作者 | 暗香浮動

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

27日晚，東方財富（以下簡稱'東財'）披露2020年上半年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.38億元，同比增長67.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.09億元，同比增長107.69%。

東方財富18億的歸母凈利潤，僅次于前十大券商，在牛市中東方財富的利潤彈性可見一斑。

作為A股唯一一家互聯(lián)網(wǎng)券商公司，東方財富自2010年上市以來，股價十年漲了18倍，可謂是十足的大牛股。

而且，不管是2007年和2015年這樣的大牛市行情，還是其他的階段性牛市行情，東方財富的股價彈性空間和穩(wěn)定性，強(qiáng)于任何一只券商股。

牛市買東財，成了很多股民的共識，為什么東方財富是最好的'券商股'呢？

01

東財'互聯(lián)網(wǎng)+券商'模式的崛起

東財成立于2005年，旗下'東方財富網(wǎng)'屬于財經(jīng)資訊類媒體，主要業(yè)務(wù)是向互聯(lián)網(wǎng)用戶提供財經(jīng)資訊和金融信息服務(wù)，同時開展互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)務(wù)。

積累了大量的用戶，公司借此實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，最重要的三個發(fā)展歷程為：2007年設(shè)立天天基金網(wǎng)并取得基金銷售業(yè)務(wù)資格；2015年收購西藏同信證券；2018年公募基金牌照獲批。

公司目前主要業(yè)務(wù)有證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)務(wù)等。

2014-2015年公司營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長后，2016年受市場景氣度下降的影響，基金銷售收入縮水導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑。2017年公司歸母凈利潤6.37億元，同比下滑10.8%，降幅明顯改善，且四季度單季歸母凈利潤增長29.3%確立業(yè)績拐點(diǎn)。受到公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入大幅增長驅(qū)動，2018年業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2019年繼續(xù)保持高增長，歸母凈利潤18.31億元，同比增加91%。

總體而言，東財?shù)臉I(yè)績穩(wěn)定性較券商股強(qiáng)，在牛市中的業(yè)績彈性也更大，所以享受了較高的估值溢價。

從公司證券業(yè)務(wù)的拆分來看，占比最高的是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，近五年在50%-60%之間。融資融券業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)不斷提升，從2015年6.19%增長至2019年29.59%。2019年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)在證券板塊中已經(jīng)達(dá)到90%，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)排名第三，占比7.96%。

從2015年至2019年，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)的市場份額不斷提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入市場份額從0.02%提升至2.11%，兩融業(yè)務(wù)市場份額則由0.12%提升至1.55%。

由于公司基金代銷及零售證券業(yè)務(wù)前期渠道、平臺、系統(tǒng)等投入成本較大，但邊際成本很小，因此在市占率不高時會體現(xiàn)為成本率高企的特點(diǎn)。2020年一季度公司營業(yè)成本率、銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別為39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持續(xù)下行。

2019年，公司基金代銷交易數(shù)量達(dá)到71,782,688筆，銷售額達(dá)到6589億元。其中'活期寶'共計實(shí)現(xiàn)申購交易18,069,161筆，銷售額為2,831.26億元。2013年至2019年，天天基金的基金銷售交易量年復(fù)合增速為79.28%，銷售額的年復(fù)合增速為62.27%。

02

東財發(fā)展空間廣闊

中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月，我國互聯(lián)網(wǎng)理財用戶規(guī)模達(dá)1.70億，半年增長率12.1%。隨著2019年全國居民人均可支配收入的持續(xù)增長，人們對于投資理財需求也不斷增長，市場容量繼續(xù)擴(kuò)大，看好公司外來用戶增長。

東方財富網(wǎng)作為東財最大的流量入口，截至2020年2月，月度覆蓋人數(shù)6313萬人，僅次于新浪財經(jīng)，在前十名同類財經(jīng)平臺中市場占比高達(dá)17%，相較于競爭對手和訊、金融界、同花順財經(jīng)等財經(jīng)類網(wǎng)站大幅領(lǐng)先，平臺用戶粘性強(qiáng)，流量優(yōu)勢可持續(xù)。

公司2014年起開始布局移動端，由于起步較晚，目前APP端用戶規(guī)模暫處于行業(yè)第二梯隊(duì)。截至2020年3月，東方財富MAU為1473萬人，次于同花順（規(guī)模約為同花順的38%，2018年底為33%，差距正逐步縮?。谌藺PP中居首。

用戶粘性方面，東方財富APP依托其財經(jīng)資訊優(yōu)勢+較強(qiáng)社交屬性，人均單日使用時長基本維持行業(yè)第一，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，東方財富網(wǎng)為2020年3月證券服務(wù)行業(yè)APP月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)增長最快（371.9萬臺），超越同花順（344.6萬臺）、大智慧（223.3萬臺）及漲樂財富通（117.0萬臺）。

2020年5月29日，上交所表示，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易。

對互聯(lián)網(wǎng)券商而言，其本身較為依賴長尾客戶（散戶），對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性也較高。T+0時代的到來，由于散戶極高的換手率，東財憑借平臺的優(yōu)勢，會繼續(xù)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)可觀的增長。

2018年10月10日，東財拿到公募牌照，公司業(yè)務(wù)將逐步從下游銷售渠道向上游產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)延伸，實(shí)現(xiàn)基金產(chǎn)銷一體，完善金融服務(wù)鏈條，同時獲得基金管理費(fèi)等增量收入源，有望成為又一業(yè)績增長引擎。

03

結(jié)語

ROE是衡量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)，東財ROE及其增長率逐年高升。2017年東方財富ROE小幅下降，2018年穿越熊市實(shí)現(xiàn)反超，領(lǐng)先券商行業(yè)水平2.11個百分點(diǎn)，增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正的同時碾壓中信、海通、國泰、華泰四個大型券商。2019年牛市情況下，東方財富ROE增速放緩，但保持優(yōu)于行業(yè)水平。

東方財富成本優(yōu)勢顯著，與傳統(tǒng)券商相比，互聯(lián)網(wǎng)券商最大優(yōu)勢在于其成本低，效率高，能夠?yàn)楹Ａ坑脩籼峁┍憬莸拈_戶、交易服務(wù)，不受空間和時間限制。東方財富券商業(yè)務(wù)體量目前還無法與大型的傳統(tǒng)券商抗衡，但是其收入成本比顯著優(yōu)于四大龍頭傳統(tǒng)證券公司，成本投入也顯著少于券商行業(yè)水平，這也是東方財富的重要競爭力之一。

盈利能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展全面且商業(yè)變現(xiàn)能力超過傳統(tǒng)券商，這就是東財為什么在牛市中備受追捧的原因。