截至5月18日，新三板掛牌公司已經(jīng)達到了7226家，剔除金融業(yè)以及沒有完整披露最近3年年報的345家公司后，剩余6881家作為分析的樣本。

6881家公司2013-2015年的存貨總額分別為1685.66億元、1951.79億元、2141.45億元，同期的營業(yè)收入總額為8189.16億元、9468.09億元、10974.52億元，占比為20.58%、20.61%、19.51%。整體來看，新三板掛牌公司2015年的存貨占比有所下降。

盡管從2013-2015年新三板公司的存貨占比降幅不多，但如果和A股比較，其存貨和去庫存的狀態(tài)就比較明顯了。

讀懂新三板研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2013-2015年，上證A股（剔除金融類）公司、深主板A股公司（剔除金融類）、中小板公司（剔除金融類）以及全部A股上市公司的存貨占營業(yè)收入的比重逐年上升，只有創(chuàng)業(yè)板公司的存貨占比略有下降。

其中，全部A股公司、上證A股（剔除金融類）公司、深主板A股公司（剔除金融類）、中小板公司（剔除金融類）在2015年存貨占比分別為31.44%、28.95%、48.73%、25.04%，都遠高于新三板19.51%的水平；只有創(chuàng)業(yè)板與之比較接近，2015年的存貨占比為22.2%，而且其趨勢也是2014年比2013年略有上升，但2015年又進一步降至低于2013年額水平。

可見，在傳統(tǒng)行業(yè)比較集中且大公司云集的滬深主板，“去庫存”的壓力比較大，中小板則相對小些；而新三板和創(chuàng)業(yè)板，則船小好調(diào)頭，面對復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟形勢，能夠靈活應(yīng)對，“去庫存”取得明顯成效。

從行業(yè)分布來看，建筑業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、文體娛樂業(yè)的存貨占比最高，分別為42.38%、35.04%、29.35%；房地產(chǎn)業(yè)、住宿餐飲業(yè)、居民服務(wù)服務(wù)業(yè)的存貨占比最低，分別為3.34%、2.79%、1.77%。

單個公司層面來看，維泰股份（831099.OC）的存貨最多，高達37.28億元，相當(dāng)于同期營業(yè)收入的152.36%；其次是深裝總（835502.OC），去年的存貨為24.49億元，占同期營業(yè)收入的52.14%；排名第三的是山東海運（835589.OC），去年的存貨為17.7億元，占比為42.44%。

整體來看，有存貨的公司有不斷增加的趨勢。2013-2015年，在6881家公司中，有存貨的公司分別為5930家、6008家、6095家，占比為86.18%、87.31%、88.58%。事實上，連續(xù)3年無存貨的公司只有657家，這意味著有90.45%的公司都有存貨。

值得一提的是，雖然已經(jīng)剔除了金融行業(yè)的公司，但實際上，金融業(yè)的一些資管類公司通過收購等方式，也會導(dǎo)致賬面上存有大量的存貨。如新三板市值第一的九鼎集團（430719.OC），2015年的存貨高達19.95億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的220.72%，主要是因為收購了中江集團及九信資產(chǎn)；同樣，中科招商（832168.OC）在2015年也有1.3億元的存貨，相當(dāng)于同期營業(yè)收入的28.38%，主要是因為新投資了實體企業(yè)。

建筑業(yè)、文體娛樂業(yè)、科研服務(wù)業(yè)的存貨占比連續(xù)增加，2年時間分別增加了5.27%、5.98%、3.03%；水利環(huán)境業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、教育、房地產(chǎn)業(yè)、居民服務(wù)業(yè)的存貨占比連續(xù)減少，2年時間分別減少了2.27%、4.44%、3.60%、10.01%、0.68%。其中，房地產(chǎn)業(yè)的存貨占比下降最多。

從行業(yè)存貨占比最近3年的變動情況來看，建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的存貨變化無疑最明顯。建筑業(yè)的存貨占比連續(xù)攀升，而房地產(chǎn)業(yè)的存貨占比卻連續(xù)下降。

同屬一個產(chǎn)業(yè)鏈為什么會有如此巨大的差異？也許看看下面這個公司的變化會有助于理解這種現(xiàn)象。

綠洲園林（833049.OC）是一家園林工程施工的公司，屬于建筑業(yè)。2013-2015年，營業(yè)收入為7711.89萬元、6745.69萬元、2660.95萬元，存貨為19026.33萬元、23005.69萬元、23139.07萬元，存貨占比為246.71%、341.04%、869.58%。同時，公司的凈利潤逐年下降，2013-2014年扣非后的凈利潤為450.71萬元、285.97萬元，而2015年扣非后還虧損了10萬元。

綠洲園林稱，“國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，地方政府的資金流動性進一步收緊，各地新開工項目處于低潮期?！弊x懂君發(fā)現(xiàn)，綠洲園林的前4大客戶為通遼市科爾沁區(qū)林業(yè)局、科爾沁左翼中旗新城區(qū)建設(shè)工程指揮部、科爾沁左翼后旗林業(yè)局、大連海創(chuàng)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，銷售占比為100%。

沒有存貨的公司的成長性更好，盈利能力更強。讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)3年無存貨的公司有657家，最近3年的總資產(chǎn)收益率為4.71%、5.11%、5.93%；連續(xù)3年有存貨的公司有5804家，2013-2015年的總資產(chǎn)收益率為4.24%、4.68%、5.13%；這意味著前者用100塊的資產(chǎn)能比后者多賺8毛錢的凈利潤。更為重要的一點是，這5804家公司近三年存貨跌價準備的金額為12.39億元、9.54億元、10.33億元，也就是說，5804家公司每年的存貨價與市場價相比差不多都有10億元的賬面損失。

不只是盈利能力，在成長性方面，沒有存貨的公司表現(xiàn)更為驚艷。連續(xù)3年有存貨的公司的營收復(fù)合增長率為13.77％，凈利潤復(fù)合增長率為28.68%；而連續(xù)3年沒有存貨的公司的營收復(fù)合增長率高達39.78%，凈利潤復(fù)合增長率高達53.51%。

但從每家公司的平均凈利潤來看，2013-2015年，連續(xù)3年有存貨的公司的平均凈利潤為671.25萬元、855.33萬元、1111.51萬元；連續(xù)3年沒有存貨公司的平均凈利潤為362.28萬元、508.93萬元、853.71萬元。這意味著前者比后者每年多賺308.97萬元、346.4萬元、257.79萬元。

你可能會很好奇為什么會有這樣的差異？這也許與公司的行業(yè)屬性有關(guān)系。

從行業(yè)占比來看，在連續(xù)3年無存貨的的公司中，主要以信息服務(wù)業(yè)、租賃服務(wù)業(yè)及科研服務(wù)業(yè)的公司為主，分別為45.97%、26.03%、12.33%，制造業(yè)只有0.91%；而在連續(xù)3年有存貨的公司中，制造業(yè)占比高達61.72%，其次是信息服務(wù)業(yè)，為15.7%。

從這里可以看到，在這兩種類別中，制造業(yè)的占比極為懸殊，其對平均凈利潤的影響也是舉足輕重。

民營企業(yè)的存貨占比更低。讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，6470家民營企業(yè)的存貨占比分別為19.99%、19.93%、18.99%；170家外商投資企業(yè)的占比為21.65%、21.37%、21.20%；民營企業(yè)的占比分別為26.63%、27.69%、24.73%。這意味著民營企業(yè)的存貨占比平均要比外商投資企業(yè)、國有企業(yè)低3-7個百分點。

剔除金融行業(yè)以及掛牌公司少于50家的省份后，上海、浙江、重慶、北京、廣東的存貨占比最低，分別為11.92%、14.34%、15.80%、17.65%、18.50%；遼寧、云南、陜西、吉林、新疆的存貨占比最高，分別為32.54%、35.29%、37.81%、41.74%、59.91%。整體來看，發(fā)達省份的存貨占比更低。