)分成長領(lǐng)域。MiniLED目前韓系和臺系供應(yīng)鏈的推動都在加速：晶電供給蘋果的mac和ipad的產(chǎn)品今年下半年就將推出，億光、東貝、隆達(dá)等在筆記本與電競顯示器市場的推動也有明確成果，今年底在電視和顯示器/筆記本這幾個領(lǐng)域，MiniLED背光的整體滲透率有望達(dá)到5-10%甚至更多，雖然這個方向目前依然是被臺系供應(yīng)鏈掌控，但是未來陸系供應(yīng)鏈快速切入應(yīng)該是非常明確的趨勢。兆馳是國內(nèi)最大的電視背光模組供應(yīng)商，除了自身，像海爾、康佳等都是它的客戶，而且自身在MiniLED領(lǐng)域的產(chǎn)品和臺系、韓系供應(yīng)鏈等已經(jīng)有合作供應(yīng)，和BOE的背光合作也很深入，自身具備從LED到封裝到背光模組的全產(chǎn)業(yè)鏈資源，顯然是國內(nèi)A股MiniLED第一彈性標(biāo)的。

盈利預(yù)測和評級：維持買入評級。兆馳股份作為全球領(lǐng)先的TVODM廠商，以極致硬件+運營服務(wù)+軟件解決方案的超長產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋能力，贏得了明確強于行業(yè)水平的優(yōu)質(zhì)成長。LED方面，由封裝向芯片端的雙向規(guī)模投入和產(chǎn)能爬坡在未來兩年仍將持續(xù)，未來公司在封裝與前道芯片端都將繼續(xù)居于行業(yè)前三甚至于前二的地位。無論是接下來是MiniLED率先放量，還是LED芯片行業(yè)洗牌出清，兆馳的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)都將體現(xiàn)出極佳的業(yè)績彈性，我們預(yù)計公司2020-2022年分別實現(xiàn)凈利潤16.11億、20.99億和26.74億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE19.47、14.94和11.73倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：（1）受新冠疫情影響，終端需求不及預(yù)期；（2）LED同業(yè)競爭者惡意降價競爭；（3）公司LED擴產(chǎn)與后續(xù)項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。