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反過來想，總是反過來想。

文 | 華商韜略 安小曼

金價漲瘋了。

7月以來，現(xiàn)貨黃金先后突破1800、1900美元兩道關(guān)口，31日已飆至最高2005.4美元/盎司，刷出歷史新高。

與此同時，擁有“中國第一大金礦”的紫金礦業(yè)，股價月內(nèi)大漲35.44%，總市值增長近300億至1500億左右，穩(wěn)坐中國黃金業(yè)王座。

【十年青春，換座金山】

“我總有一種強烈的意識，想到紫金山上去普查”。

1982年，25歲的陳景河從福州大學(xué)地質(zhì)專業(yè)畢業(yè)，被分配到福建省閩西地質(zhì)大隊，隨即實現(xiàn)了理想——到紫金山進行地質(zhì)勘探工作。

《汀州府志》有載：“宋康定年間，紫金山盛產(chǎn)金?！?/p>

遺憾的是，到陳景河上山時，國家已投入了大量人力財力，卻從未在紫金山上勘探出有價值的礦藏。

遺憾在10年后得以彌補。

1992年，35歲的陳景河終于在紫金山上發(fā)現(xiàn)了夢寐以求的礦山，且同時擁有金礦和銅礦。然而，隨之而來的一個扎心的現(xiàn)實是：

這座犧牲了他10年“黃金年華”才被發(fā)現(xiàn)的金礦，沒人愿意開采。

原因是：經(jīng)過詳盡勘測，盡管銅礦儲量達116萬噸，但金礦儲量才5.45噸，很難盈利。

按照國家標準，1噸礦石要含有3克以上的黃金，才具備開采價值。而紫金山的金礦，大部分礦石品位都在1克以下。

這是一個開采價值不高的貧礦，紫金山幾乎被判了“死刑”，并由國家下放給上杭縣來開發(fā)，像個棄嬰。

但陳景河不忍也不甘：“我認為紫金山金礦雖然品位低，但儲量遠遠不止預(yù)計的5.45噸，通過壓縮成本，仍然具備開發(fā)潛力。”

于是，這位當時福建省地質(zhì)局最年輕的高級工程師，做了個出人意料的決定：扔掉地質(zhì)局的“鐵飯碗”，主動申請去了紫金山金礦所在的上杭縣礦產(chǎn)公司（即今天的“紫金礦業(yè)”）。

當年，這是一家只有76名員工，351萬元總資產(chǎn)，3萬元年凈利潤，沒有自己的礦山，只能靠買賣零星礦產(chǎn)度日的——“廢柴公司”。

接下來幾年，陳景河帶著團隊，持之以恒地用技術(shù)來“逆天改命”。

首先，他根據(jù)紫金山金礦的礦石特點，大膽采用專家們都不看好的堆浸工藝，降低了投資額和生產(chǎn)成本，用700萬就創(chuàng)造出年處理5萬噸礦石的能力。

接著，他繼續(xù)用組合工藝，把原來68%的回收率提高到了80%。

經(jīng)過反復(fù)實驗，陳景河與紫金礦業(yè)的技術(shù)人員攻克了礦業(yè)界的技術(shù)難題，使得品位低至0.9克的礦山具備了開發(fā)的可能。

通過一系列手段，紫金礦業(yè)的開發(fā)成本降至行業(yè)平均水平的10%-20%，預(yù)計可開采黃金儲量，則從最初預(yù)計微不足道的5噸，暴漲到300噸、500噸……

陳景河的10年青春，換來了一座真正的金山。

【“金王”崛起】

1994年左右，低效、守舊的國有企業(yè)境況急轉(zhuǎn)直下，破產(chǎn)開始試行，改制更勢在必行。

紫金礦業(yè)選擇了主動改制，行動分三步走：

1994年，上杭縣政府決定減持紫金的國有股份，拿出了14%的國有股，讓職工參股——紫金由國企，改制為職工持股的有限責任公司。

在廠里的再三要求下，職工每人拿出8000元，以工會的名義投資，占股10%。

此外，紫金礦業(yè)工會委員會、上杭縣舊縣鄉(xiāng)政府、上杭縣才溪鎮(zhèn)政府和上杭縣才溪鎮(zhèn)同康村委會，同時成為紫金的外部股東。

2000年底，陳景河又通過向社會公開募股，引進了福建最大的民營百貨集團——新華都。

當時，紫金的估值不到1.5億。除了陳景河率先購入的少量原始股外，陳發(fā)樹旗下的新華都累計出資不到5000萬拿到了33%的股份，成為紫金礦業(yè)第二大股東。

隨后，在陳景河和陳發(fā)樹的牽線搭橋下，恒興集團的柯希平也成功入股紫金礦業(yè)，與陳發(fā)樹一起成為紫金礦業(yè)第一、第二大自然人。

通過這些關(guān)鍵步驟，紫金礦業(yè)的國有股減持至48%，從絕對控股退到相對控股。紫金礦業(yè)集團公司正式改制為紫金礦業(yè)集團股份有限公司——一家國有控股、其他國有企業(yè)和民營企業(yè)參股的股份制企業(yè)。

此前一直是職業(yè)經(jīng)理人的陳景河，也正式走上了他的“金王”之路。

2000年，上杭縣財政局把其擁有的86.8%的紫金礦業(yè)股權(quán)，全部劃撥給了閩西興杭實業(yè)有限公司。同年7月，一家名為金山貿(mào)易的公司注冊成立。幾天后，金山貿(mào)易分別與紫金原來的兩家股東簽訂了轉(zhuǎn)讓出資協(xié)議書，后兩者將其擁有的紫金礦業(yè)股權(quán)，分別轉(zhuǎn)給了金山貿(mào)易，共計13.2%。

此時，紫金的股東變成閩西興杭和金山貿(mào)易。

同月，閩西興杭作為主發(fā)起人，聯(lián)合新華都等其他7家發(fā)起人，共同設(shè)立福建紫金礦業(yè)股份有限公司，并進入上市沖刺階段。

紫金礦業(yè)招股說明書顯示，陳景河與金山貿(mào)易在2002年2月1日簽署《股權(quán)激勵協(xié)議書》。協(xié)議規(guī)定，2004年7月12日，金山貿(mào)易將持有的紫金礦業(yè)600萬股，以0.1元/股的價格轉(zhuǎn)讓給陳景河。2006年，類似的轉(zhuǎn)讓、同樣的價格再次出現(xiàn)，陳景河又收4167.52萬股。

另外，在金山貿(mào)易轉(zhuǎn)給陳景河600萬股的那個月，新華都還以0.65元/股的價格向陳景河轉(zhuǎn)讓了400萬股。

三者相加，陳景河花735.28萬，拿下了紫金礦業(yè)1.14594億股。這位職業(yè)經(jīng)理人，終于躋身紫金礦業(yè)的大股東行列。

▲經(jīng)過公積金轉(zhuǎn)贈，5000多萬股變成了1億多股

但外界一直對于紫金礦業(yè)的股權(quán)架構(gòu)議論紛紛：如果陳發(fā)樹、柯希平，以及胡月生（金山貿(mào)易股東）三個福建當?shù)丶易迓?lián)合起來，其總共持有36.1%的股份，超過第一大股東——閩西興杭國有資產(chǎn)管理公司。

但陳景河不同于陳發(fā)樹、柯希平：對后者而言，紫金是金雞蛋、搖錢樹；但對陳景河而言，紫金是一生的心血。

1997年，陳景河用1000噸炸藥搞出了震天撼地的“亞洲第一爆”，炸平了整個紫金山山頭，省卻了大半年的土石剝離時間。

從此，紫金擺脫了打洞采礦這種“慢模式”，通過低成本、高效率、大規(guī)模的露天開礦，成本大幅下降，一舉奠定了在國內(nèi)黃金采礦業(yè)中的地位。

此后，紫金山金礦在儲量、產(chǎn)量、礦石品位、處理成本、經(jīng)濟效益等多方面，成為國內(nèi)領(lǐng)先的佼佼者。

1999年，紫金一年已能實現(xiàn)三四千萬的凈利潤；2000年，紫金總資產(chǎn)6億，年營收4億，比8年前增長200倍。

“這時，如果依靠紫金山金銅礦的收益，過過小日子也許很舒服。”

但小富即安不是陳景河的性格，憑借著游刃有余的管理、大刀闊斧的并購、巧妙圓潤的公關(guān)，他帶領(lǐng)紫金礦業(yè)沖上了黃金采掘業(yè)令人艷羨的寶座。

【全球擴張，坐上王位】

2007年2月8日，蒙特瑞科執(zhí)行主席理查德拉爾夫?qū)γ襟w表示：“在過去一兩年間也有其他公司接洽過，但紫金礦業(yè)是惟一把標書放到桌上來的?！?/p>

三個月后，紫金礦業(yè)以1.6億美元的高溢價，正式收購了這家“世界級特大銅礦”89%的股份。

當然，也有人認為蒙特瑞科的礦藏“品位”相當一般，開采價值也不確定。因此，這場并購盡顯紫金的豪賭風(fēng)格，但業(yè)內(nèi)并不覺得驚訝。

自2001年中國啟動礦權(quán)管理改革以來，金礦采礦權(quán)、探礦權(quán)開始被允許市場轉(zhuǎn)讓，陳景河便帶領(lǐng)紫金開始了“國內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先、國內(nèi)礦業(yè)領(lǐng)先、進入國際礦業(yè)先進行列”的瘋狂三部曲。

2000-2002年，黃金價格走低，紫金率先展開低價收購策略，將貴州水銀洞金礦、新疆阿舍勒銅鋅礦、吉林琿春金銅礦、西玉龍銅礦等全部收入囊中，一躍成為全國最大的5家金礦企業(yè)之一，“國內(nèi)礦業(yè)領(lǐng)先”得以實現(xiàn)。

2003年12月23日，紫金礦業(yè)正式登陸港交所，成為首家境外上市的國內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)，并先后在福建、新疆、青海、內(nèi)蒙等省區(qū)投資建設(shè)了40多家下屬公司。

當戰(zhàn)旗插滿國內(nèi)，陳景河開始帶領(lǐng)紫金沖出中國，奔向他的“第三步”，并為紫金的海外拓展路線定了兩個方向：

一是收購礦山自主開發(fā)；二是通過資本市場進行并購。

2005年，紫金礦業(yè)以參股并成為加拿大“頂峰礦業(yè)”第一大股東為標志，實現(xiàn)海外投資零的突破。

此后，陳景河帶著紫金一路狂奔，先后進軍中亞塔吉克ZGC金礦和吉爾吉斯坦左岸金礦、俄羅斯鉛鋅礦、秘魯白河銅業(yè)、澳洲黃金公司、巴布亞新幾內(nèi)亞黃金公司、剛果銅礦……實現(xiàn)了從黃金股到有色股的全新跨越。

到2007年年底，紫金礦業(yè)的銷售收入接近150億元，不到7年，陳景河再造了超過30個紫金——早就超過了曾經(jīng)“10年10個紫金”的目標。

2008年4月25日，紫金礦業(yè)回歸A股，雖以高達40倍的發(fā)行市盈率于弱市中上市，但以每股7.13元發(fā)行后，當日一度沖至22元。

此時，最大股東陳發(fā)樹當年幾千萬的投資已變成超百億財富，短短8年增長超過400倍。

截至2019年，紫金保有金資源儲量1886.67噸，占國內(nèi)總量14%；銅資源儲量5725.42萬噸，占國內(nèi)總量50%；皆為國內(nèi)規(guī)模第一。

僅用20多年時間，從一個小型“棄礦”發(fā)展成為中國領(lǐng)先的金屬礦業(yè)公司，陳景河創(chuàng)造了“紫金現(xiàn)象”、“紫金速度”。

紫金的“造富效應(yīng)”更是同業(yè)典范。持有原始股的紫金員工，手里的股票增值六七百倍；陳景河的個人財富，也實現(xiàn)驚人的增長。

2020年7月，紫金礦業(yè)在《財富》中國500強中，由去年的第87位升至第77位。

【金王之道】

中國礦業(yè)進軍海外并非易事。有數(shù)據(jù)顯示，“十一五”期間，中國礦企海外投資并購失敗率高達95%以上。

以在香港上市的中信泰富為例，其于2006年開始投資建設(shè)的中澳鐵礦項目，原計劃2009年實現(xiàn)鐵精礦粉裝船出口，結(jié)果比原計劃晚了4年，且超支80億美元。

事后中信分析，由于沒吃透澳洲的社會環(huán)境，人工成本高，配套設(shè)施不足，造成巨額超支。

再看紫金，“這些年的海外擴張不能說沒有任何失敗，但總體是成功的?！标惥昂訉Υ耸肿孕?，“近年來，紫金的經(jīng)營凈現(xiàn)金流一直是利潤的三倍以上，礦產(chǎn)品毛利率最低也有34%?！?/p>

縱觀陳景河這些年來的海外擴張之路，他能獲得成功，不外乎兩個原因：

第一，大多數(shù)時候，在歐洲或者澳洲這樣成本可能相對較高的西方國家，陳景河擅長直接并購成熟項目，例如在產(chǎn)的，這樣增長最快；而在非洲、東南亞、印度等新興市場國家，陳景河則更傾向于通過內(nèi)部勘探及外部收購相結(jié)合的方式進行擴展。

第二，無論是剛開始從福建走向全國，還是2005年以后走向海外，陳景河都會注意在市場低迷期進入，逆周期收購。

就拿紫金在澳洲的兩個并購案來說：諾頓金田和澳大利亞鳳凰黃金公司，前者收購于2012年8月，后者收購于2015年6月。

兩次操作均處于全球礦業(yè)的寒冬期：從2012年底至2015年8月底，全球排名前40位的礦業(yè)公司總市值從超過1.2萬億美元，大幅下降到6000億美元以下，市值蒸發(fā)一半。所有人都在喊礦業(yè)的“黃金時代”結(jié)束了，陳景河卻趁此抄底。

與此同時，紫金的業(yè)績也像陳景河的操作一樣逆天。2014年，在亞馬納黃金、金羅斯、加拿大黃金、巴里克等全球知名礦企，均出現(xiàn)85億人民幣以上的巨虧時，紫金卻逆勢上揚，實現(xiàn)歸母凈利潤23.46億、同比增長10.36%，位列全球第二。

投資大師查理·芒格告誡世人：反過來想，總是反過來想。陳景河一直如此。

別人說紫金山上沒有礦，他就偏要上山找礦，一找就是十年；別人都說這個礦是個雞肋，沒有開采價值，他就把鐵飯碗扔了也要搞成高品位；別人都說礦業(yè)寒冬來了，趕快撤吧，他就偏要小步前進，加速擴張……

那些別人不看好、不想做，或是做不成的事，陳景河總不信邪，他始終相信自己的專業(yè)和判斷，大膽果決。

但陳景河從不認為自己多牛。“一個企業(yè)會倒臺，就是被創(chuàng)始人害的。天天講他過去的歷史、過去的輝煌，這個企業(yè)以后就差不多了?！痹谧辖鸪闪?5周年之際，陳景河對全體員工直白道。

對于“黃金搭檔”方啟學(xué)給自己的評價——“傳奇”，陳景河只會擺擺手：“不存在傳奇的問題，我對自身還是非常清楚的?！?/p>

他總能像獵豹一樣保持機敏和警惕。在陳景河看來，金屬價格的回暖并不意味著礦業(yè)春天的到來。

“中國是全球最大的基本金屬消費國，但目前的消費量已經(jīng)到了接近頂部的階段。十九大之后我們的增長方式在轉(zhuǎn)變，繼續(xù)期待通過中國需求的大幅增長來拉動全球市場是不現(xiàn)實的?！?/p>

至于紫金礦業(yè)的未來，陳景河已將其鎖定在國際化進程，并且定下目標：

“至2022年，公司主要經(jīng)濟指標在2017年的基礎(chǔ)上要努力實現(xiàn)大幅度增長，成為全球重要的金、銅、鋅礦產(chǎn)品生產(chǎn)商，資源儲量和礦產(chǎn)品產(chǎn)量力爭進入全球前列?！?/p>